我國影子銀行體系的風險及監管

韓 陽,張佳睿

(1.吉林大學 經濟學院，吉林 長春 130012； 2.哈爾濱商業大學 金融學院，黑龍江 哈爾濱 150028；3.吉林省社會科學院，吉林 長春 130000)

2008年金融危機爆發后，世界各國都意識到了影子銀行體系的風險，并加強了對影子銀行體系的研究和監管。近年來，中國影子銀行體系的規模迅速膨脹。根據國際金融穩定委員會《全球影子銀行監測報告——2014》中估算的數據，中國影子銀行的規模已經超過了3萬億美元，約占中國GDP的三分之一，僅次于美國和英國而位列世界第三。[1]顯然，影子銀行體系在中國金融體系中已經占據了重要的位置。因此，研究中國影子銀行體系的風險及監管具有重要的理論與現實意義。

一、我國影子銀行體系的成因

顧名思義，“影子”一詞明顯具有“體系外”的含義，但中國影子銀行的獨特之處在于其主體是體系內的影子，這說明了中國影子銀行形成的獨特性。具體來看，中國影子銀行的成因主要有以下幾個方面。

(一) 融資需求的拉動

中國影子銀行的產生在很大程度上是因為國內巨大的融資缺口，部分企業無法從正規的銀行信貸渠道取得融資，從而轉向影子銀行等非正規的融資渠道。此種融資缺口既有結構性的特征，又有總量上的因素。首先，中國的商業銀行由于市場和政策等因素的影響，天然地偏好于向大企業、尤其是國有大企業提供貸款。中小企業，尤其是民營企業很難從銀行取得融資，或者僅能從銀行信貸渠道獲取不具吸引力的短期貸款。相應地，影子銀行體系與中小企業和民營企業的聯系更為緊密，所提供的金融產品更加靈活便利。因此，相對商業銀行而言，其交易成本(交易前的信息搜尋成本、交易時的談判成本和交易后的監督成本)更低，產品適用性更強，從而成為中小企業和民營企業重要的融資渠道，填補了正規銀行體系信用中介功能的缺位。其次，近年來，隨著新的資本監管標準(中國版的巴塞爾新資本協議)在我國的推進實施，商業銀行傳統的粗放式信貸規模擴張受到抑制。再加上2010年以來中國人民銀行為控制流動性過剩問題而采取的偏緊的貨幣政策，使得實體經濟陷入“錢荒”境地，市場資金嚴重短缺，社會融資缺口不斷擴大。[2]正規銀行信貸市場供求關系的失衡，為中國影子銀行規模的迅速擴張提供了市場基礎。

(二)金融管制博弈的產物

中國影子銀行是以套利性融資為典型特征的金融創新，是金融機構與政府金融管制博弈的產物。長期以來，為動員儲蓄和控制貨幣數量，中國政府實行了一整套嚴格的金融管制政策，包括利率管制、極高的法定存款準備金率(長期保持在20%的高位)、嚴格的存貸款比限制(不得高于75%)和窗口限制規定等，對商業銀行的業務經營加以嚴格限制。但隨著經濟發展和金融領域對內對外的開放，國內金融市場競爭日趨激烈，國內銀行機構為了規避上述限制，利用金融創新，采取非常規渠道攬儲和放款，從而催生了影子銀行的產生。

(三)規避監管套利的結果

中國影子銀行的產生和發展是金融機構規避監管套利的結果。2013年1月正式實施的中國版新巴塞爾協議——《商業銀行資本管理辦法》對銀行資本充足率提出了更加嚴格的監管要求，特別是要求銀行對高風險貸款計提更多資本，這對商業銀行的資本金產生了巨大的壓力。為規避此項監管，很多商業銀行通過影子銀行業務騰挪資金，將貸款轉移出資產負債表。在這一進程中，商業銀行通過銀信合作、委托貸款等影子銀行業務減輕了資本充足率、存貸比和計提存款準備金等監管約束壓力。[4]以委托貸款為例，資金所有人委托銀行根據其確定的資金用途、貸款期限和貸款利率向指定的借款人代為發放、監督、收回貸款。商業銀行可通過委托貸款這種影子銀行業務繞道表外，規避銀監會有關資本充足率和貸款投向等監管約束，從而有效地降低監管成本。

二、我國影子銀行的運行機制

與正規銀行的存貸款業務相似，影子銀行業務也具有信用創造功能。從運行機制來看，中國影子銀行的運作機制大致可分為以下幾種模式。

(一)銀信合作模式

銀信合作是商業銀行通過發行信托理財產品的方式募集資金，然后通過信托公司為銀行選定的企業提供貸款。之所以采用這種運作方式，是因為：第一，商業銀行資產負債表中的存款項和貸款項并不因此發生改變，可規避資本充足率、貸款限額和利率管制等監管約束，但卻一樣具有傳統信貸的功能。第二，在分業經營的模式下，商業銀行理財產品的投資渠道較為狹窄，既不能投資于資本市場，也不能投資于實業，只能局限于貨幣市場和部分債券市場。而信托公司的業務則基本不受限制，既可以投資于貨幣市場，也可以投資于資本市場和實業領域，但其影響力遠不及商業銀行。因此，銀行與信托的合作是共贏的選擇——商業銀行可利用信托公司開辟新的投資渠道，而信托公司也可以利用商業銀行的信譽、客戶以及營銷的優勢取得資金支持。在銀信合作模式下，貸款資金是由銀行提供的，貸款企業也是由銀行選定的，信托公司的作用只是為銀行提供規避存貸比和信貸額度等監管限制的通道。

(二)銀證合作模式

2012年以后，銀監會加強了對銀信合作的監管，于是銀證合作模式取代銀信合作模式成為了商業銀行將信貸資產轉移出資產負債表的主要通道。銀證合作模式分為兩種運作方式——銀證雙方合作和銀證信三方合作。銀證雙方合作模式適用于有理財產品發行權的銀行，即證券公司通過買斷有理財產品發行權的銀行票據資產或者信用證的方式，將商業銀行的表內資產轉移出表外。而銀證信三方合作模式則更復雜，適用于無理財產品發行權的銀行(一般是分行)。其運行機制為：證券公司通過銀行代理發行小集合理財產品融資 → 證券公司將融通的資金投資于銀行與信托公司共同制定的信托產品 → 由信托向銀行指定的企業融資。這樣，銀行即可將信貸資產轉移出資產負債表。

(三)銀銀合作模式

銀銀合作模式主要包括銀行間的票據雙向買斷和同業代付兩種方式。

1.同業代付。同業代付的運行機制如下：委托行根據待融資企業的申請，以自己的名義委托另一家銀行(代付行)提供融資 → 代付行根據委托行的指示先行將款項劃轉至委托行賬戶 → 委托行按約定日期償還他行代付融資款項本息。所使用的融資工具主要有信用證、國內保理和票據等。同業代付所產生的貸款并不計入資產負債表貸款項下：由于有委托行的擔保，在代付行的資產負債表中記為同業存款增加，原本應計入貸款項下的科目結果被計入了同業資產；而在委托行資產負債表中則記為其他應收款增加，屬于表外業務，原本應計入貸款項下的科目結果被計入了投資項下。因此，委托行和代付行都實現了規避信貸規模監管約束的目的。

2.票據雙向買斷。票據雙向買斷的操作方法類似于互換協議，其目的是改善與票據貼現相關的監管指標。如果直接使用票據貼現方式，按照監管要求，需計入貸存比計算的分子，同時經風險暴露也須計提資本。而兩家銀行如果進行票據的雙向買斷，則可將原位于貸款項下的科目轉入投資項下，從而規避了上述兩個監管指標的約束。[5]票據雙向買斷的運行機制較為簡單：兩家銀行同時買入對方相同金額的票據，并承諾在相同的商定期限后再回購自己賣出的票據。如此運作的結果是，兩家銀行的資產負債表最終的變化都表現為票據減少，買入返售證券增加；原本應計入貸款項下的科目結果被計入投資項下，從而通過這種對敲操作雙方均可獲得監管緩釋的益處。

(四) 銀企合作模式(委托貸款)

銀企合作模式是具有融資優勢的企業獲取融資套利的主要途徑，實踐中主要通過銀行委托貸款的方式運行。在中國，信貸市場的配給情況較為嚴重，銀行的信貸資金優先分配給國有大企業和受國家政策扶持的產業內企業；中小企業和民營企業則很難獲得合意的銀行貸款。而且由于資本市場具有很高的準入門檻，有條件從資本市場融資的也主要是大型企業和一部分高科技創業型企業，一般的中小企業和民營企業幾無可能從資本市場融資。因此，具有融資優勢的企業(主要是國有大企業)就可以利用市場的非出清實現融資套利，即國有大企業將其從銀行或資本市場融入的資金，以更高的價格拆借給融資受到抑制的中小企業和民營企業。但按照中國的監管政策，不允許企業之間直接拆借資金的行為，而企業通過銀行向待融資企業發放委托貸款則不在禁止之列。委托貸款的實質是企業對企業的對點貸款，受托銀行僅充當中介的角色，并不承擔貸款風險，其業務收入也僅來自于委托貸款手續費。

(五) 銀企對接模式

銀企對接模式的實質是銀行以股權投資的名義向企業發放貸款。其運行方式為：銀行通過旗下的投資公司以私募股權的形式將資金投放給企業，同時銀行與企業簽訂對賭協議，約定若企業不能達到約定的收益率或上市條件，銀行將抽回投入的資金，但企業需要向銀行支付事先約定的補償收益﹙實質就是貸款利息﹚。這種事實上的企業貸款并不會計入銀行資產負債表的貸款項下，從而規避了信貸監管約束。顯然，這種融資方式就是以股權投資之名行貸款發放之實。

(六)民間借貸模式

隨著中國經濟快速增長，社會融資需求不斷增加，由于政策、市場等限制因素的存在，正規金融不能滿足不斷增長的社會融資需求，民間借貸就成為很多中小企業，尤其是民營企業融資的主渠道。以民間借貸最為發達的溫州為例，根據中國人民銀行溫州支行撰寫的《溫州民間借貸市場報告(2012)》中公布的數據，在溫州當地有近60%的企業(大部分是民營企業)的融資需求依賴民間借貸來滿足。最初，企業僅將民間借貸作為短期資金頭寸周轉的臨時性融資渠道，但由于結構性融資缺口越來越大，處于融資劣勢的中小企業和民營企業的長期資金需求也越來越依賴民間借貸，從而導致近年來民間借貸的長期化和經常化趨勢。由于民間借貸游離于金融監管之外，同時又具有銀行信用功能，因此成為影子銀行的一部分。

(七)貿易融資創新模式

貿易融資創新模式主要是國內進出口企業與銀行之間的一種融資安排。其運行主要有兩種方式：一是貿易信貸方式，即境外銀行為中國進口企業提供外匯貸款，國內銀行為此貸款提供擔保。這樣在國內銀行的資產負債表中只是銀行間貸款而并無企業貸款發生，從而規避了信貸監管約束。二是與承兌匯票、信用證和保函等國際貿易支付工具相關的貿易融資創新方式，常見的做法是結算銀行將出口企業提交的信用證或保函項下的銀行保證付款的匯票，以某種折扣變現，然后再將這些匯票打包成理財產品銷售。這樣，這些為出口企業發放的貸款就不會計入融資銀行的資產負債表，從而成為監管視線外的表外業務。

三、我國影子銀行的風險特征

在理論界，影子銀行被認為是導致金融體系不穩定，進而造成美國次貸危機的主要因素。在次貸危機后，包括美聯儲在內的各國監管機構開始認識到影子銀行所固有的高風險，同時也加強了對影子銀行的監管。具體到中國，影子銀行的風險主要體現在以下四個方面：

(一)政策風險

影子銀行業務在監管視線之外擴大了整個社會信用創造的范圍，削弱了貨幣政策的效果，并對政府的產業政策造成了負面影響。

1.影子銀行信用未納入貨幣供給量統計監控，降低了中介目標的可測性和相關性。中國貨幣政策是以貨幣供給量為中介目標的，中介目標的可測性、可控性和相關性的強弱直接影響貨幣政策的調控效果。但是由于影子銀行處于監管視線之外，因而影子銀行所創造的信用和流動性就無法納入央行貨幣供給量的統計監控之內，這意味著大量流動性并不在中央銀行的控制之下，大量資金很可能流入政府嚴格控制的行業或領域。如此，從貨幣政策的角度看，就形成了兩個問題：一是影響貨幣供給量計量的準確性，降低了中介目標的可測性，從而影響央行貨幣政策決策的準確度。二是作為央行操作目標的廣義貨幣量M2并不包括影子體系中的機構資金池(理財產品和信托產品等)，造成央行操作目標M2無法反映實際貨幣供給量，使得央行貨幣政策中介目標量與終極目標量(實體經濟變量)失去穩定的相關性。

2.造成貨幣政策傳導漏損，削弱了貨幣政策效果。影子銀行具有與商業銀行同樣的信用創造能力，但卻在中央銀行貨幣政策調控范圍之外，這無疑會造成貨幣政策傳導的漏損，進而削弱貨幣政策效果。首先，影子銀行的負債業務不需繳納準備金，資產業務不受央行約束，因此中央銀行的一般性信用控制工具(尤其是人民銀行最常用的法定存款準備金率)基本無法影響其業務的擴張。所以，當央行實施反通脹政策時，雖然商業銀行的信貸擴張被抑制，但影子銀行信貸的膨脹會填補上流動性缺口，使得央行收縮流動性的政策意圖落空，從而削弱貨幣政策效果。其次，商業銀行內部的影子銀行系統一方面通過將存款轉化為理財產品，逃避向央行繳納法定存款準備金，將大量資金置于央行調控之外；另一方面通過與信托公司、證券公司等央行調控視線外的金融機構合作，將貸款轉移到表外，繞過央行的貨幣政策調控，將流動性注入實體經濟，從而削弱貨幣政策效果。

3.脫離監管，降低了產業政策的有效性。由于影子銀行的業務不在政府監管范圍內，因此大量資金流入政府嚴格限制的行業和領域，如高污染、高能耗、產能過剩、房地產、地方政府融資平臺等行業和領域，從而導致政府相關產業政策受到嚴重干擾，甚至在一定程度上阻礙了經濟結構的調整與升級。

(二)道德風險

在中國影子銀行業務中，銀行理財產品所占份額最大，道德風險也最高。道德風險的產生源于信貸市場固有信息不對稱問題，銀行的銷售策略一般不允許將有關理財產品資金投向、理財產品的風險等私人信息向投資者公開。因此，對于不保本的理財產品，由于銀行不需承擔投資失敗的風險，為追求高收益，理財產品資金多數被投資于具有較高風險的項目，從而造成高風險的理財產品交易量超過社會合意的水平。

(三)系統風險

隨著影子銀行的發展，不可避免地會擠占正規金融機構的市場，因此，影子銀行與正規金融機構之間的競爭會越來越激烈，而過度的競爭不利于金融體系的穩定。而且由于利率管制的存在，不受其約束的影子銀行與約束下的正規金融機構之間的競爭事實上是不平等的。為吸引投資者，影子銀行在投資高風險資產的同時，在風險方面會有意地誤導投資者。這意味著影子銀行與正規金融機構之間的競爭不僅是不平等的，而且很有可能是不正當的，從而導致影子銀行與正規金融機構的摩擦，影響金融體系的穩定。影子銀行在業務開展中還存在規避貸款管理、未及時隔離投資風險等問題。尤其是近期銀行理財資金直接或間接投資于非標準化債權資產業務(主要指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權性資產)增長迅速，由于非標債權自身信息披露不充分、流動性差等特點，此類業務存在一定的系統性風險。

(四)信用風險與流動性風險

由于缺乏有效的監督，影子銀行內部的風險管控機制不健全，導致其業務擴張缺乏制度約束，從而很容易形成信用違約風險。如果經濟下滑導致資產價值下跌，一旦出現流動性不足，違約風險將直接通過影子銀行作用于投資者，風險會很快傳導到實體經濟。影子銀行產品(尤其是理財產品)期限錯配問題較為嚴重，極易引發流動性風險。與銀行存款類似，理財產品一般都是短期的，但籌集的資金卻通常投資于長期項目。為解決期限錯配問題，銀行需要為同一個長期投資項目滾動發行多期理財產品。但如果投資者停止持續購買該理財產品，那么這個項目就會陷入營運資金困境，很可能因流動性風險引發技術性破產。

四、政策建議

鑒于影子銀行體系在美國次貸危機中的惡劣表現，我國應吸取教訓，采取有效措施加強對影子銀行的監管。

(一)我國影子銀行的監管邏輯

次貸危機引發了理論界關于中國影子銀行監管體制改革的大討論，大多數學者認為我國現行的分業監管體制己無法適應影子銀行發展和金融市場的新變化，應建立統一的功能型金融監管體制，以應對金融混業經營的大趨勢。[6]但也有學者反對上述主張，認為我國現行的監管體制與中國當前金融市場發展的狀況是相適應的，因此沒有顛覆性體制變革的必要。監管部門的官員也主張目前影子銀行監管體制改革的重心是完善現行體制，通過加強各監管部門之間的溝通和協調來提高對影子銀行監管的有效性。[7]那么，面對理論紛爭，我國政府應該采取的正確策略是什么呢？實際上，當我們用發展的眼光去審視影子銀行監管體制的改革時，會發現上述兩種主張在邏輯上其實是一致的。第一，現行的分業監管模式基本符合我國金融市場處于初級階段的現狀，改革的近期目標是解決現行模式存在的監管成本高和監管效率低的問題。第二，中國金融在發展，中國金融市場一定會發展；在全球金融一體化的背景下，相對封閉的中國金融市場遲早要與國際接軌，金融混業經營是不可逆轉的趨勢；混業經營背景下的分業監管所固有的內在缺陷，在美國次貸危機中暴露無疑。因此，政策設定要有前瞻性，包括影子銀行的監管體系也要根據市場的變化進行調整；從這個意義上講，建立統一的功能型金融監管體制應是我國影子銀行監管體制改革的未來方向。也就是說，宏觀審慎管理框架的構建與微觀影子銀行監管措施的改進可以并行不悖。

如前文所述，中國影子銀行的成因具有特殊性，風險特征與程度也與美國有很大不同。簡單地說，中美之間的主要差別可用兩句話概括：一是中國影子銀行的形成和擴張實際是對金融管制所帶來的市場扭曲的一種糾正，是一種在現有制度框架下自下而上主動適應利率市場化的嘗試，是中國金融發展進程中的一個必然階段。二是與美國相比，中國影子銀行體系資產規模較小，業務較為單一，較少涉及資產證券化和結構衍生品業務，不具備顯著的自身脆弱性。[8]另外，影子銀行對滿足中國實體經濟融資需求發揮著重要作用。因此，對中國影子銀行監管體制改革的著力點應是如何使其運行更加透明，確保其業務活動處于監管之下，簡單地直接禁止或強制轉型都是不可取的，以防影子銀行過度收縮導致實體經濟資金鏈斷裂。

總之，中國影子銀行監管體制改革應有效借鑒美國影子銀行的教訓，同時充分結合中國特有國情，做出富有邏輯性的監管安排。

(二)我國影子銀行監管的改進措施

現階段，中國影子銀行監管體制改革可從以下六個方面入手：

1.構建宏觀審慎金融監管框架。與美國類似，我國影子銀行監管體制實行的也是分業監管模式，監管機構類型眾多，但卻沒有形成統一的監督管理體系。因此，應循序漸進地加強金融監管的頂層設計，完善影子銀行監管機制，最終實現功能性的統一監管。在現行一行三會的監管架構下，嘗試建立常設的金融監管協調部門(有學者建議稱為“金融監管委員會”)。該部門的主要職能可設計為三個方面：一是搭建一行三會之間的信息共享平臺，解決跨行業監管問題；二是重點監控混業經營機構(如金融控股公司)和金融衍生品交易，加強對影子銀行的行業交叉業務的監管，為一行三會的微觀監管提供業務指導；三是協調一行三會之間的爭議和分歧，理順監管協作中各監管機構的關系。[9]

2.夯實微觀審慎監管機制。構建微觀審慎監管機制的核心工作是將影子銀行體系納入動態和協調的審慎監管范圍。在動態分析評估不同影子銀行產品的風險特點和系統影響的基礎上，按照影子銀行產品的期限錯配程度、杠桿率水平以及信用創造能力等標準，實施差別化監管，從而提高對影子銀行的整體監管效率。此外，引入功能性監管理念，對跨行業影子銀行業務的監管要避免監管沖突和盲區，實現對影子銀行的無縫全覆蓋監管。

3.加快利率市場化改革進程，盡快放開對銀行存款利率的管制。如前文所述，中國影子銀行的形成和發展與嚴格的利率管制密切相關。因此，利率市場化定價是消除利用利率雙軌制進行融資套利的根本途徑，是有效控制影子銀行體系不合理擴張的最有效方法。

4.完善金融綜合統計體系，填補數據缺口。國際上通行的估算影子銀行規模的方法是根據金融流量統計數據進行估算，但是金融流量數據不反映銀行和非銀行部門之間的相互關系，尤其是銀行表外業務及銀行與監管外的金融部門間的關系體現不充分。對于中國而言，統計問題更為嚴重，很多關鍵性數據根本無法從官方渠道獲取，影子銀行相關數據缺口極大。而缺乏精確的關鍵性數據造成監管機構對影子銀行的規模、風險和運行趨勢估計不足，從而給宏觀審慎監管帶來極大的障礙。因此，需要下大力氣有效改進金融統計系統，擴大統計范圍，推行金融統計標準化，建立全面、標準、精確的金融綜合統計體系。

5.完善信息披露制度，提高影子銀行運營透明度。如前文所述，影子銀行產品結構一般較為復雜，且多在場外交易，信息披露度低。其后果是監管機構對影子銀行產品缺乏深度認知，無法及時采取有效的監管措施控制風險，無力在危機發生前識別系統性風險；同時缺乏信息披露也使得市場對影子銀行產品包含的風險認識不足，從而造成風險積聚在金融體系的薄弱環節。因此，要加快影子銀行機構的信息披露機制建設，對影子銀行產品和業務要增強透明度，特別要加強銀行理財產品的信息披露。相關監管機構應強制性要求銀行對其發行理財產品進行充分的信息披露，并履行主動風險提示義務。同時還要建立有效的信息披露相應的激勵和懲罰機制。

[1]劉瀾飚，宮躍欣.影子銀行問題研究評述[J].經濟學動態，2012，(2).

[2]陸曉明.中美影子銀行系統比較分析和啟示[J].國際金融研究，2014，(1).

[3]毛澤盛，萬亞蘭.中國影子銀行與銀行體系穩定性閾值效應研究[J].國際金融研究，2012，(11).

[4]邱兆祥，粟勤.美國次貸危機初始原因的剖析及啟示[J].經濟學動態，2008，(8).

[5]祁斌.美國金融監管改革法案：歷程、內容、影響和借鑒[J].金融發展評論，2010，(9).

[6]秦嶺.美國“影子銀行”的風險與監督[J].金融法苑，2009，(9).

[7]秦月星，熊平安.從美國次貸危機探視流動性之謎[J].財政研究，2007，(11).

[8]史健忠.CDO對美國次貸危機影響分析[J].上海財經大學學報，2008，(6).

[9][美]斯蒂文·施瓦茨.監管影子銀行系統[J].交大法學，2013，(3).