中節(jié)能 IPO 收益顯疲態(tài)

何曦

中節(jié)能風(fēng)力發(fā)電股份有限公司（下稱中節(jié)能）此次IPO募集資金8.24億元，其中的6.24億元主要投向新疆烏魯木齊托里 20 萬千瓦風(fēng)電場一期4.95萬千瓦工程，以及內(nèi)蒙古烏蘭察布市興和風(fēng)電場4.95萬千瓦工程；剩余2億元為補充公司流動資金。但是中節(jié)能自身及行業(yè)大環(huán)境，使企業(yè)未來的盈利情況令人生疑。

棄風(fēng)限電

影響未來收益

中節(jié)能招股書中明確披露了項目并網(wǎng)風(fēng)險：建設(shè)風(fēng)電項目必須取得項目所屬地方電網(wǎng)公司同意并網(wǎng)的許可，如果未來公司新開發(fā)風(fēng)電項目不能及時獲得相關(guān)電網(wǎng)公司的并網(wǎng)許可，項目的建設(shè)將會被延誤，會出現(xiàn)無法發(fā)電并售電的情況，進而影響該風(fēng)電項目的收入。

中節(jié)能已投產(chǎn)風(fēng)電項目需執(zhí)行電網(wǎng)統(tǒng)一調(diào)度，按照電網(wǎng)調(diào)度指令調(diào)整發(fā)電量是各類發(fā)電企業(yè)并網(wǎng)運行的前提條件。企業(yè)招股書第 205 頁提到了“棄風(fēng)限電”（指在風(fēng)電發(fā)展初期，風(fēng)機處于正常情況下，由于當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)接納能力不足、風(fēng)電場建設(shè)工期不匹配和風(fēng)電不穩(wěn)定等自身特點導(dǎo)致的部分風(fēng)電場風(fēng)機暫停的現(xiàn)象），中節(jié)能報告期內(nèi)因“棄風(fēng)限電”所損失的潛在發(fā)電量分別占當(dāng)期全部可發(fā)電量的 14.01%、15.99% 和13.90%。據(jù)中節(jié)能招股書中透露，全國2012 年“棄風(fēng)”率約為17.12%，其中蒙東地區(qū) 34.30%，蒙西地區(qū) 26.03%，那么企業(yè)此次的募投項目 -- 新疆及內(nèi)蒙古建立的發(fā)電項目將面臨每年縮減近20% 利潤。

中國再生能源協(xié)會理事石定寰教授稱 ：隨 著 綠 色 能 源 的 大 力 推 廣， 中 國 太陽能、風(fēng)能、核能等高效低碳能源發(fā)展日益壯大，尤其是太陽能的光伏產(chǎn)業(yè)及核能 ；在新能源領(lǐng)域，因風(fēng)能有很強的季節(jié)性及地域性限制，所以風(fēng)能發(fā)展在新能源大軍中受到的沖擊最大，國家電網(wǎng)的“棄風(fēng)限電”比率居高不下也能說明這一點。

關(guān)聯(lián)交易占比增加

企業(yè)盈利恐不實

中節(jié)能2013年前五大供應(yīng)商中，哈密金風(fēng)風(fēng)電設(shè)備有限公司據(jù)公開資料顯示為新疆金風(fēng)科技股份有限公司的全資子公司，同時新疆金風(fēng)科技與浙江運達風(fēng)電為企業(yè)的關(guān)聯(lián)方，那么 2013年前五大客戶中，中節(jié)能對上述三家關(guān)聯(lián)企業(yè)的采購額分別為：50839萬元、12411萬元、40756萬元，采購額總計104006萬元，占當(dāng)期采購總額比重為48.01%。但是中節(jié)能在招股書的關(guān)聯(lián)交易中并沒有提到哈密金鳳風(fēng)電設(shè)備有限公司，而企業(yè)對于哈密金鳳在 2013 年的采購額還是最大，這讓眾多投資者懷疑中節(jié)能在關(guān)聯(lián)交易方面定價的公允性。

石定寰對《中國民商》記者表示，中節(jié)能這樣的風(fēng)電企業(yè)本身的前期投入巨大及收益回報緩慢的特點，使得公司的債務(wù)壓力巨大，對此企業(yè)為了上市有可能采取一定的方式，達到相應(yīng)的規(guī)定要求，從而得到募資的機會，但是企業(yè)的整體盈利性卻難以大幅提高。

募投項目已投入運營

但收益幅度不大

中節(jié)能在招股說明書中引用數(shù)據(jù)顯示，2001年-2013年， 中國風(fēng)電累積裝機容量從404MW 增長至91424MW，年均復(fù)合增長率為57.12%，增長率位居全球第一。 而就2011年 -2013 年，我國風(fēng)電累積裝機容量增長率依舊達到40.24%、20.07%、21.37%。 市場 快 速擴容，中節(jié)能營業(yè)收入明顯未能跟上行業(yè)發(fā)展的腳步。招股說明書顯示，2011年-2013 年，中節(jié)能營業(yè)收入分別為9.22億元、10.07億元、10.82億元，2012年、2013年分別同比增長9.21%、7.47% ；凈利潤分別為2.18億元、2.67億元、2.52億元，2012年、2013年分別同比增長22.47%、-5.61%。

值得一提的是，募投項目往往被市場認為是公司新的業(yè)績增長點，多數(shù)上市公司在募投項目投產(chǎn)后業(yè)績紛紛出現(xiàn)較快的增長。而在中節(jié)能身上，這樣的情況恐難以見到。

中節(jié)能此次 IPO 募投項目的主要收益由新疆、內(nèi)蒙古兩風(fēng)電場項目直接產(chǎn)生。據(jù)企業(yè)招股書披露上述兩項目早已建成投產(chǎn)，也陸續(xù)在 2012 年、2013 年實現(xiàn)利潤。截至 2013 年，中節(jié)能披露的上述兩個募投項目經(jīng)營情況顯示，合計實現(xiàn)營業(yè)收入 6592 萬元，凈利潤合計達到 2260 萬元。雖然盈利能力還未達到公司預(yù)計的最佳狀態(tài)，但就 2013年來看，不論是營業(yè)收入還是凈利潤變動幅度，募投項目均未給賬面帶來顯著變化。

對于上述情況，石定寰稱，未來即便中節(jié)能的募投項目可以達到企業(yè)預(yù)期的高盈利能力，但對企業(yè)凈利潤的提升也 是 十 分 有 限 的 ；考 慮 到 上 市 后 的 股 本大幅增加，中節(jié)能每股收益可能會出現(xiàn)降低，最重要的是，募投項目已提前透支，未來中節(jié)能如何能有效地解決業(yè)績下滑的問題，這是企業(yè)上市后急需要解決的問題。

行業(yè)大環(huán)境限制企業(yè)未來收益

據(jù)資料顯示，中節(jié)能所處風(fēng)電行業(yè)為資本密集型行業(yè)，需要不斷有資金支持業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展。但是目前情況下，中節(jié)能高于同行業(yè)的資產(chǎn)負債率，可能將成為企業(yè)獲得長期資金支持的一個重要坎坷。

在中節(jié)能招股書中披露報告期內(nèi)2011 年至 2013 年，企業(yè)的資產(chǎn)總額分別為 104.91 億元、107.48 億元、121.55億元，負債總額分別為73.87億元、74.50 億元和 87.58 億元。巨大的負債背后，長期借款的持續(xù)增加是主要影響因素。2011 年至 2013 年中節(jié)能長期借款分別高達 50.96 億元、55.98 億元及60.09 億元。巨大的銀行貸款導(dǎo)致中節(jié)能資產(chǎn)負債率偏高，2011 年至 2013 年其負債 率 分 別 達 到 70.41%、69.31%、72.05%，并呈現(xiàn)上升趨勢。

雖然行業(yè)內(nèi)企業(yè)紛紛存在較高的資產(chǎn)負債率，但銀行借款占資產(chǎn)總額的比例上，中節(jié)能達到 53.58%，高于國電電力、華能國際、華電國際等多家已上市企業(yè)，同時也明顯高于行業(yè)平均值。石定寰稱：“較高的資產(chǎn)負債率可能將影 響 銀 行 未 來 的 資 金 支 持 ；風(fēng) 電 行 業(yè) 是資本密集型行業(yè)，新建項目對資金的需求極大。雖然行業(yè)內(nèi)多家公司在資產(chǎn)負債率上都處在大致相當(dāng)?shù)乃剑渌髽I(yè)較高的貨幣資金也是支撐公司發(fā)展的基石。從這一點看，中節(jié)能的貨幣資金就顯得十分緊缺，而未來有新建項目仍需要銀行的支持。”2011 年至 2013 年，中節(jié)能貨幣資金分別為 7.86 億元、5.67億元、3.62 億元，呈下滑趨勢。

中節(jié)能在其招股書中也明確承認企業(yè)的融資渠道存在一定風(fēng)險，公司目前項目建設(shè)資金主要通過銀行借款獲得 ；雖然公司依靠同主要往來銀行長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，風(fēng)電項目開發(fā)建設(shè)貸款能夠得到可靠保證，但不排除未來銀行信貸政策收緊，或本公司在銀行信用系統(tǒng)內(nèi)評級出現(xiàn)負面變化，而導(dǎo)致公司無法順利取得銀行貸款的情況。上述情況的出現(xiàn)，將影響公司的新項目建設(shè)。

最后，石定寰對記者表示，中節(jié)能目前的經(jīng)營困境是整個風(fēng)電行業(yè)面臨的主要問題，是行業(yè)大環(huán)境產(chǎn)生的結(jié)果，未來企業(yè)上市之后的盈利情況還是取決于行業(yè)大環(huán)境的未來走向。endprint