招商輪船業績：冰與火之歌

閆肅

招 商輪船去年三季度僅虧損2.01億元，待年報披露，全年虧損額竟擴大至21.84億元，原因何在？

招商輪船去年年報認為主要原因還是全球經濟乏力，油、散運輸市場仍處于供給過剩階段，BDTI和BDI全年同比分別下降8.06%和40.61%，油價高企使燃油費同比上漲16.27%，新增運力交付使折舊同比上漲6.68%。

受困于市場環境低迷，去年下半年招商輪船油輪船隊虧損增大，散貨船隊收入同比下跌3.28%，毛利率為7.65%，同比下滑12.56個百分點，僅LNG船隊較為爭氣，持有50%權益的CLNG貢獻投資收益7719萬元，創歷史最高。在傳統貨物運輸進入低迷期后，LNG船隊的業績貢獻率和重要性逐年上升。

其實業內人都明白，招商輪船去年年報根本沒有突出虧損的重點原因。去年巨虧與今年一季度的盈利，主要原因只有一個。

去年巨虧？有陷阱

3月25日，當招商輪船去年年報發布時，其數據頗為讓人吃驚。年報顯示，去年實現營業收入25.67億元，同比下降10.55%；歸屬于上市企業股東凈利潤為-21.84億元；董事會提議2013年度不進行利潤分配，也不轉增股本。

在主要從事油輪運輸行業的3家上市企業中，2013年中海發展虧損23億元，*ST長油虧損59億元，相比之下招商輪船損失最小。

而招商輪船去年三季度僅虧損2.01億元。究其原因，在于企業今年2月25日的一則公告，即企業股東大會通過“對油輪資產計提減值準備的議案”。議案稱，招商輪船聘請專業評估機構對企業19艘油輪的預計可回收金額進行測算，確定預計可回收金額，將對該等油輪資產在去年四季度計提減值準備19.76億元，并計入2013年度損益。減值準備勢必影響當期利潤，以致招商輪船首次出現年度虧損。

業內某專家告訴《航運交易公報》記者：“其實資產計提減值準備已經成了上市企業操縱盈利的手段。上市企業利用計提準備操縱盈余的方式主要有三種，一是集中在某一年巨額計提準備，造成當年巨虧，來年可輕裝上陣，不提或少提準備，為利潤增長埋下伏筆。二是往年先多提資產減值準備，當年部分沖回，以調控盈余。三是不計提或少計提資產減值準備，虛增利潤。”

顯然，招商輪船用的是第一招。

招商輪船也承認這是為今年的盈利做準備，并表示去年計提減值準備19.76億后，今年企業有望輕裝上陣，處置老齡船舶將無額外負擔。需要注意的是，盡管招商輪船還有3艘經董事會批準待今年處置的20年以上油輪（原先預計，這些船舶處置會與去年三季度處置油輪“凱福”一樣，產生幾千萬的營業外虧損），但由于這3艘油輪也包含在本次計提減值準備的資產中，也就意味著今年實際處置以上老齡船舶時將不會對企業產生額外負擔。通過此次減值準備，招商輪船已將船價和運價風險在2013年度一次性釋放。仔細看招商輪船的去年年報，無論油輪、干散貨船以及LNG船，其實經營情況并不糟。去年年報顯示，油輪和干散貨船隊整體經營業績好于預期，在同業中繼續保持領先。

油輪方面，去年全年完成航次171次，航行總里程約141.1萬海里，貨物周轉量1479億噸海里，船隊平均營運率達到97.54%。企業繼續奉行中長期期租（租出）與程租、COA相結合的經營模式，并積極探索和參與POOL（聯營體）經營及短期期租（包括儲油浮艙）等經營方式，年內2艘阿芙拉型油輪投入國際聯營體 HeidmarSigma Pool運營。自營的阿芙拉型油輪繼續專注于蘇伊士運河以東市場，在以往成功基礎上繼續積極推行“三角航線”策略，即期市場重載率達75.8%；同時鞏固核心大客戶如SHELL、SK、UNIPEC，并積極努力發展BP、HOB、PTT、中石油等成為企業重要客戶。雖然受前三季度市場深度低迷影響，去年經營虧損約為2938萬美元，同比增加虧損1514萬美元，但四季度有明顯盈利。去年VLCC實現平均凈日租金20270美元（現代型船）和 13749美元（老齡船）；老齡蘇伊士型油輪實現平均日租金10073 美元，阿芙拉型油輪實現平均日租金12468美元。

干散貨船方面，適當增加租進船業務，總體經營規模明顯擴大，全年完成航次221次（其中租進船 32 航次），同比增加 54航次；完成貨運量1450.5萬噸，同比增長30.0%；完成貨物周轉量658.9億噸海里，同比增長17.6%；船隊平均營運率96.09%。針對市場運力總量過剩但局部/短期供求關系對比波動劇烈的特點，以及企業中小船舶老化、運營區域有限的實際，采取穩中求進的經營策略，以即期市場為主，中短期期租相結合。在即期市場，努力尋求費率較高的貨種以提高經營效益。

去年，船隊總體把握了市場機會，經營績效符合大市，共計完成各類訂載152個。其中，程租26個；航次期租109個；中短期期租17個；訂載數量同比增加81個，航次期租和程租的數量均明顯增加。船隊中大靈便型船實現平均日租金 8221 美元，巴拿馬型船實現平均日租金 8526 美元，好望角型船實現平均日租金16988美元。

而LNG運輸業績是最大亮點。招商輪船與大連遠洋運輸公司合營的CLNG（雙方各持50%的共同控制實體），去年6艘船合計營運1922天，同比增長5.32%；船隊合計航行59 萬海里；完成航次118次；貨運量775萬噸，同比增長27.5%；貨物周轉量189.97億噸海里。截至去年年底，LNG船隊總計承運439船貨物，總運量達到 2897 萬噸；實現營業收入1.57億美元；實現歸屬于企業股東凈利潤2944.73萬美元；船隊營運率達100%。LNG 船隊為企業貢獻了最穩定的投資收益。

LNG運輸的新項目拓展及加強與中海油等大貨主合作繼續取得實質性進展。招商輪船參與中海油-BG項目4艘LNG船舶投資項目，初步完成船舶承建廠選擇和技術規格書確定。去年年底， CLNG與國際LNG航運企業合作參與亞馬爾LNG項目北極船的投標，開辟了企業參與國際LNG船舶投資競爭的渠道。BG項目和亞馬爾項目也是企業創新LNG市場投資新模式的有益探索。

一季度盈利？都在計劃中

4月9日，招商輪船迫不及待提交一季報，成為滬市首份一季報。

根據一季報，企業實現營業收入6.6億元，同比增長1.54%；歸屬于上市企業股東凈利潤1.84億元，基本每股收益0.04元。

正因為去年四季度做了計提減值準備，為今年減輕負擔。企業在一季報中樂觀認為，今年業績改善較為確定。

企業三大主業中，超低速航行維持下油輪和干散貨運輸市場供需拐點已悄然而至；LNG行業正值快速發展期，LNG船隊規模有望伴隨行業快速擴張；股價安全邊際充分亦不乏催化因素。

招商輪船對今年一季度經營情況簡要分析顯示，去年四季度油輪及干散貨運輸市場明顯回暖，一季度市場運價大幅波動，但平均運價同比有較大程度改善。

一季度，油輪中東—日本航線平均運價為WS51點，同比上漲15點（WS基本費率同比下降約9%），企業對所有油輪資產計提減值準備近20億元，測算每年減少折舊約8000萬元，成本領先增大船隊盈利彈性，將使企業先于競爭對手盈利。

一季度出售老齡油輪1艘，進一步優化船隊結構，減少經營虧損。

散貨船方面，一季度實現毛利1789萬元（上年同期-1339萬元），其中海岬型船市場供需改善確定性高，招商輪船的海岬型船運力占比達64%，最受益于海岬型船驅動的市場反彈。

預計今年海岬型船市場運力增長3%～4%，而需求增長保守估計7%，運力交付“真空期”與礦商產能投放“高峰期”決定今年海岬型船市場供需改善是大概率事件，進口依賴度提升有望進一步促進海運需求。

船隊結構方面，根據去年年報與今年一季報披露的信息，招商輪船大手筆批量訂造 10 艘VLCC和 12艘超靈便型散貨船，是2012年3月完成向中石化集團、中國人壽和中國中化定向增發股票以來首批新建船舶項目。此外，招商輪船董事會還批準企業綜合處置5艘老齡油輪，適時拆售2艘老齡油輪，還著手研究老齡散貨船的處置問題。規模擴張的同時，企業船隊結構正進一步得到優化。endprint