“新三板”讓中小企業(yè)的資本夢得以實(shí)現(xiàn)

董亞 張蕾 李閩豫

摘要：新三板在經(jīng)過七年的發(fā)展后，于2013年12月正式擴(kuò)容至全國。由于新三板的掛牌門檻較低，這讓很多面對遙遙無期的IPO煎熬和上市無望的中小企業(yè)看到希望，并嘗試在新三板掛牌。新三板在政策的助力下快速發(fā)展，讓中小企業(yè)的資本夢得以實(shí)現(xiàn)。截至2014年8月18日，新三板存量掛牌企業(yè)為1024家，正式突破1000大關(guān)。

關(guān)鍵詞：新三板 ?做市商 ?融資功能

1 政策助力新三板快速發(fā)展

2013年12月，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》將新三板擴(kuò)容至全國非上市公司的改革上升到了國家戰(zhàn)略層面。隨后，2014年5月9日國務(wù)院發(fā)布的新“國九條”提出，加快完善全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，逐步建立小額、便捷、靈活、多元的投融資機(jī)制;8月1日，證監(jiān)會(huì)表示，加快發(fā)展全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，豐富做市商、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等交易方式，適度活躍交易。豐富融資工具，完善小額、便捷、靈活、多元的投融資機(jī)制，支持更多中小微企業(yè)依托“新三板”開展融資。

一系列的政策支持，成為新三板快速發(fā)展的重要推手。2014年1月24日，新三板迎來大擴(kuò)容，首批266家企業(yè)集體掛牌，新三板掛牌公司一舉達(dá)到621家。截止8月18日，新三板共有1024家掛牌企業(yè)，并以每周50家的速度增加。目前尚有19家企業(yè)等待掛牌、328家企業(yè)等待審批。相信隨著新三板的不斷擴(kuò)容和各項(xiàng)制度的不斷推進(jìn)，會(huì)有越來越多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)看上新三板，并借助新三板不斷做大做強(qiáng)。

2 交易方式逐漸豐富、交易活躍度逐漸提升

2.1 協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式是最近幾年主要的交易方式

由于投資者門檻較高、新三板公司股權(quán)分散存在主客觀障礙以及市場缺乏清晰的估值體系，導(dǎo)致協(xié)議轉(zhuǎn)讓平臺(tái)效率低和市場交易不活躍，新三板也一度被市場人士所詬病。

2.2 做市商正式實(shí)施

針對中小微企業(yè)普遍存在的股份集中度高、流動(dòng)性不足等特點(diǎn)，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已于2014年8月25日推出了做市商制度，這一股票交易方式的創(chuàng)新，掛牌公司和券商的積極都比較高，除東亞裝飾無成交外，其余42只做市股票均有成交。首日，采用做市轉(zhuǎn)讓方式的股票成交額為3892萬元，成交479萬股，共2722筆。按當(dāng)日收盤價(jià)統(tǒng)計(jì)，做市股票平均市盈率為22.22倍，低于全市場33.20倍的平均市盈率水平;平均市凈率3.85倍，低于全市場4.12倍的平均市凈率水平。整體來看，做市股票估值水平較為合理，市場運(yùn)行平穩(wěn)。

2.3 競價(jià)交易仍需等待

競價(jià)交易現(xiàn)在市場各方面條件都不具備，主要是市場參與者較少，掛牌公司的規(guī)模不大和可流通的股數(shù)很少，股價(jià)很容易被操控出現(xiàn)大幅波動(dòng)。未來隨著市場規(guī)模的擴(kuò)大，市場參與者的增加，以及做市商的逐漸成熟，競價(jià)交易將會(huì)推出。如果新三板實(shí)現(xiàn)競價(jià)交易，其實(shí)上不上創(chuàng)業(yè)板或中小板都不重要，那時(shí)新三板才真正成熟。

3 融資功能逐漸發(fā)揮出來

3.1 股票發(fā)行和定增規(guī)模大幅提升

2013年12月新三板覆蓋全國之后，新三板融資功能逐漸發(fā)揮出來，根據(jù)中小微企業(yè)的多元需求，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提供靈活多元融資制度安排，支持企業(yè)股權(quán)、債權(quán)、優(yōu)先股等融資工具。股票融資方面，不設(shè)財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，實(shí)行備案管理，發(fā)行完全由市場投融資雙方自主決定。2014年上半年，共有72家掛牌公司完成74次股票發(fā)行，融資金額51.82億元，已達(dá)2013年全年股票融資金額的5.17倍。根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的數(shù)據(jù)顯示，2014年以來，共有106家企業(yè)在新三板市場完成113次定向增發(fā)，融資總額達(dá)到82.33億元，已經(jīng)達(dá)到2013年全年融資總額的6倍。其中，九鼎投資、均信擔(dān)保、眾合醫(yī)藥、銀橙傳媒、德鑫物聯(lián)、中搜網(wǎng)絡(luò)等企業(yè)定增融資額超過1億元。

3.2 為創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資（VC、PE）提供了新的退出平臺(tái)和標(biāo)的池

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，VC、PE基金已進(jìn)入超過500家掛牌公司的前十大股東名單。除資金支持外，還促進(jìn)了創(chuàng)新資源和要素在企業(yè)的聚集。從2013年年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)看，有VC、PE投資的掛牌公司的資產(chǎn)規(guī)模、盈利水平明顯優(yōu)于沒有VC、PE投資的掛牌公司和市場平均水平。

3.3 間接融資方面也有很大改善

現(xiàn)在有15家商業(yè)銀行開展對銀行信貸支持。今年上半年，這些銀行向470家掛牌與擬掛牌公司發(fā)放貸款，實(shí)際發(fā)放貸款金額達(dá)46.17億元，累計(jì)為掛牌公司提供授信額度達(dá)上百億元。

3.4 下半年將推出私募債和優(yōu)先股

證監(jiān)會(huì)貫徹落實(shí)國務(wù)院常務(wù)會(huì)議關(guān)于緩解企業(yè)融資成本高問題的精神，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的十項(xiàng)舉措，其中之一就是“要擴(kuò)大公司債券發(fā)行主體范圍，豐富債券發(fā)行方式。將交易所公司債券發(fā)行主體擴(kuò)展至所有公司制法人，全面建立健全債券私募發(fā)行的相關(guān)制度。允許全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司發(fā)行中小企業(yè)私募債。推出并購重組債券、市政公司債券、可交換債券等創(chuàng)新品種”。全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)下半年將推出私募債和優(yōu)先股，屆時(shí)掛牌公司的融資手段將更加豐富、靈活。

4 資本夢的升級

4.1 轉(zhuǎn)板上市

轉(zhuǎn)板上市是很多掛牌公司的強(qiáng)烈意愿，但是大批企業(yè)在IPO排隊(duì)以及轉(zhuǎn)板制度的限制讓很多公司看不到希望。8月1日，證監(jiān)會(huì)在例行發(fā)布會(huì)上公布了十條措施落實(shí)7月23日的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，其中第三條提及“支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)、高新企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市”。這一表態(tài)，讓一心沖著轉(zhuǎn)板目標(biāo)去掛牌的企業(yè)們仿佛又看到了希望。目前，掛牌新三板的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)約占到掛牌企業(yè)量的40%左右;在排隊(duì)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)約占到排隊(duì)企業(yè)數(shù)量的14%。主辦券商反饋的信息顯示，涉及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的企業(yè)，其掛牌意愿明顯要強(qiáng)于其他企業(yè)。

成熟的場外交易市場不但可以滿足掛牌企業(yè)的融資需求，也是主板及創(chuàng)業(yè)板市場的“蓄水池”。以臺(tái)灣資本市場為例，想在主板IPO的公司必須先在場外市場掛牌兩年。等企業(yè)適應(yīng)資本市場環(huán)境，并經(jīng)過兩年檢驗(yàn)得到市場認(rèn)可，才能到主板IPO。以美國資本市場為例，其多層次資本市場之間建立了綠色轉(zhuǎn)板機(jī)制，OTCBB場外市場只要滿足納斯達(dá)克上市條件即可自由轉(zhuǎn)板。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在美國通過OTCBB上市，再申請轉(zhuǎn)入納斯達(dá)克、紐交所的公司是同期直接在場內(nèi)市場申請IPO上市公司的兩倍。

自新三板成立以來，由新三板掛牌轉(zhuǎn)板到中小板和創(chuàng)業(yè)板的公司共有8家，其中北陸藥業(yè)、世紀(jì)瑞爾等企業(yè)上市給參與其中的PE機(jī)構(gòu)帶來了豐厚的退出回報(bào)（見表1）。

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4.2 借道上市公司并購?fù)藞?/p>

證監(jiān)會(huì)5月9日發(fā)布的《非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組管理辦法（征求意見稿）》（《重組辦法》）和《非上市公眾公司收購管理辦法（征求意見稿）》（《收購辦法》）為新三板掛牌企業(yè)的并購提供了明確的政策支持。同時(shí)，也在一定程度上激活了新三板企業(yè)的并購意識(shí)，為新三板與上市公司間的并購整合打開方便之門。2014年8月，新三板公司湘財(cái)證券與大智慧的重組吸引了市場的目光。若該交易成行，湘財(cái)證券將在新三板市場摘牌。在此之前，已有多家新三板公司被A股公司收購。來自全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的數(shù)據(jù)顯示，今年以來，已有7家掛牌公司申請終止在新三板掛牌，除安控科技“轉(zhuǎn)道”創(chuàng)業(yè)板外，其余6家公司新冠億碳、瑞翼信息、金豪制藥、屹通信息、福格森和捷虹股份均因并購整合而摘牌。而2013年，新三板還未有掛牌公司摘牌的情況發(fā)生。隨著并購重組政策更趨市場化，新三板市場的并購盛宴大幕正徐徐拉開。并購重組將成為新三板企業(yè)除了轉(zhuǎn)板之外，另一條實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的重要渠道。

5 結(jié)束語

隨著我國資本市場的深入發(fā)展，企業(yè)的融資渠道將會(huì)逐漸多元化，基于新三板的自身特色功能，在其發(fā)展過程中逐漸受到市場的認(rèn)可，對于大多數(shù)中小企業(yè)來說，新三板無疑是實(shí)現(xiàn)資本夢的最佳選擇，中小企業(yè)也應(yīng)該抓住這一難得的歷史發(fā)展機(jī)遇。

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