日本構(gòu)建“市場型間接金融”對我國的經(jīng)驗啟示

摘要：從20世紀(jì)末至今，日本構(gòu)建市場型間接金融的步伐已近二十年，積累了不少經(jīng)驗與教訓(xùn)，中國與日本具有極為相似的金融結(jié)構(gòu)，在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)快速增長的過程中兩國的金融市場開放程度都很低，金融部門也長期受到規(guī)制的約束，日本在20世紀(jì)70年代中期開放資本市場過程中曾經(jīng)走過一段彎路，這對目前中國資本市場開放的借鑒意義很大，日本在20世紀(jì)末期經(jīng)受金融危機(jī)后重建金融體系、構(gòu)建“市場型間接金融”的制度創(chuàng)新對我國目前的金融轉(zhuǎn)型與構(gòu)建多層次資本市場的借鑒意義十分重要。

關(guān)鍵詞：日本 市場型間接金融 資本市場 金融改革 啟示

“市場型間接金融”一詞最早由日本學(xué)者蠟川昌一提出，其含義是指在以間接金融為主導(dǎo)的體系中引入以市場功能發(fā)揮為基礎(chǔ)的融資模式，表現(xiàn)為金融中介機(jī)構(gòu)作為資本市場的主要參與主體，通過各種金融交易與創(chuàng)新向全社會提供依托市場的專業(yè)化金融服務(wù)。“市場型間接金融”的產(chǎn)業(yè)源于日本對于20世紀(jì)末期金融體系危機(jī)的反思，其制度創(chuàng)新中對于直接金融的吸收一定程度克服了傳統(tǒng)金融模式的弊端，提高了金融市場活力和金融機(jī)構(gòu)國際競爭力，對間接金融的保留以及強(qiáng)化金融立法的做法使得日本的金融行業(yè)及金融產(chǎn)品處于全面監(jiān)管的范圍內(nèi)，這種創(chuàng)新與監(jiān)管并舉的做法對后危機(jī)時代各國金融體系的重新構(gòu)建、以及對于我國現(xiàn)階段多層次資本市場的構(gòu)建具備一定的啟示意義。

一、“市場型間接金融”與金融中介、資本市場

日本的金融制度表現(xiàn)為以銀行為中心的間接金融，在此制度安排下，信用風(fēng)險過分集中在銀行部門。20世紀(jì)九十年代末期金融危機(jī)的爆發(fā)使日本金融機(jī)構(gòu)增強(qiáng)了控制風(fēng)險的意識，為避免由銀行危機(jī)導(dǎo)致的金融體系危機(jī)的再度爆發(fā)，將銀行承擔(dān)的信用風(fēng)險向社會轉(zhuǎn)移，同時建立高效率多層次的風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制，日本在1998年提出了構(gòu)建“市場型間接金融”體系的設(shè)想，該設(shè)想是繼金融大爆炸后日本金融體系重建的一個重要環(huán)節(jié)。

“市場型間接金融”實(shí)質(zhì)上是將間接金融與直接金融相互融合的一項金融制度創(chuàng)新，其特征是通過資本市場將資金借貸方與金融中介有機(jī)的結(jié)合起來，其目的是實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)的全覆蓋。這種多層次復(fù)合型的金融結(jié)構(gòu)通常可以表示為多家金融中介以不同層次的市場為媒介進(jìn)行“貸款債權(quán)”的買賣交易。例如，金融中介可以向資金需求方發(fā)放貸款，也可以將由投資者籌措來的資金通過資本市場運(yùn)作獲利，還可以通過資本市場實(shí)施貸款債權(quán)的“流動化”，因此，在“市場型間接金融”呈現(xiàn)的多層次復(fù)合型結(jié)構(gòu)中金融中介是主體，資本市場是載體，金融中介斡旋于不同的資本市場間從事長期或短期資金服務(wù)，例如銀團(tuán)貸款、投資信托、資產(chǎn)證券化等均是其金融服務(wù)的主要內(nèi)容，它比間接融資和直接融資都更有可能有效地配置金融資本。以投資信托為例，日本在金融危機(jī)后對其實(shí)施了“爆炸式”的制度改革，其市場規(guī)模迅速提高，銀行承兌的“契約型公募投資信托”的純資產(chǎn)由1998年末的1993億日元增加到2005年末的199087億日元，占市場份額由0.9%上升到38%。銀團(tuán)貸款以其所具有的可以通過資本市場分散銀行風(fēng)險的優(yōu)勢尤其受到大企業(yè)、跨國企業(yè)集團(tuán)以及一些重大項目建設(shè)投資的青睞，日本銀團(tuán)貸款的市場規(guī)模由1998年的5000億日元上升到2008年的29.3兆日元。

二、日本構(gòu)建“市場型間接金融”的經(jīng)驗教訓(xùn)

（一）制度創(chuàng)新與規(guī)范管理并舉

眾所周知，第二次世界大戰(zhàn)以后建立的日本金融體系是以銀行為主導(dǎo)的間接金融體系，這種體系的弊端在于信用風(fēng)險過度集中于金融中介，日本在泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后隨之而來的銀行體系危機(jī)便是該體制弊端的終極體現(xiàn)。日本充分吸收了金融危機(jī)的教訓(xùn)，在1999 年召開的金融審議會中提出了“集合投資計劃”，它是市場型間接金融在法律制度上的表現(xiàn)。該計劃明確了構(gòu)建多渠道投資方式的重要性，并指出市場型間接金融體制是日本版金融大爆炸改革以來一項重要的金融改革潮流。隨后，日本在2002年召開的金融審議會上提出了在構(gòu)建市場型間接金融的同時重視風(fēng)險管理的專業(yè)化。為保證該體系建設(shè)的順利進(jìn)行，在2005年召開的同會議上提出了加強(qiáng)投資服務(wù)法的建設(shè)，目的是通過規(guī)范市場型間接金融，促進(jìn)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化，提高投資者的便利性及保護(hù)投資者利益。2006年日本徹底修改《證券交易法》，同時吸收合并了《金融期貨交易法》和《投資顧問業(yè)法》，制定出《金融商品交易法》。它將保護(hù)投資者作為最終目的，較好地協(xié)調(diào)了金融制度創(chuàng)新與規(guī)范管理的關(guān)系。

（二）完善法律與強(qiáng)化監(jiān)管同步

美國次貸危機(jī)爆發(fā)后，日本政府注意到評級公司對由美國次貸等證券化后的金融商品信用等級的審查過于寬松，認(rèn)為這是導(dǎo)致金融危機(jī)產(chǎn)生的重要原因。日本在2008年3 月召開的內(nèi)閣會議上確定了《金融商品交易法》修正案，明確了對評級公司啟用規(guī)范制度和登記制度，還將此類公司納入金融廳的檢查監(jiān)督范圍內(nèi)。修正案還修改了銀行和證券行業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)定，旨在提高日本金融資本市場的競爭力。修正案還允許管理人員可在同一金融集團(tuán)下屬的銀行和證券公司中身兼數(shù)職，并將放寬銀行或保險公司對普通公司的持股限制，以加快企業(yè)的復(fù)活。可見，日本對間接金融制度的保留以及強(qiáng)化金融立法的做法使得日本的金融行業(yè)及金融產(chǎn)品處于全面監(jiān)管的范圍內(nèi)，這與以自由經(jīng)濟(jì)主義為主導(dǎo)的美國監(jiān)管模式形成了鮮明的對照。

三、日本構(gòu)建“市場型間接金融”經(jīng)驗教訓(xùn)對我國的啟示

（一）多元化融資與多層次資本市場相結(jié)合

日本泡沫經(jīng)濟(jì)后的金融危機(jī)暴露了傳統(tǒng)型間接金融體制的諸多弊端，我國應(yīng)吸取日本教訓(xùn)，目前在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的背景下，除傳統(tǒng)的銀行間接融資和資本市場直接融資外，大力發(fā)展多元化的融資方式、構(gòu)建多層次復(fù)合型的資本市場，以促進(jìn)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化，發(fā)揮金融體系中直接金融和間接金融的融合功能，依靠專業(yè)的金融中介實(shí)現(xiàn)金融資源的最優(yōu)配置并構(gòu)建高效率的信用風(fēng)險社會分擔(dān)機(jī)制。

（二）完善法制建設(shè)是關(guān)鍵

中國金融體制改革的過程亦是漸進(jìn)式融資體制改革的過程，傳統(tǒng)的以銀行為主導(dǎo)的間接金融體制不斷得到突破，金融市場化進(jìn)程不斷加深，加快推進(jìn)金融中介、金融產(chǎn)品、金融服務(wù)以及金融制度在內(nèi)的全方位的金融創(chuàng)新是中國金融體系改革提高效率的一個重要手段。近幾年來，隨著我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策和貨幣政策的不斷調(diào)整起伏等金融大環(huán)境的影響，信托公司、私募股權(quán)投資基金、證券投資基金、社保基金、保險公司等各類機(jī)構(gòu)的理財產(chǎn)品不斷發(fā)展壯大，資產(chǎn)流動化、證券化業(yè)務(wù)也在逐步擴(kuò)大，意味著“市場型間接金融”在我國得到了迅猛發(fā)展。但是與各類公募、私募的理財產(chǎn)品市場快速發(fā)展極不協(xié)調(diào)的是相應(yīng)監(jiān)管體系和法律法規(guī)的嚴(yán)重滯后、體系不明且條理不清。日本的經(jīng)驗揭示出實(shí)現(xiàn)市場型間接金融的關(guān)鍵在于法制的建設(shè)與完善，需要通過統(tǒng)一的金融商品交易規(guī)則和金融服務(wù)法制的逐步實(shí)施來完成，日本在構(gòu)建市場型間接金融體系的同時規(guī)范法律環(huán)境的做法值得借鑒。

（三）完善金融服務(wù)，加快實(shí)施對消費(fèi)者保護(hù)的立法

近年來，由于法制建設(shè)的不健全，我國出現(xiàn)了很多處于金融監(jiān)管“灰色地帶”的理財產(chǎn)品侵害金融消費(fèi)者的案例。由于金融中介與消費(fèi)者之間存在嚴(yán)重的信息不對稱，一方面，金融中介便于陷入不遵守說明義務(wù)和適合性原則等行為陷阱，更極端的會出現(xiàn)金融詐騙，損害消費(fèi)者利益；另一方面，消費(fèi)者常會購買與其風(fēng)險承受能力不匹配的產(chǎn)品、甚至出現(xiàn)過度投機(jī)等非理性行為。但是，一旦消費(fèi)者權(quán)益受到侵害，會進(jìn)一步影響到整個市場的信心，最終損害市場功能，危及到金融中介的自身利益。因此，吸收日本經(jīng)驗，完善金融服務(wù)，加快建設(shè)健全對消費(fèi)者保護(hù)的立法至關(guān)重要。

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