“互聯網+”下信托產品流轉的難點與破局

◎ 文 《法人》見習記者 彭飛

信托門檻高、期限長、流動性較弱的特點不符合普惠金融的發展趨勢，“互聯網+信托”，將是未來信托行業變革的重要方向

“流水不腐，戶樞不蠹。金融產品也是這樣，只有流轉起來才能創造更多價值。”6月7日，在“首屆互聯網+金融產品流轉研討峰會”（以下簡稱“峰會”）上，高搜易CEO陳康說道，“如何解決金融產品的流轉問題，不是信托一個行業的問題，而是目前所有互聯網金融都要共同面對的問題。”

2015年1季度末，信托行業協會公布數據，信托全行業管理的信托資產規模為14.41萬億元，同比增長22.85%，環比增長3.08%。信托業實現經營收入229.96億元，而這塊蛋糕卻僅由全國68家信托公司來分享。

伴隨著信托資產存量的不斷提升，信托轉讓需求也日益旺盛。然而，“流動性不足”卻一直是信托產品的一大軟肋，并在一定程度上影響了金融市場的運行效率和效益。

“流轉難”困局

6月24日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，部署推進“互聯網+”行動，促進形成經濟發展新動能。

會議通過的《“互聯網+”行動指導意見》，確定了政府對“互聯網+”產業的相關支持措施，明確指出要適應“互聯網+”特點，創新信貸產品和服務，開展股權眾籌等試點，支持互聯網企業上市。

這次國務院常務會議再次為游走在政策邊緣線上的互聯網金融公司清掃了一次路障，然而并不意味著接下來就是通衢大道。

金融產品搭載互聯網賣出之后，都會產生一個實務性問題：萬一買家需要流動支持怎么辦？

“互聯網金融確實為雙方交易提供了很大便利。但是投完以后，總要有一個兌現的期限，在這個期限之內我們怎么把它轉出去？這是我們在互聯網金融研究中遇到的很大的問題。金融產品的流轉，實際上前提是要證券化，否則它是流不動的。”中國社會科學院研究生院副院長兼深圳研究院院長文學國談及“金融產品互聯網化流轉存在的難點”時如是說。

深圳錢爸爸金融控股有限公司CEO張凱圍繞資產定價問題認為，互聯網金融中資產流轉有兩個難點需要解決：“首先是資產定價的問題。資產定價的核心是風險定價，而目前在互聯網上進行資產流轉，風險定價的方式和方法還有待推敲，定價機制的透明度也無法得到大家的一致認可。還有一個難題在于，互聯網金融是一個新興行業，我們缺乏一套行之有效的第三方定價標準。”

國有P2P互聯網金融公司眾信金融CEO譚陽認為，解決資產流轉重在交易市場的搭建。

在互聯網領域有一個高頻交易理論，就是頻率越低，價值就越低；頻率越高，價值就越高。原始的P2P平臺單純依靠借貸，屬于低頻交易，這樣它的估值很難上去。比如，像世紀佳緣和百合這樣的婚戀網站就屬于低頻交易，相比而言，陌陌就屬于高頻交易，價值就會更高。在互聯網理財領域也是同樣道理。

“互聯網金融能否顛覆傳統金融，關鍵在于能不能降低融資成本。而解決融資成本問題的關鍵又在于交易市場的模式。怎么打造一個公允的價值體系，把非標資產放在一個平臺間的市場進行交易，像股市一樣進行自由撮合和匹配，解決退出問題、各個平臺的資產端與資金端不匹配的問題，這是我們今后努力的方向。”譚陽說道。

信托受益權缺乏統一交易平臺

“信托公司管理的信托資產規模已經超過14萬億元，假設其中僅有10%的信托資產有轉讓的需求，那規模也有上萬億元。”高搜易CEO陳康說道。

目前，除證券類等少量信托產品可以中途贖回外，大部分存續期為1至3年的集合類信托產品不可以提前贖回。一旦投資者在信托存續期內面臨突發性資金需求，例如遇到企業或家庭資金周轉、二級市場投資、房產投資等情況，將面臨信托受益權轉讓難、資金不能及時到位的尷尬。

今年4月底，銀監會經國務院授權起草的《信托公司條例（征求意見稿）》對信托業務的內涵做了進一步擴充，提出新的監管框架，將重塑信托市場。業內人士認為，政策變化之后，信托產品的發行和流轉問題將更加突出。

國內已有北京金融資產交易所、天津金融資產交易所、上海信托登記中心等地方性平臺，相繼開展信托受益權集中登記、信托合同登記、信托受益權轉讓等業務。但受制于信托登記制度缺失、區域性交易平臺無法跨區交易等政策因素，相關業務發展緩慢。

北京市問天律師事務所主任張遠忠告訴《法人》記者：“目前的受益權轉讓沒有一個統一的全國市場。一般是在信托公司的官網上有一個轉讓的板塊，客戶需要轉讓就去他們的網站或者市場部登記申報。信托公司那邊如果找到投資者愿意受讓就撮合成交，然后信托公司再辦理登記轉讓手續。但是由于轉讓方與受讓方之間的直接連接點沒有打通，所以掛出去的待售項目往往很長時間都無法得到正面而有效的回應。”

“我們國家的信托創設之初便定位成私募金融，作為非標資產的信托產品很難得到流通。現在有轉讓需求的投資者越來越多，轉讓平臺只有幾家，但都未建立起市場威信。”高搜易CEO陳康表示。

“建立國內統一的信托交易平臺被認為是提高信托產品流動性的關鍵一步。”北京理工大學法學院副教授、中國民法學研究會副秘書長孟強指出，去年全國信托信息登記中心確認落戶上海自貿區，但是這個全國性的平臺將何時真正落地、何時能進行實質性操作，業內人士普遍認為還很遙遠。在其真正發展成熟之前，行業有必要引進第三方機構來化解信托流轉尷尬。

亟待建立信托登記制度

“信托門檻高、期限長、流動性較弱的特點不符合普惠金融的發展趨勢，‘互聯網+信托’，將是未來信托行業變革的重要方向。”陳康認為。

信托互聯網化轉型并非一帆風順。2014年4月，銀監會界定“信托100”網站“100元買信托”業務違規。上海P2P平臺“雪山貸”推出“千元團購信托”業務也因被合作方“否認”而緊急下線。在陳康看來，在當前巨大的市場面前，“互聯網+信托”要做的不是簡單的疊加，其關鍵在于真正的模式創新。

鑒于目前信托受益權轉讓還沒有一個統一平臺，高搜易公司首創信托收益權質押融資模式，基于信托流轉，而并非簡單的拆標，試圖打破目前信托流轉中的種種門檻。

不過在陳康看來，若要在更大程度上激活信托市場，長遠來看我國應當建立一套信托登記制度。

“當然了，不僅信托有登記問題，整個行業都面臨著登記不健全的問題。”陳康補充道。

“信托登記制度是信托制度的核心。從功能上來說，信托登記具有確保信托財產的獨立性、保護受益人權利、保障交易安全的作用。《信托法》頒布已經將近15年了，而信托制度仍然停留在商業領域，遲遲不能進入民用領域。”北京理工大學法學院副教授、中國民法學研究會副秘書長孟強說道。

孟強認為，流通性決定著財產的價值，越容易流通的財產，其價值就越高。如果信托受益權不能夠有效地流轉，那就不能充分實現其所蘊含的價值。只有建立了信托登記制度，信托受益權才能夠在一個安全、穩定的法律框架下實現證券化的高度分散、高度流通。因此，我國迫切需要完善相關立法，建立起信托登記制度。