社會責任履行對企業價值的影響

謝志明 徐金昌

一、引 言

人口、資源與環境的可持續發展要求企業積極履行社會責任。20世紀90年代以來，企業社會責任運動蓬勃發展。2010年國際標準化組織（ISO）發布ISO2006《社會責任指南》，為企業更好地開展社會責任活動提供指導。中國加入WTO后，社會責任問題越來越受到國人關注。2006年開始實施新《公司法》，2007年國務院發布《關于中央企業履行社會責任的指導意見》，都對企業履行社會責任提出明確要求。2014年3月份，國家電網、建設銀行、三一重工、中國平安等一大批企業相繼發布企業年度社會責任報告，詳實披露企業履行社會責任的情況。披露企業社會責任雖然未形成強制機制，但已成為越來越多企業的共識。

國內外學者對企業社會責任與企業價值展開廣泛研究，國外學者 Dowell（2000）、Heal（2005）、Ahmed（2012）等研究了社會責任與企業價值之間的相關關系。國內學者劉冬榮（2009）、邵君利（2009）、曹建新、李智榮（2013）等對企業社會責任與企業價值相關關系展開實證研究。而從利益相關者角度出發，在理論和實證研究兩方面分析社會責任對企業價值的影響的相關文獻還比較少。正是在這種研究背景下，本文從利益相關者角度出發，運用A股上市公司2009-2011年間292組數據，實證檢驗社會責任對企業價值增值的影響。

二、企業社會責任內涵與企業價值計量指標

利益相關者理論一直被認為是分析社會責任問題最有效的理論基礎，從利益相關方來分析企業社會責任的履行情況更為全面、合理。利益相關者理論認為，企業應當自覺履行股東、債權人、員工、客戶、供應商、政府、社區等利益相關者的社會責任。

（一）企業社會責任內涵

隨著對企業社會責任研究的不斷深入發展，企業社會責任的內涵不斷得到豐富和發展。H.Bowen（1953）認為企業社會責任是指企業需要按照社會的目標和價值觀去確定政策、進行決策和采取行動。Brummer（1991）認為企業社會責任的本質可以歸納為經濟責任、法律責任、道德責任。許必建（2001）認為,企業社會責任主要體現在維護職工權利、增加就業、綠色發展、公益貢獻等方面。深圳證券交易所（SZSE,2004）則認為企業社會責任是對國家和社會全面發展、對自然資源和環境，以及對股東、消費者等利益相關者多應承擔的責任。筆者認為企業社會責任是指企業與各利益相關方的一種契約，企業應當遵守與各利益相關者的契約承諾，自覺履行對各利益相關者的社會責任。

（二）企業價值計量指標

企業價值的計量指標主要分為財務指標和非財務指標兩大類。鄭軍（2005）指出財務指標主要是依靠財務報表提供的財務數據來計量企業價值，操作相對簡便，但是忽略了非財務指標在計量企業價值的作用。常用的財務計量指標有托賓Q值、資產回報率（ROA）、股本回報率(ROE)等。隨著競爭環境的變化，企業價值越來越需要重視企業家才能、核心員工、公司治理等非財務指標的計量（唐廣，2005）。非財務指標比短期的、歷史的財務指標更能反映企業創造的企業價值，但是非財務指標面臨觀念障礙和缺乏統一標準的貨幣計量形式的技術障礙。在評價企業價值時，應當共同考慮財務指標因素和非財務指標因素。但由于非財務指標計量標準難以確定并且難以準確的以貨幣計量，所以在實證研究時，學者們通常直接采用財務指標計量企業價值。

三、企業社會責任對企業價值的影響機理

企業價值的大小于取決于所有權現金凈流量、權益加權平均資本成本和競爭優勢持續期三個財務指標。而良好的利益相關者管理是實現這些財務指標的重要驅動因素，它有助于企業增加所有權現金凈流量、降低加權平均資本成本、延長競爭優勢持續期，從而實現企業價值的增值。劉建秋、宋獻中指出社會責任履行是企業的一種跨期投資選擇行為，這種投資部分通過增加企業的信譽資本而節約企業直接交易成本、增加交易數量、擴大交易范圍、提高交易價格，從而為企業創造價值。

企業履行社會責任可以通過如圖1所示路徑促進企業價值增值。一方面，企業履行社會責任，加強了利益相關者的管理。利益相關者在收到企業傳遞的積極信號后，通過一定的行為對企業社會責任的履行進行反饋，幫助企業獲得預期的所有權現金凈流量、較低的加權平均資本成本和較長的競爭優勢持續期，從而實現企業價值的增值。另一方面，企業履行社會責任，是企業進行的一種信譽資本跨期投資活動，能幫助企業節約直接交易成本、增加交易數量、擴大交易范圍、提高交易價格，從而實現企業價值的增值。

圖1 社會責任履行對企業價值的影響機理示意圖

四、企業社會責任履行對企業價值影響的實證分析

（一）研究假設

根據利益相關者理論，利益相關者與企業經營發展有著密切的關系，企業履行社會責任必將對企業相關利益方產生積極影響。短期來看可能增加企業經營成本，但長期來看將有效節省企業隱性成本，樹立企業良好形象，增加企業收益。由此，本文假設：

企業履行社會責任與企業價值之間存在著顯著的正相關關系。

（二）研究樣本選擇和數據來源

本文選取了2009-2011年不同行業、不同股權性質的A股上市公司作為研究對象，剔除未發布2009-2011年3年企業社會責任年度報告的上市公司和財務狀況惡化的ST公司，最后保留106家上市公司292組有效數據為研究樣本。本文社會責任計量指標主要來自潤靈環球責任評級（PKS）網站，控制變量和企業價值計量指標主要來自國泰安數據庫。

（三）變量設計和模型構建

1、變量設計

（1）因變量。本文擬采用托賓Q值作為計量企業價值的指標。托賓Q值指一項資產市場價值與其重置價值之比，托賓Q值越高，表明企業投資回報率越高，投資者越看好企業。

（2）自變量。本文擬采取潤靈環球（RKS）MTC-i評分體系作為計量企業社會責任履行情況的指標。潤靈環球(RKS)作為中國企業社會責任權威第三方評級機構，對上市公司年度社會責任進行評分，評分包括社會責任總評分、社會責任整體性評分（M）、社會責任技術性評分（T）、社會責任內容性評分（C）以及社會責任行業性評分（I）。

（3）控制變量。本文擬采取公司規模（總資產自然對數）、盈利能力（凈資產報酬率）、財務杠桿（資產負債率）、股權性質作為控制變量。其中股權性質是采用賦值法的虛擬變量，企業實際控制股東為各級國資委、國有企業或者國家法人的，股權性質賦值為1，其他的賦值為0。

本文設計變量定義參照表1說明：

表1 變量說明表

2、模型構建

在參照曹建新、李智榮（2013）研究企業社會責任與企業價值相關關系實證模型的基礎上，建立企業社會責任履行情況與企業價值之間的多元線性回歸模型，以此檢驗兩者的相關關系。建立模型如下：

（四）實證檢驗分析

1、描述性統計

從表2可知，標準差最大的為社會責任總評分，達到14.88。其最大值為81.45（中國平安，601318，2010年），最小值為18.21（三一重工，600031,2011年），極差較大，表明A股上市公司在履行社會責任方面存在較大差別。另外，社會責任總體性評分平均值僅為38.27，平均屬于BB級（第五等級），這說明上市公司履行社會責任總體水平依舊不高。

表2 描述性統計結果

2、相關性分析

從表3至表7五個表中可以看到，各自變量與因變量托賓Q值之間存在著顯著的正相關關系，托賓Q值與各自變量都在5%水平下顯著相關。自變量與控制變量之間、控制變量與控制變量之間的相關系數除了個別在0.5以上，其余的都較小。這說明五個模型都不存在多重共線性，這也初步證明了五個回歸模型的科學性。

表3 各變量之間相關性分析（T C）

表4 各變量之間相關性分析（M）

表5 各變量之間相關性分析（C）

表6 各變量之間相關性分析（T）

表7 各變量之間相關性分析（I）

3、回歸分析

如表8所示，由于四個控制變量在五個模型中的相關系數、標準方差、t值和p值都很穩定，這說明了控制變量選擇較為合理。

表8 多元線性回歸結果

注：Dependent Variable:Q

（1）回歸系數顯著性檢驗。設定回歸模型顯著性水平a=0.05，模型雙側t檢驗的臨界值t0.025（290）

（2）回歸方程顯著性檢驗。設定回歸模型顯著性水平a=0.05，模型臨界值F0.05（1,290）

綜上所述，企業社會責任各項評分與企業價值之間存在顯著正相關關系，這表明企業更好的履行社會責任就越能夠提升企業社會責任。該實證結果支持了前文企業履行社會責任與企業價值之間存在著顯著的正相關關系假設。

五、結論與建議

本文結合利益相關者理論，對社會責任與企業價值之間的相關關系進行了理論分析和實證檢驗。研究結果表明，社會責任與企業價值之間存在著顯著的正相關關系。企業越是積極履行對股東、債權人、員工、供應商、政府、社區等利益相關者的社會責任，越能有效提升企業價值。

因此，我們建議政府和企業應共同努力，采取措施使得企業更好的履行社會責任。政府應出臺相關政策法規，引導企業披露社會責任；加強對企業履行社會責任的宣傳和教育，提高企業社會責任意識；完善企業社會責任披露的相關制度，監督企業社會責任履行情況，逐步建立企業社會責任審計制度。企業應充分認識到履行社會責任對企業自身發展的重要性，將履行利益相關者社會責任納入企業經營發展規劃中，并落到實處；建立企業內部完善的社會責任報告機制，及時向社會大眾充分披露社會責任信息。

［1］王秀華.利益相關者企業價值管理研究[D].中國海洋大學，2012

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