后危機時代中國企業跨國并購問題探討

■ 張文勇 張麗娟 博士（上海大學經濟學院 上海 200444）

問題的提出

自從改革開放以來，中國經濟得到了巨大發展，在國際經濟貿易中所占比重也越來越大。與此相適應的是中國企業也不斷地走向世界，參與世界市場的競爭。但中國企業與發達國家的企業在競爭力上和企業文化凝聚力上還存在巨大差距。隨著全球化的深化和新一輪全球產業格局的調整，中國面臨著企業國際化和產業國際化的雙重挑戰。而海外并購成為中國企業迅速提高其競爭力和獲得核心技術的快速通道。2008年世界金融危機的爆發，以及接著的歐洲債務危機，為中國企業“走出去”，實施海外并購提供了有力外部條件。因此研究跨國公司并購理論對于我國企業“走出去”的發展戰略有著極其重大的指導意義。

國外學者對于中國企業的跨國并購研究不多，只有少數幾個學者（Deng，2009；Rui和Yip，2008；Boateng等，2008）對中國企業跨國并購的動機進行了理論分析。國內學者對中國企業的跨國并購研究文獻有：張建紅等（2010）、孟韜和周學仁（2010）、劉紀鵬等（2009）、林青和陳湛勻（2008）等從不同角度對中國的跨國并購進行了實證研究。本文在借鑒前人理論的基礎上，運用實際數據具體分析我國企業參與海外并購的動機和產業方向的選擇，說明海外并購是中國參與國際競爭和產業升級的必由之路，是中國企業“走出去”的首選手段。

中國企業跨國并購動因

跨國并購是跨國兼并與收購的簡稱，指一國的某個企業為了實現某種特定的目的，通過購買另一國某企業股份或資產的途徑，以取代后者或取得對后者的控制權的行為。跨國并購是企業并購和對外投資兩種現象的有機結合。跨國并購的分類：按并購前企業間的市場關系，跨國并購分為橫向并購、縱向并購、混合并購；按并購行為的動因，跨國并購分為戰略性并購和投機性并購等。

鄧寧的國際生產綜合理論認為，對外直接投資主要是由三個優勢決定的，即所有權優勢、內部化優勢和區位優勢，即OIL模型。這三種優勢不能單個用來解釋企業對外投資的動因，企業只有同時具備這三個優勢時才會對外投資。依據鄧寧的理論，中國是在所有權優勢和內部化優勢基礎上，對外尋找區位優勢。所以我國企業的跨國并購主要基于以下幾點動機：回避發達國家的貿易壁壘；獲取石油礦產等經濟發展的戰略資源；獲取國外企業的核心技術；獲取國際知名品牌以及國際市場的營銷渠道。

中國企業海外并購的現狀分析

中國企業并購規模：從圖1中，可以看到并購的交易金額基本上逐年上升（除2005年外），在2008年金融危機之后，中國的并購規模仍沒有放緩。比如在2010年，在后金融危機全球經濟復蘇不景氣背景下，中國經濟持續增長，中國并購市場并購交易數量和交易金額較2009年呈顯著增長態勢。這種變化反映了中國企業為適應激烈的國際競爭和提高產業水平的必然要求。

中國企業海外收購：從表1可以看出，在2008年之前中國企業的海外并購得到了極大的發展，交易金額不斷擴大，這和中國政府的“走出去”戰略決策密切相關。當然這些年海外并購的增長與中國急需獲得能源礦產等戰略性資源，減少對外依存也存在極大聯系。但在2009年開始海外并購出現了明顯放緩的趨勢，可能的原因有：前幾年的大量海外并購并沒有帶來明顯績效，需要一個整合消化過程；隨著世界經濟的復蘇，國外優質低價的資產明顯減少，同時跨國公司的資金短缺得到了緩解，它們也參加到跨國并購的競爭中來，而中國企業由于各方面的弱勢明顯在此競爭中處于不利地位。

圖1 2002-2010年中國企業并購規模走勢

表1 中國企業海外并購總體情況

表2 1994-2009年中國企業海外并購行業分布

中國企業海外并購行業的分布對應了中國企業海外并購的動機：獲取能源礦產類戰略資源；獲取高新技術和核心技術，拓展產業鏈的延伸；獲得知名品牌及國際營銷渠道及無形資產，開拓國際市場份額，如表2所示。這些動機決定了今后中國企業海外并購中行業選擇的長期方向。根據已有的數據2012年也是能源礦產類海外并購活躍的一年。

表3說明了中國企業海外并購規模在整個中國企業并購規模中所占比例很小，雖然2007年、2008年和2009年由于全球金融危機，中國企業紛紛到國外“抄底”，購買國外優質低價資源，表現為這些年的交易數量和交易金額占比得到了提升，特別是交易金額大幅升高。但是總體來講海外并購規模相對整個中國企業并購規模還是很小的，說明中國企業目前還是處于國內整合階段，到海外獲取優質資源的企業仍是少數，故“走出去”戰略仍須繼續鼓勵。

從表4看出，中國直接對外投資在逐年擴大，海外并購在2008年金融危機前后得到了飛速發展，這和“走出去”戰略和海外“抄底”密切相關。但是可以看到海外并購金額占FDI的比例與國際上40%的平均水平相比還是比較低的，“走出去”的道路還是很漫長的。

計量模型分析

建立海外并購交易金額（OMA）和高收入國家（經合組織和歐元區）GDP（HGDP）、中國直接對外投資額（FDI）和中國的GDP（CGDP）的計量模型。數據來源：HGDP來自《國際統計年鑒》，CGDP來自《中國統計年鑒》，OMA和FDI見表4。

表5為Eviews回歸結果。可知，方程1中對外直接投資額FDI與海外并購交易金額OMA線性不顯著。把FDI換成中國的GDP再次做回歸（方程2），雖然擬合度有所提高（從0.787上升到0.805），但海外并購交易金額與中國的GDP的關系也是不明顯。

不過，能得出的一條結論是：中國海外并購交易金額與高收入國家GDP線性關系明顯，說明中國的海外并購深受國外經濟，特別是發達國家經濟影響。可以預見，隨著全球經濟的復蘇，中國的海外并購會迎來一個新的高潮。

結論及啟示

表3 中國企業海外并購相對并購所占比例

跨國并購是目前中國企業打入國際市場、規避貿易壁壘較有效的手段之一，也是我國企業進行國外市場開拓的重要方式，同時更是中國企業獲得能源礦產資源、獲得核心技術及品牌和銷售渠道的重要途徑。雖然近年中國企業在海外并購的量和金額上得到了很大的提高，但是和發達國家相比，還存在巨大差距。結合以上分析，對我國的海外收購提出以下幾點建議：

第一，中國企業的海外并購極大地推動了中國經濟的發展和進步，說明政府的“走出去”戰略正確。因此這條戰略應該堅持下去。

第二，政府除了對政策性的自然資源類海外并購繼續支持外，更應加大對民營企業的支持，鼓勵有條件的民營企業參與海外并購，參與國際化競爭，從而提高投資效率。

第三，中國企業在海外并購時應慎重選擇并購對象，在并購前應充分了解對象的基本情況，進行正確的價值評估，從而制定合理的并購策略；還要注意并購后的整合風險，關注文化整合。

第四，應加大對外人才的培養，特別是精通國際商務和熟悉海外并購交易專業人才隊伍的培養。

第五，在收購時盡量避免以國有企業的身份出現，以減少收購目標國各方可能出現的消極反應。特別是在收購敏感行業和國有企業時要十分慎重，充分估計收購目標國的政治力量的作用。

第六，中國企業除了要關注通過海外兼并從外部獲取競爭優勢，更應該注重從企業內部培育競爭優勢，提高自主創新能力，增加科研投入，從而提高核心競爭力。

第七，加快市場經濟體制建設，完善海外并購的法律體系；拓寬企業的融資渠道，為企業跨國并購提供便捷的信貸制度，以解決其流動資金不足問題。

表4 中國企業海外并購相對FDI所占比例

表5 Eviews回歸結果

第八，積極簽訂雙邊及多邊投資協定，加強多邊、雙邊經貿磋商，減少和排除境外各種貿易投資壁壘，為中國企業走出去創造良好的外部環境。

1.王習農.跨國并購中的企業與政府[M].中國經濟出版社，2005

2.張建紅，衛新江，海柯·艾伯斯.決定中國企業海外收購成敗的因素分析[J].管理世界，2010（3）

3.孟韜，周學仁.跨國并購、新建投資與經濟增長[J].財經問題研究，2010（4）

4.劉紀鵬，劉妍，王晶晶.中鋁并購力拓對中央企業國際化戰略的啟示[J].國際經濟評論，2009（1）

5.林青，陳湛勻.中國技術尋求型跨國投資戰略：理論與實證研究—基于主要10個國家FDI反向溢出效應模型的測度[J].財經研究，2008（6）

6.顧露露，Robert Reed.中國企業海外并購失敗了嗎？[J].經濟研究，2011（7）

7.Rui，H.and G.S.Yip，2008，“Foreign Acquisitions by Chinese Firms：A Strategic Intent Perspective”[J]，Journal of World Business，Vol.43

8.Deng，P.，2009，“Why do Chinese Firms Tend to Acquire Strategic Assets in International Expansion?”[J]，Journal of World Business，Vol.44

9.Boateng，A.，W.Qian and Y.Tianle，2008，“Cross-border M&As by Chinese firms：An analysis of Strategic Motives and Performance”[J]，Thunderbird International Business Review，Vol.50