高?；窘ㄔO融資管理探討與實踐

任 瑩，楊海勇，惠京穎，龍奮杰

（清華大學 基建規劃處，北京 100084）

近些年來，我國高校在校生數量逐年遞增，高校原有的教學、實驗、科研等基礎設施已不能滿足實際需求，擴大高?；窘ㄔO規模、提高學校的綜合競爭力刻不容緩。然而，高校作為非盈利的事業單位，建設資金的籌措始終是制約基本建設規模與發展的最大難題之一。高校在實驗、科研等方面的硬件設施不僅需要達到較高的建設標準，還需要給未來的發展留出足夠的空間。建設標準的提高就意味著資金需求量的增加。為此，近年來國內高校努力探索和嘗試多種融資模式，在這一過程中，融資渠道與建設籌資模式開始呈現出多元化的態勢。但是，多元的融資渠道與建設籌資模式也帶來了各式各樣的問題，因此，有必要系統地分析高?；窘ㄔO的融資渠道及其特點與適用性，從而進一步探討適合高?；窘ㄔO的融資模式。

1 高校基本建設融資渠道分析

高?；窘ㄔO的主要融資渠道可以歸納為3類：政府財政撥款、高校自有資金、外部融資（見圖1）。不同融資渠道有不同的特點，不同高校在基本建設中獲得資金的渠道及其適用范圍也有所不同。

圖1 高?；窘ㄔO的融資渠道

1.1 政府財政撥款

政府財政基本建設撥款是國家或地方政府財政在預算內安排并劃撥專門用于高校基本建設的款項［1］。

財政基本建設撥款的最大特點是可靠性高、學校沒有融資成本，一般是高校基本建設資金來源的首選。然而在國家現行體制和經濟環境下，單純依靠財政撥款已無法滿足高?；窘ㄔO需求，高校要擴大辦學規模，尋求更大的發展，必須尋求更多的融資渠道。

1.2 高校自有資金

可以用于基本建設的高校自有資金是指在保證學校正常運轉之外的自有結余經費，也可稱之為高校的“沉淀資金”。高校自有資金的組成主要包括教育收費（學費、住宿費、培訓費等）、校辦企業創收所上繳的利潤、從政府或企業所獲得的科研收入等［2］。

高校自有資金是學校最具支配性且可靠的資金，可以作為基本建設的融資渠道之一。但高校的性質決定了其不以營利為主要目的，因此，對于多數高校來說，自有資金十分有限，且隨著基本建設成本不斷提高，在通常情況下，自有資金無法滿足學校大規模建設的巨額資金的需求，很難成為融資方式的主流，而只能作為建設融資渠道的一個有力補充。

1.3 外部融資

高?；窘ㄔO外部融資渠道主要指的是通過吸收其他經濟主體的資金，轉化為可以用于高校基礎設施建設的資金渠道。對于銀行貸款、社會及校友捐贈、資產運作這3種外部主要融資渠道，很多高校已在基本建設融資過程中得以實踐，而通過發行教育債的融資渠道目前更多的是理論研究，實踐經驗尚淺。

1.3.1 銀行貸款

1999年以來，高校的基礎設施建設規模逐年擴大，銀行貸款成為高校新校區建設最主要的融資渠道之一。據教育部統計，“十一五”期間，教育部直屬高校銀行貸款融資占基建總投資的40.2%［3］。然而部分高校的銀行貸款規模過大，超出學校財務的承受能力，從而引發了嚴重的債務危機。因此，教育部于2004年下發了《關于建立直屬高校銀行貸款審批制度的通知》，重點加強對高校貸款的審批及管理［4］。2010年，教育部為進一步加強對直屬高校的貸款管理，規定“十二五”期間直屬高校的工程建設一律不得采用銀行貸款的方式進行籌資。目前，雖然貸款融資方式依然在許多地方高校和民辦高校中被普遍采用，然而貸款難度增加。尋求多元化的外部融資渠道勢在必行。

1.3.2 社會及校友捐贈

在美國，大學爭取社會捐贈是一種傳統，捐贈收入是僅次于財政撥款和學費收入的另一個主要的經費來源。然而在我國，捐贈這一高校融資模式一直沒有得到很好的發展，高校獲社會捐贈的收入占高校總收入的比例很低，僅有少數歷史悠久且知名度較高的重點高校（例如清華大學、北京大學、廈門大學等）在獲得社會捐贈方面取得成效，其中廈門大學更是通過校友定向捐贈新校區的模式將社會捐贈作為新校區基礎設施建設的主要融資渠道。

總之，目前在我國高校獲得社會捐贈的融資模式尚缺少規范性，政策也夠不健全，捐贈資金的偶然性、不確定性較強，沒有形成穩定的資金來源。

1.3.3 資產運作

在“共建、調整、合作、合并”的政策指導下，部分?？聘咝！⒅袑W校、成人院校、職工院校等或被并入綜合高校，或通過合并成為綜合院校。在這一過程中，資產開始大量向綜合類院校集中，為學校的資產運作創造了前提條件。

高校通過資產運作進行融資的方式有很多種，例如：資產置換、融資租賃等。目前在高校新校區建設中較為常用的融資方式是資產置換。多校區的存在為高校進行資產置換融資提供了必要的物質條件［5］。高?？梢酝ㄟ^轉賣原有的一些分散的老校區或者置換原有的閑置資產的方式籌集建設資金。例如浙江大學、吉林大學、武漢理工大學等高校都成功地將資產置換融資模式引入到新校區建設融資中，有效地緩解了新校區建設面臨的巨額資金壓力。

然而，資產置換融資也存在以下一些問題。

（1）高校擬用于置換的土地大多為劃撥性質，若要完全通過市場運作進行置換，在法律層面存在某些障礙。目前已進行的置換多為同主管部門溝通后的特事特辦，但缺乏穩定的法律保障。

（2）目前，在部分省級政府的允許下，高校所在地的地方政府默許了高校轉讓老校區的行為，但要求學校根據有關法規，將轉讓土地收益的40%作為土地出讓金補交給當地政府［6］。從學校的角度來看，資產在流轉的過程中會因此造成價值下降。換言之，高校在盤活資產的過程中，因為政策因素而導致的資產貶值情況將難以避免。

（3）資產置換具有不可逆性。被轉讓或置換出去的資產無法再進行利用，當高校沒有大規模的資產再進行置換時，此種方式自然也將退出歷史舞臺，因此，資產置換缺乏可持續性。

1.3.4 發行教育債券

發行債券是資本市場中最為常見的融資方式之一，以高校為發行主體發行教育債券在國外已是很普遍的事情。美國的哈佛大學、加州大學、普林斯頓大學等知名大學都對外發行債券，其中僅哈佛大學發行的債券就超過25億美元。2012年10月，英國劍橋大學首次利用公共債券市場募資（而非慈善募捐），發行了價值3.5億英鎊的40年期債券，為新成立的干細胞研究實驗室和研究生宿舍的建設籌集資金。該債券定價比英國國債高出60個基點，評級機構穆迪給予劍橋大學 AAA 評級［7］。

國外公立大學成功發行債券的案例，為我國公辦高校融資渠道的多元化之路提供了借鑒。債券融資有利于學校的管理和控制、募集資金量大、具有稅盾效應等優勢，較之于銀行貸款，債券可以降低融資成本，緩解高校擴招所帶來的經費緊張問題，如果能進行公開資本市場融資，還可以提高大學的知名度［8］。

盡管我國《公司法》和《企業債券管理條例》規定，事業單位尚不能作為債券發行主體，然而，根據2011年3月發布的《中共中央國務院關于分類推進事業單位改革的指導意見》，高校被劃分為公益二類，一旦事業單位改制完成后，將可以充分發揮資本市場在公益事業領域資源配置中的積極作用，為社會資本投資教育創造良好環境。債券融資這一方式在未來可以在我國公立高校之中逐步推廣。

2 當代高校新校區建設融資模式探討

高校建設融資模式可分為傳統型融資模式與衍生型融資模式。在“十五”、“十一五”期間，高?；窘ㄔO的主要融資方式是政府扶持、貸款和學校自有資金，屬于傳統型融資模式。隨著時代的推移、政策的變化，傳統的融資模式已無法滿足需求。許多高校對新的融資方式進行了探索，如今已衍生出多種融資模式。

2.1 資產置換模式

為了加快高?；窘ㄔO，高校普遍承受著巨大的資金壓力。在政府投入不足，自有資金無法滿足建設需求的情況下，高校以資產置換進行融資的模式逐漸替代了銀行貸款的主流地位。

高校雖然可以利用銀行貸款在短時間內獲得充足的籌建資金，但巨額負債會為學校的長遠發展帶來很多隱患和風險；而資產置換模式是通過高校對部分自有資產的轉讓、置換等運作，在不增加負債的基礎上獲取建設資金。資產置換融資方式不僅可以降低學校的財務風險，同時也整合了學校的現有資源，優化了資產配置，是目前乃至未來一段時間里可以在高校新校區建設中廣泛推廣使用的一種融資模式［9－10］。

在實際運作過程中，資產置換模式還衍生出多種不同的形式，主要有：（1）由政府收購老校區土地，并提供給高校建設資金；（2）由政府協調完成土地等資產的置換，例如北京化工大學昌平校區與相鄰的北京石油大學進行資產置換從而支持新校區建設；（3）學校內部資產重新組合，自行完成融資，例如廈門大學與之下屬的獨立學院嘉庚學院進行資產置換從而獲得翔安新校區的部分建設資金。上述3種資產置換形式各有利弊，高校應根據自身特點及條件，選擇適合的方式，在降低融資風險的同時實現利益最大化。

2.2 高校與地方政府合作模式

在我國的高等教育投資中，特別是對于高校新校區的建設，政府一直扮演著主導者、主要投資者、甚至是建設者的角色［11］，經常通過無償劃撥土地、減免各種稅費，提供全部或大部分建設資金或代為建設等方式為高校提供資助［12］；而高校在新校區建設中大多是一個受贈者，并沒有體現出自身的價值與優勢。

與傳統的政府扶持模式相比較，在高校與政府合作模式中，雙方更加趨于理性，更多考慮雙方的需求是否具有契合性。地方政府不再把新校區建設作為政績工程，以增加GDP為目的，而是切實從本地區發展和實際需求出發，尋求可以真正支撐當地經濟產業發展的合作院校；而對于高校，也不再盲目擴大規模，而是以教學、科研和地域優勢吸引地方政府的合作，在擴大辦學規模的同時，更可以利用當地的資源發展新興、高新特色學科，提高學校的整體辦學層次。

例如青島市政府引入山東大學建設新校區，正是因為山東大學海洋學科有悠久的歷史及科研優勢，可以更好地為青島市乃至山東省的海洋經濟與藍色產業服務。山東大學則將青島校區定位于理工科研究型校區，其特色是側重為有地域優勢的青島海洋經濟、藍色產業服務，重點發展新興高新學科。

從山東大學青島校區與青島地方政府合作的案例可以看出，地方政府對于未來發展的方向和自身定位越來越明確，希望通過合作共建的方式，有針對性地引入在教學、科研等方面具有優勢且與本地區特色經濟發展相適宜的高校，大幅提高本地區的綜合競爭力，真正實現可持續發展；而對于高校，其自身所擁有的知名度、影響力、教學及科研能力在一定情況下是可以被認定為無形資產并體現其價值。在合適的地區建立新校區，發展優勢特色學科，能夠將高校自身優勢加以集中，提高教學、科研效率，最終達到提高學校整體辦學層次的效果。這是一個雙贏的結果。

高校根據自身的條件和新校區建設需要，尋求與地方政府的深度合作，甚至可以將合作范圍從新校區建設延伸至教學、科研合作等范疇，具體合作方式（如出資方式、建設方式、其他合作事宜等）可以根據雙方的實際情況進行多樣化選擇。

2.3 高校與企業合作模式

高校與企業合作進行新校區的建設是高校進行市場化融資的另一嘗試。

以南開大學新校區建設為例，其新校區建設面臨著項目建設規模大、資金需求量大等問題。南開大學在項目籌劃初期曾考慮采用單一土地置換的方式融資。可以用來出讓的2個市中心校區十幾公頃土地的資產評估價為11.4億元，扣除銀行費用，實際學校只能通過土地置換獲得9億多元的建設費用，與40億元的總投資需求存在巨大差距。

在政府投入、自有資金都無法滿足新校區建設的情況下，南開大學及時轉變融資方向，將目光投向了與企業進行合作這一模式，并最終在教育部、天津市政府、天津海河教育園區和學校的共同努力下，成功與企業達成雙贏合作，順利籌到建設所需資金。其具體做法為：將2個市中心校區和另外的40公頃農場土地進行公開招標出售，按照“出價高者得”的原則選定中標人作為未來土地轉讓收益人（上述土地將在新校區建設完畢并完成老校區搬遷工作后通過招拍掛程序進行轉讓），實現資產價值的最大化。

某房地產開發公司以大幅高出評估價的投標價格中標，南開大學所得價款可以基本滿足新校區一期建設所需資金。在項目后期建設過程中，學校與開發商將采用聯合建設的方式，開發商負責分期支付價款，南開大學作為建設主體負責建設。如果未來土地實際交付時所拍賣的土地升值、市場價格超過中標價，學校還可從開發商處按一定比例獲得土地溢價收益。

上述案例說明，進行市場化資產運作可以最大限度地挖掘高校自身潛力，實現資產價值的最大化，并且具有更強的自主性與靈活性，也更具可操作性。但同時，此種模式也存在固有的風險，主要是法律風險及政策風險。近年來，我國經濟發展勢頭迅猛，市場化程度愈發深入，但相關的法律、法規及政策并沒有做到與時俱進，存在一定程度的滯后性，尤其是對于高校這類事業單位如何參與社會主義市場經濟缺乏明確的規定。這一情況導致高校在試圖通過市場渠道融資時缺少法律保障，而僅僅是通過政府部門的承諾和批示進行運作。此外，在市場化資產運作的過程中，無論是資產產權轉移還是土地及資產用途變更等均會受到政策限制，存在政策風險［13－14］。

3 融資模式特點及適用性分析

高校應根據自身條件及經濟、社會環境選擇建設融資模式。各種融資模式的特點及適用性見表1。

表1 高校融資模式特點及適用性分析

4 結束語

我國高等教育依然處于高速發展期，高校對教學、實驗、科研等方面的基礎設施投入將持續增長，仍將需要大量資金支持，而多元化的融資渠道及融資模式將是高?；窘ㄔO最為有力的保障。因此，高校應把握時代的脈搏，順應時代發展趨勢，根據自身需求與條件積極拓寬融資渠道，努力探索市場化融資模式，從而促進高?；窘ㄔO的可持續發展。

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［1］鮑田原.公辦高校擴建中政府缺位問題研究［D］.濟南：山東師范大學，2009.

［2］張煒.高校新校區建設籌資模式與財務風險管理［M］.成都：西南交通大學出版社，2007.

［3］唐康偉.高校新校區建設項目融資渠道多元化研究［D］.衡陽：南華大學，2012.

［4］教育部.教育部關于建立直屬高校銀行貸款審批制度的通知［J］.中華人民共和國教育部公報，2005（3）：30－31.

［5］葉琳.高校新校區建設籌資方式創新與土地置換［D］.武漢：華中科技大學，2006.

［6］姜立新.高校新校區建設融資渠道及風險預警研究［D］.長沙：中南大學，2007.

［7］李波，馮革，徐萍.項目融資管理［M］.上海：上海交通大學出版社，2010.

［8］沈竹，陸媛媛.高校新校區建設籌資模式分析［J］.西南交通大學學報，2005（5）：54－67.

［9］楊青.工程項目融資［M］.武漢：華中科技大學出版社，2010.

［10］國務院國有資產監督管理委員會.關于中央企業國有產權置換有關事項的通知 ［EB／OL］.（2011－11－04）［2014－03－05］.http：／／www.sasac.gov.cn／n1180／n1566／n258222／n259188／13841265.html.

［11］王勝本，尹海華.高校新校區建設中的幾點思考［J］.唐山學院學報，2007（6）：95－97.

［12］王治，張鼎祖.項目投融資決策案例分析［M］.北京：人民交通出版社，2012.

［13］中華人民共和國土地管理法［EB／OL］.（2005－06－22）［2014－03－06］. http：／／www. gov. cn／zhengce／2005－06／22／content ＿2602171.htm.

［14］國務院.中華人民共和國土地管理法實施條例［EB／OL］.［2014－03－05］.http：／／www.gov.cn／gongbao／content／2011／content＿1860861.htm.