淺談貨幣政策、產(chǎn)能過剩與企業(yè)財務(wù)危機(jī)的關(guān)系的研究方法

粟燁

摘要：財務(wù)危機(jī)形成原因的研究已不是一個新鮮的話題，隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，大量企業(yè)陷入困境或倒閉，國內(nèi)外研究者對此再一次產(chǎn)生熱議。而現(xiàn)有研究絕大多數(shù)局限于從企業(yè)微觀層面分析財務(wù)危機(jī)的原因。本文以我國鋼鐵行業(yè)為對象，從貨幣政策的宏觀層面深入研究企業(yè)財務(wù)危機(jī)的根源，并且以產(chǎn)能過剩作為中介，研究其內(nèi)在形成機(jī)理。

關(guān)鍵詞：財務(wù)危機(jī) 產(chǎn)能過剩 貨幣政策 鋼鐵行業(yè)

一、研究背景

自2007年美國次貸危機(jī)引發(fā)金融危機(jī)以來，世界上很多企業(yè)紛紛陷入財務(wù)困境，當(dāng)然我國的很多企業(yè)也未能在此次金融危機(jī)中幸免，并且其惡劣影響一直延續(xù)至今，財務(wù)危機(jī)的防范逐漸受到企業(yè)的重視。那么究竟是什么原因使處于成長期的中小民營企業(yè)以及大中型企業(yè)普遍發(fā)生前所未有的的財務(wù)危機(jī)呢？從企業(yè)財務(wù)角度和經(jīng)營狀況來看，企業(yè)采用賒銷方式時缺乏信用評級或信用評級不當(dāng)導(dǎo)致應(yīng)收賬款壞賬頻繁發(fā)生，高額利息支出，融資困難，收入高但現(xiàn)金流量匱乏，幾乎所有問題都出在資金鏈上。多數(shù)學(xué)者研究表明，從財務(wù)角度分析，企業(yè)危機(jī)的根源是在于資金斷裂。但是，這些研究大部分都局限于企業(yè)微觀層面的原因分析，鮮有從社會宏觀角度來審視企業(yè)財務(wù)危機(jī)的形成原因。貨幣政策作為調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的主要手段之一，必定會對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生影響。因此對貨幣政策與微觀企業(yè)巨虧間的傳導(dǎo)機(jī)制做深入的剖析顯得尤為必要。

二、研究現(xiàn)狀

（一）企業(yè)財務(wù)危機(jī)形成原因的研究

國外對財務(wù)危機(jī)形成原因的研究起步早，研究成果也比較成熟。研究結(jié)論主要可以歸兩方面。一是企業(yè)微觀層面原因，包括財務(wù)指標(biāo)因素、企業(yè)制度設(shè)計及經(jīng)營管理等方面。新小田太平認(rèn)為，企業(yè)經(jīng)營管理不善，財務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，失去支付能力，從而使企業(yè)陷入財務(wù)困境； John Argenti列出導(dǎo)致企業(yè)失敗的八大原因，其中提到公司沒有發(fā)現(xiàn)經(jīng)營環(huán)境變化或者對于環(huán)境的變化沒有做出正確的反應(yīng)是公司失敗的主要原因，并且過度經(jīng)營、開發(fā)大項目也會最終耗盡企業(yè)現(xiàn)金，走向失敗；LB. Andersen，D. Hager，S. Maberg，M.B. Naess，M. Tungland（2012）提到財務(wù)危機(jī)很大程度上是因為企業(yè)未能很好的控制經(jīng)營風(fēng)險。二是宏觀層面的原因。Darayseh，Waples和Tsoukalas （ 2003 ）研究了宏觀經(jīng)濟(jì)因素對公司失敗率的影響；Javier和Oren （ 2007 ）討論了商業(yè)周期與財務(wù)困境之間的關(guān)系；Bonfim （ 2009 ）認(rèn)為公司財務(wù)狀況對其違約起基礎(chǔ)作用，而宏觀經(jīng)濟(jì)則起著重要作用。

國內(nèi)的實證研究普遍將上市公司被特別處理（ST）作為標(biāo)志。姜紅珍和張明燕（2003）在“企業(yè)財務(wù)危機(jī)預(yù)警的研究”中認(rèn)為導(dǎo)致我國企業(yè)財務(wù)失敗的宏觀因素有行業(yè)背景的影響、國家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及政策的影響和體制因素的影響；微觀因素有投資決策失誤、債務(wù)負(fù)擔(dān)過重、財務(wù)杠桿率過高、治理結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重缺陷和盲目擴(kuò)張和多元化。韓臻聰和于麗萍（2005）在“上市公司財務(wù)危機(jī)成因分析”中重點(diǎn)分析了企業(yè)財務(wù)危機(jī)的內(nèi)部成因：公司戰(zhàn)略決策不當(dāng)，包括盲目擴(kuò)張的多元化戰(zhàn)略、盲目擴(kuò)大規(guī)模、負(fù)債比率國道、缺乏產(chǎn)業(yè)實體支撐的資本市場發(fā)展戰(zhàn)略、公司監(jiān)理機(jī)制不健全、公司財務(wù)管理缺陷等。王慶華、張一培、趙楓朝（2008）在“復(fù)雜視角下企業(yè)財務(wù)危機(jī)問題的探討”中，分析了微觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的企業(yè)財務(wù)危機(jī)的影響因素，從供應(yīng)商和客戶、債權(quán)人、被投資對象和政府稅務(wù)部門四個部門分別闡述了企業(yè)可能陷入財務(wù)危機(jī)的原因。

（二）貨幣政策傳導(dǎo)途徑的研究

國外對貨幣政策傳導(dǎo)渠道理論研究主要分為兩類，一種理論認(rèn)為貨幣政策的傳導(dǎo)只是通過貨幣途徑完成，因而被稱為“貨幣觀點(diǎn)”，貨幣政策傳導(dǎo)渠道主要包括利率、匯率、資產(chǎn)價格、貨幣供應(yīng)量等；另一種理論則被稱為“信用觀點(diǎn)”，它認(rèn)為貨幣政策通過影響銀行信用可得性，使投資發(fā)生變動，進(jìn)而影響產(chǎn)出。

國內(nèi)學(xué)者也從貨幣供應(yīng)量、利率、資本市場、匯率等方面來研究貨幣政策的傳導(dǎo)渠道。王振山、王志強(qiáng)（2000）運(yùn)用協(xié)整和格蘭杰因果檢驗?zāi)Ｐ停瑢?981-1998、1993-1998年季度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，表明信用（貸款 ）渠道是貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道，而貨幣渠道效果則不明顯。周英章、蔣振聲（2002）的研究結(jié)果表明中國的貨幣政策是通過信用（信貸）渠道和貨幣渠道的共同傳導(dǎo)發(fā)揮作用的，信用渠道占主導(dǎo)地位。總的來看，國內(nèi)對我國貨幣政策傳導(dǎo)渠道研究的重點(diǎn)集中在信貸和貨幣供應(yīng)量方面，而大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為信貸渠道是貨幣傳導(dǎo)的主要渠道。

（三）產(chǎn)能過剩的原因及后果的研究

已有文獻(xiàn)已經(jīng)表明貨幣供給是產(chǎn)能過剩的原因之一，劉秀光（2011）的研究結(jié)果表明，五大商業(yè)銀行的貨幣供給成為產(chǎn)能持續(xù)過剩行業(yè)資金來源的主要渠道。 國內(nèi)外學(xué)者也從宏觀和微觀兩個層面分別分析了產(chǎn)能過剩的形成原因。Fernando Bernardi de Souza， Silvio R. I. Pires，（1999）在“Analysis and propositions about the balancing and use of over capacity in productive resources” Gest. Prod.， 1999， Vol.6中提到產(chǎn)能過剩的原因是因為企業(yè)著眼于傳統(tǒng)的資源最大化行為而不是將生產(chǎn)力以有序的方式合理分配。Dimitris Paraskevopoulos， Elias Karakitsos， and Berc Rustem在“Robust Capacity Planning Under Uncertainty”中提到產(chǎn)能過剩可能源于企業(yè)對外部市場的不確定性，而這種不確定性則事因為對外變量的錯誤估計，比如對需求的錯誤估計。

三、研究方法預(yù)期目標(biāo)

（1）探討信貸配給對產(chǎn)能過剩的影響。

（2）探討產(chǎn)能過剩對企業(yè)財務(wù)危機(jī)的影響。endprint

四、研究內(nèi)容

由于我國鋼鐵行業(yè)幾乎都屬于大型國有企業(yè)，政府的支持使得鋼鐵企業(yè)普遍的大規(guī)模過度投資，出現(xiàn)比較嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩現(xiàn)狀，所以本研究方法以我國鋼鐵行業(yè)作為研究對象。

本研究方法在理論分析的基礎(chǔ)上分析貨幣政策、產(chǎn)能過剩與企業(yè)財務(wù)危機(jī)三者間的關(guān)系，構(gòu)建相關(guān)理論模型，我們認(rèn)為在鋼鐵行業(yè)，信貸集中可能會導(dǎo)致財務(wù)危機(jī)，而產(chǎn)能過剩作為中間的傳導(dǎo)因素，是導(dǎo)致財務(wù)危機(jī)的直接原因之一。

（一）數(shù)據(jù)來源

本研究方法的數(shù)據(jù)取自國泰安和巨靈數(shù)據(jù)庫。擬以2009—2013年間在A股上市的鋼鐵企業(yè)為樣本。采用實證研究的方法，對模型進(jìn)行回歸分析。

（二）變量選取及模型建立

根據(jù)理論分析，我們提出如下假設(shè)。

H1：信貸集中是企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)的原因之一

（1）

其中，Risk表示財務(wù)風(fēng)險，借鑒李秉成、祝正芳的研究結(jié)果，用速動比率來衡量財務(wù)風(fēng)險；Cre表示鋼鐵行業(yè)信貸集中度，我們用鋼鐵行業(yè)貸款總額與商業(yè)銀行貸款總額之比來衡量；Gdp為國民生產(chǎn)總值，作為控制變量宏觀經(jīng)濟(jì)；Csi為滬深300指數(shù)；Bbi為銀行業(yè)景氣指數(shù)，衡量金融環(huán)境。

由于企業(yè)陷入財務(wù)困境風(fēng)險來源于三方面，企業(yè)特征、行業(yè)特征和宏觀經(jīng)濟(jì)，我們以鋼鐵行業(yè)為研究對象，所以已經(jīng)不存在行業(yè)特征和企業(yè)特征，因此模型（1）中用Gdp、Csi和Bbi等變量來表示宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。

為了驗證模型（1），建立如下三個假設(shè)和三個模型。

H2：信貸集中會導(dǎo)致過度投資

（2）

根據(jù)王立國、鞠蕾在其“地方政府干預(yù)、企業(yè)過度投資與產(chǎn)能過剩：26個行業(yè)樣本”中對過度投資模型的界定，我們借用其研究成果來可以得出鋼鐵行業(yè)過度投資總額。

其中，表示當(dāng)年投資水平，表示上一年企業(yè)成長水平，表示上一年杠桿比例，表示上一年現(xiàn)金持有量，表示上一年公司上市年數(shù)，表示上一年公司規(guī)模，表示上一年股票股票回報，表示上一年投資水平，Year表示年度效應(yīng)，表示殘差。

若為正，代表過度投資，為負(fù)代表投資不足，所有大于0的數(shù)值相加即為當(dāng)年鋼鐵行業(yè)過度投資總額。

H3：過度投資會導(dǎo)致產(chǎn)能過剩

（3）

其中OC為產(chǎn)能利用率，用它表示產(chǎn)能過剩程度。

H4：產(chǎn)能過剩會導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)危機(jī)的產(chǎn)生

（4）

五、研究意義

（一）社會意義

宏觀方面，金融機(jī)構(gòu)的信貸集中會造成部分重點(diǎn)熱門行業(yè)、大型企業(yè)，尤其是鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩。本項目研究探索貨幣政策的信貸傳導(dǎo)機(jī)制對產(chǎn)能過剩的影響。第一，可以發(fā)現(xiàn)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩以及財務(wù)危機(jī)的宏觀層面的原因；第二，能夠為央行制定和調(diào)控貨幣政策提供企業(yè)微觀層面的依據(jù)。

微觀方面，產(chǎn)能過剩會導(dǎo)致企業(yè)過度投資，已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)的一個重要誘導(dǎo)因素。本方法試圖理清產(chǎn)能過剩對財務(wù)危機(jī)形成的影響，能夠為企業(yè)降低財務(wù)風(fēng)險和避免財務(wù)危機(jī)找到一條新的出路。

（二）學(xué)術(shù)價值

不管是對產(chǎn)能過剩的因素研究，還是對企業(yè)財務(wù)危機(jī)的原因研究都已經(jīng)有相關(guān)文獻(xiàn)，但是都沒有把貨幣政策因素作為研究重點(diǎn)。現(xiàn)有文獻(xiàn)認(rèn)為，投資和消費(fèi)結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)、體制缺陷是產(chǎn)能過剩的主要原因。而財務(wù)危機(jī)發(fā)生的主要因素來源于企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營不善和管理欠缺。已有的比較成熟的研究都忽略了貨幣政策這一宏觀層面的因素對產(chǎn)能過剩和財務(wù)危機(jī)的影響。本研究方法把貨幣政策的信貸傳導(dǎo)機(jī)制作為研究重點(diǎn)，將信貸集中作為誘發(fā)產(chǎn)能過剩進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)危機(jī)的源頭因素，為財務(wù)危機(jī)的形成機(jī)理提供了新的視角。

（三）應(yīng)用前景

本方法的研究成果能很好的解釋企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)的宏觀層面的因素，為央行制定和調(diào)控貨幣政策、合理分配信貸供給提供學(xué)術(shù)支撐；企業(yè)若能控制信貸額度，避免大規(guī)模低質(zhì)量的投資，就能降低產(chǎn)能過剩的可能性，本方法的研究成果能夠為企業(yè)提高財務(wù)危機(jī)意識、降低財務(wù)風(fēng)險、防范財務(wù)危機(jī)提供指導(dǎo)。

參考文獻(xiàn)：

[1]Edwand I Altman. Financial Ratios， Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy[J].Journal of Finance ， 1968 （ 23 ）

[2]T. Shumway. Forecasting Bankruptcy More Accrurately： A Simple Hazard Model[J].Journal of Business，2001，（1）：101-124

[3]劉西順.產(chǎn)能過剩、企業(yè)共生與信貸配給[J].金融研究，2006，（3）：166-173

[4]林毅夫，巫和懋，邢亦青等.“潮涌現(xiàn)象”與產(chǎn)能過剩的形成機(jī)制[J].經(jīng)濟(jì)研究，2010，（10）：4-19

[5]呂峻，李梓房.宏觀經(jīng)濟(jì)因素對企業(yè)財務(wù)危機(jī)影響的實證分析[N].山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2008，（11） ：94-100

四、研究內(nèi)容

由于我國鋼鐵行業(yè)幾乎都屬于大型國有企業(yè)，政府的支持使得鋼鐵企業(yè)普遍的大規(guī)模過度投資，出現(xiàn)比較嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩現(xiàn)狀，所以本研究方法以我國鋼鐵行業(yè)作為研究對象。

本研究方法在理論分析的基礎(chǔ)上分析貨幣政策、產(chǎn)能過剩與企業(yè)財務(wù)危機(jī)三者間的關(guān)系，構(gòu)建相關(guān)理論模型，我們認(rèn)為在鋼鐵行業(yè)，信貸集中可能會導(dǎo)致財務(wù)危機(jī)，而產(chǎn)能過剩作為中間的傳導(dǎo)因素，是導(dǎo)致財務(wù)危機(jī)的直接原因之一。

（一）數(shù)據(jù)來源

本研究方法的數(shù)據(jù)取自國泰安和巨靈數(shù)據(jù)庫。擬以2009—2013年間在A股上市的鋼鐵企業(yè)為樣本。采用實證研究的方法，對模型進(jìn)行回歸分析。

（二）變量選取及模型建立

根據(jù)理論分析，我們提出如下假設(shè)。

H1：信貸集中是企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)的原因之一

（1）

其中，Risk表示財務(wù)風(fēng)險，借鑒李秉成、祝正芳的研究結(jié)果，用速動比率來衡量財務(wù)風(fēng)險；Cre表示鋼鐵行業(yè)信貸集中度，我們用鋼鐵行業(yè)貸款總額與商業(yè)銀行貸款總額之比來衡量；Gdp為國民生產(chǎn)總值，作為控制變量宏觀經(jīng)濟(jì)；Csi為滬深300指數(shù)；Bbi為銀行業(yè)景氣指數(shù)，衡量金融環(huán)境。

由于企業(yè)陷入財務(wù)困境風(fēng)險來源于三方面，企業(yè)特征、行業(yè)特征和宏觀經(jīng)濟(jì)，我們以鋼鐵行業(yè)為研究對象，所以已經(jīng)不存在行業(yè)特征和企業(yè)特征，因此模型（1）中用Gdp、Csi和Bbi等變量來表示宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。

為了驗證模型（1），建立如下三個假設(shè)和三個模型。

H2：信貸集中會導(dǎo)致過度投資

（2）

根據(jù)王立國、鞠蕾在其“地方政府干預(yù)、企業(yè)過度投資與產(chǎn)能過剩：26個行業(yè)樣本”中對過度投資模型的界定，我們借用其研究成果來可以得出鋼鐵行業(yè)過度投資總額。

其中，表示當(dāng)年投資水平，表示上一年企業(yè)成長水平，表示上一年杠桿比例，表示上一年現(xiàn)金持有量，表示上一年公司上市年數(shù)，表示上一年公司規(guī)模，表示上一年股票股票回報，表示上一年投資水平，Year表示年度效應(yīng)，表示殘差。

若為正，代表過度投資，為負(fù)代表投資不足，所有大于0的數(shù)值相加即為當(dāng)年鋼鐵行業(yè)過度投資總額。

H3：過度投資會導(dǎo)致產(chǎn)能過剩

（3）

其中OC為產(chǎn)能利用率，用它表示產(chǎn)能過剩程度。

H4：產(chǎn)能過剩會導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)危機(jī)的產(chǎn)生

（4）

五、研究意義

（一）社會意義

宏觀方面，金融機(jī)構(gòu)的信貸集中會造成部分重點(diǎn)熱門行業(yè)、大型企業(yè)，尤其是鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩。本項目研究探索貨幣政策的信貸傳導(dǎo)機(jī)制對產(chǎn)能過剩的影響。第一，可以發(fā)現(xiàn)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩以及財務(wù)危機(jī)的宏觀層面的原因；第二，能夠為央行制定和調(diào)控貨幣政策提供企業(yè)微觀層面的依據(jù)。

微觀方面，產(chǎn)能過剩會導(dǎo)致企業(yè)過度投資，已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)的一個重要誘導(dǎo)因素。本方法試圖理清產(chǎn)能過剩對財務(wù)危機(jī)形成的影響，能夠為企業(yè)降低財務(wù)風(fēng)險和避免財務(wù)危機(jī)找到一條新的出路。

（二）學(xué)術(shù)價值

不管是對產(chǎn)能過剩的因素研究，還是對企業(yè)財務(wù)危機(jī)的原因研究都已經(jīng)有相關(guān)文獻(xiàn)，但是都沒有把貨幣政策因素作為研究重點(diǎn)。現(xiàn)有文獻(xiàn)認(rèn)為，投資和消費(fèi)結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)、體制缺陷是產(chǎn)能過剩的主要原因。而財務(wù)危機(jī)發(fā)生的主要因素來源于企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營不善和管理欠缺。已有的比較成熟的研究都忽略了貨幣政策這一宏觀層面的因素對產(chǎn)能過剩和財務(wù)危機(jī)的影響。本研究方法把貨幣政策的信貸傳導(dǎo)機(jī)制作為研究重點(diǎn)，將信貸集中作為誘發(fā)產(chǎn)能過剩進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)危機(jī)的源頭因素，為財務(wù)危機(jī)的形成機(jī)理提供了新的視角。

（三）應(yīng)用前景

本方法的研究成果能很好的解釋企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)的宏觀層面的因素，為央行制定和調(diào)控貨幣政策、合理分配信貸供給提供學(xué)術(shù)支撐；企業(yè)若能控制信貸額度，避免大規(guī)模低質(zhì)量的投資，就能降低產(chǎn)能過剩的可能性，本方法的研究成果能夠為企業(yè)提高財務(wù)危機(jī)意識、降低財務(wù)風(fēng)險、防范財務(wù)危機(jī)提供指導(dǎo)。

參考文獻(xiàn)：

[1]Edwand I Altman. Financial Ratios， Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy[J].Journal of Finance ， 1968 （ 23 ）

[2]T. Shumway. Forecasting Bankruptcy More Accrurately： A Simple Hazard Model[J].Journal of Business，2001，（1）：101-124

[3]劉西順.產(chǎn)能過剩、企業(yè)共生與信貸配給[J].金融研究，2006，（3）：166-173

[4]林毅夫，巫和懋，邢亦青等.“潮涌現(xiàn)象”與產(chǎn)能過剩的形成機(jī)制[J].經(jīng)濟(jì)研究，2010，（10）：4-19

[5]呂峻，李梓房.宏觀經(jīng)濟(jì)因素對企業(yè)財務(wù)危機(jī)影響的實證分析[N].山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2008，（11） ：94-100

四、研究內(nèi)容

由于我國鋼鐵行業(yè)幾乎都屬于大型國有企業(yè)，政府的支持使得鋼鐵企業(yè)普遍的大規(guī)模過度投資，出現(xiàn)比較嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩現(xiàn)狀，所以本研究方法以我國鋼鐵行業(yè)作為研究對象。

本研究方法在理論分析的基礎(chǔ)上分析貨幣政策、產(chǎn)能過剩與企業(yè)財務(wù)危機(jī)三者間的關(guān)系，構(gòu)建相關(guān)理論模型，我們認(rèn)為在鋼鐵行業(yè)，信貸集中可能會導(dǎo)致財務(wù)危機(jī)，而產(chǎn)能過剩作為中間的傳導(dǎo)因素，是導(dǎo)致財務(wù)危機(jī)的直接原因之一。

（一）數(shù)據(jù)來源

本研究方法的數(shù)據(jù)取自國泰安和巨靈數(shù)據(jù)庫。擬以2009—2013年間在A股上市的鋼鐵企業(yè)為樣本。采用實證研究的方法，對模型進(jìn)行回歸分析。

（二）變量選取及模型建立

根據(jù)理論分析，我們提出如下假設(shè)。

H1：信貸集中是企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)的原因之一

（1）

其中，Risk表示財務(wù)風(fēng)險，借鑒李秉成、祝正芳的研究結(jié)果，用速動比率來衡量財務(wù)風(fēng)險；Cre表示鋼鐵行業(yè)信貸集中度，我們用鋼鐵行業(yè)貸款總額與商業(yè)銀行貸款總額之比來衡量；Gdp為國民生產(chǎn)總值，作為控制變量宏觀經(jīng)濟(jì)；Csi為滬深300指數(shù)；Bbi為銀行業(yè)景氣指數(shù)，衡量金融環(huán)境。

由于企業(yè)陷入財務(wù)困境風(fēng)險來源于三方面，企業(yè)特征、行業(yè)特征和宏觀經(jīng)濟(jì)，我們以鋼鐵行業(yè)為研究對象，所以已經(jīng)不存在行業(yè)特征和企業(yè)特征，因此模型（1）中用Gdp、Csi和Bbi等變量來表示宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。

為了驗證模型（1），建立如下三個假設(shè)和三個模型。

H2：信貸集中會導(dǎo)致過度投資

（2）

根據(jù)王立國、鞠蕾在其“地方政府干預(yù)、企業(yè)過度投資與產(chǎn)能過剩：26個行業(yè)樣本”中對過度投資模型的界定，我們借用其研究成果來可以得出鋼鐵行業(yè)過度投資總額。

其中，表示當(dāng)年投資水平，表示上一年企業(yè)成長水平，表示上一年杠桿比例，表示上一年現(xiàn)金持有量，表示上一年公司上市年數(shù)，表示上一年公司規(guī)模，表示上一年股票股票回報，表示上一年投資水平，Year表示年度效應(yīng)，表示殘差。

若為正，代表過度投資，為負(fù)代表投資不足，所有大于0的數(shù)值相加即為當(dāng)年鋼鐵行業(yè)過度投資總額。

H3：過度投資會導(dǎo)致產(chǎn)能過剩

（3）

其中OC為產(chǎn)能利用率，用它表示產(chǎn)能過剩程度。

H4：產(chǎn)能過剩會導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)危機(jī)的產(chǎn)生

（4）

五、研究意義

（一）社會意義

宏觀方面，金融機(jī)構(gòu)的信貸集中會造成部分重點(diǎn)熱門行業(yè)、大型企業(yè)，尤其是鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩。本項目研究探索貨幣政策的信貸傳導(dǎo)機(jī)制對產(chǎn)能過剩的影響。第一，可以發(fā)現(xiàn)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩以及財務(wù)危機(jī)的宏觀層面的原因；第二，能夠為央行制定和調(diào)控貨幣政策提供企業(yè)微觀層面的依據(jù)。

微觀方面，產(chǎn)能過剩會導(dǎo)致企業(yè)過度投資，已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)的一個重要誘導(dǎo)因素。本方法試圖理清產(chǎn)能過剩對財務(wù)危機(jī)形成的影響，能夠為企業(yè)降低財務(wù)風(fēng)險和避免財務(wù)危機(jī)找到一條新的出路。

（二）學(xué)術(shù)價值

不管是對產(chǎn)能過剩的因素研究，還是對企業(yè)財務(wù)危機(jī)的原因研究都已經(jīng)有相關(guān)文獻(xiàn)，但是都沒有把貨幣政策因素作為研究重點(diǎn)。現(xiàn)有文獻(xiàn)認(rèn)為，投資和消費(fèi)結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)、體制缺陷是產(chǎn)能過剩的主要原因。而財務(wù)危機(jī)發(fā)生的主要因素來源于企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營不善和管理欠缺。已有的比較成熟的研究都忽略了貨幣政策這一宏觀層面的因素對產(chǎn)能過剩和財務(wù)危機(jī)的影響。本研究方法把貨幣政策的信貸傳導(dǎo)機(jī)制作為研究重點(diǎn)，將信貸集中作為誘發(fā)產(chǎn)能過剩進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)危機(jī)的源頭因素，為財務(wù)危機(jī)的形成機(jī)理提供了新的視角。

（三）應(yīng)用前景

本方法的研究成果能很好的解釋企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)的宏觀層面的因素，為央行制定和調(diào)控貨幣政策、合理分配信貸供給提供學(xué)術(shù)支撐；企業(yè)若能控制信貸額度，避免大規(guī)模低質(zhì)量的投資，就能降低產(chǎn)能過剩的可能性，本方法的研究成果能夠為企業(yè)提高財務(wù)危機(jī)意識、降低財務(wù)風(fēng)險、防范財務(wù)危機(jī)提供指導(dǎo)。

參考文獻(xiàn)：

[1]Edwand I Altman. Financial Ratios， Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy[J].Journal of Finance ， 1968 （ 23 ）

[2]T. Shumway. Forecasting Bankruptcy More Accrurately： A Simple Hazard Model[J].Journal of Business，2001，（1）：101-124

[3]劉西順.產(chǎn)能過剩、企業(yè)共生與信貸配給[J].金融研究，2006，（3）：166-173

[4]林毅夫，巫和懋，邢亦青等.“潮涌現(xiàn)象”與產(chǎn)能過剩的形成機(jī)制[J].經(jīng)濟(jì)研究，2010，（10）：4-19

[5]呂峻，李梓房.宏觀經(jīng)濟(jì)因素對企業(yè)財務(wù)危機(jī)影響的實證分析[N].山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2008，（11） ：94-100