信息披露與非效率投資文獻綜述

楊杰

摘 要：我國目前正處在經濟轉型時期，由于信息不對稱和代理沖突的廣泛存在，導致公司進行非效率投資。信息披露能減少信息不對稱性，緩解代理沖突，從而抑制非效率投資。為此，本文對信息披露與非效率投資的相關文獻進行了綜述。

關鍵詞：非效率投資；信息披露；過度投資；投資不足

一、引言

投資行為是企業最重要的財務行為之一，是企業成長的主要動因。企業投資效率的高低決定著企業資本配置效率的高低，同時也會影響著社會資源的有效配置。因此企業投資效率一直是國內外財務學者研究的焦點。由于市場存在大量信息不對稱和代理沖突，往往會促使上市公司進行非效率投資。高質量的信息披露能減少信息不對稱性并且降低代理沖突產生的代理成本。為此，本文對信息披露與非效率投資的相關文獻進行了綜述。

二、國外研究現狀

Narayanan（1985）研究認為，由于市場存在廣泛的信息不對稱，對績效差的公司和績效好的公司無法做出區分，只能以平均價值對所有的公司進行估值，因此有些凈現值為負的項目就可以從被高估的股票中獲取收益，這類項目的執行就會導致公司非效率投資。Jensen（1986）研究發現，經理人為了獲取更多的在職消費，擴大企業的投資規模，建立自己的企業帝國，可能利用公司多余的現金去投資一些雖然凈現值為負但對自己有利的項目，從而產生過度投資。Verdi（2006）實證檢驗了高質量的財務信息披露能夠提高公司投資效率。Biddle等（2009）實證結果表明，財務信息披露質量越高，越能降低公司的過度投資水平，也越有利于緩解公司的投資不足水平。Bushman等（2011）從多國研究的角度出發，發現財產權保護較好的國家，公司信息披露會通過減少信息不對稱來抑制非效率投資。

三、國內研究現狀

張純等（2009）研究了信息披露、信息中介和公司過度投資三者之間的關系，他們發現公司的信息披露質量越高，信息中介市場越發達，公司的過度投資行為越能得到有效抑制，信息披露機制會加強信息中介作用的發揮，同樣信息中介市場的發展也會增強信息披露的質量，他們之前存在互補關系。李青原等（2010）運用中國上市公司的經驗數據，發現信息披露質量與國有企業和非國有企業的過度投資顯著負相關，信息披露質量與非國有企業的投資不足顯著負相關，與國有企業投資不足不顯著相關。張興亮等（2011）基于深圳證券交易所上市公司的數據，研究發現信息透明度顯著減少了國有控股公司的過度投資，對于非國有控股公司信息透明度緩解了融資約束，但作用并不顯著。程新生等（2012）從非財務信息的角度出發，討論了中國上市公司自愿披露的非財務信息與非效率投資之間的關系。他們研究發現非財務信息通過外部融資來影響公司投資效率，非財務信息抑制了投資不足，但也導致了企業過度投資。郭琦等（2013）通過構建單邊隨機邊界模型實證發現，在融資約束的情況下，高的會計信息披露質量會提高公司投資效率，但是作用是有限的，會計信息披露質量的提高對公司投資效率的影響逐漸減弱。蔡吉甫（2013）以2006年我國新會計準則實施前后上市公司為研究樣本，發現高質量的會計信息披露可以減少非國有控股公司的投資不足，但是對于國有控股公司的非效率投資則不具有抑制作用。

四、對國內外研究現狀的述評

我國正處在經濟轉型時期，公司非效率投資行為日益嚴重，國內不少財務學者基于信息不對稱理論和委托代理理論，對影響企業投資效率的相關因素和機制做了大量的理論分析和實證研究，分別從公司內外部治理環境入手，實證了由于市場存在大量的信息不對稱和委托代理關系，導致公司無法理性地選擇最優的項目進行投資，從而產生非效率投資。從以往文獻我們可以發現高質量的信息披露也有助于提高公司的治理效率更好地監督管理者，從而抑制公司的過度投資行為。于此同時高質量的信息披露有利于向資本市場上傳遞相關的信息，減少信息不對稱程度緩解公司融資約束，從而抑制公司的投資不足行為。

參考文獻：

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