《貨幣金融學》精品課程內容重構與實踐

胡進

(長江大學 經濟學院,湖北 荊州 434023)

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《貨幣金融學》精品課程內容重構與實踐

胡進

(長江大學 經濟學院,湖北 荊州 434023)

摘要：以論述流動性創造機制與調控機制為宗旨的《貨幣金融學》應該引入影子銀行內容體系，為此，從機構、業務和工具視角，從中美兩國比較視角，以及與商業銀行比較視角三個方面論述了關于影子銀行體系的教學設想。

關鍵詞：影子銀行；商業銀行；信用中介

近10年來，影子銀行體系形成與發展極大地影響了傳統的基于中央銀行-商業銀行為主軸設計的貨幣政策體系，也對基于這種邏輯構造的《貨幣金融學》內容體系提出了更新的要求。但是，影子銀行體系又是一個嶄新的復雜金融概念，不容易理解。因此，在《貨幣金融學》教學中如何論述該概念內涵是一個現實的教學問題。為此，筆者從以下三個方面論述在《貨幣金融學》教學中如何論述影子銀行體系內涵的教學設想。

一、從機構、業務和工具綜合層面認識影子銀行體系

傳統上，貨幣金融理論認為，只有存款性金融機構可能承擔“信用中介”并進行信用創造。由此構造了一個中央銀行——存款性金融機構為主軸的流動性創造與調控體系。然而，美國次債危機爆發以來，人們發現，在傳統的中央銀行——存款性金融機構流動性創造體系之外，許多的非存款性金融機構甚至非金融機構也廣泛地參與到流動性創造活動中來，從而形成了第二類流動性創造體系。并且，人們習慣于將中央銀行——存款性金融機構為主軸之外的流動性創造體系稱為“影子銀行體系”(Shadow Banking System)或者平行銀行體系(Parallel Banking System)。

影子銀行體系是一個很復雜的概念體系，至今沒有一個通用的定義(穆迪，2015)。于是人們探討從是否是通過股權融資還是債權融資角度來劃分影子銀行體系，并認為狹義的影子銀行是指，通過債權類融資活動而進行信用創造的非存款性金融機構。廣義的影子銀行是指在金融市場通過證券化方式從事融資活動并創造流動性的非存款性金融機構,它包括投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金和保險公司等一切從事股權類和債權類融資活動的非存款性金融機構。

但是，在金融創新日益豐富與復雜背景下，股權融資與債權融資之間的界限越來越模糊，有時很難從股權融資與債權融資方面去簡單區分影子銀行的類型。所以，從股權融資與債權融資視角去分類影子銀行是屬于廣義上的還是狹義上的影子銀行是很難的。

2011年金融穩定委員會(FSB)對影子銀行體系給出了一個相對全面的概念，即影子銀行是全部或部分在傳統銀行監管體系之外涉及信用中介的活動與機構。由此可以看出，理解影子銀行體系需要從機構、業務和工具屬性上全面去解讀。從機構層面上看，影子銀行是指能夠執行商業銀行職能但是在傳統的存款保險體系之外的一些非存款性金融機構，如貨幣市場基金、投資銀行和住房抵押貸款機構等。從業務層面上看，影子銀行是指在傳統的存款保險體系之外從事的一些信用中介活動，這里面不僅包括了非存款性金融機構，也包括了以商業銀行為代表的存款性金融機構通過表內或表外業務從事的影子銀行業務。從工具層面上看，影子銀行往往是指某些證券化產品，例如，按揭貸款證券化(MBS)，擔保債務憑證(CDO)和信用違約互換(CDS)。

通過上面三個維度的分析，由此可以定義，影子銀行是游離于金融監管體系之外從事信用中介活動的各類正式的或非正式的金融機構，以及由此開展的金融業務或使用的金融工具的總稱。具體而言，第一，影子銀行體系是類似商業銀行一樣的信用中介系統；第二，影子銀行有時是指一種有別于商業銀行傳統信貸活動的業務或工具、有時指的是一種不在金融監管之內的某些金融機構或準金融機構；第三，并非只有非存款性金融機構才從事影子銀行業務，傳統的商業銀行也會通過表內業務或表外業務形式從事影子銀行業務，并且統計表明，很多影子銀行業務就是由商業銀行發起或提供信用支持的；第四，并非所有非存款性金融機構都從事影子銀行業務，如證券公司主要還是從事證券經紀業務和股票承銷業務，這些業務并不是影子銀行業務。

二、從國際與國內兩種背景角度認識影子銀行體系

上述從抽象角度論述了影子銀行體系，為了加深學生對影子銀行體系理解，應該選擇有代表性國家金融市場圖景去具體論述影子體系的構成，以給學生一個具象的影子銀行體系圖景。其中，中國與美國兩個國家影子體系最具有代表性，能夠較好地解析不同金融市場環境下，影子銀行體系發展格局。

在國際上，美國是金融市場與金融創新最發達的國家，自然也是影子銀行體系發源地與最為盛行的國家，以美國為樣本最能說明影子銀行體系在全球發展狀況。一般而論，美國的影子銀行體系由五類組成[1]：一是市場型金融公司，如獨立的金融公司、貨幣市場共同基金、對沖基金和各類私人信貸貸款機構等；二是結構化投資工具、房地產投資信托和資產支持商業票據通道等；三是由投資銀行、房地美和房利美等多種機構參與的證券化安排；四是經紀人和做市商從事的融資和融券活動，以及第三方支付的隔夜回購等；五是銀行之外的各類支付、結算和清算便利。截至2012年9月，美國影子銀行總資產為20.59萬億美元，遠遠高于保險公司和養老基金的17.51萬億美元，商業銀行的15.11萬億美元。

在中國，沒有純粹的影子銀行，但是，很多金融機構都通過各類融資與投資活動參與了影子銀行業務。涉及到的機構有信托公司、財務公司、擔保公司、證券公司和小貸公司等。以他們的資金投向為標準，可以將中國影子銀行分為三類[2]：第一類為實體支持類影子銀行體系，這類影子銀行體是指服務實體經濟或者向實體經濟提供融資服務的業務體系，它包括信托貸款與租賃、委托貸款、非金融企業債(包括實體經濟發行的企業債、公司債、中票和短票等)、未貼現的商業銀行承兌匯票、同業代付、非金融企業股票融資、小額貸款公司、典當行和融資租賃等，這類影子銀行業務或機構主要是為獲取利差；第二類為金融交易類影子銀行體系，這類影子銀行體系是指服務于資本市場專門用于二級市場交易的傳統業務體系，它包括非貸款類信托、銀行理財產品、買入返售、公募基金、私募基金、社保基金、保險資管、證券公司資管和證券公司自營等，這類影子銀行業務或機構主要為獲取利差與價差；第三類為杠桿放大類影子銀行體系，這類影子銀行體系是指金融衍生產品所承載的流動性，它包括利率衍生品、外匯衍生品和信用風險釋放工具等，這類影子銀行業務或機構主要為了放大交易杠桿。其中，截止到2014年8月，在中國，委托貸款、信托貸款和未貼現的商業銀行承兌匯票這類影子銀行業務在社會融資總量中的占比相當于GDP的35%，并且遠高于名義GDP的增速[3]。

由此看出，盡管中美兩國都將傳統信用創造體系之外的信用中介稱之為“影子銀行體系”，但是二者之間的差異與相似之處一樣顯著[4]。美國主要是以資本市場為基礎的影子銀行體系，并往往以發行資產支持證券等產品形式出現。較之于美國影子銀行體系金融創新程度與產品復雜性而言，中國影子銀行體系還處于相對初級階段，主要表現為對傳統商業銀行存貸業務的替代，涉及的產品包括委托貸款、信托貸款、民間借貸、理財產品、未貼現銀行承兌匯票、小額貸款、典當行貸款等，金融創新和金融衍生產品占比不高。

三、從與商業銀行業務模式比較視角認識影子銀行體系

影子銀行體系與商業銀行體系一樣都是通過信用中介(Credit Intermediation)角色參與流動性創造，因此，都有一個資金來源與資金運用的過程,通過信用轉換、期限轉換和流動性轉換，將全社會的融資者與投資者聯系起來，并在這個過程中參與流動性創造。但是，二者還是存在明顯的不同。

第一，資產負債表內容不同。所有金融機構都有一個資金來源與資金運用問題，從而構成了其基本資本負債結構。以商業銀行為代表的存款性金融機構主要通過吸收公眾存款方式獲得絕大部分經營資金來源，然后，通過發放貸款方式將資金提供給資金需求者。由于影子銀行不能向商業銀行一樣公開吸收公眾存款獲得全部經營資金，于是影子銀行通過向金融市場投資者發行理財產品、票據和ABCP等貨幣市場工具或進行回購交易獲得經營資金，或者有時向證券借貸公司、養老基金和保險公司等中長期投資者發行中期票據與債券等獲得資金。在資金運用上，影子銀行將融資來的資金購買抵押貸款協議，以及其他金融產品創新，設計與對外銷售MBS、ABS、CDO和CDS等。

第二，，經營方式不同。以商業銀行為代表的存款性金融機構經營領域主要在貨幣市場上，并通過吸收存款、發放貸款(持有到期)零售模式開展經營；影子銀行經營領域往往在證券市場與場外衍生品市場上，他們突破了商業銀行的發放并持有的經營模式，在金融市場上融資，并采取類似打包、捆綁和組合批發銷售模式開展經營。在這種經營模式中，影子銀行產品結構復雜程度和交易的市場化程度都遠遠高于商業銀行。

第三，信用創造乘數不同。以商業銀行為代表的存款性金融機構信用創造過程受到法定存款準備金和貸存比例等條件約束，而影子銀行在信用創造活動中雖然受到抵押扣減率影響，但無需繳納法定存款準備金、不受貸存比例限制，因此，影子銀行信用擴張的貨幣乘數遠遠大于商業銀行的信用擴張貨幣乘數。

第四，信息透明度不同。傳統商業銀行業務形式相對簡單，透明度比較高。影子銀行體系本身產品結構復雜，信息透明度低。以證券化為例，影子銀行為了提高證券發行規模和收益率，在淡化基礎證券的同時，強化證券化過程中的附加值，并潛意識減少信息披露。由于證券化產品過于復雜，投資者對證券產品定價沒有深入了解，而僅僅根據產品的信譽評級投資，產品的過高信用評級容易導致投資者非理性投資，導致風險積聚，從而影響金融體系的穩定性。

第五，受到金融監管方式與程度不同。以商業銀行為代表的存款性金融機構信用創造活動主要受到中央銀行與銀監會等監管，并且監管法律法規比較多，如國際上有《巴塞爾協議》，國內有存款準備金制度、存款保險制度和信貸額度等。影子銀行受到金融監管主要以市場約束和自律式監管為主，其產品既不受政府保護，也缺少傳統存款保險保護，缺少資本緩沖。因此，影子銀行有可能面臨因固有的期限錯配和缺乏公共金融安全網而面臨“擠兌”風險。

第六，風險程度不同。影子銀行經營具有三高特點：一是偏好高信用風險，即由于對高收益追逐的沖動，影子銀行往往從事商業銀行不愿意或不能從事的業務，如次級抵押債券、垃圾債券和CDO等；二是高杠桿率，即影子銀行資本杠桿率往往達到30倍，而商業銀行的資本杠桿率往往只有10倍左右；三是高期限錯配，即影子銀行核心模式就是借短投長，從而內生地具有較高的流動性風險。

參考文獻：

[1]邵宇，王鵬，陳剛.影子銀行：國際圖景與中國形態(上)[EB/OL].http://bg.panlv.net/report/3365a43da554e92f.html.

[2]邵宇,陳剛.影子銀行：國際圖景與中國形態(下)[EB/OL].http://bg.panlv.net/report/3365a43da554e92f.html.

[3]穆迪公司研究報告.中國影子銀行季度監測報告[EB/OL].http://www.fao.com.cn/art/Trg.

[4]穆迪公司研究報告.Shadow Banking in the West and China[EB/OL].www.kaixian.tv/gd/2015.

責任編輯 胡號寰E-mail:huhaohuan2@126.com

作者簡介：王璇(1982-)，女，湖北荊州人，講師，碩士，主要從事外國語言文學研究。

基金項目：湖北省教育廳人文社會科學研究指導性項目(20142030)

收稿日期：2015-07-06

文獻標識碼：分類號：G642.474A

文章編號：1673-1395 (2015)10-0064-03