股權眾籌不能落地，談什么創業夢想

核心提示：項目眾籌即將被玩壞，股權眾籌卻“水土不服”，因為害怕觸碰“非法集資”的紅線，少有人進入股權眾籌領域。

《支點》記者 方迎定 特約撰稿 郭璐 實習生 李艷

“打開任何一家（眾籌）網站，選擇正在籌建的項目，然后支付金額，你就完成了一次眾籌”，雷雨達在電腦上向本刊記者做著示范。

雷雨達是一家位于武漢地區大學生創意項目眾籌平臺的創始人，他開發的高校眾籌平臺——BossZoo匯聚了武漢大學等高校的數個文化創意類項目。

用雷雨達的話來說，眾籌“就像淘寶購物一樣簡單，唯一不同的是客戶需要耐心等待一段時間”。

據私募通數據，2014年上半年，中國眾籌領域共發生融資事件1423起，募集總金額18791.07萬元。

眾籌儼然已成為互聯網金融“野蠻生長”的又一樣本。中國人民銀行2014年4月發布的《金融穩定報告（2014）》稱，中國的眾籌平臺數量在短短兩年內已達到21家。

國際社會對中國眾籌行業的未來有著更為積極的展望。世界銀行近期發布的眾籌報告稱，2025年中國將成為全球最大的眾籌市場，預計規模將達460億～500億美元。

項目眾籌一路狂奔

BossZoo只是眾多火熱的項目眾籌平臺的縮影。

目前，點名時間、追夢網、眾籌網等是國內最火熱的項目眾籌平臺，在這些平臺上，一個個五花八門的項目像商品一樣被審核、推廣、包裝、銷售。出資人往往是數量龐大的互聯網用戶，他們像天使投資人一樣，利用在線支付方式對自己感興趣的項目進行小額投資，待項目成功實現后，他們就能獲取“目標回報”——可能是一塊智能手表，可能是一場演唱會，或者一盞月餅形狀的彩燈。

“項目眾籌是一種消費資金前移的過程，原本受困于傳統融資方式而不能推出的產品得以順利產出，這也是互聯網金融帶來的一個優勢”，廣州比鄰股權投資基金管理合伙人方紅對本刊記者表示。

方紅對眾籌行業的未來十分看好，“眾籌模式既滿足了創業者迫切的融資需求，又能幫助他們繞開中間商盤剝的昂貴成本，同時由于眾籌基于互聯網社交網絡，因此能夠獲得非常有效的推廣”。

2011年，眾籌的概念由海外傳入國內。在那時，幾乎沒有國人相信眾籌模式會在不久后得到如此高的認可。人們不可置信的詢問眾籌的籌劃者：“如果給了錢拿不到東西怎么辦？我怎么相信你不是騙子？”

眾籌行業短時間的迅速成長撫平了所有人的疑問。記者了解到，在籌資項目開展前，國內眾籌網站都會核實發起人的身份，要求對方提供身份證、畢業證書、公司執照等，并調查對方是否有完成項目的能力。

項目開始后，所募集的資金一般都先匯入眾籌網站開立的賬戶，再由眾籌網站平臺將錢分兩次或三次打給項目發起人。發起人只有按期完成回報，才能拿到所籌集的全部資金。

進入2014年，項目眾籌模式紅遍大江南北，眾籌平臺也由模仿美國的“Kickstarter”進入細分市場的分水嶺。

“點名時間”此前曾經是“國內眾籌第一平臺”。如今，它已華麗轉身成為中國最大的智能產品預銷售平臺。在這個平臺上，一款尚未出場的智能設備能在30天內迅速成名，并迅速獲得500萬智能產品發燒友的追捧。

這家起于青萍之末的國內第一回報式眾籌平臺，在今年4月宣布放棄此前眾籌平臺的定位，轉型為智能硬件首發平臺。8月1日，“點名時間”在北京開了一場名為“告別眾籌”的媒體會，其創始人張佑稱，“眾籌這一概念在中國的濫用，已經成為不少人惡俗的自我營銷的噱頭，這對于真正需要用眾籌來推動的行業或產品來說，是一種很不好的傷害”。

張佑曾無數次在網站、媒體、各種線下活動上布道眾籌的概念；如今，當各種綜合類眾籌平臺大行其道時，他卻迅速帶領著“點名時間”占領了智能產品的首發市場。

“簡單來說，當一個平臺上拍電影的、寫書的、做智能硬件的、創造工藝品的人都一起吆喝的時候，那么喜歡看電影的、喜歡看書的、喜歡智能硬件的和喜歡藝術品的人就都不愿意來這個平臺了”，張佑認為。

在眾籌先驅者的眼中，大量良莠不齊的眾籌項目使得各平臺的融資質量迅速下降，跳票、玩票性質的產品頻繁出現，“現在不缺錢，缺的是好的項目”。

盡管如此，眾籌仍然是當下民間資金匯聚的最熱渠道。在綜合類眾籌網站中，眾籌網各項數據均排名第一，領跑其他平臺。

在項目數量上，眾籌網為其他兩個平臺在線項目數量的四倍左右；支持人數略高于中國夢網，四倍于追夢網；從已募資金額來看，眾籌網占比67%，為其他兩個平臺總量的兩倍以上。

股權眾籌艱難成長

除了為創意產品籌資的項目眾籌外，另一種類型的眾籌模式——股權類眾籌也開始悄然試水。

這種眾籌模式主要由籌資人在互聯網眾籌平臺進行眾籌，并以公司一定數量的股份給予投資者作為回報，最終投資者能否獲得實際的收益，則取決于公司的實際經營狀況。簡單說來，該模式更像吸引一群散戶來直接購買一家可能并未上市的企業的股票。

在美國，股權眾籌已經成為一種新的融資渠道。2012年，美國當局通過了《就業法案》（JOBS Act），允許公司公開宣布融資，開放了私有公司融資的限制，同時也要求股權眾籌者每年通過股權眾籌的方式募得的金額不得超過100萬美元。

JOBS法案為創業企業進行股權眾籌敞開了大門。記者翻看JOBS，發現其法案高妙之處在于，它在開放小企業融資限制、解除公開招股的限制的同時，也謹慎要求每一個股權眾籌者每年通過股權眾籌募的最高金額不能超過100萬美元。

在此背景下，美國多家股權眾籌項目陸續通過資本市場項目籌資，獲得了大量投資者的青睞。

然而，股權類眾籌模式在中國的發展卻多少有些“水土不服”。由于政策法律、配套機制的不完備，初期國內的部分股權類眾籌模式遭到了前所未有的“滑鐵盧”。endprint

2013年初，美微傳媒創辦者朱江通過淘寶賬戶叫賣類似原始股票的“美微會員卡”，單位憑證1.2元，最低認購100單位，總共吸引了1000多人參與。但隨后，便被證監會約談，產品也被迫下架。美微傳媒“叫賣式”的融資方式，引起社會各界討論起一個熱門話題——“如何界定非法集資”？

在中國，與“非法集資”相關的主要有四個罪名，包括“擅自發行股票、公司、企業債券罪”、 “非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款罪”、“集資詐騙罪”與“非法經營罪”。其中，股權式眾籌最容易觸碰的紅線是“擅自發行股票”。

“根據我國相關法律規定，向不特定對象發行證券，或向特定對象發行證券超過200人，即構成公開發行。未經證券監管部門批準的公開發行，會被認定為擅自發行股票”，廣州法制勝邦律師事務所李彥軍律師如此向《支點》記者解釋。

李彥軍補充，根據最高法院的司法解釋，像眾籌網站這樣“向社會公眾即社會不特定對象吸收資金”的融資模式，嚴格意義上還是可能觸及“非法集資”這條紅線。

眾籌行業對“非法集資”的忌憚，直接導致了股權眾籌領域的進入者遠遠少于項目眾籌和慈善眾籌，也在一定程度上影響了互聯網金融在國內的發展速度。

另外，由于眾籌的對象大多是非專業投資人，對投資項目的判斷能力與抗風險能力都較弱。而投資風險一般潛伏在項目初始階段，等到潮水退去，投資項目失敗，則極易集中引爆商業糾紛，甚至引發政府敏感的群體事件。這些問題都亟待監管者解決。

盡管業界一再呼吁相關的監管立法盡快到位，但是政策今年落地的可能性并不大。實際上，股權類眾籌舉步維艱的現狀，正提醒著“非嫡系”出身的互聯網眾籌模式，在融資領域它們仍屬“打擦邊球”，游走在法律邊緣。

清科集團發布的《2014年上半年中國眾籌模式運行統計分析報告》認為，忽略政策監管等因素的影響，股權眾籌模式募資成功率低，主要原因一是由于目前股權眾籌的退出機制不完善；二是由于平臺對項目的信息披露程度較低，部分項目對投資人的要求較高，平臺的撮合功能無法順利實現。在監管方向不明確的前提下，部分平臺項目數量多、募資周期長，投資人對此較為謹慎。

監管在路上

然而，就連監管者自身也認識到，限制股權類眾籌的做法頗為“不智”。國內小微企業數量眾多，也難以從傳統融資渠道如銀行等機構獲得貸款。另一方面，民間資金充足而無投資渠道，如果國家推出類似于美國JOBS法案的小微企業融資方案，良性引導眾籌模式、從而松綁和疏導民間資金，無疑是一件雙贏的事。

對此，監管層已展開了行動。2014年5月，證監會數個部門一路南下，低調地對國內眾籌模式開展了一系列的調研活動。據一位不愿透露姓名的內部人士表示，證監會眾籌調研小組選擇了上海、深圳為主要調研地；在深圳，愛合投、大家投、國富投融、紅嶺創投等均被邀請列席參加座談。

據這位人士透露，原來打算6月底出臺的眾籌監管指導意見遲遲未能如期出爐。“監管層討論再三后”，又在 6、7兩月急召四家相關企業增補意見。 時至8月末，征求意見稿基本征求完畢。

本刊記者獨家了解到，目前證監會把眾籌初步界定為“以互聯網為平臺開展的、向大眾融資”的業務，可以線上結合線下開展業務，包括了股權眾籌和實物眾籌；純線下的融資活動則依然有非法集資的嫌疑。

據聞，基于眾籌這種“小老百姓投小項目”的定位，證監會會對投資人投資金額和融資方的融資金額做一定的限制，可能參考美國JOBS法案，限定融資方在一年里融資金額的上限不能超過500萬元（還有種說法是不超過1000萬元）。

由于將“小老百姓投小項目”的這種特性劃入眾籌范圍，其投資人的特征是不能充分辨別風險，所以對于一般投資人會規定對單個項目的投資金額不能超過1.5萬（或2萬），而投資50萬以上的就是合格投資人。

如果融資金額再大，對投資人的要求再高，就屬于私募基金互聯網化的管理范圍，不在眾籌范圍內。在現階段，私募基金的互聯網化歸證監會的基金部監管，而互聯網金融有關的監管和創新還停留在考慮階段。

此外，劃入眾籌的機構，會被要求在中國證券業協會備案成為會員后才能展業。據知情人透露，管理辦法可能在明年6月份出臺，過渡期半年。

因此，現階段眾籌融資仍限于非公開發行，對象人數控制在200人以內。眾籌平臺只能向注冊會員推介信息，且對會員要核實身份信息。

據上文提到的不愿透露姓名的內部人士透露，監管層并不希望股權眾籌平臺成為交易所，因此對投資者參與股權眾籌后，會設有鎖定期；待鎖定期滿后，投資者只能在原平臺轉讓，而不建議競價。

為防止P2P的捐款“跑路”事件，監管方還要求眾籌平臺的資金必須擁有托管/監管方。在信息披露和誘導方面，相關平臺不允許向非會員透露與項目本次融資有關的信息，只能介紹企業基本情況。

另外，為防止投資人被誘導投資，監管方不贊成平臺或者任何非持牌的證券代表對項目進行分析評價，只能陳述事實。

無論如何，眾籌追尋的不是真金白銀，而是一種價值觀的認可；監管部門也在做著更理性的判斷。《2014年中國眾籌模式上半年運行統計分析報告》指出：“央行、銀監會等監管層認可了互聯網金融有效彌補了傳統金融機構支持實體經濟發展的不足，承認了眾籌的合法地位，也表明了監管層保護投資者利益的決心”。

“另一方面，2014年作為股權眾籌發展的元年，作為眾籌模式中對傳統經濟體系多層次發展補充作用最重要的一個模式，雖然屢次被提及涉及詐騙、非法資金池、吸收公共存款等法律邊緣問題，但在我國特有的經濟背景下，不同于美、英、澳洲等多層次完善的資本市場體系，眾籌的發展也需要特殊的市場環境及監管環境”，該報告如此陳述。（支點雜志2014年10月刊）endprint