經(jīng)濟(jì)增加值的深度解析

談多嬌

【摘 要】 2014年8月，中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組提出建立健康的央企收入分配秩序。早在2009年12月，國務(wù)院國資委就明確將經(jīng)濟(jì)增加值作為我國中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績(jī)考核的重要指標(biāo)。2014年1月國務(wù)院國資委再一次明確要以經(jīng)濟(jì)增加值為核心來加強(qiáng)中央企業(yè)價(jià)值管理。經(jīng)濟(jì)增加值是從稅后凈營業(yè)利潤中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的全部投入資本成本后的所得。文章基于企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)，從業(yè)績(jī)計(jì)量指標(biāo)和管理哲學(xué)兩個(gè)視角深度解析經(jīng)濟(jì)增加值，探討經(jīng)濟(jì)增加值在評(píng)估企業(yè)績(jī)效和提高企業(yè)治理效率方面的作用。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)目標(biāo)； 經(jīng)濟(jì)增加值； 業(yè)績(jī)計(jì)量指標(biāo)； 管理哲學(xué)

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2014）26-0002-05

一、引言

2014年8月18日，中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組審議了《中央管理企業(yè)主要負(fù)責(zé)人薪酬制度改革方案》，要求央企負(fù)責(zé)人薪酬水平適當(dāng)、結(jié)構(gòu)合理、管理規(guī)范、監(jiān)督有效，以建立健康的國有企業(yè)收入分配秩序。2009年12月31日國務(wù)院國資委頒布《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績(jī)考核暫行辦法》，規(guī)定自2010年1月1日起，國務(wù)院國資委在其所監(jiān)管的所有央企中施行經(jīng)濟(jì)增加值考核指標(biāo)，以引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)一步做強(qiáng)主業(yè)，提高資本使用效率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。2014年1月，國務(wù)院國資委又印發(fā)《關(guān)于以經(jīng)濟(jì)增加值為核心 加強(qiáng)中央企業(yè)價(jià)值管理的指導(dǎo)意見》的通知，要求中央企業(yè)進(jìn)一步深化經(jīng)濟(jì)增加值考核，以資本管理為主，加強(qiáng)國有資產(chǎn)監(jiān)管，優(yōu)化資源配置，提升以經(jīng)濟(jì)增加值為核心的價(jià)值管理水平。該意見提出，要完善以經(jīng)濟(jì)增加值為核心的考核體系，將經(jīng)濟(jì)增加值作為主要業(yè)績(jī)計(jì)量指標(biāo)，逐步提高其在業(yè)績(jī)考核中的權(quán)重。同時(shí)建立一套經(jīng)濟(jì)增加值診斷體系和監(jiān)控體系，將經(jīng)濟(jì)增加值及其改善值作為央企負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)薪酬核定的重要指標(biāo)，按照薪酬考核辦法確定中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)薪酬。

從央企負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績(jī)考核指標(biāo)到價(jià)值管理理念，經(jīng)濟(jì)增加值的角色實(shí)現(xiàn)了一個(gè)從業(yè)績(jī)計(jì)量指標(biāo)到管理哲學(xué)理念的飛躍。

二、文獻(xiàn)回顧

眾所周知，企業(yè)目標(biāo)是通過提高企業(yè)價(jià)值來實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化，企業(yè)的所有業(yè)務(wù)都圍繞這一目標(biāo)而展開。不同的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對(duì)企業(yè)進(jìn)行了不同的定義，從對(duì)這些理論的解讀中可以總結(jié)出企業(yè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的影響因素。

新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為企業(yè)是基于投入產(chǎn)出市場(chǎng)的供需關(guān)系而作出相應(yīng)決策的主體，企業(yè)追求的唯一目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)“利潤最大化”。組織理論則將企業(yè)看成是一個(gè)不同主體之間的有意識(shí)地協(xié)調(diào)和活動(dòng)的合作系統(tǒng)。對(duì)企業(yè)概念產(chǎn)生革命性影響的是科斯的交易成本理論，該理論認(rèn)為企業(yè)存在的目的是通過契約安排來節(jié)約買賣雙方的資源交易成本（Coase，1993）。20世紀(jì)80年代形成并迅速發(fā)展起來的企業(yè)網(wǎng)絡(luò)理論提出，網(wǎng)絡(luò)組織是一種介于市場(chǎng)組織和企業(yè)層級(jí)組織之間的新組織形式，是處理系統(tǒng)創(chuàng)新事宜時(shí)所需要的一種新的制度安排，是一種在其成員間建立的各種強(qiáng)弱不等的聯(lián)系紐帶的組織集合，企業(yè)的生產(chǎn)能力取決于通過一系列契約聯(lián)動(dòng)的外部資源。企業(yè)涉及的契約越多，在所在行業(yè)中產(chǎn)生重大影響的能力越強(qiáng)，其戰(zhàn)略的優(yōu)勢(shì)也越大。

代理理論和現(xiàn)代管家理論研究了企業(yè)管理中不同利益主體之間的利益沖突。代理理論認(rèn)為，代理人擁有的信息比委托人多，并且這種信息不對(duì)稱會(huì)逆向影響委托人有效地監(jiān)控代理人是否適當(dāng)?shù)貫槲腥朔?wù)。該理論還假定委托人和代理人都是理性的，他們會(huì)通過簽訂代理契約實(shí)現(xiàn)各自財(cái)富的最大化。此類代理沖突的解決措施是增加監(jiān)管成本或設(shè)計(jì)有效的激勵(lì)方案（Jensen and Meckling，1976）。現(xiàn)代管家理論認(rèn)為所有者授予管理者（管家）對(duì)于其資產(chǎn)的管理權(quán)，而其他的利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)組織的經(jīng)營管理干涉很少或者并不干涉，他們只能從企業(yè)對(duì)外報(bào)告中獲得企業(yè)經(jīng)營信息。但是股東或是所有者可以經(jīng)過投票來解雇令他們不滿意的管理者。所以管理者的個(gè)人利益必須服從企業(yè)組織。只有當(dāng)管理者自身地位遭到威脅時(shí)（例如企業(yè)被并購或接管），管理者與其他利益相關(guān)者才會(huì)存在沖突（Davis等，1997）。資源基礎(chǔ)理論把企業(yè)看成是資源的集合體，企業(yè)能否可持續(xù)發(fā)展以及企業(yè)之間的差異取決于企業(yè)是否將這些資源進(jìn)行充分有效的利用（Wernerfelt，1984）。企業(yè)知識(shí)理論認(rèn)為企業(yè)是知識(shí)的大倉庫，知識(shí)能給企業(yè)創(chuàng)造競(jìng)爭(zhēng)活力，學(xué)習(xí)、創(chuàng)造知識(shí)是企業(yè)維持持續(xù)活力的基礎(chǔ)。企業(yè)通過對(duì)顯性知識(shí)和隱性知識(shí)的有效管理來避免知識(shí)交易而產(chǎn)生的機(jī)會(huì)主義行為（Harold Demsetz，1998）。

綜上所述，設(shè)計(jì)有效的激勵(lì)措施、提高在不確定環(huán)境下的資源效率、設(shè)計(jì)有效的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)、降低交易成本等方式可以有效協(xié)調(diào)利益相關(guān)者和管理者的利益沖突，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)。本文研究經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)通過有效計(jì)量企業(yè)業(yè)績(jī)及提高公司治理水平來實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)的有效性。

三、傳統(tǒng)的企業(yè)業(yè)績(jī)計(jì)量指標(biāo)

投資者需要對(duì)企業(yè)的整體業(yè)績(jī)進(jìn)行正確評(píng)估以作出相應(yīng)的投資決策，而管理者薪酬往往也與企業(yè)業(yè)績(jī)掛鉤，因此選擇正確的業(yè)績(jī)計(jì)量指標(biāo)對(duì)管理者和所有者都至關(guān)重要。好的企業(yè)業(yè)績(jī)計(jì)量指標(biāo)不僅能有效計(jì)量企業(yè)在單位時(shí)間內(nèi)的價(jià)值創(chuàng)造或價(jià)值增加，而且還能在指標(biāo)本身的精確性和計(jì)量成本之間進(jìn)行權(quán)衡。換言之，業(yè)績(jī)計(jì)量指標(biāo)需綜合考慮計(jì)量的精確性和復(fù)雜性。計(jì)量過程越復(fù)雜，計(jì)量指標(biāo)的主觀判斷成分越多，計(jì)量成本也會(huì)越高。

企業(yè)業(yè)績(jī)會(huì)通過資本市場(chǎng)影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值，而企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值又是投資者對(duì)企業(yè)當(dāng)期業(yè)績(jī)的判斷和未來表現(xiàn)的預(yù)期。業(yè)績(jī)計(jì)量指標(biāo)的使用者包括企業(yè)所有的利益相關(guān)者，如股東、債權(quán)人、管理者、原材料和服務(wù)的供應(yīng)商、員工以及企業(yè)的產(chǎn)品和勞務(wù)的最終用戶，這些利益相關(guān)者的權(quán)益取決于企業(yè)的未來情況。業(yè)績(jī)計(jì)量指標(biāo)不僅能計(jì)量企業(yè)當(dāng)前業(yè)績(jī)，而且還應(yīng)該包含企業(yè)未來增長方面的信息。即使企業(yè)當(dāng)前業(yè)績(jī)尚佳，預(yù)期增長不足也會(huì)逆向影響到企業(yè)價(jià)值。有效的業(yè)績(jī)計(jì)量指標(biāo)必須反映企業(yè)當(dāng)前業(yè)績(jī)以及企業(yè)未來增長趨勢(shì)。因此對(duì)業(yè)績(jī)計(jì)量指標(biāo)的有效性判斷還需要對(duì)該指標(biāo)與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值之間的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。然而，實(shí)證研究結(jié)果顯示，任何業(yè)績(jī)計(jì)量指標(biāo)都不可能與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值完全正相關(guān)，因?yàn)槠髽I(yè)的基本面并不能完全解釋其市場(chǎng)價(jià)值，企業(yè)投機(jī)行為、市場(chǎng)環(huán)境以及宏觀經(jīng)濟(jì)等因素也會(huì)影響到股價(jià)波動(dòng)。所以業(yè)績(jī)計(jì)量指標(biāo)的選用也只是看其是否能為投資者提供更多更好的信息。

企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是指將不同利益相關(guān)者的權(quán)益進(jìn)行有效整合，而不偏袒某一個(gè)利益相關(guān)者的權(quán)益。能整合不同利益相關(guān)者權(quán)益的業(yè)績(jī)計(jì)量指標(biāo)方能成為有效的業(yè)績(jī)計(jì)量指標(biāo)，但這樣的指標(biāo)很難找到。傳統(tǒng)的企業(yè)業(yè)績(jī)計(jì)量指標(biāo)都是以歷史記錄為基礎(chǔ)，再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。最常用的業(yè)績(jī)計(jì)量指標(biāo)是投資回報(bào)率，其判斷標(biāo)準(zhǔn)是：只有當(dāng)企業(yè)投資回報(bào)率高于其資本成本時(shí)才能創(chuàng)造價(jià)值，資本成本即加權(quán)平均資本成本（WACC）。此類投資回報(bào)率指標(biāo)包括權(quán)益報(bào)酬率（ROE）、總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）、銷售凈利率（PM）等。其中：權(quán)益報(bào)酬率從股東權(quán)益角度計(jì)量企業(yè)的投資回報(bào)率；總資產(chǎn)報(bào)酬率計(jì)量企業(yè)全部投入生產(chǎn)用資產(chǎn)的投資回報(bào)率；銷售凈利率則反映企業(yè)的產(chǎn)品在市場(chǎng)上銷售所得的回報(bào)率。但這些基于投資回報(bào)率的企業(yè)業(yè)績(jī)計(jì)量指標(biāo)也存在問題。一方面，這些指標(biāo)都無法反映企業(yè)的全貌，須和其他指標(biāo)配合使用；另一方面，這些計(jì)量指標(biāo)在計(jì)算時(shí)也受到會(huì)計(jì)利潤及資產(chǎn)、負(fù)債的估值方法的影響。

現(xiàn)實(shí)生活中，對(duì)項(xiàng)目投資進(jìn)行評(píng)估時(shí)采用凈現(xiàn)值指標(biāo)，即項(xiàng)目未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值扣除投資成本后的凈值。全面計(jì)量企業(yè)業(yè)績(jī)也應(yīng)該堅(jiān)持這一原則，而將這一估價(jià)原則用于企業(yè)業(yè)績(jī)的總體評(píng)價(jià)便是經(jīng)濟(jì)增加值。

四、經(jīng)濟(jì)增加值的深度解析

（一）概念的提出

經(jīng)濟(jì)增加值是產(chǎn)生于18世紀(jì)70年代的“剩余收益”的新說法。經(jīng)濟(jì)增加值和剩余收益概念都基于這樣一個(gè)原則：企業(yè)只有創(chuàng)造高于投資資本成本的收益才能為股東創(chuàng)造財(cái)富。經(jīng)濟(jì)增加值的創(chuàng)新點(diǎn)是引導(dǎo)企業(yè)從重視當(dāng)前會(huì)計(jì)利潤到重視經(jīng)濟(jì)剩余值，并由美國思騰思特咨詢公司（Stern Stewart）將其重新命名為“經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added）”。

經(jīng)濟(jì)增加值的概念自提出以來，學(xué)術(shù)界對(duì)其有效性做了大量的實(shí)證檢驗(yàn)。經(jīng)濟(jì)增加值的支持者建議將此指標(biāo)作為企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，認(rèn)為該指標(biāo)充分考慮了企業(yè)整體的現(xiàn)金流和資本成本，并將這兩個(gè)因素作為企業(yè)價(jià)值的決定因素，他們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)可以克服企業(yè)的頑疾，增加股東財(cái)富并實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

根據(jù)國務(wù)院國資委《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績(jī)考核暫行辦法》（2009年12月28日發(fā)布），經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算公式為：

經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-調(diào)整后資本×平均資本成本率

其中，稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)-非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)×50%）×（1-25%）；調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計(jì)-平均無息流動(dòng)負(fù)債-平均在建工程；資本成本率原則上定為5.5%。對(duì)于承擔(dān)國家政策性任務(wù)較重、資產(chǎn)通用性較差的企業(yè)，資本成本率定為4.1%；對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率超過75%的工業(yè)企業(yè)和資產(chǎn)負(fù)債率高于80%的非工業(yè)企業(yè)，資本成本率上浮0.5個(gè)百分點(diǎn)；資本成本率確定后，三年保持不變。

從計(jì)算公式上看，經(jīng)濟(jì)增加值是將資本成本從凈利潤中扣除后得出的剩余收益，但這只是對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值的一個(gè)片面認(rèn)識(shí)。按照國務(wù)院國資委的考核方案，企業(yè)投入資本的總額，并非資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債和所有者權(quán)益之和，而是除了包括資產(chǎn)負(fù)債表中需要付息的短期借款、長期負(fù)債、所有者權(quán)益之外，還充分考慮了遞延所得稅負(fù)債、遞延所得稅資產(chǎn)、研發(fā)支出資本化等因素的影響。

筆者認(rèn)為，有效考核管理者是否為實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化而努力，一方面需要準(zhǔn)確度量企業(yè)價(jià)值增加幅度，另一方面還要能有效激勵(lì)管理者的價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)，此二者相輔相成。因此本文從業(yè)績(jī)計(jì)量指標(biāo)和管理哲學(xué)兩個(gè)視角來分析經(jīng)濟(jì)增加值在實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)過程中的重要作用。從業(yè)績(jī)計(jì)量指標(biāo)方面考察，經(jīng)濟(jì)增加值是否為投資者作出更優(yōu)決策提供信息？從管理哲學(xué)考察，經(jīng)濟(jì)增加值在管理決策制定過程中是否有效？能否幫助管理者作出增加企業(yè)價(jià)值和整合企業(yè)利益相關(guān)者權(quán)益的決策？而且需要注意的是，企業(yè)價(jià)值提升是長期的概念，任何旨在提升短期經(jīng)濟(jì)增加值的激勵(lì)措施都不會(huì)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)。

（二）業(yè)績(jī)計(jì)量指標(biāo)

傳統(tǒng)的企業(yè)業(yè)績(jī)計(jì)量指標(biāo)如權(quán)益報(bào)酬率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售凈利率等都是基于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算的。然而資產(chǎn)負(fù)債表體現(xiàn)的是基于歷史數(shù)據(jù)的資產(chǎn)賬面價(jià)值，利潤表上則是以當(dāng)前價(jià)值體現(xiàn)收入和費(fèi)用（除折舊外），權(quán)益報(bào)酬率和總資產(chǎn)報(bào)酬率都是用當(dāng)期利潤除以股東權(quán)益或企業(yè)總資產(chǎn)的賬面金額即歷史成本，時(shí)間上的不配比使這些指標(biāo)無法反映投資的真實(shí)收益率，而且在早期會(huì)低估，后期會(huì)高估。此外，上述業(yè)績(jī)計(jì)量指標(biāo)只考慮債務(wù)成本，忽視了權(quán)益成本，使得在項(xiàng)目評(píng)估時(shí)忽視了風(fēng)險(xiǎn)要素，也沒有在資產(chǎn)回報(bào)中考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。其結(jié)果是企業(yè)投資項(xiàng)目雖然回報(bào)可觀，但其資本成本高于管理者設(shè)定的投資回報(bào)底線，并不能為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。所以使用會(huì)計(jì)收益率指標(biāo)指導(dǎo)企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)可能會(huì)將投資回報(bào)率降至基準(zhǔn)回報(bào)率之下，最終毀滅企業(yè)價(jià)值。同樣，如果以傳統(tǒng)的投資回報(bào)率指標(biāo)為基礎(chǔ)來設(shè)計(jì)管理者薪酬，也不利于管理者作出價(jià)值創(chuàng)造的決策。價(jià)值創(chuàng)造和利潤是兩個(gè)不同的概念，提升企業(yè)短期盈利的行為是短期的，而價(jià)值提升行為必須致力于企業(yè)的長期發(fā)展。

經(jīng)濟(jì)增加值是將會(huì)計(jì)利潤進(jìn)行調(diào)整后計(jì)算的經(jīng)濟(jì)資本。調(diào)整的目的有：按當(dāng)前價(jià)值度量資本；考慮所有的被會(huì)計(jì)處理為期間費(fèi)用的投資金額（例如研發(fā)開支）；使經(jīng)濟(jì)增加值更接近于企業(yè)真實(shí)的現(xiàn)金流。最早提出經(jīng)濟(jì)增加值概念的思騰思特公司對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值提出了近160個(gè)調(diào)整項(xiàng)目，使得經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算變得十分復(fù)雜。很多企業(yè)不愿意花過多的精力來計(jì)算這些調(diào)整項(xiàng)，且外部人也無法取得與此相關(guān)的詳細(xì)信息。如果內(nèi)部人希望取得相關(guān)數(shù)據(jù)，還需要聘請(qǐng)專業(yè)咨詢師來做復(fù)雜的調(diào)整和計(jì)算，這又給企業(yè)帶來不小的額外成本。而且，對(duì)大多數(shù)企業(yè)而言，調(diào)整后的經(jīng)濟(jì)增加值也不會(huì)比未調(diào)整的指標(biāo)提供更多信息。鑒于此，思騰思特公司提出可以根據(jù)相關(guān)性和額外信息來適當(dāng)降低調(diào)整范圍，只有下述幾種情況才需要做相應(yīng)調(diào)整：金額較大；管理者對(duì)調(diào)整項(xiàng)目的結(jié)果有影響能力；需要的信息充分；便于非財(cái)務(wù)人士理解等。160個(gè)調(diào)整項(xiàng)目中只有15個(gè)被認(rèn)為是需要調(diào)整的重要項(xiàng)目，近年來又被精簡(jiǎn)到5—6個(gè)，大大降低了經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算難度。

作為一個(gè)業(yè)績(jī)計(jì)量指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增加值既能反映凈利潤、剩余收益等絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，又能反映權(quán)益報(bào)酬率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和銷售凈利率等長期被管理者和股東重視的業(yè)績(jī)計(jì)量相對(duì)數(shù)指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)既可以用于評(píng)估管理者業(yè)績(jī)、薪酬設(shè)計(jì)和投資決策等內(nèi)部方面，又可以用于投資者評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)和未來增長等外部方面，與凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、投資回收期、會(huì)計(jì)收益率等指標(biāo)一起為企業(yè)管理者的投資決策提供依據(jù)。

當(dāng)然，前文所述的傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的局限性也存在于經(jīng)濟(jì)增加值。從經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算公式可知，計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值時(shí)也使用了會(huì)計(jì)利潤指標(biāo)。與傳統(tǒng)指標(biāo)相比，經(jīng)濟(jì)增加值的區(qū)別僅僅是在剩余收益的計(jì)算中考慮權(quán)益成本，而且這一優(yōu)點(diǎn)在現(xiàn)實(shí)中還不一定能體現(xiàn)出來，因?yàn)闄?quán)益資本成本計(jì)算起來很復(fù)雜。權(quán)益資本成本不等于市場(chǎng)收益率，使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來計(jì)量也有很大的難度，因?yàn)闊o風(fēng)險(xiǎn)收益率、貝塔系數(shù)和市場(chǎng)溢價(jià)等參數(shù)都很難計(jì)量。在中國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，市場(chǎng)利率調(diào)整頻繁，資本市場(chǎng)波動(dòng)較大，監(jiān)管條例變更頻繁，上述指標(biāo)的估算尤為復(fù)雜。實(shí)證研究顯示，作為一個(gè)發(fā)展中國家，中國資本市場(chǎng)的波動(dòng)性強(qiáng)于發(fā)達(dá)國家（郭樹清，2014）；中國資本市場(chǎng)上的貝塔系數(shù)是不穩(wěn)定的（袁超，2010）；加之中國資本市場(chǎng)只有20多年的短暫歷史，且波動(dòng)較大，市場(chǎng)溢價(jià)也很難確定。所以，加權(quán)平均資本成本的計(jì)算也有問題，因?yàn)椴]有采用可行的經(jīng)濟(jì)模型對(duì)資本成本進(jìn)行估計(jì)。目前國務(wù)院國資委使用單一的資本成本的做法就忽視了與企業(yè)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)差異。采用統(tǒng)一的資本成本率只是權(quán)宜之計(jì)，選擇5.5%的資本成本率是按照長期貸款利率來計(jì)算的，也只是對(duì)國有資本的投資回報(bào)提出了不低于銀行貸款利率的要求而已。

（三）管理哲學(xué)理念

適當(dāng)?shù)钠髽I(yè)管理哲學(xué)應(yīng)該能為股東創(chuàng)造財(cái)富，并引領(lǐng)企業(yè)的管理層和員工朝著既定的目標(biāo)和企業(yè)戰(zhàn)略前進(jìn)。只有達(dá)到最優(yōu)生產(chǎn)力，企業(yè)才可以提升價(jià)值。企業(yè)管理中有很多提高生產(chǎn)力的工具和方法，如管理信息系統(tǒng)（MIS）、企業(yè)流程再造（BPR）、企業(yè)資源計(jì)劃（ERP）及品牌價(jià)值評(píng)估等。這些工具和方法都有助于提高企業(yè)的生產(chǎn)效率，降低商品或勞務(wù)的成本，但不一定能增加股東價(jià)值。而且由于沒有計(jì)量不同經(jīng)濟(jì)行為產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)剩余，所以在管理中很難識(shí)別哪些活動(dòng)會(huì)創(chuàng)造價(jià)值，哪些活動(dòng)可能毀滅企業(yè)價(jià)值。

在經(jīng)濟(jì)增加值理念下，企業(yè)管理者會(huì)致力于創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)剩余，而且通過創(chuàng)造高于資本成本的剩余價(jià)值來提升企業(yè)價(jià)值，使得經(jīng)濟(jì)增加值的理念優(yōu)于企業(yè)管理的其他方法，具體體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：其一，與企業(yè)真實(shí)的現(xiàn)金流量較為接近；其二，易于計(jì)算和理解；其三，與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值高度相關(guān)；其四，將其應(yīng)用于公司內(nèi)部治理設(shè)計(jì)，可有效緩解代理沖突從而降低管理者的逆向選擇行為。其中，后兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)是前兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)的具體體現(xiàn)。如果經(jīng)濟(jì)增加值能夠有效反映企業(yè)的真實(shí)現(xiàn)金流，并方便計(jì)算和理解，自然就會(huì)更接近企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值并緩解投資者和股東的矛盾沖突。可見，正確反映市場(chǎng)價(jià)值和緩解代理沖突是經(jīng)濟(jì)增加值勝出的主要原因。

作為一個(gè)管理哲學(xué)理念，經(jīng)濟(jì)增加值包含了企業(yè)的所有決策背后的企業(yè)文化。企業(yè)文化是管理者努力向全體員工傳達(dá)的思想。筆者認(rèn)為，將經(jīng)濟(jì)增加值作為一個(gè)企業(yè)文化概念的符號(hào)，甚至可以不必準(zhǔn)確計(jì)算其數(shù)字的大小。也就是說，計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值時(shí)的一些困難不足以成為企業(yè)建立以經(jīng)濟(jì)增加值為核心的企業(yè)文化的障礙。和其他工具相比，經(jīng)濟(jì)增加值的優(yōu)點(diǎn)是易于理解、表達(dá)清晰，最重要的是考慮了資本成本，有助于提升企業(yè)文化。企業(yè)可以估計(jì)出一個(gè)大致的加權(quán)平均資本成本作為資本預(yù)算決策的參考，也可以估計(jì)出一個(gè)大致的經(jīng)濟(jì)增加值數(shù)額來作出相應(yīng)的經(jīng)營決策。一些全球性大公司（如可口可樂等）都采用經(jīng)濟(jì)增加值作為企業(yè)文化來提高服務(wù)質(zhì)量和激勵(lì)員工進(jìn)步。在央企實(shí)施幾年的經(jīng)驗(yàn)也證明，基于經(jīng)濟(jì)增加值的業(yè)績(jī)考核體系能更有效地降低代理成本、改善企業(yè)內(nèi)部治理，并激勵(lì)管理者投資于那些增加股東財(cái)富的項(xiàng)目（池國華，2013）。

一個(gè)理想的管理控制系統(tǒng)應(yīng)該促使管理者自律而不是他律。將業(yè)績(jī)考核與經(jīng)濟(jì)增加值掛鉤，可有效引導(dǎo)員工自我檢查，以確保他們的每一個(gè)行動(dòng)都有助于提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值。需要特別指出的是，在設(shè)計(jì)管理制度時(shí)，將經(jīng)濟(jì)增加值與業(yè)績(jī)考核掛鉤更要十分小心，因?yàn)楣芾碚呖赡転榱颂嵘唐诮?jīng)濟(jì)增加值而犧牲長期價(jià)值創(chuàng)造，拒絕好的投資機(jī)會(huì)，或降低酌量成本，或選擇短期內(nèi)降低加權(quán)平均資本成本的資本結(jié)構(gòu)，從而增加企業(yè)的長期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然在薪酬制度設(shè)計(jì)時(shí)，可以通過推遲激勵(lì)支付（如股票期權(quán)）來解決這一問題。

實(shí)證研究還發(fā)現(xiàn)，把經(jīng)濟(jì)增加值作為一個(gè)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，能有效引導(dǎo)管理者進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)從而提升企業(yè)價(jià)值（劉鳳委等，2013）。使用經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)作為業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，能通過加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)提升經(jīng)營效率，放棄特定資產(chǎn)和降低新投資水平（如果這些資產(chǎn)無法獲得高于資本成本的回報(bào)率），以及更多的股票回購（給股東更多回報(bào)）。可見，以經(jīng)濟(jì)增加值為核心進(jìn)行價(jià)值管理，能改進(jìn)企業(yè)的內(nèi)部治理水平，緩解企業(yè)內(nèi)部代理沖突，是一種指導(dǎo)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)、引導(dǎo)企業(yè)文化建設(shè)的管理哲學(xué)理念。

五、結(jié)束語

經(jīng)濟(jì)增加值的概念產(chǎn)生于這樣的經(jīng)濟(jì)原則：只有當(dāng)企業(yè)產(chǎn)生高于資本成本的經(jīng)濟(jì)剩余時(shí)才能增加企業(yè)價(jià)值。這一概念有堅(jiān)強(qiáng)的理論基礎(chǔ)，強(qiáng)調(diào)了為股東創(chuàng)造財(cái)富、增加企業(yè)價(jià)值的企業(yè)目標(biāo)。中國央企中采用經(jīng)濟(jì)增加值作為計(jì)量指標(biāo)能有效提高企業(yè)生產(chǎn)力，為股東創(chuàng)造財(cái)富。

最后需要指出的是，全世界的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則都提出充分披露原則。市場(chǎng)會(huì)利用這些充分披露的信息對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。但在市場(chǎng)上經(jīng)常會(huì)用一個(gè)單一指標(biāo)（如投資回報(bào)率）作為好消息和壞消息的信號(hào)。只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)增加值能提供更好的信息時(shí)，該指標(biāo)方能成為投資回報(bào)率的一個(gè)替代指標(biāo)。有研究認(rèn)為，即使經(jīng)濟(jì)增加值與股票市場(chǎng)表現(xiàn)相關(guān)，其相關(guān)度也不一定會(huì)高于會(huì)計(jì)利潤和股票回報(bào)率的相關(guān)度，從這一點(diǎn)看，經(jīng)濟(jì)增加值并沒有更明顯的信息優(yōu)勢(shì)。而且至今為止，全世界范圍內(nèi)的實(shí)證研究都無法找出證據(jù)證實(shí)經(jīng)濟(jì)增加值與資本市場(chǎng)的完全正相關(guān)。中國資本市場(chǎng)的有效性不及發(fā)達(dá)國家，所以上述二者相關(guān)性的結(jié)論在中國也不會(huì)例外。所以，筆者認(rèn)為，將經(jīng)濟(jì)增加值用于企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)及管理哲學(xué)時(shí)，也要謹(jǐn)慎對(duì)待。●

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