互聯網金融時代私募股權基金推動中小企業發展的途徑—以私募股權基金參與眾籌融資為例

■ 趙 燕 博士 王 潔（上海海事大學 上海 201306）

“私募股權”一詞源自英文Private Equity，簡稱PE，可泛指所有非上市公司的權益資本。在金融領域，私募股權投資是指以非公開方式向少數投資者募集資金，投資于非上市公司股權，以期望未來獲益的一種資本運作方式。根據美國國家風險投資協會（NVCA）和兩家較重要的研究機構Venture One和Venture Economics的分類，廣義的 PE包括所有的風險投資和并購基金，涵蓋企業自創設起至公開發行止所有階段的投資。

互聯網金融時代私募股權基金參與中小企業發展的空間拓寬

在經歷了PE市場爆炸性發展之后，行業逐步回歸理性，以往那種短、平、快的運作策略已經無法適應現狀。為滿足創新創業企業的融資需求，PE 機構開始關注具有發展潛力的成長期企業，投資階段不斷前移，即使天使投資也有機構化的傾向。同時，為滿足傳統行業龍頭企業兼并收購的融資需求，新的并購基金開始出現。經過2013年的蟄伏之后，在百度、騰訊和阿里巴巴的引領之下，2014年私募股權基金在移動互聯網領域迅猛擴張，該領域的重新整合、兼并收購層出不疊，給私募股權基金的積極參與提供了廣泛的舞臺?；ヂ摼W金融的一大特點就是普惠金融，面向更加廣泛的客戶群體提供服務。私募股權基金風險投資支持互聯網金融的發展，支持技術資源和客戶資源的開發，實際上降低了市場準入門檻，有助于打破行業的自然壟斷現象，可以支持更多的中小企業發展，大大拓展市場的廣度和深度。

互聯網金融時代私募股權基金參與眾籌融資的優點及風險控制途徑

（一）股權眾籌融資模式及其優點

股權眾籌是指公司讓出一定比例的股份，面向眾籌平臺投資者，眾多投資者可以通過互聯網渠道出資入股公司，從而獲得未來收益。網絡融資面向的公眾非常廣泛，公眾可以隨時隨地進行支持或者投資，不再受地域和時間的限制。國際金融危機后，中小企業融資環境急劇惡化，眾籌融資的出現為中小企業增加了新的融資渠道。目前，無論政策導向還是政府支持，股權眾籌正在走向發展的高峰期。截至2015年1月，國內已有128家眾籌平臺。其中，股權眾籌平臺31家，占了眾籌平臺全部數量的四分之一，成功項目有261個，籌資總額5.8億（數據來源：零壹數據）。眾籌融資平臺運作流程如圖1所示。

眾籌融資與中小企業其他融資方式相比具有獨特的優越性：中小企業可以選擇股權式、債權式、獎勵式、捐贈式多種不同方式進行融資；相比金融機構的審核，眾籌平臺的審核更加簡單、快速。眾籌融資模式下，中小企業只需提供項目創意、項目可行性、項目風險等信息即可，項目信息在通過眾籌平臺的審核后，便可以在網絡平臺上面向公眾展開融資；中小企業可合理避開多項融資稅費，進一步降低融資成本。

（二）股權眾籌融資模式中存在的風險

當前，我國股權眾籌融資發展處于探索階段，運作模式尚不規范，監管缺失，存在多方面風險，其中包括：信用風險。項目發起人作為資金籌集者，只需向眾籌平臺提交信息并通過審核后便可以開展融資，因其違約成本很小，促進了發起人信用風險的發生；評估風險。評估風險源于支持者與發起人之間存在信息不對稱。發起人作為項目的直接發起者與經營者，掌握有關項目充分的信息，包括其中的風險，而支持者對項目的了解程度則依賴于發起人所提供的信息質量；經營風險。對于項目發起人，通過眾籌融資后，項目經營是最重要、最困難的過程。項目經營過程中，風險主要來源于：第一，發起人自身能力有限，未能很好的落實項目方案，導致經營失?。坏诙?，支持者在對項目監管過程中，與發起人溝通不暢，阻礙了項目的正常經營；第三，項目展示過程中，被他人模仿或改進，影響了項目經營市場前景。

（三）私募股權基金參與眾籌融資模式及風險的控制

圖1 眾籌融資平臺運作流程

第一，目前適合我國股權眾籌融資的領投+跟投模式。眾籌融資模式中項目投資者作為項目所籌資金的來源者，其主要工作內容是投資、監督項目實施，并獲得項目成果分享，以發揮自身資金優勢。國內股權眾籌主要分為一般模式和“領投+跟投”模式。一般模式就是項目籌資人在眾籌平臺發布項目，投資人篩選自己想投資的項目進行投資。而“領投+跟投”模式中有一位領投人，眾多跟投人選擇跟投。股權眾籌對領投人的要求很高，領投人一般是經驗豐富的專業投資人，具有資金優勢、人才優勢和專業優勢，有領投人的參與能夠提高項目選擇的成功率，帶動更多跟投人的加入。領投人一般需要履行以下職責：項目分析、盡職調查、項目估值議價、投后管理等事宜；向項目跟投人提供項目分析與盡職調查結論，幫助創業者盡快實現項目成功融資；幫助創業者維護協調好融資成功后的投資人關系；牽頭創立合伙制企業。“領投+跟投”模式不僅能減小普通投資者面臨的投資風險和信息不對稱，還能幫創業者獲得除資金以外更多的行業資源、管理經驗等附加價值。由于我國征信體系不完善以及投資者的非專業性，因此“領投+跟投”這種模式適合國內的發展。國內股權眾籌目前多采用“領投+跟投”模式，如“天使匯”、“原始會”、“大家投”等都設置領投人的角色。

第二，私募股權投資基金作為股權眾籌的領投人，憑借增值服務優勢降低其中的風險。從更根本的意義上而言，股權眾籌是一種早期的、碎片化的天使投資。在股權眾籌的所有環節中，選擇可持續發展項目進行資金的注入對于投資人而言只是投資的開始，如何進行合理的投后管理才是分享收益的保障。私募股權投資基金非常適合作為股權眾籌的領投人。例如，京東股權眾籌采用“領投+跟投”模式，在領投人的門檻設定上，京東股權眾籌的要求為：收入不低于30萬；金融機構專業人士；金融資產100萬以上；專業VC（滿足其一即可）。私募股權基金作為領投人勤勉盡責地履行領投人職責，可以多方面保障投資人的利益，例如篩選可靠項目，并協調資源、扶持創業企業做大，另一方面定期、不定期監督企業對募集資金的使用，進行有效的投后管理等。2013年，私募股權市場迅速由熱轉冷，退出日益困難。此后股權私募基金投資機構普遍意識到以投后管理為重點的增值服務的重要性，以前實行的項目經理負責制受到了挑戰，相當比例的投資機構成立了專門的投后管理團隊，實現了投后管理的專業化運作。因此，私募股權基金參與投后管理，可以提高被投資企業經營效益，降低其中的風險。

互聯網金融時代私募股權基金推動中小企業發展的途徑

在互聯網金融時代，兼有產業資本和金融資本雙重屬性的私募股權基金，在解決中小企業投融資問題上，更可以顯示出其特有的價值和作用。

（一）充分發揮增值服務的優勢

私募股權基金作為一種特殊形式的資本，不僅以利益最大化作為追求的目標，而且其承擔的高風險需要以高收益作為補償；股權投資項目高增長的特征為私募股權基金快速增值提供了可能性，私募股權基金和股權投資項目源在需求上也形成了互補和互利關系。對于中小企業而言，普遍存在包括股權單一、股權結構不理想、資產規模偏小、缺乏健全的財務制度和管理手段、骨干隊伍不穩定、激勵措施不到位、市場營銷網絡不健全、長遠發展目標不清晰、細分行業定位不明確等問題和困難。因此，私募股權投資基金充分發揮增值服務的優勢，重點在發展戰略、市場開拓、并購整合、產業鏈完善、團隊建設等方面，根據實際情況為被投企業提供相應的服務，實現雙贏格局。未來私募股權基金在中小企業中發揮的作用不僅僅只是提供資金，而是向“融資+管理”“信息創新+金融創新”發展，并提供專業化的資產增值服務，如表1所示。

（二）進一步開拓與P2P等各種互聯網金融模式的合作空間

互聯網金融在未來仍有巨大的發展空間，也給傳統金融帶來很多思考。由于2014年7月公布的《私募投資基金監督管理暫行辦法》使私募股權基金難以實現網絡直銷，私募股權基金將目光投向了更加多樣化的互聯網金融領域。除眾籌外，P2P 也被私募基金視為具有合作空間的互聯網金融領域。P2P的最大優勢在于兩點：一是能夠將閑置資金迅速對接需求方，也就是脫媒；二是直接資金要比間接資金使用更高效。部分 P2P 平臺已經有私募基金介入其中。例如，國內首家創投系P2P網貸平臺愛健康金融接受風險投資機構高特佳投資集團天使投資并深度孵化合作，在股權投資募、投、管、退各基本環節中尋找優質的債權標的物，從傳統創投機構業務模式中挖掘出新型的互聯網金融產品。當企業有資金需求時，通過私募股權基金可以解決資金籌措問題，同時可以滿足投資需求。對廣大投資人而言，私募股權基金依托并購能力和投資能力，可以做很多靈活性、流動性的設計，提供安全穩健的債權或股權投資。P2P與私募結合不僅是私募股權行業轉型發展的體現，也將進一步解決中小企業的融資難題。

表1 PE常見的增值服務列表

綜上，在互聯網金融時代，兼有產業資本和金融資本雙重屬性的私募股權基金，可以在促進中小企業投融資和發展方面大有作為。私募股權基金作為一種直接融資手段，為企業在不同發展階段，靈活選擇該融資方式。私募股權基金的發展和完善，不僅可以深化資本市場，而且可以拓寬中小企業的投融資渠道。私募股權基金對其投資者的資格有一定的條件限制，要求投資者必須具備較強的風險識別和風險承受能力，因此私募股權基金可以投向風險較高的投資領域，加速技術創新，支持處于起步階段的高科技企業、高技術產品或并購重組階段擴張型的中小企業，從而改善中小企業的資產結構和運營資源，提升企業經營業績，推動中小企業產業轉型升級。

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