我國通貨膨脹成因分析—基于動態視角

唐少華

（安徽大學 經濟學院，安徽 合肥 230601）

1 引言

通貨膨脹作為反映一般價格水平變動的指標，它通過影響實際利率進而影響到企業和家庭的投資決策，更重要的是如果物價過高會降低人們的生活水平和物價滿意度，不利于一國經濟的發展和社會穩定.因此通貨膨脹相關問題一直是國內外研究的焦點問題.我國當前貨幣政策是保持幣值穩定并以此促進經濟增長，可見穩定物價是我國經濟發展的先導條件.而為了穩定物價，首先要厘清我國通脹的成因及傳導機制，以便有針對性的提出有效的通脹治理對策.

近年來針對我國的通脹成因，相關學者進行了大量研究.陳彥斌（2008）建立了包含需求拉動、成本推動、通脹慣性和通脹預期的新凱恩斯菲利普斯曲線四因素多元線性回歸模型，研究發現通脹預期對當前通脹的影響最顯著，通脹慣性次之，需求拉動排第三，而成本推動的影響不顯著[1].楊繼生（2009）基于新凱恩斯混合Phillips曲線，考察我國通貨膨脹預期的性質以及流動性過剩對通貨膨脹的影響.結果表明通脹對于流動性過剩近似具有單位彈性，準貨幣是導致通貨膨脹趨勢的主要根源[2].張海波和徐慧（2009）運用嶺回歸對通脹成因進行多元回歸分析，研究表明人均收入（即內需）對CPI的影響最大，其次是貨幣供應量、國內生產總值，影響最小的是外匯儲備[3].黃益平等（2010）運用VECM和SVAR模型發現過剩流動性和產出缺口是影響通脹的決定因素[4].王金明（2012）運用合成指數方法和菲利普斯曲線模型，研究發現產出缺口對通脹的影響呈穩定下降趨勢，貨幣因素和生產成本對物價具有顯著推動效應[5].卞志村和高潔超（2013）運用時變特征的NKPC模型分析了我國通脹的動態機制，研究發現通脹預期和通脹慣性對實際通脹的影響力持續增強，而產出缺口的影響力沒有明顯的時變特征[6].李毅（2014）用省際面板數據，建立交互效應面板結構VAR模型，從總供給與總需求雙重角度研究通脹成因，結果顯示：外匯儲備、利率等需求因素對通脹的影響最大，原油價格沖擊、勞動力成本和失業率等供給因素對通脹作用比較微弱[7].可以看出不同學者由于研究方法、研究角度以及研究時點的不同，得出的通脹成因有所差異，這也反映了通脹成因的動態變化性.

我國同比PPI從2012年3月至今（即2014年5月）共29個月一直處于下降區間，而此階段同比CPI一直處于正值.PPI與CPI長期背離，表明當前通脹自上而下的正向傳導機制并不明顯.隨著我國乃至世界經濟的發展變化，我國通脹的成因不是一成不變的，而是動態發展變化的過程.基于以上思考，本文通過收集眾多指標進行因子分析得到反映貨幣因素、需求拉上、成本推動的綜合因子，以此建立狀態空間模型求出通脹影響因子的時變參數，分析通脹成因的動態變化.并進一步通過建立VAR模型，根據脈沖響應函數和方差分解的結果，分析通脹對各因子沖擊的反應及傳導機制，找出我國當前通脹的主導成因.最后總結全文并提出有針對性的通脹治理對策.

2 指標選取與數據處理

鑒于數據的可得性與準確性，本文樣本期間為2002年1月到2014年3月，共147個樣本點，數據來源于國家統計局網站與中國人民銀行網站.選取如下指標：（1）反映貨幣因素的指標：廣義貨幣供應量同比增長率（M2）、銀行間同業拆借1個月加權平均利率（r）.（2）反映需求因素的指標：產出缺口（GAP）、社會消費品零售總額同比增長率（CON）.其中產出缺口的計算過程如下.由季度實際GDP序列通過HP濾波進行趨勢分解得到GDP的趨勢項（即潛在 GDP），進而由公式 GAP=(GDP-GDP*)/GDP*×100（GDP*表示潛在 GDP）得出結果.由于我國目前僅公布季度的GDP序列，所以還需要將季度產出缺口序列由低頻向高頻轉化為月度產出缺口序列.（3）反映成本因素的指標：工業生產者購進價格指數（PPIRM）、工業生產者價格指數（PPI）.（4）衡量通貨膨脹的指標：CPI同比增長率.

3 通脹綜合影響因子的提取

影響通脹的因素眾多，各因素之間存在一定的相關性，直接進行回歸分析可能會產生嚴重的多重共線性，使得回歸結果不可靠.因此本文先進行因子分析，得到影響通脹的相互獨立的綜合因子，這樣在保留原始變量大部分信息的前提下進行降維處理，既能簡化問題又能夠抓住問題的主要矛盾.

首先進行變量間的相關性分析，確定變量間是否具有足夠的相關性，是否滿足因子分析的前提條件.KMO為0.613且Bartlett球形檢驗卡方統計量的伴隨概率相當小，拒絕相關矩陣為單位陣的原假設，因此變量間整體上具有相關性，可以進行因子分析.

表1 變量相關性檢驗結果

由表2總方差解釋可以看出，前3個公共因子的特征值均大于1，累積方差貢獻率達到87.80%，提取了原始變量大部分信息.另外碎石圖顯示第3到第4個因子折線陡然下降，特征值急劇減小.因此前3個公共因子能夠代表6個原始變量.

表2 總方差解釋

從旋轉后的因子載荷矩陣可以看出，第1個公共因子F1在生產者購進價格指數PPIRM和生產者價格指數PPI上的載荷均在0.98以上，F1主要反映影響通脹的成本因素.第2個公共因子F2在廣義貨幣供應量同比增長率M2和銀行間同業拆借1個月加權平均利率r上的載荷均在0.82以上，F2主要反映影響通脹的貨幣因素.第3個公共因子F3在產出缺口GAP、社會消費品零售總額同比增長率CON上的載荷均在0.75以上，F3主要反映影響通脹的需求因素.

表3 旋轉后的因子載荷矩陣

由回歸法求解因子得分，可以得到用原始變量線性表示公共因子的表達式，進而可得到標準化的因子得分.

由以上3式求得的標準化因子得分F1、F2、F3分別代表影響通脹的成本因子F_C、貨幣因子F_M、需求因子F_D.

4 通脹動態成因分析

由于各公共因子均為標準化變量，首先將CPI進行標準化處理.經單位根檢驗，標準化的各序列均為平穩序列.為了進行對比分析，在求解時變系數之前，先建立多元回歸模型得出通脹影響因素的恒定系數.經濟理論顯示貨幣政策的的經濟效果一般經歷逐漸凸顯到慢慢衰弱的過程，成本也存在從上游初級產品到下游最終產品的傳導機制.鑒于經濟變量間往往存在這種先導滯后關系，根據AIC、SC準則確定解釋變量最佳滯后階數為2階，進而得出如下回歸方程.

由于各變量均為標準化變量，因此可以直接比較回歸得出的標準化偏回歸系數，進而判定各因子對通脹影響程度的大小.容易看出滯后1期的貨幣因子、滯后1期的成本因子、需求因子的當期及滯后1期變量通過了10%的顯著性檢驗，結果顯示貨幣政策對物價的推動效果在1個月后凸顯，而初級原材料及工業產品對下游消費品的價格傳導期也要經歷1個月.3個因子對通脹均具有正向影響，其中貨幣因子的影響最為突出，需求因子其次、成本因子影響最弱.

通過建立狀態空間模型求解時變系數，進而分析通脹成因的動態變化，建立如下狀態空間模型，運用Kalman濾波的平滑形式迭代出狀態變量的估計值（如圖1）.

量測方程：

狀態方程

其中量測方程中解釋變量滯后期的選取根據解釋變量和被解釋變量的時差相關系數以及上述回歸結果.通脹P分別與滯后1期貨幣因子、滯后1期的成本因子、當期的需求因子的相關系數最大，且這3個解釋變量對通脹具有顯著的解釋效果.

圖1 貨幣、需求、成本因子對通脹的時變系數

SV1、SV2、SV3分別表示貨幣因子、需求因子、成本因子對通脹影響的時變系數.可以看出各因子對通脹的影響是個動態變化的過程，且各時期通脹的主導成因也不盡相同.首先從系數平均值進行綜合分析，SV1、SV2、SV3的均值分別為0.72、0.29、0.21，因此貨幣因子、需求因子、成本因子對通脹的影響依次遞減，和前述恒定系數得出的結果相同.3因子對通脹的影響以2008年為臨界時點基本可以分為前后2個階段.2008年以前貨幣因子和成本因子主導通脹成因，需求因子影響較弱，由于貨幣因素也屬于總需求范疇，可認為此階段是成本推動與需求拉上混合型通脹.2008年之后貨幣因子影響系數大幅升高而成本因子影響系數急劇下降至負值，對通脹產生抑制作用，需求因子影響系數居中呈抬高態勢，因此此階段屬于需求拉上型通脹.由于投資消費需求的季節性周期性因素，整個時期需求因子對通脹的影響也呈循環波動態勢.由于我國經濟增長中貨幣發行量較高，廣義貨幣供應量與GDP之比呈高位運行態勢，著名經濟學家弗里德曼曾有經典論斷：“一切通貨膨脹均是貨幣現象.”貨幣的超發尤其是2008年11月份為應對金融危機中央政府進行的4萬億投資，使得2009年1月SV1迅速升高，由于貨幣因素對通脹的時滯影響，時至2014年3月貨幣因素對通脹的影響一直持續穩定在高水平.與此同時由于貨幣超發導致投資等需求旺盛，從2009年開始需求因子對通脹的影響系數呈波動上升態勢.成本因子對通脹的影響從2008年開始陡然下降，由于制造業產能嚴重過剩，企業“去庫存”局面短期內難以改善，使得PPI與CPI的長期背離，至今成本因子對通脹的影響系數仍然低位運行，對通脹產生負影響.

5 基于VAR模型的通脹沖擊分析

通過建立包含通脹P、成本因子F_C、貨幣因子F_M、需求因子F_D在內的4變量VAR模型，進而通過脈沖響應和方差分解過程分析各因子影響通脹的強度和持久性.脈沖響應函數描述的是VAR模型中一個內生變量的沖擊給其他內生變量所帶來的影響，隨著時間的推移，觀察模型中各個變量對于沖擊是如何反應的.方差分解是通過分析每一個結構沖擊對內生變量變化（通常用方差來度量）的貢獻度，來評價不同結構沖擊的重要性，它給出對VAR模型中的變量產生影響的的每個隨機擾動的相對重要性的信息.

根據SC準則確定的VAR模型的適宜滯后階數為2，AR特征多項式根的倒數（共4×2=8個）全部位于單位圓內，因此所建立的模型是穩定的，從而保證了脈沖響應函數和方差分解結果的準確性.

圖2 AR特征多項式根的倒數

由脈沖響應函數結果可知，通脹對于來自需求因子和自身一個標準差的沖擊在第1個月就有強烈的正向反映，可見需求因子和通脹慣性能夠及時且強烈的推動通脹.需求因子對通脹的影響隨后逐漸削弱，1年以后接近于0，通脹慣性對通脹的影響在半年時接近0，但隨后又輕微反彈.貨幣因子和成本因子一個標準差的沖擊在第1個月對通脹基本沒有影響，成本因子的影響在第2個月達到峰值但數值較小，貨幣因子的影響在第4個月達到峰值.可見貨幣因素和成本因素對通脹的影響存在時滯.成本因子在第8個月后轉為負向影響，而貨幣因子的影響值直到第2年仍然較高，可見貨幣因子對通脹具有相對較高的持久性影響.綜合來看，通脹慣性和需求因子能夠迅速強烈影響通脹，貨幣因子對通脹的影響較為持久，而成本因子對通脹的影響相對較弱.這與前文回歸結果相互印證.

圖3 通貨膨脹的脈沖響應函數

從方差分解圖可見，貨幣因子、通脹慣性、需求因子和成本因子能夠分別解釋通脹變化的45%、30%、20%、5%.貨幣因子、通脹慣性的解釋比例在第8個月之前分別逐漸上升、逐漸下降，說明貨幣供應對通脹的影響存在緩慢顯現的過程，有一定的時滯，而當期通脹對以后各期通脹作用效果逐步減弱.6 結論及對策

圖4 通貨膨脹的方差分解圖

本文通過因子分析獲得影響通脹的貨幣綜合因子、需求綜合因子、成本綜合因子，進而以此建立狀態空間模型求解出3個因子對通脹影響的時變系數，分析出通脹的時變成因，最后建立4變量的VAR（2）模型，借助脈沖響應函數和方差分解結果，分析了通脹對各因子沖擊的響應以及各因子解釋通脹變化的比例.本文得出以下主要結論：

（1）2008年以前我國通脹主要由成本因子和貨幣因子主導形成，可以認為通脹屬于成本推動與需求拉上混合型通脹；2008年以后通脹由貨幣因子和需求因子主導，成本因子反而抑制通脹，因此是典型的需求拉上型的通脹.

（2）貨幣因子、通脹慣性、需求因子和成本因子能夠分別解釋通脹變化的45%、30%、20%、5%.通脹慣性和需求因子能夠迅速強烈影響通脹，貨幣因子對通脹的影響較為持久，而成本因子對通脹的影響相對較弱.

基于以上結論本文提出如下我國當前通脹治理對策.一方面控制貨幣供應量，繼續實施穩健的貨幣政策.雖然我國當前經濟增長速度有所放緩，但仍在合理區間內，在穩增長的基礎上注重防通脹.要繼續結合實際盤活存量、用好增量，實現貨幣信貸供應和社會融資需求合理增長.另一方面由于當前我國成本因子對通脹的影響甚微甚至產生抑制作用，可以加強對產能過剩行業的治理調控，擴大其產品需求.這樣既能保證經濟的平穩發展和促進就業，又不至于使物價過快攀升，與此同時經濟發展平穩，降低了對貨幣供應的依賴，從而保證穩健貨幣政策的實施.這樣在穩增長和防通脹之間尋找一個平衡點，避免顧此失彼，這將對兼顧穩增長、防通脹具有重要參考價值.

〔1〕陳彥斌.中國新凱恩斯菲利普斯曲線研究[J].經濟研究，2008（12）：50-64．

〔2〕楊繼生.通脹預期、流動性過剩與中國通貨膨脹的動態性質[J].經濟研究，2009（1）：106-117.

〔3〕張海波,徐慧.我國CPI波動的影響因素分析[J].統計與決策，2009（19）：86-88.

〔4〕黃益平,王勛,華秀萍.中國通貨膨脹的決定因素[J].金融研究，2010（6）：46-59.

〔5〕王金明.我國通貨膨脹決定因素的計量分析[J].統計研究，2012（4）：44-50．

〔6〕卞志村,高潔超．基于NKPC框架的我國通貨膨脹動態機制分析 [J].國際金融研究，2013（11）：27-35．

〔7〕李毅.通貨膨脹的動態形成機制及動力來源分解—基于VAR模型的實證研究[J].現代財經，2014（3）：104-113．