中國到了需要偉大企業的時代

劉俏

核心提示：在未來10年的時間里，通過企業家的嘗試與實踐，中國能夠有偉大企業的崛起，完成中國企業從大到偉大的蛻變。

改革開放至今短短30多年時間里，中國經濟規模已經擴張了約114倍。

進入21世紀后，中國按M2來衡量的貨幣供給增加了約7.9倍；截至2014年，按銷售收入計算的全球最大的500家企業里已經出現了100家中國企業，而且還以每年多家的速度在增長。

但“大”并不等于“偉大”。中國企業從“大”到“偉大”的破曉之旅該如何起步？

多年工作經歷及研究得出，在未來很長一段時間里，中國企業保持比競爭對手、比資本成本要高出一截的投資資本收益率（Return on Invested Capital，簡稱ROIC），中國就能夠有偉大企業的崛起。

當中國企業不知道該往哪個方向走時，請向上走！

“大”不等于“偉大”

中國企業在規模上迅速做大，有其深刻的結構性原因。

首先，這與中國經濟的增長模式有關。中國經濟是一種投資拉動的經濟。固定資產投資對經濟增長的貢獻率一直很高，固定資產投資占GDP的平均比重在1970年到2009年間是38%，近年更是逼近甚至突破50%。投資高速增長的經濟體對能源、資金等生產要素的需求極其旺盛，客觀上為這些行業中企業規模的迅速擴大提供了保障。中國大企業主要集中在銀行、能源、電力、鋼鐵、鐵路、電信、建筑材料、金屬產品、汽車等行業，與中國經濟成長靠投資拉動這一特性是密切相關的。

其次，從上世紀末開始提速的全球貿易自由化，也為中國企業的迅猛發展創造了機會。除了固定資產投資外，出口也一直是中國經濟成長的重要引擎。出口占GDP的比重近10年一直維持在30%以上；出口的年均增長在過去15年的大多數年份都保持在20%以上。可以說，中國經濟和中國企業是全球貿易自由化紅利的最大受益者之一。貿易自由化降低了出口關稅，使中國企業獲得了一個更大的國際市場和快速成長機會。貿易自由化，加入WTO，也使得中國各行業能夠大幅降低進口關稅，外資和外國商品的進入提高了競爭水平，促使中國企業以更多的投資、更多的技術革新和產品升級換代來迎接挑戰。這些變化，增強了企業的競爭力，也擴大了其規模。

此外，2001年加入WTO后，中國對外貿易高速成長，貿易順差使外匯儲備總額激增，現已接近4萬億美元。大量的外匯儲備使中國從純粹的資本輸入方變成了資本輸出方。中國企業利用國際并購市場跨國界并購也實現了一系列規模上的超越。很難對過去10年中國企業面臨的出口關稅稅率變化做出精確的衡量，因為這涉及到從中國進口商品的眾多國家不同的關稅稅率。

與合作的同行在一項研究中發現，從1996年到2008年，中國平均進口關稅稅率從17%降到8%。中國企業的迅速崛起，背后很大的一個推動力是貿易自由化。

然而，規模上的“大”并不等于“強”，更不等同于“偉大”。中國企業習慣接受的生存上的“森林法則”很簡單：把自己做成龐然大物，從而提高在競爭日益激烈的“企業叢林”中的生存機會。衡量企業是否偉大的指標，不是總銷售收入或是總資產規模，而是盈利能力、財富創造能力，以及企業是否具有一個可持續的具有競爭力的商業模式。

“偉大”的一個重要內涵是基業長青，而實現基業長青的微觀基礎是企業能在很長一段時間里保持比競爭對手、比資金成本高出一截的投資資本收益率（ROIC）。

IBM是偉大的企業。上個世紀90年代初，在傳統的業務——計算機及相關設備的制造——因為競爭的加劇和替代性產品的出現而導致收入快速萎縮之際，IBM能夠重新定位，果斷賣掉或是剝離大量雖然帶來銷售收入但盈利甚微、占用投資資本甚巨的制造業部門，確立以服務業為核心的新業務格局。這一轉型，大幅提高了IBM的投資資本收益率（ROIC），使一頭已顯臃腫、步履蹣跚的“大象”開始跳起輕盈的舞步。

我甚至認為，任何一種新的商業模式的出現或是舊有商業模式的創新，都與企業能找到新的方法提高投資資本收益率（ROIC）有關。

中國企業不偉大的原因

但現實是，中國缺乏具有高投資資本收益率和令人耳目一新的商業模式的企業。中國企業成功完成第一次長征，實現從小到大的結構性因素，在很大程度上也正是制約中國企業實現從大到偉大的結構性因素。

從外部看，其一，與中國經濟增長模式有關；其二，與中國目前脆弱的制度基礎設施有關。

中國經濟的增長主要靠投資和出口拉動，而投資主體主要又是國企或地方政府。國企和地方政府具有強烈的投資沖動，對“做大”有無限渴求，但同時又相對忽視投資資本收益率。在與消費相關的行業，如食品飲料、食品服務、制藥、醫療保健、娛樂、信息服務、食品與藥品零售等，鮮見有中國大企業的影子。歸根到底，消費還不是拉動經濟成長的主要引擎。

中國經濟經歷了30多年的高速發展，基礎設施建設取得長足的進步，但制度基礎設施的建設一直落后。中國的產品市場化程度非常高，但要素市場，尤其是資金市場和原材料、土地和勞動力市場等仍在政府的嚴格管制之下。

脆弱的制度基礎設施，不完善的制度和政策設計，往往為經濟生活的參與者提供了各式各樣或大或小的尋租機會。尋找“漏洞”的制度套利，便成了中國特有的商業模式創新。

據國資委的數字顯示，中國逾百家央企平均每年用于研發的經費還不到收入的1%。沒有強大的研發，何以成就偉大企業？作為對比，民營企業華為在不到30年的歷程中，每年從收入中拿出10%做研發。迄今，華為在全球有20家研發機構，全部雇員中有46%從事研發活動。

從外部因素來看，其一，具有中國特色的公司治理；其二，中國企業普遍存在企業戰略上的誤區——追求規模與片面多元化。

在中國資本市場“向上成長”的20多年，由于一直強調資本市場在國企改革中的輔助性作用，采納的其實一直是行政管控式的公司治理模式。在美國和英國，資本市場相對發達，公司治理機制的設計主要圍繞著市場來進行。endprint

我想特別強調的是，多元化和追求規模其實是中國企業在戰略層面上的最大誤區。主要工業國家的企業在最近20多年內更出現了“去多元化”趨勢。企業的“去多元化”是對“多元化折價”（即多元化企業如果能把其業務板塊分拆并獨立經營的話，平均能獲得10%的價值提升）的一種理性回應。專業化經營更有利于企業提升投資資本收益率（ROIC），獲得資本市場更為清晰的估值。

有境界自成高規格

中國經濟結構正在發生深刻變化。

未來經濟成長的重心將由投資轉向消費和服務業，由國營企業轉向私營資本，由粗放型增長轉向效率驅動，由沿海轉向內陸省市。伴隨這一過程的，將是新能源、節能環保、新材料、新醫藥、生物育種和信息技術等大量新興行業的崛起。

投資率和投資資本收益率都能夠促進經濟增長。但是，中國經濟轉型要求我們降低投資率，提高消費所占比例，增加投資資本收益率。唯有這樣，中國經濟才能實現從數量增長向質量增長的轉型。提升投資資本收益率，是中國經濟第二次轉型成功的關鍵。

從公司金融的角度看，偉大企業就是那些能夠長時間保持高水平投資資本收益率的企業。過去30年，大量的實證研究已經提供了足夠有說服力的證據，揭示投資資本收益率是與企業價值創造和資本市場表現關系最為密切的指標。一個企業能夠長期保持高水平的投資資本收益率，就能夠長時間創造價值并最終贏得市場，特別是資本市場的尊重。

以聯想集團為例，按市場份額計算，它在2011年第三季度已經超越戴爾，成為全球第二大PC制造商，但聯想當年的全年稅后利潤只是戴爾的1/5；用凈資產收益率（ROE）來衡量投資資本收益率，聯想的15%也比戴爾低了近10個百分點。

為什么投資資本收益率對于企業的價值創造很重要呢？從1886年首次編制道瓊斯工業指數起，GE直到目前仍是榜上的企業。從這個角度，GE確實是一個基業長青的創造價值的偉大企業。GE上一任CEO杰克韋爾奇任職的15年時間里面，絕大部分是20%以上，也就是意味著GE一塊錢的投入能帶來兩毛錢的稅后利潤。這是GE能夠基業長青很重要的一個前提。

按照我們的理解，GE整個轉型過程，就是摒棄了所謂對規模的向往，而轉向對企業現金流、價值創造和投資資本收益率等訴求，這對中國企業在未來發展是有啟發的。

偉大企業或在民企

那么，中國什么樣的企業更有可能成為偉大的企業呢？

我傾向認為，只有從底層發展起來的企業，對市場、消費者有敬畏感，才有可能成為偉大的企業。中國民營企業更有可能成為這樣的偉大企業。對此，我有兩點建議：

一是及早規劃，及早培養。無論是由家族成員接掌還是聘請職業經理人，要盡量在外部環境比較配合的時候建立起和接班人之間的信任，雙方建立起契約精神。

二是不用太糾纏于世襲的傳承。企業的本職就是創造價值，只要有團隊能給企業創造價值，這個團隊的成員是家族成員還是外聘人士并不重要，股東的心態需要放寬一些。

但總的來說，中國的商業契約精神、商業倫理方面需要明顯改善，才能產生良好的代際效應；將來這方面做得漂亮的企業會脫穎而出，成為中國的摩根、福特。

雖然中國已經有了像華為和聯想這樣的優質企業，但能被稱為偉大的中國企業還為數不多。畢竟，偉大企業需要時間去驗證，驗證它們在跌宕起伏中、在面對形形色色的挑戰時能否“創造性地破壞”，保持高過競爭對手的投資資本收益率，實現超越。

我還把中國出現偉大企業的希望寄托在那些具有創新精神、不怕失敗的年輕人身上。未來中國的偉大企業可能源于這些尚不出名，甚至還未誕生的企業。這些企業渴望成長。未來的5至10年，這些企業又會有什么樣的成長路徑呢？一種現實的選擇是追隨約定俗成的游戲原則，追求一種短、平、快的快速成“財”模式；但是，還有一種選擇或可能，就是致力于挖掘促使企業基業長青的盈利模式，不以一時一勢、一地一域計較得失與短長。

從“大”到“偉大”，是必然選擇，中國偉大企業的破曉之際必將來臨。（支點雜志2014年8月刊）endprint