新常態(tài)下的宏調(diào)新思維

種種跡象表明，“新常態(tài)”將成為未來幾年引導(dǎo)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向的出發(fā)點(diǎn)，并通過“新常態(tài)”透視中國(guó)宏觀政策的未來選擇。這必將從根本上影響未來一段時(shí)期的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)決策。

“新常態(tài)”與“非常態(tài)”

王延春：“新常態(tài)”正成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一大熱詞。你如何解讀“新常態(tài)”？

盧鋒：新常態(tài)最初是在描述金融危機(jī)后發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)走勢(shì)提出的概念，近來也被用來表述國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)特點(diǎn)。從學(xué)界有關(guān)討論看，“新常態(tài)”大體指經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)的一些趨勢(shì)性和結(jié)構(gòu)性變化。比如由于內(nèi)外因素變化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在供給增速趨于下降，是新常態(tài)的一點(diǎn)重要內(nèi)涵。雖然學(xué)界對(duì)目前潛在增速具體水平有不同估計(jì)，大家普遍認(rèn)為目前潛在增速已從早先長(zhǎng)期年均接近兩位數(shù)下降到一位數(shù)水平，并且未來仍將持續(xù)緩慢下降。

又如隨著人口增速和年齡結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)折性變化，加上農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力占總量比例已降到近三成水平，以農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移為主要供給來源的非農(nóng)勞動(dòng)力快速增長(zhǎng)模式已開始變化。社會(huì)勞動(dòng)力總量不久有望達(dá)至峰值后緩慢回落，非農(nóng)就業(yè)總量擴(kuò)張最快的高潮階段已經(jīng)過去，就業(yè)目標(biāo)從早先數(shù)量擴(kuò)張轉(zhuǎn)向數(shù)量與質(zhì)量并重并更重視質(zhì)量提升。反映宏觀經(jīng)濟(jì)周期與勞動(dòng)就業(yè)市場(chǎng)關(guān)系的中國(guó)奧肯關(guān)系參數(shù)變化，有利于實(shí)現(xiàn)就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)定目標(biāo)。

還有近年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示中國(guó)已成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要引擎，可預(yù)見中國(guó)未來一段時(shí)期有望穩(wěn)定保持并加強(qiáng)全球經(jīng)濟(jì)最大增量貢獻(xiàn)國(guó)地位。中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的不同方面外部溢出效應(yīng)會(huì)趨勢(shì)性增加，在維護(hù)全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、與廣大發(fā)展中國(guó)家謀求合作發(fā)展、與發(fā)達(dá)國(guó)家以及新興經(jīng)濟(jì)體合作提供全球公共品等方面，中國(guó)的能力和義務(wù)都在提升。中國(guó)崛起帶來了全球經(jīng)濟(jì)版圖的快速變化，同時(shí)意味著不確定性和風(fēng)險(xiǎn)因素前所未有的增加。

還可以從結(jié)構(gòu)變化等方面討論新常態(tài)的內(nèi)涵。立足現(xiàn)實(shí)演變，觀察新常態(tài)表現(xiàn)并分析其產(chǎn)生的根源和規(guī)律，有助于我們加深認(rèn)識(shí)當(dāng)今時(shí)代特點(diǎn)，把握大勢(shì)并采取正確內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策。

王延春：你長(zhǎng)期從事中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和政策的研究，如何看待當(dāng)前的宏調(diào)政策？

盧鋒：目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行短期表現(xiàn)，不僅受到上述新常態(tài)長(zhǎng)期趨勢(shì)變化影響，也折射出調(diào)整早先累積宏觀和結(jié)構(gòu)失衡矛盾的階段性特點(diǎn)。新常態(tài)轉(zhuǎn)型與階段性調(diào)整非常態(tài)因素相互疊加，對(duì)宏觀政策如何統(tǒng)籌實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、控風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)提出特殊挑戰(zhàn)。

我注意到一個(gè)情況。在7月份國(guó)家主席習(xí)近平分別主持了三次會(huì)議研討宏觀經(jīng)濟(jì)。首先是在7月8日主持召開“經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家座談會(huì)”，然后在7月29日主持中共中央政治局會(huì)議，另外在同天就當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和下半年的經(jīng)濟(jì)工作還召開了“黨外人士座談會(huì)”。中國(guó)最高領(lǐng)導(dǎo)人在一個(gè)月內(nèi)三次主持會(huì)議研討宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)屬罕見。

我認(rèn)為決策層傳遞出的整體信息是中國(guó)宏調(diào)政策有望知難而進(jìn)。“知難而進(jìn)”的第一層含義是，下一步中國(guó)宏調(diào)政策將更加注重定向調(diào)控措施，努力實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)等全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，棚戶區(qū)改造、鐵路、水利等兼顧當(dāng)前和長(zhǎng)遠(yuǎn)的定向投資將為此發(fā)揮重要支持作用。不過，貨幣政策通過定向再貸款穩(wěn)增長(zhǎng)的思路操作，客觀上受到多重因素制約，或許不會(huì)無節(jié)制擴(kuò)大。如果形勢(shì)發(fā)展倚重定向措施與維持大體中性貨幣環(huán)境的要求難以兼容，降低存準(zhǔn)率或存貸比等總量工具可能會(huì)適時(shí)推出。

“知難而進(jìn)”的另一層含義是尊重經(jīng)濟(jì)規(guī)律，直面經(jīng)濟(jì)下行壓力，淡化政策刺激預(yù)期，意在利用調(diào)整期倒逼壓力，因勢(shì)利導(dǎo)提升企業(yè)和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。習(xí)近平總書記用“邊際變化”一詞提示“經(jīng)濟(jì)下行和風(fēng)險(xiǎn)增大”。可探討的問題在于，萬一下行壓力導(dǎo)致GDP增速越過預(yù)設(shè)下限，政府是否注定重手刺激？習(xí)近平總書記要求各方面做好應(yīng)對(duì)各種新挑戰(zhàn)的準(zhǔn)備，強(qiáng)調(diào)把轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)置于更為突出位置，提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和社會(huì)生產(chǎn)力。這里看不到一點(diǎn)鼓勵(lì)隨意進(jìn)行刺激的意思。

王延春：在微觀層面，企業(yè)仍有中國(guó)經(jīng)濟(jì)前十年年均增速9.8%的心態(tài)。中國(guó)的企業(yè)是典型的速度效益型的企業(yè)。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)維持在7%左右的話，可能20%到30%的企業(yè)是虧損的。那么在未來“新常態(tài)”下，地方政府和企業(yè)家應(yīng)保持什么心態(tài)？

盧鋒：改革開放時(shí)期發(fā)生過多次較大宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，企業(yè)利潤(rùn)等績(jī)效指標(biāo)變動(dòng)具有宏觀順周期屬性，并且比GDP等宏觀指標(biāo)周期波動(dòng)幅度更大，目前宏觀景氣度較低，不少企業(yè)會(huì)面臨較大壓力甚至虧損困難。由于在早先景氣擴(kuò)張階段企業(yè)利潤(rùn)率較高，即便目前虧損企業(yè)也不一定都會(huì)退出。一個(gè)素質(zhì)良好的企業(yè)，會(huì)有“晴天防雨天”的計(jì)劃安排以應(yīng)對(duì)變化。好企業(yè)不僅能在2006年-2007年那樣快速擴(kuò)張環(huán)境下賺錢，而且還要能在目前這樣周期低谷期證明自己生存發(fā)展的能力。政府實(shí)施穩(wěn)增長(zhǎng)、減稅、簡(jiǎn)政放權(quán)政策，對(duì)企業(yè)困難具有舒緩作用，不過仍難以改變企業(yè)接受市場(chǎng)與宏觀環(huán)境變化的考驗(yàn)。

目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行早先宏觀失衡，由此伴隨存量調(diào)整困難比通常宏觀周期變動(dòng)更大。一段時(shí)期宏調(diào)政策實(shí)施方式，使一些業(yè)內(nèi)人士相信“政策是跌出來的”，這種政策救市預(yù)期增加不利于利用市場(chǎng)機(jī)制調(diào)整失衡。

十八大以來決策層創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)思維與政策思路，強(qiáng)調(diào)“適應(yīng)新常態(tài)”與“保持平常心”，對(duì)引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期朝合理方向轉(zhuǎn)變具有重要作用。7月中國(guó)宏調(diào)政策的最新定調(diào)，向企業(yè)等市場(chǎng)主體傳達(dá)重要信號(hào)：雖然政府仍將實(shí)施穩(wěn)增長(zhǎng)宏觀政策和微觀搞活的改革政策，有助于企業(yè)特別是中小企業(yè)應(yīng)對(duì)目前困難，另一方面政府再度重手刺激經(jīng)濟(jì)的可能性進(jìn)一步下降，固守政府重手救市預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)很大。企業(yè)正確方針是把握市場(chǎng)大勢(shì)，果斷決策與主動(dòng)調(diào)整，在全新市場(chǎng)環(huán)境中謀求發(fā)展新機(jī)遇。

拿捏“刀刃上的平衡”

王延春：中國(guó)目前宏調(diào)政策兼顧避免刺激和穩(wěn)定增長(zhǎng)目標(biāo)的兩難處境，這反映出中國(guó)經(jīng)濟(jì)在不平衡狀態(tài)中尋求“平衡”的脆弱狀態(tài)。其實(shí)依靠“脆弱平衡”維系的格局已經(jīng)打破了。

盧鋒：中國(guó)目前宏調(diào)政策在兼顧避免刺激和穩(wěn)定增長(zhǎng)目標(biāo)上顯得頗感棘手，好像處于刀刃上的平衡。中國(guó)宏調(diào)呈現(xiàn)這樣如履薄冰的局面，直接原因是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行目前所處微妙形勢(shì)所致，深層根源則是經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷調(diào)整早先失衡問題的階段性特點(diǎn)使然。endprint

數(shù)據(jù)顯示中國(guó)當(dāng)下短期宏觀形勢(shì)比較微妙。一方面經(jīng)濟(jì)增速從2012年開始進(jìn)入“七上八下”狀態(tài)，今年上半年經(jīng)濟(jì)增速7.4%，逼近7.5%左右增速下限邊緣，經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯。另一方面，中國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)和GDP平減指數(shù)等通脹指標(biāo)近年仍在2%-3%顯著正值水平，廣義貨幣和社會(huì)流動(dòng)性仍維持13%-15%上下的大體溫和合理的增速。

這樣形勢(shì)下，不難理解社會(huì)上存在希望政府加大政策寬松度的廣泛訴求，把宏調(diào)政策朝刺激方向拉的力量也有相當(dāng)影響。從實(shí)際決策看，政府依據(jù)創(chuàng)新宏調(diào)方針和形勢(shì)演變，適時(shí)積極推出各種穩(wěn)增長(zhǎng)政策。同時(shí)仍高度重視穩(wěn)增長(zhǎng)與其他政策目標(biāo)的有機(jī)結(jié)合，小心翼翼地避免宏調(diào)政策過度寬松妨礙調(diào)結(jié)構(gòu)與控風(fēng)險(xiǎn)等方面目標(biāo)，審慎防范通脹壓力卷土重來風(fēng)險(xiǎn)。

更具實(shí)質(zhì)性問題在于，為什么中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會(huì)面臨這種相對(duì)逼仄選擇空間？什么原因使得早先幾十年達(dá)到年均近10%增速的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，目前筑底7.5%左右增速也不輕松？雖然一定程度與上述潛在增速下降因素有關(guān)，然而考慮經(jīng)濟(jì)潛在增速變化應(yīng)在更長(zhǎng)時(shí)期緩慢漸進(jìn)實(shí)現(xiàn)，這個(gè)慢變量其實(shí)不足以充分解釋宏觀經(jīng)濟(jì)的當(dāng)下變化。

“失衡與調(diào)整”是理解上述現(xiàn)象的重要背景。目前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與政策系統(tǒng)特征，關(guān)鍵原因在于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正經(jīng)歷調(diào)整早先宏觀失衡帶來的短期陣痛。新世紀(jì)初年中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)取得巨大成就，然而由于改革滯后和機(jī)制扭曲作用，宏調(diào)政策認(rèn)知、判斷和實(shí)施存在有待探討的問題，逐步累積形成的深層矛盾和結(jié)構(gòu)失衡，決定了近年減速調(diào)整客觀必然性。

王延春：中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)的問題。換句話說，日益失衡的中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨能否可持續(xù)健康發(fā)展的挑戰(zhàn)。由于關(guān)鍵領(lǐng)域市場(chǎng)化改革滯后，造成了新一輪的失衡格局。

盧鋒：新一輪失衡調(diào)整形勢(shì)可以從實(shí)際經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與宏調(diào)政策變化兩方面觀察。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行層面看，首先是上面討論的經(jīng)濟(jì)增速走緩。其次是一些行業(yè)產(chǎn)能過剩壓力增加。計(jì)劃短缺經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能利用率過高，受體制轉(zhuǎn)型大背景制約，改革開放以來我國(guó)工業(yè)部門閑置利用率呈下降趨勢(shì)，2012年77.2%整體產(chǎn)能利用率，低于該指標(biāo)線性趨勢(shì)值大約3個(gè)百分點(diǎn)。再次是房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨下行壓力。房地產(chǎn)銷售面積和投資增速顯著下降，整體價(jià)格面臨增速下行壓力，出現(xiàn)個(gè)別房地產(chǎn)商倒閉事件。第四是財(cái)政收入增速回落。2013年全國(guó)財(cái)政收入多年來第一次降低到約10%較低水平，今年預(yù)算數(shù)據(jù)顯示將進(jìn)一步下降到7%。不久前我曾考察一個(gè)中部資源性城市，財(cái)政收入從早先十年平均25%以上下跌到去年2%左右。最后是早先累積的高杠桿高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)開始顯露釋放，如今年發(fā)生多起信托產(chǎn)品和債券兌付困難案例。

從宏調(diào)政策方面看，十八大以來宏調(diào)思維與政策的系統(tǒng)創(chuàng)新演變，既是經(jīng)濟(jì)改革調(diào)整客觀要求的體現(xiàn)，也對(duì)調(diào)整推進(jìn)提供政治和政策支持和保障。

首先是宏觀要穩(wěn)的基本思路，2013年4月份政治局常委會(huì)提出微觀要活，宏觀要穩(wěn)，社會(huì)政策要托底方針，此后再三重申，傳達(dá)避免過度刺激，避免竭澤而漁，避免頻繁變動(dòng)等內(nèi)涵。其次，從“換擋期、陣痛期、消化期”三期疊加的方面理解目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)特點(diǎn)的現(xiàn)實(shí)與客觀基礎(chǔ)。再次，確定“通脹上限與增長(zhǎng)下限”區(qū)間管理的宏調(diào)思路，不刻意追求過高增長(zhǎng)。另一方面，實(shí)施穩(wěn)健中性貨幣與金融政策，通過多種貨幣政策工具保證足夠流動(dòng)性，同時(shí)避免貨幣擴(kuò)張刺激并利用市場(chǎng)出清機(jī)制和財(cái)經(jīng)紀(jì)律擠水分。

王延春：造成當(dāng)前宏觀失衡格局的根源主要是什么？

盧鋒：我想從新世紀(jì)宏調(diào)史視角入手，通過分析早先快速追趕期宏觀失衡格局形成機(jī)制，理解目前宏觀調(diào)整形勢(shì)并展望其未來走勢(shì)。

新世紀(jì)初年我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一輪前所未有開放景氣增長(zhǎng)，實(shí)際匯率升值趨勢(shì)展開派生名義追趕速度第一次超過實(shí)際追趕速度，不僅使得國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展邁上新臺(tái)階，同時(shí)也使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球范圍影響力前所未有增強(qiáng)。然而高速增長(zhǎng)和追趕也派生很多新問題，逐步形成一個(gè)新的宏觀失衡格局。

2003年-2007年持續(xù)五年以超過兩位數(shù)增速擴(kuò)張，年均增速達(dá)到11.7%高位。更為獨(dú)特之處在于，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)一反早先時(shí)期高增長(zhǎng)周期階段通常伴隨本幣面臨持續(xù)貶值壓力的擴(kuò)張形態(tài)，穩(wěn)定呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)伴隨實(shí)際匯率升值的新格局。中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)第一次出現(xiàn)以美元衡量增速大大快于本幣增速、名義追趕增速超過實(shí)際追趕增速的形勢(shì)。

然而新時(shí)期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也存在多方面問題：體制扭曲、權(quán)力經(jīng)濟(jì)、貧富差距、改革滯后、政策不完善等，都對(duì)持續(xù)增長(zhǎng)和追趕帶來挑戰(zhàn)。從開放宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可持續(xù)角度觀察，受五個(gè)環(huán)節(jié)因素作用形成一種特殊失衡格局并對(duì)后續(xù)發(fā)展帶來調(diào)整壓力。五個(gè)環(huán)節(jié)聯(lián)系可大體表述為：要素價(jià)格沒搞對(duì)是起點(diǎn)條件，貨幣總量難管好是關(guān)鍵因素，通貨膨脹摁不住是直接后果，宏觀調(diào)控寬泛化是政策效應(yīng)，深層改革難推動(dòng)是深層影響。

反思宏觀調(diào)控認(rèn)知

王延春：以十年宏觀調(diào)控史為主線，反思開放宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和宏觀調(diào)控政策演變大勢(shì)，你覺得哪些教訓(xùn)值得“新常態(tài)”下的宏調(diào)政策“以史為鑒”？

盧鋒：梳理十年宏調(diào)史情況，發(fā)現(xiàn)有多達(dá)十來個(gè)政府部門被賦予或自稱為宏觀調(diào)控部門，有幾十種政策工具手段作為宏調(diào)措施采用。這些宏調(diào)手段既有像利率、公開市場(chǎng)操作、發(fā)行國(guó)債等其他市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家也會(huì)采用的政策工具，也包括信貸數(shù)量控制、銀行窗口指導(dǎo)、投資審批核準(zhǔn)、特定行業(yè)投資資本金差異化要求等更為接近產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)控手段，還包括凍結(jié)建設(shè)用地供應(yīng)、價(jià)格管制、重大案例查處等力度更大的行政干預(yù)措施。這些政策工具在設(shè)計(jì)原理、目標(biāo)對(duì)象、使用頻率上多有差異，不過都與宏觀偏熱壓力存在明顯聯(lián)系，不同程度作為調(diào)控總需求和治理通脹手段加以運(yùn)用。

伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型，宏觀經(jīng)濟(jì)政策也經(jīng)歷試錯(cuò)和轉(zhuǎn)型。上述觀察顯示，中國(guó)應(yīng)對(duì)宏觀波動(dòng)時(shí)政策選擇自由度與靈活性較大，不受條條框框的制約，把相機(jī)抉擇特點(diǎn)發(fā)揮得淋漓盡致。不過宏調(diào)工具過于寬泛化也帶來諸多需要探討的問題。

上述宏調(diào)模式下，與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則兼容度較高的參數(shù)性、總量性、間接性調(diào)節(jié)工具利用受到限制，集中地表現(xiàn)為匯率彈性不足和利率相對(duì)呆滯。開放的經(jīng)濟(jì)大國(guó)追趕階段需要增加本幣匯率彈性，由于匯率體制改革滯后，使得一段時(shí)期難以充分利用價(jià)格手段調(diào)節(jié)國(guó)際收支失衡。endprint

準(zhǔn)入性、數(shù)量性、行政性手段采用偏多，不同程度帶來“宏觀調(diào)控微觀化”問題。更為要緊的是，宏調(diào)寬泛化、產(chǎn)業(yè)化、微觀化延續(xù)時(shí)間過長(zhǎng)，本身會(huì)支持過度管制與轉(zhuǎn)型期體制內(nèi)殘存非市場(chǎng)性因素，不利于市場(chǎng)化改革深化與推進(jìn)。十年宏調(diào)提示了一條重要經(jīng)驗(yàn)：特定時(shí)期宏觀政策屬于總需求管理范疇下相機(jī)抉擇的短期問題，然而利用何種機(jī)制、采用什么工具調(diào)節(jié)總需求，涉及如何界定政府權(quán)力與市場(chǎng)作用范圍，屬于長(zhǎng)期體制安排問題。頻繁采用產(chǎn)業(yè)干預(yù)與數(shù)量準(zhǔn)入管制手段進(jìn)行宏觀調(diào)控，與深化改革完善市場(chǎng)體制目標(biāo)具有內(nèi)在矛盾。

王延春：實(shí)際上，中國(guó)聲勢(shì)浩大的強(qiáng)刺激加劇了經(jīng)濟(jì)中的失衡因素，推遲了中國(guó)向更具可持續(xù)性增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)型。現(xiàn)在需要如何對(duì)過去的刺激政策進(jìn)行矯正與糾偏？

盧鋒：宏觀失衡最終要求調(diào)整是宏觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律之一。應(yīng)對(duì)2007年高通脹為調(diào)整新世紀(jì)初年宏觀失衡提供了一次機(jī)會(huì)。然而令人遺憾的是，當(dāng)時(shí)緊縮政策未能改變過于寬泛化的宏調(diào)思路，并且在美國(guó)金融危機(jī)沖擊下急速轉(zhuǎn)向，2008年底政府急促推出4萬億刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，宏觀失衡調(diào)整的時(shí)間窗口隨之關(guān)閉。超常經(jīng)濟(jì)刺激在很快消除經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也在客觀上加劇了業(yè)已存在的宏觀失衡，使得后續(xù)調(diào)整更為復(fù)雜和困難。

2007年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率14.2%，達(dá)到新世紀(jì)初年的峰值，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于明顯過熱，要求實(shí)施治理過熱與調(diào)整失衡政策。當(dāng)時(shí)官方宏調(diào)政策表述，是要防止經(jīng)濟(jì)增速過快變成過熱，防止物價(jià)過快上漲變成通脹。在上述政策方針下，政府實(shí)施了多方面緊縮性宏調(diào)措施。然而天有不測(cè)風(fēng)云，美國(guó)金融危機(jī)對(duì)我國(guó)外貿(mào)帶來沖擊，與國(guó)內(nèi)緊縮政策效應(yīng)疊加對(duì)經(jīng)濟(jì)增速引入較大下行壓力，推動(dòng)政府急促推出一攬子刺激計(jì)劃。

超常刺激政策在不少方面取得重要成效。推動(dòng)總需求很快V型回升，穩(wěn)定了當(dāng)時(shí)的就業(yè)形勢(shì)，帶動(dòng)投資、消費(fèi)兩個(gè)內(nèi)需輪子加快轉(zhuǎn)動(dòng)。不過實(shí)施超強(qiáng)刺激政策代價(jià)不菲。

一是貨幣信貸擴(kuò)張過度。刺激高潮階段政府三個(gè)多月連發(fā)三份文件改變信貸政策配合刺激計(jì)劃，執(zhí)行過程出現(xiàn)信貸大擴(kuò)張短暫盛宴。二是通脹壓力加大和資產(chǎn)泡沫化因素加劇。三是推高地方債務(wù)率和杠桿率。地方政府債務(wù)余額從2007年底約4.6萬億元飆升到2010年底10.9萬億元，地方政府性債務(wù)余額占GDP比率從2007年底17.3%上升到2010年底27.3%。四是急速推出的產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃使此前幾年持續(xù)高漲后一些行業(yè)對(duì)產(chǎn)能偏快擴(kuò)張的調(diào)整過程戛然而止，其中既包括像鋼鐵、電解鋁、房地產(chǎn)等多年抑制的傳統(tǒng)部門，也包括風(fēng)能、光伏等政策強(qiáng)力支持的新興行業(yè)。五是對(duì)市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生不利影響。不利于確立市場(chǎng)硬預(yù)算約束和保持必要財(cái)金紀(jì)律的嚴(yán)肅有效性。

王延春：那么，你對(duì)下一階段調(diào)整的軌跡怎么判斷？

盧鋒：如果能堅(jiān)持目前改革調(diào)整方針，在比較平順實(shí)施調(diào)整基準(zhǔn)假設(shè)下，未來一段時(shí)期較低經(jīng)濟(jì)增速調(diào)節(jié)將有效緩解長(zhǎng)線部門過剩產(chǎn)能壓力，房地產(chǎn)行業(yè)通過中度調(diào)整化解早先過度擴(kuò)張積累的泡沫性因素，地方政府過度債務(wù)有望得到控制并使其財(cái)政狀態(tài)修復(fù)與鞏固，市場(chǎng)紀(jì)律約束強(qiáng)化與市場(chǎng)出清規(guī)則生效將修正政府必然救市的危險(xiǎn)預(yù)期。

另一方面，金融改革全面展開有望給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行創(chuàng)造比較公平合理的外部環(huán)境。如果把早先時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨體改僵局與宏觀失衡對(duì)增長(zhǎng)制約比作困難重圍，力推改革好比遠(yuǎn)處借兵，堅(jiān)持調(diào)整好比就地突圍，堅(jiān)持目前改革調(diào)整方針，一段時(shí)期以后有望迎來“遠(yuǎn)方援兵”和“突圍隊(duì)伍”成功會(huì)師局面。

或許可用“李克強(qiáng)菲利普斯線”來描述上述形勢(shì)演變特點(diǎn)。在縱軸橫軸分別表示一般物價(jià)和經(jīng)濟(jì)增速的常規(guī)經(jīng)濟(jì)學(xué)分析框架中，向右上方傾斜的菲利普斯線描述通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增速之間的此消彼長(zhǎng)關(guān)系，結(jié)構(gòu)性變量或超預(yù)期因素沖擊則會(huì)移動(dòng)菲利普斯線。

目前李克強(qiáng)政府以經(jīng)濟(jì)增速7.5%上下和物價(jià)上漲3.5%作為宏調(diào)目標(biāo)區(qū)間關(guān)鍵閾值，調(diào)整關(guān)鍵時(shí)期所面臨的棘手形勢(shì)，表現(xiàn)為菲利普斯線比較陡直和政策選擇空間比較逼仄。堅(jiān)持改革調(diào)整策略如能取得預(yù)期成效，則意味著菲利普斯線向右下方移動(dòng)，或使菲利普斯線變得比較平緩和彈性增加，屆時(shí)宏調(diào)選擇區(qū)間將得以拓寬，政策操作也會(huì)更為主動(dòng)從容。

未來兩三年可大體完成本輪調(diào)整，是一個(gè)審慎樂觀的推測(cè)，也是一個(gè)很可能實(shí)現(xiàn)的推測(cè)。不過也無法排除小概率事件，不能排除由于外部或內(nèi)部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生超預(yù)期不利變化，實(shí)際調(diào)整進(jìn)程會(huì)偏離上面討論的比較平順推進(jìn)的軌跡。萬一出現(xiàn)這樣小概率事件是否一定要重回大規(guī)模刺激？假如堅(jiān)持近年中性、溫和的宏觀貨幣政策立場(chǎng)，不大可能出現(xiàn)上述情況。萬一發(fā)生小概率情況，說明早先刺激帶來失衡比我們現(xiàn)在觀察到的要更為復(fù)雜與嚴(yán)重，再來一次大規(guī)模刺激頂多只能再次暫時(shí)把灰塵掃進(jìn)地毯下。總之，失衡調(diào)整具有規(guī)律性，近年改革調(diào)整方針是必要的，目前是調(diào)整困難與關(guān)鍵時(shí)期，也是不久有望看到成功轉(zhuǎn)折的時(shí)候。endprint