我國新興產(chǎn)業(yè)的股票回購研究

黃鴻燕

摘要：本文以我國證券市場上2014年第一季度進(jìn)行股票回購的新興產(chǎn)業(yè)公司為研究對象，分析了新興產(chǎn)業(yè)股票回購的概況，并研究了這些公司進(jìn)行股票回購的動機(jī)。研究表明：所進(jìn)行股票回購的樣本公司具有很強(qiáng)的生產(chǎn)經(jīng)營能力，財務(wù)狀況運行良好。我國的新興產(chǎn)業(yè)公司在市場上呈現(xiàn)出明朗的發(fā)展前景，值得引起投資者的關(guān)注。

關(guān)鍵詞：股票回購 新興產(chǎn)業(yè) 回購動機(jī) 市場效應(yīng)

一、新興產(chǎn)業(yè)股票回購概述

我國股票回購最早可以追溯到1992年，即大豫園回購小豫園所有股票這個事件。在同年5月，我國出臺了《股份公司規(guī)范意見》，明確表明公司不得收購本公司股票。1993年，《公司法》對因公司減資或合并而減少公司資本的這類企業(yè)，允許其回購股票。此后，隨著股份制改革的完成和我國證券市場的逐步完善，我國開始效仿西方國家，對股票回購這項業(yè)務(wù)逐步放開。2013年12月，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》，鼓勵上市公司采用現(xiàn)金分紅、股票回購等多種方式回報投資者。2014年1月，新聞發(fā)布會強(qiáng)調(diào)各上市公司特別是股價已低于每股凈資產(chǎn)的公司，可以結(jié)合市場情況和企業(yè)自身狀況，積極探索通過股票回購等方式進(jìn)行上市公司市值管理，這既能積極回應(yīng)市場呼吁，又有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。

在政策的引導(dǎo)下，自2013年以來，我國證券市場在股票回購這一塊發(fā)生了重要的變化。根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫相關(guān)記載，我國2013年施行股票回購的企業(yè)從2012的3家，2011年的1家，2009的1家猛增到66家。而在2014年的第一季度，施行股票回購的企業(yè)就已經(jīng)達(dá)到了53家。股票回購的規(guī)模在我國資本市場上正在掀起一陣大波。施行股票回購的新興產(chǎn)業(yè)的數(shù)量也在不斷增加。在這個基礎(chǔ)上，本文根據(jù)《青島市高端制造業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展指導(dǎo)目錄（2012-2016年）》，將新興產(chǎn)業(yè)界定為新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、新材料、新能源、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保等六個新興產(chǎn)業(yè)中的各相關(guān)領(lǐng)域，從而進(jìn)一步將進(jìn)行股票回購的公司按其所處產(chǎn)業(yè)分為新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。從新興產(chǎn)業(yè)比重來看，2013年平均占比達(dá)到48.5%，并呈逐步上升的趨勢。在2014年第一季度進(jìn)行股票回購的53家企業(yè)中，有29家為新興產(chǎn)業(yè)的公司，占比54.74%，超過了傳統(tǒng)企業(yè)。由此可見，處于新興產(chǎn)業(yè)的這些公司開始嶄露頭角，呈現(xiàn)出欣欣向榮的態(tài)勢。

施行股票回購的企業(yè)數(shù)量越來越多，同時，新興產(chǎn)業(yè)的數(shù)量和比重也顯著增加。這使得對新興產(chǎn)業(yè)股票回購的研究有了數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，同時對于新興產(chǎn)業(yè)股票回購的研究也比以往能夠帶來更高的實踐價值。本文以2014年第一季度進(jìn)行股票回購的新興產(chǎn)業(yè)為研究對象，分析新興產(chǎn)業(yè)股票回購的動機(jī)以及市場效應(yīng)，從而為購買這些公司股票的投資者和潛在投資者提供一定的參考價值。

二、新興產(chǎn)業(yè)股票回購動機(jī)分析

關(guān)于股票回購動機(jī)的理論最為人接受的是信號傳遞假說。該假說基于信息不對稱理論，強(qiáng)調(diào)當(dāng)公司股價被低估或者管理層對公司前景有樂觀預(yù)期而外部投資者并未意識到公司的實際價值時，可通過股票回購向市場傳遞利好消息，促使股價上升。為分析這個動因的合理性，同時考慮到財務(wù)作用對股票回購的滯后性影響和取得數(shù)據(jù)的精確度，本文通過分析所選29家新興產(chǎn)業(yè)2013年各個季度的市場價值指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)以及營運能力指標(biāo)等的均值對其本質(zhì)的財務(wù)能力進(jìn)行評價，從而確定新興產(chǎn)業(yè)的股票回購是否具有信號傳遞的功能。

從市場價值指標(biāo)看，新興產(chǎn)業(yè)的市盈率和托賓Q值在2013年四個季度持續(xù)增長，市盈率在第二季度甚至達(dá)到了335.8。市盈率為股票價格和每股收益的比率，由于每股收益在四個季度內(nèi)都是呈增長趨勢，我們可以斷定新興產(chǎn)業(yè)的股票價格的上漲幅度更大。同時，托賓Q值也逐年上漲，從第一季度的1.8持續(xù)上漲到第四季度的2.5，表明企業(yè)的市場價值增值速度超過了凈資產(chǎn)的增長速度。四個季度一直都是保持在0.1～0.4之間的增長水平。這可以體現(xiàn)投資者熱衷于購買該股票，并看好企業(yè)。而企業(yè)在這種情況下回購股票則表明管理層對企業(yè)的發(fā)展預(yù)期更好。再結(jié)合市銷率，市銷率為企業(yè)市值與主營業(yè)務(wù)收入的比值，在企業(yè)市值快速增長的情況下，市銷率能夠保持在5～6之間相對穩(wěn)定的水平，可以認(rèn)為企業(yè)的主營業(yè)收入增長也是可以跟企業(yè)市值的增長相抗衡的。

從獲利能力指標(biāo)來看，每股收益在四個季度內(nèi)連續(xù)增長，各個季度之間以100%左右的增長率增長，各個季度的每股收益分別為0.08、0.2、0.3、0.4。同樣，可以看到總資產(chǎn)報酬率在這四個季度內(nèi)也是連續(xù)增長的。2013年四個季度的總資產(chǎn)報酬率分別為0.016，0.042，0.063，0.092。總資產(chǎn)報酬率表明整體資產(chǎn)的盈利能力，是營業(yè)利潤、利息費用之和與企業(yè)平均資產(chǎn)的比值，這個數(shù)字在四個季度都呈現(xiàn)逐步增長的趨勢。結(jié)合這兩個指標(biāo)，我們可以認(rèn)為這些施行股票回購的企業(yè)具有很強(qiáng)的盈利能力。總體上，樣本公司平均財務(wù)狀況運行良好，主營業(yè)務(wù)為其收入的主要來源。最為重要的是，由經(jīng)營活動所帶動的現(xiàn)金流量的增加能夠為其帶來源源不斷的資金注入。這對企業(yè)來講是至關(guān)重要的，是企業(yè)在市場競爭中的一個防護(hù)盾。

從各公司2013年現(xiàn)金流量表季度報表可以看出，公司的每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量是在四個季度是逐步增加的。現(xiàn)金為王是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展必須遵守的基本準(zhǔn)則。現(xiàn)金流量的增加使得樣本公司有能力進(jìn)行股票回購以及各項經(jīng)營活動。這些數(shù)據(jù)表明：樣本公司進(jìn)行股票回購最本質(zhì)的原因在于公司經(jīng)營狀況良好，手頭現(xiàn)金充裕，返利于民，與投資者共享經(jīng)營成果，可以向市場傳遞出一個利好的信號，即本輪新興企業(yè)股票回購的動機(jī)向市場傳達(dá)了一個積極樂觀的信號。

我國國內(nèi)A股市場的股票回購與國外相比少很多，以往的股票回購主要是以低估值的周期性行業(yè)為主，而今年在進(jìn)行股票回購的公司中，新興產(chǎn)業(yè)占比明顯增大，這表明新興板塊短期雖然出現(xiàn)了調(diào)整，但是中長期還是被看好的。新興產(chǎn)業(yè)在樂觀預(yù)期的作用下出現(xiàn)了一波又一波的炒作浪潮，以計算機(jī)、電子等為代表的新興產(chǎn)業(yè)股勢頭旺盛，市場對于新興產(chǎn)業(yè)的信心保持堅定。新興產(chǎn)業(yè)股票回購充分彰顯出了管理層對公司未來發(fā)展的信心。隨著產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張、技術(shù)的進(jìn)步和應(yīng)用的逐漸普及，新興產(chǎn)業(yè)得到了長足的發(fā)展。同時，行業(yè)景氣度不僅會提高小盤成長股的整體估值，也會提高行業(yè)中中小上市公司的業(yè)績水平。我們有理由相信新興產(chǎn)業(yè)的未來發(fā)展前景一片大好。在這些新興產(chǎn)業(yè)公司股票回購后，股票價格上漲，帶動公司價值的提升。以蘋果為例，今年2月份，蘋果宣布140億美元股票回購后AAPL開始上漲，上漲了1.4個百分點。今年4月，蘋果宣布追加300億美元回購股票，盤后大漲8%。股票回購能夠在短時間內(nèi)提高公司股票的價格。

三、結(jié)束語

本文以2014年第一季度進(jìn)行股票回購的新興行業(yè)的上市企業(yè)為研究對象，通過以上的分析，我們可以看出新興產(chǎn)業(yè)在本年第一季度所刮起的回購潮并不是空穴來風(fēng)的。新興產(chǎn)業(yè)以其所獨有的資產(chǎn)特質(zhì)創(chuàng)造出比傳統(tǒng)企業(yè)更大的價值財富。比與傳統(tǒng)企業(yè)，新興企業(yè)的資金回收速度更快。對于這部分的企業(yè)，大為市場所看好。另外，對于新興產(chǎn)業(yè)，國家有一定的扶持政策。2010年，國務(wù)院通過了《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，針對我國的國情和科技水平，重點發(fā)展節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、新能源、新材料等七個產(chǎn)業(yè)。這使得新興產(chǎn)業(yè)所處的宏觀環(huán)境是優(yōu)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的，發(fā)展起來也比傳統(tǒng)行業(yè)更順暢一些。這一方面也能解釋這幾年來，新興產(chǎn)業(yè)的盈利能力不斷上升。那么，通過回購動機(jī)的分析，可以發(fā)現(xiàn)，這些新興企業(yè)整體上經(jīng)營良好，具有很好的發(fā)展前景，能夠做好主營業(yè)務(wù)，股票回購的動機(jī)主要基于信號傳遞理論，即股票回購向市場傳遞出了一個積極向上的信號。在第一季度進(jìn)行股票回購的29家新興企業(yè)中，有27家在深證證券交易所上市，只有2家為在上海證券交易上市。這也為投資者的投資取向指明了方向。可以預(yù)測到的是，隨著我國證券市場的深入改革，股票回購的案例會逐漸增多，上市公司對市值管理等方面的訴求也會促使上市公司進(jìn)行股票的回購。總體上來看，本輪的回購潮充分展示了新興企業(yè)在激烈的市場競爭中勝得一籌，具有非常明朗的發(fā)展前景，投資者應(yīng)該引起關(guān)注。

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