基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型下對(duì)招商銀行的股票分析

摘 要：資本資產(chǎn)定價(jià)模型是第一個(gè)關(guān)于金融資產(chǎn)定價(jià)的均衡模型，同時(shí)也是第一個(gè)可以進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)的金融資產(chǎn)定價(jià)模型。該模型建立了資本風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系，明確指明證券的期望收益率就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償兩者之和，揭示了證券報(bào)酬的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。本文對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性以及基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型下對(duì)招商銀行股份有限公司的股票做了實(shí)證分析，通過(guò)運(yùn)用計(jì)量的方法對(duì)招商銀行一段時(shí)間內(nèi)的股票進(jìn)行回歸分析，找出影響股票價(jià)格的因素，進(jìn)而對(duì)這些因素進(jìn)行分析，并結(jié)合這段時(shí)期內(nèi)的具體情況包括公司經(jīng)營(yíng)狀況、行業(yè)情況以及國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)情況對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性進(jìn)行驗(yàn)證。

關(guān)鍵詞：資本資產(chǎn)定價(jià)模型；招商銀行；股票

0、前言

本文通過(guò)選取單個(gè)招商銀行A股的各個(gè)數(shù)據(jù)分時(shí)段進(jìn)行回歸分析，驗(yàn)證資本資產(chǎn)定價(jià)模型在預(yù)測(cè)個(gè)股的有效性，以及通過(guò)對(duì)一段時(shí)間內(nèi)公司的狀況和國(guó)內(nèi)國(guó)際的形勢(shì)分析影響股價(jià)的主要因素。

1、關(guān)于資本資產(chǎn)定價(jià)模型

該模型的基本公式如下：

其中Ri為第i種證券的預(yù)期收益率，Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，Rm為市場(chǎng)證券組合的預(yù)期收益率，為第i種證券的?系數(shù)，?表示證券i的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)的靈敏度，一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率可用這種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)測(cè)度?的值來(lái)衡量。當(dāng)?=1時(shí)，該股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)正好等于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)?>1時(shí)，該股票風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，反之，則股票風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。資本資產(chǎn)模型說(shuō)明股票的預(yù)期收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，也就是說(shuō)，投資的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)不需要補(bǔ)償，而投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是需要補(bǔ)償?shù)模顿Y的期望收益率應(yīng)高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的收益率，其超出部分E（Ri）—Rf就是投資者獲得的，由市場(chǎng)給予的對(duì)投資者所承受的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。

2、關(guān)于招商銀行

2.1招商銀行2012年第三季度公司經(jīng)營(yíng)狀況分析

資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模增長(zhǎng)平穩(wěn)。截至2012年9月末，本公司資產(chǎn)總額為29，753.48億元，比年初增長(zhǎng)12.28%；負(fù)債總額為27，801.36億元，比年初增長(zhǎng)12.15%。貸款及墊款總額為16，980.09億元，比年初增長(zhǎng)10.99%，其中，企業(yè)貸款占比58.64%，零售貸款占比37.32%，票據(jù)貼現(xiàn)占比4.04%。客戶(hù)存款總額為23，126.00億元，比年初增長(zhǎng)8.73%，其中，活期存款占比49.86%，定期存款占比50.14%。活期存款中，企業(yè)存款占59.88%，零售存款占40.12%；定期存款中，企業(yè)存款占67.53%，零售存款占32.47%。

成本費(fèi)用投入總體平穩(wěn)。2012年1-9月，本公司業(yè)務(wù)及管理費(fèi)269.32億元，成本收入比（不含營(yíng)業(yè)稅及附加）為33.12%，較上年同期微升0.03個(gè)百分點(diǎn)。

保持較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。本公司堅(jiān)持穩(wěn)健、審慎的撥備計(jì)提政策。截至2012年9月末，本公司貸款減值準(zhǔn)備余額為402.78億元，比上年末增加42.99億元。

2.2招商銀行2012年9月25到12月10日的股票情況

根據(jù)以上招商銀行今年第三季度的財(cái)務(wù)報(bào)告，可以看出其資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模增長(zhǎng)平穩(wěn)，盈利狀況保持平穩(wěn)，并且有關(guān)的支出費(fèi)用都保持平穩(wěn)，而這些指標(biāo)又都是影響公司股票的重要因素，再說(shuō)這段時(shí)間又沒(méi)有發(fā)生能夠影響銀行業(yè)的政治因素以及國(guó)際因素，因此可以預(yù)測(cè)招商銀行2012年9月25到12月10日的股票情況應(yīng)該不會(huì)有大的變動(dòng)，而且附注中表一也說(shuō)明了這種情況。

3、招商銀行股票分析

3.1建立回歸模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型是給予股票的預(yù)期收益率的，因此轉(zhuǎn)化為股票的顯示收益率之后，就為以下模型：

其中Ri為股票收益率，令Ri=（Pit-Pit–1）/Pit-1，Pit表示個(gè)股i第t日的收盤(pán)價(jià)；Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，本文選取整存整取的3個(gè)月定期存款利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；Rm為第t日市場(chǎng)組合收益率，此收益率采用上證綜指的日回報(bào)表示，令Rm=（Pit/Pit-1-1）*100。

3.2收集有關(guān)數(shù)據(jù)并用Eviews6.0軟件進(jìn)行計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

設(shè)Y= Ri-Rf，X= Rm-Rf

則模型為：

3.2.1招商銀行2012年9月25到12月10日的全部數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析

用最小二乘法分析，得到估計(jì)值結(jié)果如圖1所示：

根據(jù)上面用最小二乘法估計(jì)的數(shù)據(jù)可以得到回歸方程為：

還原回來(lái)就是：

從以上回歸結(jié)果可以看出：截距項(xiàng)和βj均通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。

4、結(jié)論

從以上分析我們至少可以達(dá)到兩個(gè)方面的結(jié)論。一方面是資本資產(chǎn)模型的重要性以及有效性。另一方面就是影響股票價(jià)格變動(dòng)的因素有很多，但主要可分為兩類(lèi)，即基本因素和其他因素。

該模型簡(jiǎn)單明確，為解決單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格確定問(wèn)題提供了簡(jiǎn)便的方法，其一，它用貝塔系數(shù)來(lái)確定單項(xiàng)資產(chǎn)所包含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)量，通過(guò)全市場(chǎng)組合的概念求出了風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格；其二，該模型很實(shí)用，它為投資者提供了一種機(jī)制，投資者可以根據(jù)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而不是總風(fēng)險(xiǎn)來(lái)對(duì)多種競(jìng)爭(zhēng)報(bào)價(jià)的金融資產(chǎn)進(jìn)行選擇。

從上述分析中可以看出，招商銀行2012年9月25到12月10日的A股收益情況基本保持穩(wěn)定，沒(méi)有出現(xiàn)較大波動(dòng)，這與這段時(shí)間影響招商銀行股票價(jià)格的因素基本穩(wěn)定密切相關(guān)。首先，公司的經(jīng)營(yíng)狀況基本穩(wěn)定。再者，從行業(yè)角度分析，銀行業(yè)這段時(shí)間也沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)大的事情，包括行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)、行業(yè)可持續(xù)性、抗外部沖擊的能力、監(jiān)督及稅收待遇、勞資關(guān)系、財(cái)務(wù)與融資關(guān)系、行業(yè)估值水平等也沒(méi)有太大的波動(dòng)。最后，從宏觀經(jīng)濟(jì)與政策因素，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)、貨幣政策、財(cái)政政策、市場(chǎng)利率、通貨膨脹等也基本維持在老水平。因此在這段時(shí)間內(nèi)招商銀行股票的價(jià)格保持很小的變動(dòng)也是符合的，這樣驗(yàn)證了資本資產(chǎn)定價(jià)模型在預(yù)測(cè)以及估計(jì)股票價(jià)格方面的有效性以及重要性。

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