滬深300股指期貨對我國股票市場的影響分析

聞杰

摘 要：股票期貨的的誕生使我國的證券市場結(jié)束了單邊市的時代，使證券市場的功能更加完整。本文選取滬深300股指期貨2013至2014年的發(fā)展情況進行分析，淺談其對我國股票市場產(chǎn)生的積極和負面影響提出簡要的解決措施和建議。

關(guān)鍵詞：滬深300股指期貨；影響；對策；建議

前言：股指期貨作為股票的衍生物，對股票市場的流動性、波動性、趨勢性和股票市場的結(jié)構(gòu)都會產(chǎn)生一定的影響。至今，滬深300股指期貨已經(jīng)在我國上市4年了，2013年至今是滬深300股指期貨不斷深入發(fā)展和穩(wěn)定的時期，滬深300股指期貨的成熟度不斷提高，質(zhì)量穩(wěn)步提升，對我國股市的影響也越來越明顯。

一、股指期貨概述

股票指數(shù)期貨，簡稱股指期貨，是現(xiàn)代市場資本的產(chǎn)物，是一種以股票價格指數(shù)為標的物的金融期貨合約、雙方約定在某個特定的日期可按照事先確定的股價指數(shù)大小，從而進行標的指數(shù)買賣。股指期貨的物一般是相應(yīng)的股票指數(shù)，它的報價單位是以指數(shù)點計，其合約的價值是以一定的貨幣乘數(shù)跟股票指數(shù)的報價乘積表示。

二、股指期貨的特征

（一）交易的成本較低。因為股指期貨的交易對象是標的股票的綜合價格指數(shù)，而不是股票。由于它是無形的，所以節(jié)省倉儲費用。因此，股指期貨的交易成本基本上只包括交易的傭金、用來支付保證金的機會成本、買賣差價和可能支付的相應(yīng)稅項。所以，總的來說股指期貨的交易成本是較低的。

（二）具有高杠桿性。股指期貨與其他一般的期貨交易相

同，采用的是保證金交易制。投資者只需交付合約金額的10%就能買入相應(yīng)的股指期貨。所以在期貨交易中客戶用少量的保證金就能夠進行大量數(shù)額的交易。在這種情況下，投資者的收益雖會成倍增加，但投資者需要承擔(dān)的風(fēng)險也會成倍增加。

（三）擁有比較方便的賣空交易條件。股指期貨的賣空機制相對于融券交易來說，不會直接的加劇市場下跌功能，因為股指期貨不是實質(zhì)上涉及現(xiàn)場賣券。而且由于股指期貨對市場交易造成的價格浮動較小，沖擊成本低，所以很多投機者傾向于對其進行頻繁操作。股指期貨交易是合約雙方多頭與空頭的雙向操作，而且合約數(shù)量可以隨著交易量的變化而變化。所以股指期貨一般不會出現(xiàn)價格的嚴重脫節(jié)現(xiàn)象，不會出現(xiàn)股指期貨的價格走勢偏離大盤走勢的現(xiàn)象。

（四）市場流動性高。相對于股票現(xiàn)貨市場，股指期貨市場的流動性要高很多。在股指期貨上市后，臺灣、印度和韓國的現(xiàn)貨市場和期貨市場的成交量都呈現(xiàn)增長的趨勢。再加上，股指期貨交易很容易引起因為受市場信息的影響而導(dǎo)致的投機活動，從而使股指期貨交易更加活躍，市場流動性更高。

三、滬深300股指期貨對我國股市的積極影響

（一）提高股市的流動性，擴大股票市場的規(guī)模，穩(wěn)定股市。據(jù)統(tǒng)計，至2014年4月1日，滬深300股指期貨累計開戶人數(shù)達到17.58萬戶，累計成交4.37億手，累計成交額329.17萬億，在全球股指期貨中成交量排名第5位，股市的規(guī)模不斷擴大。在股指期貨推出初期，我國的證券市場并不成熟，仍然經(jīng)常出現(xiàn)股票價格暴漲暴跌的現(xiàn)象。這主要就是因為我國的股市沒有對沖平衡的機制，股市不允許做空，只允許做多。足以見得、股指期貨的推出能夠?qū)崿F(xiàn)股市的做空，增加了股市平衡的制約力量，有利于平衡股市。

（二）有利于優(yōu)化投資者的結(jié)構(gòu)，擴大機構(gòu)投資者的規(guī)模。在滬深300股指期貨推出初期，中小投資者大多以投機的心態(tài)參與股市，所以仍然是我國證券市場的主要參與者，機構(gòu)投資者在整個證券市場中的參與的比例較低。在近兩年里，機構(gòu)已經(jīng)逐步成為了股指期貨的核心參與力量。股指期貨能夠大大提高證券市場的層次和發(fā)展程度，各種套利行為趨于活躍使中小投資者難以參與股市，有利于加速股市的機構(gòu)化進程，改善證券市場投資者的結(jié)構(gòu)。

（三）豐富投資組合，拓寬證券市場的廣度。近兩年，隨著滬深300股指期貨的期指套保策略的深入發(fā)展，股指期貨逐漸成為投資者們廣泛使用的風(fēng)險管理工具。從2013年至今，已經(jīng)有超過10%的新發(fā)理財使用股指期貨，到2014年4月，其總數(shù)接近400只。這是因為滬深300股指期貨的推出為機構(gòu)投資者提供了更多的風(fēng)險管理工具，豐富了投資工具。一方面投資者可以擁有更多的投資工具來進行套利，另一方面由于有更多有效的風(fēng)險管理工具，投資者的交易成本更低，有利于促進長期的組合投資和理性交易，提高資金使用率。

（四）有利于完善市場體系，增強我國資本市場的國際競爭力。由于以前我國的證券市場的交易中只允許做多不允許做空，所以風(fēng)險較高，市場體系本來就不完善。而股指期貨的推出，能夠允許做空，增加市場平衡的制約力量，有利于股票價格向其價值回歸。所以，股指期貨對完善我國的資本市場和體系起著十分重要的作用。

四、出現(xiàn)的問題

（一）政府監(jiān)管力度過大。股指期貨標的物的價格本身就帶有競爭性，如果政府干預(yù)力度過大就破壞了這種競爭性，無法吸引大量的投資者為滿足供求而進行的連續(xù)不斷的交易，從而無法增加市場的流動性。

（二）投資者結(jié)構(gòu)不合理，機構(gòu)專業(yè)水平低。機構(gòu)投資者在股指期貨中的投資比例僅占30%，只有招商證券的自營部門小規(guī)模的參與了滬深300股指期貨的交易，機構(gòu)投資者所占的比例雖然有所增加但仍然很小。而這些機構(gòu)的專業(yè)水平也較低，對金融工具的使用擁有的專業(yè)知識水平較低，對金融工具的研究程度和研究力度不夠。在這種情況下，即使滬深300股指期貨為市場中的機構(gòu)投資者提供再多的金融工具，也無法被機構(gòu)投資者合理的開發(fā)利用。這不僅影響了投資機構(gòu)本身的利益，也使整個股票市場停留在一個較低水平的發(fā)展狀況。

（三）在危險時期，賣空機制存在放大市場風(fēng)險的可能。股指期貨能夠提高市場流動性，但是賣空機制的設(shè)立要有一定的條件，也存在一定的負面效應(yīng)。股指期貨推出后，部分股票市場的賣空力量會過分利用期貨合約來進行賣空操作從而獲取利益，這使股票市場嚴重下跌，甚至超過預(yù)期，帶來巨大的風(fēng)險。

五、針對解決措施

（一）適當(dāng)降低入市門檻，適當(dāng)放寬監(jiān)管限制。滬深300股指期貨要實現(xiàn)它風(fēng)險規(guī)避，價格發(fā)現(xiàn)和改善資產(chǎn)配置等基本功能，首先要考慮的是市場的流動性。所以適當(dāng)?shù)姆艑挶O(jiān)管力度，更有利于市場流動性的提高，有利于股市的發(fā)展。

（二）加強對金融衍生品市場的人才培養(yǎng)。由于部分投資機構(gòu)對股指期貨交易的專業(yè)知識水平不高，導(dǎo)致很多金融衍生產(chǎn)品無法被投資者合理的利用，我國市場仍在一個較低的水平上發(fā)展。加強對金融衍生品市場的人才培養(yǎng)，提高投資機構(gòu)股指期貨交易的專業(yè)知識水平，有利于更多金融衍生品的推廣，拓展證券市場的深度。

（三）制定嚴密的風(fēng)險管理制度。要保證股指期貨的安全運作，就必須采取嚴格地風(fēng)險管理措施，從而控制股指期貨市場風(fēng)險的整體規(guī)模。在會員資格審批制度中，嚴格資格審批，要求會員有足夠的資金實力，從業(yè)人員有優(yōu)秀的管理水平。在保證金制度上，可以根據(jù)合約到期的不同階段制定收取保證金的相應(yīng)的比例。在風(fēng)險準備金制度上要求風(fēng)險準備金必須要單獨核算，專戶存儲，不能挪作他用等。

小結(jié)： 通過以上的分析可知，2013年至2014年，滬深300 股指期貨的發(fā)展逐步穩(wěn)定，但仍存在一些問題，我們?nèi)孕枰粩嗯Γ龠M滬深300股指期貨的進一步發(fā)展和完善。

參考文獻：

[1] 羅騰蛟.淺談我國股指期貨的風(fēng)險及其現(xiàn)實影響[J].商品與質(zhì)量；2010年S3期endprint