新氣象：私募基金交易或將迎來旺市

文 楊凱

近日，致同會計師事務所在上海發布了《2015全球私募股權投資報告》。作為去年年末首批正式進駐中國（上海）自由貿易實驗區的知名專業服務機構，致同會計師事務所已在自貿區內成立了辦事處，而憑借其國際服務網絡優勢，致同正為自貿區企業提供全方位的專業服務，此次《2015全球私募股權投資報告》的發布為私募股權投資提供了參考。

據其調查結果顯示，2015年私募股權投資基金總體交易規模和平均收益預期將有所上升，而私募股權基金間的相互轉手交易將成為基金投資的重要方式之一。同時，私募股權基金管理人將更為關注投后增值，投后管理團隊能力的重要性越發重要。致同會計師事務所的這份《2015全球私募股權投資報告》還顯示，無論在發達國家還是新興市場，私募股權投資基金之間的項目源競爭正變得日益激烈，如何以有利的價格獲取優質的投資項目，將是許多私募股權基金管理人面臨的真正挑戰。

私募投資或將迎來旺市

根據《2015全球私募股權投資報告》的調查顯示，在其全球175位受訪的資深私募股權基金管理人中，有65%預計本國未來一年的私募股權投資活動將呈上升趨勢。其中亞太地區受訪者最為樂觀，認為投資活動將上升的比例從上年度的46%大幅增至68%；而在歐洲，持樂觀態度的受訪者比例也從58%上升到了67%；但在北美，持樂觀態度的受訪者的比例從58%降至53%。

退出方面總體也保持樂觀，有66%的受訪者（上年為64%）認為未來一年的私募退出活動將更為活躍，較高的估值倍數、有所改善的IPO市場以及積極的宏觀經濟環境被認為是主要的驅動因素。盡管退出會保持活躍，但隨著全球私募股權基金待投放的資金量在2014年達到創紀錄的1.2萬億美元，更多的受訪者認為在未來一年他們所管理的基金將呈現凈買趨勢。

對于私募投資的平均收益，越來越多的私募股權基金管理人表示看好，其中2014年預期未來一年平均收益上升的受訪者比例達到了39%。

對于私募投資的平均收益，越來越多的私募股權基金管理人表示看好，其中2014年預期未來一年平均收益上升的受訪者比例達到了39%，較2013年的29%和2012年的18%均有明顯增長。但在當前投資估值倍數日益高漲的形勢下，一般合伙人要實現收益預期需要付出的努力將會更多。

在開展私募股權基金調查的連續四年里，私募股投資基金間的轉手交易一直被認為是第二重要的私募股權項目來源。在此次調查里，有超過三分之二（68%）的受訪者預計未來一年此類交易的數量將上升。近四成（39%）的受訪者認為此類交易將是未來一年最重要的交易來源之一，僅次于家族或私有企業出售。調查還顯示，私募股權基金管理人面臨相當大的壓力，買方基金需要進行投資與賣方基金需要獲得流動性是此類交易預期上升的主要原因。私募股權投資市場的成熟，尤其是印度和中國助推了這種趨勢。

調查還顯示，有約68%的受訪者認為從私募股權基金收購的資產比從其他出讓方初次購買的資產更為優質。但同時，也有71%的受訪者認為，從此類交易中產生增值將更難。這說明，買方需要在資產質量和增長空間的風險之間權衡。

致同北京辦公室咨詢服務主管合伙人劉東東表示，去年一年里中國私募股權基金行業的發展出現了一些新的變化，并著重呈現出下述特點：一是部分上市公司開始與一般合伙人、私募股權投資機構聯合設立基金，既使得上市公司所在和所投行業得到了利益，也促進了我國私募股權投資的發展；二是已經出現私募股權投資機構到全國股轉系統掛牌，這是我國私募股權投資行業發展的突破；三是去年A股上市公司出現百余家公司的停牌潮，其中大部分是關于并購重組的，這為私募股權投資機構的培養提供了良好機會。

投后管理重要性凸顯

針對投后管理，致同會計師事務所首席合伙人徐華說道：“過去普遍認為，‘高質量、低風險’的資產意味著較少的增值潛力和回報。但在我們看來，盡管收益不是那么可觀，但這是一個好機會，因為高質量、低風險意味著回報將更安全。”

“在一個好項目日益難得的市場中，未來溢價將會越來越多地體現在更大的透明度和更低的交易執行風險上。私募股權基金間的轉手交易是退出方式的一種補充。對買方一般合伙人來說，此類交易的成敗將在很大程度上取決于其專業知識、經驗和投資理念。”徐華認為。

私募股權投資通常十分重視交易進入時的價格，這曾被視為獲得最終投資回報的核心驅動力。但致同調查表明，市場重心有所轉變，盡管進入價格仍很重要，在投后管理階段提升業務績效的能力也成為一種必要。而一個好的投資對象在很大程度上取決于其管理團隊的能力。因此對私募股權投資者來說，評估管理團隊執行投后管理計劃的能力是投資決策過程至關重要的一個環節。

徐華最后說：“在當前激烈競爭的市場環境下，要實現一般合伙人追求的收益，需要更多地關注后期的績效改進。私募股權基金管理人也需要考慮到，如果這種策略轉變意味著更長的投資持有期，將對他們募資的流動性有著怎樣的影響。另一方面，他們需要在盡職調查開始之初，就了解投資對象高管團隊的管理能力。”