水晶光電：藍寶石產能嚴重過剩押注三星或陷入被動

任遠

隨著iphone6即將上市，以及首批訂單高達7000萬部到8000萬部的史上最大規模消息刺激，蘋果概念股聞“機”起舞。由于早在iPhone5s上蘋果就將藍寶石玻璃安裝在了Home鍵上，iPhone6據傳則更進一步，全屏幕采用藍寶石玻璃。國內藍寶石生產商紛紛摩拳擦掌，想要分的一杯羹。水晶光電（002273），就是這一梯隊里面的急先鋒。

7月31日，水晶光電發布定增預案，擬以每股16.14元的底價定增不超過7567萬股股份，募資12.21億元用于投資濾光片組立件擴產項目，藍寶石長晶及深加工項目以及補充流動資金。

公司試圖搭上逐漸升溫的藍寶石應用市場，分得一杯好羹。然而，事實上，盡管藍寶石的應用市場規模確實在不斷增大，但其前景也并沒有公司憧憬的那么美好。對于公司內部，在現有的產品結構上，公司營業收入快速增長的藍寶石LED襯底及其他業務的毛利率為31.24%，低于其他業務的毛利率。外部環境方面，跟中國其他諸多新興產業一樣，經過蜂擁而上的擴建，當前藍寶石沉睡產能巨大，已經是一片紅海。從公司公開的信息看，當前公司定增擴產藍寶石，主要押注三星，而三星昔日霸主地位已經不再，押注三星或將使公司陷入被動。凡此種種，均指向一個事實：公司的藍寶石之路可能最后綠了。

藍寶石項目毛利率低

根據公司公告，投資5.86億元的藍寶石長晶及深加工項目是此次定增投資的重點項目。

公司稱，項目建成后，將有效延伸藍寶石產業鏈——向上，從目前的“藍寶石LED襯底”領域延伸到上游的“藍寶石長晶”領域；向下，可以拓展相關的藍寶石窗口片應用市場。

記者注意到，公司近年來在該業務上的營收增長較為迅猛，然而業務的毛利率卻不高。

公司2013年年報顯示，去年公司營業收入6.26億元，比上年增長5.27%；實現凈利潤1.14億元，同比減少22.66%。報告期內，“藍寶石LED襯底及其他”實現營業收入1.11億元，占總營收的17.68%，比例較小。

當年，“藍寶石LED襯底及其他”的收入同比上年增長了100.64%。可是，盡管營業收入增速驚人，但毛利率卻顯得較為遜色。2013年，公司精密光電薄膜元器件營業收入5.14億元，毛利率為37.8%。同期，“藍寶石LED襯底及其他”的毛利率只有31.24%。公司還在年報中預計2014年藍寶石LED襯底的毛利率低于30%，公司整體毛利率為35%。這意味著，隨著藍寶石的產能規模逐步擴大，公司的毛利率將不斷降低，每股盈利將出現較大幅度的下滑。

募投項目已一片紅海

LED市場的回暖是既定的事實，藍寶石在智能手機領域應用逐步展開的前景也較為清晰。可是，公司在2013年年報中依然下調了2014年藍寶石業務的毛利率，這主要是由于藍寶石產能的過剩。

根據預案，藍寶石項目將建設包括年產120萬片4英寸圖形化藍寶石LED襯底（PSS）的生產線， 年產2400萬片藍寶石窗口片的生產線以及“80公斤級”年產250萬毫米藍寶石晶棒（按2英寸折算）的長晶生產基地。

記者注意到，早在水晶光電公布定增預案前，天通股份（600330）剛剛發布定增預案，擬發行2.1億股，募集20億元資金，投入智能移動終端應用大尺寸藍寶石晶片投資項目。此外，公司擬募集5.62億元投入年產360萬片/月4寸藍寶石晶片擴產，預計10月份達產后形成30萬片/月4寸藍寶石晶片的供給能力（現有產能5萬片/月）。

投資擴產藍寶石的的遠不止水晶光電和天通股份。GLII統計數據顯示，僅2011年新增LED藍寶石長晶及襯底項目數量就達到26個，截至2012年三季度末新增項目數量為14個。目前國內在建藍寶石長晶項目產能約合2英寸藍寶石襯底1億片/年，而目前實際市場需求量僅為1000多萬片。2012年中國大陸保有量從2011年的803臺增加到917臺，但產能利用率僅為30%左右，開機率僅50%左右，產能過剩的現象十分突出，導致2013年藍寶石襯底的價格一路走低。公司對2014年該塊業務毛利下行的預測也側面印證了產能過剩帶來的不確定性。

押注三星將陷入被動

“使用藍寶石屏幕的iPhone6首批訂單數量創造歷史記錄，應該是促使諸多廠商擴產的直接因素，在蘋果的帶動下，其他一些智能手機巨頭，比如三星，以及國內的步步高等，都相繼傳出要使用藍寶石屏幕”，中信證券對最近的藍寶石擴產熱潮如是分析。

從在定增預案中的表述看，公司瞄準的也正是這一快速崛起的市場。記者注意到，在公布定增預案之前，有投資者在互動平臺上問“公司給三星提供藍寶石蓋板樣品以后有沒有后續？三星一旦正式采用藍寶石，公司的產能能跟得上嗎？”對此，公司給出的答復是“公司送樣三星的是手機攝像頭的藍寶石保護片，公司會積極把握市場機會，全力做好藍寶石產品應用于手機等光學領域的市場拓展工作。”

不少投資者據此認定，公司應該是瞄準了三星未來使用藍寶石的機會。

然而，且不說三星何時采用藍寶石屏幕。最新的數據顯示，小米第二季度共出貨智能手機1500萬部，在中國市場的占有率達到14%，成為No.1。同期，三星的中國出貨量為1320萬部，市占率約12%，開始迅速走下坡路。

“如果公司只是押注三星，按照目前的趨勢，將很有可能陷入被動”，上述投資者表示。

除三星外，公司還為哪些公司發送了手機攝像頭的藍寶石保護片樣品。記者就此致電公司，但截至記者截稿為止，尚未收到回復。本刊將繼續關注此事。