海爾與海信的杜邦財務分析對比

（青島理工大學 山東青島 266500）

青島海爾股份有限公司 （以下簡稱海爾）的前身是成立于1984年的青島電冰箱總廠，于1993年11月在上交所上市交易。該公司主要從事電冰箱、空調器、電冰柜、洗衣機、熱水器、洗碗機、燃氣灶等家電及其相關產品生產經營，以及日日順商業流通業務。海信電器股份有限公司（以下簡稱海信）2001年榮獲了首屆 “全國質量管理獎”，海信電視、海信空調、海信電腦、海信手機全部當選中國名牌，海信電視、海信空調、海信電腦、海信冰箱被評為國家免檢產品，海信電視首批獲得國家出口免檢資格。海爾和海信都是生產電器產品的比較知名的國有企業，他們之間的競爭也日益激烈。本文通過杜邦財務分析來比較海爾與海信的績效情況，并給利益相關者提供有效信息，從而改善經營管理方向。

一、杜邦財務體系介紹

杜邦財務體系是由美國杜邦企業提出，其在全面財務分析的基礎上進行財務評價，將權益凈利率層層分解至企業最基本生產要素，全面評價企業的償債能力、營運能力、盈利能力及其相互之間的關系，從而幫助管理者制訂合理有效的利潤政策、周轉政策和結構政策。

杜邦財務分析體系反映的主要財務比率及其相互關系為：權益凈利率=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數；總資產凈利率=銷售凈利率×總資產周轉率；銷售凈利率=凈利潤÷銷售收入；總資產周轉率=銷售收入÷平均資產總數；權益指數=1÷（1-資產負債率）；資產負債率=負債總額÷資產總額。

二、運用杜邦財務體系對海爾和海信進行財務對比分析

通過橫向和縱向對2011-2013年海爾和海信的杜邦財務分析指標的比較分析，并對指標的層層分解，可以深刻了解各財務指標的內在影響因素，以達到從財務角度評價企業績效的目的。海爾海信的基本財務數據如下頁表1所示，數據來源于海爾與海信2011-2013年的財務報告（下同）。

（一）對權益凈利率的對比分析

權益凈利率是整個杜邦財務分析體系的核心指標，反映了企業的獲利能力，這種獲利能力不是單一方面決定的，而是企業經營能力、財務政策和籌資方式等多方面作用的結果，反映的是投資與報酬的關系，因此，對于上市公司來說，權益凈利率是投資者評價管理績效、做出決策的重要影響因素。

表1 基本財務數據 單位：萬元

從總體上看，海爾和海信的權益凈利率在2011-2013年期間一直呈現下降的趨勢，尤其是2011年到2012年下降的幅度比較大。海爾由2011年的35.02%下降到2012年的31.46%，又下降至2013年的30.56%；同樣，海信在2011年時權益凈利率是26.39%，到2012年下降到19.29%，下降了七個多百分點，而到2013年又下降到16.58%。據了解，在家電行業中，被專業人士普遍認可的權益乘數安全線是3.33，海爾除2011年的權益乘數為3.44，高于安全線外，海信和海爾其他年份的權益乘數都在安全線以下，但是海信的權益乘數過低，說明海信負債較少，雖然財務風險低，但是企業比較保守，沒有很好地利用財務杠桿。具體如表2所示。

2011-2013年，無論是從每一年的數據還是三年平均數據來看，海爾的權益凈利率都要大于海信的權益凈利率，而權益凈利率是由權益乘數和資產凈利率決定的，即資本結構和資產利用效果共同作用的，所以我們可以進一步分析資本結構和資產利用效果的變動對兩家上市公司的影響有何不同。可以看出，海爾的權益乘數和資產凈利率大于海信的權益乘數和資產凈利率，這和杜邦財務分析體系是吻合的。海爾的權益乘數明顯大于海信的權益乘數，表明海爾的資產負債率明顯高于海信的資產負債率，也就是說海爾所承擔的財務風險要大于海信，海信的償債能力和抗財務風險能力要強于海爾；同時，海爾的資產凈利率大于海信的資產凈利率，表明海爾的資產利用效果要比海信的資產利用效果好。

表2 權益凈利率分析

表3 資產凈利率分析

表4 銷售凈利率分析 單位：萬元

（二）對資產凈利率的對比分析

資產凈利率的變動受銷售凈利率和總資產周轉率的共同作用。從表3可以看出，2011年海爾的資產凈利率為10.18%，略低于海信的資產凈利率11.94%，而到了2012年海爾與海信的資產凈利率都有所下降，但海爾為9.77%，略高于海信的9.50%；2013年，海爾的資產凈利率得到了提升，但海信的資產凈利率持續降低。這說明海爾利用資產獲利的能力得到提高，而海信這方面能力不斷減弱，海信應該關注自己的資產運營情況，提高資金使用效率。

（三）對銷售凈利率的對比分析

銷售凈利率反映每一元銷售收入帶來的凈利潤的多少，表示銷售收入的收益水平，銷售凈利率是由凈利潤和營業收入決定的，而凈利潤的影響因素有營業收入、成本總額、其他利潤、投資收益和所得稅等。從表4可以看到，雖然海爾三年的平均銷售凈利率為5.61%，明顯低于海信的平均銷售凈利率6.48%，但是海爾的銷售凈利率在2011年到2013年之間逐年上升，而海信的銷售凈利率呈下降趨勢，這說明海爾在逐漸提高自己的成本控制能力，而海信的成本控制能力在下降。另外，海爾的凈利潤和營業收入在逐年增加；海信電器的營業收入雖然在逐年增加，但是其凈利潤逐年減少，從而導致海信的銷售凈利率在2011年到2013年間逐年降低。

在經濟增速放緩的情況下，海爾保持了良好的盈利質量，實現了恢復性增長。海信因為沒有很好的控制成本使得其營業成本和各項費用每年都在增加，從而使得銷售凈利率連續三年明顯下降。海信應該在產品價格、單位成本、產品的產量和銷量以及資金占用量方面找出凈利潤下降的原因。同時，海爾也應該在這些方面尋找提升空間，繼續提高自己的銷售凈利率。

（四）對總資產周轉率的對比分析

總資產周轉率綜合反映了企業整體資產的營運能力，其變動是營業收入和平均資產總額共同作用的結果。因為資產是時點指標，所以平均資產總額是對年初和年末的資產求平均值得到的。從總資產周轉率方面看，2011-2013年，海爾的平均總資產周轉率明顯大于海信的總資產周轉率，這說明海爾的總資產周轉速度比較快，營運能力比較強，資產利用率比較高。另外，海爾的總資產周轉率連續三年都呈下降趨勢，海信從2011年的1.64下降到 2012年的 1.47，然后在2013年有了一點回升，但還是低于2011年的總資產周轉率，這是因為雖然兩家企業的營業收入和平均資產總額均逐年增長，但是營業收入的增長速度明顯低于平均資產總額的增長速度。尤其是海爾，平均資產總額的增長幅度很大。具體如表5所示。

表5 總資產周轉率 單位：萬元

三、結論

利用杜邦財務分析體系逐層分解，能夠很好地了解影響青島海爾股份有限公司和海信電器股份有限公司兩家企業的權益凈利率變動的趨勢和原因。

首先是權益乘數方面。海爾的權益乘數明顯高于海信的權益乘數，這說明海爾的所有者投入企業的資本占全部資產的比重較小，海爾負債的程度比海信大，有較高的財務風險，易受危機影響。但是，因為海爾的營運狀況良好，較高的權益乘數反而可以創造更高的公司獲利，提高公司的股東權益報酬率，對公司的股票價值產生正面的激勵效果。

其次是銷售凈利率方面。海信的銷售凈利率明顯高于海爾的銷售凈利率，這說明雖然海信的營業收入遠遠不如海爾，但是海信的盈利能力要優于海爾，海信的成本控制比海爾更有效。不過海信的銷售凈利率連續三年下滑，說明海信需要加強成本控制制度以保證利潤的穩步增長。

最后是總資產周轉率方面。雖然海爾與海信的總資產周轉率都呈下滑趨勢，但是海爾的總資產周轉率要高于海信，這說明海爾的資產實現銷售收入的綜合能力比海信強，即海爾的營運效率比較強，資產結構較為合理。當然海爾與海信都應該加強資產的利用與管理來扭轉總資產周轉率下降的趨勢。

2011-2013年，海爾與海信的權益凈利率都呈下降趨勢，這與行業環境有很大的關系。近幾年，全球經濟發展前景不樂觀且我國的經濟增長緩慢，家電行業逐漸減少家電下鄉等刺激政策，房地產市場持續進行調控，所以家電市場無論是在國內還是國際都面臨嚴峻的考驗。同時在這種環境下，家電企業要想穩固市場地位，就要加大研發力度，不斷推陳出新，這必然增加了海爾和海信的研發支出。另外，原材料價格的上漲也會導致銷售凈利率的下降，從而導致權益凈利率的下降。

面對這種局面，海爾應該優化資本結構，增強獲利能力；適當降低負債率，降低財務風險；在擴大銷售的同時，合理控制或降低銷售費用、財務費用、管理費用以及營業成本來提高銷售凈利率；改進經營管理，提高盈利水平。海信應該適當提高自己的負債率，充分發揮財務杠桿的作用；通過資產運用效率的分析，可以發現并處理閑置資產和利用不充分的資產，或者加快固定資產的更新速度，從而減少資產占用以節約資金，或提高資產利用效率以改善經營業績，從而提高總資產周轉率；加強成本控制來穩定和提高銷售凈利率；可以通過薄利多銷的辦法，加速資產的周轉，帶來利潤絕對額的增加。