互聯網金融對我國金融抑制的改善作用

【摘要】本文將金融抑制的外延擴展，從三個方面描述、分析了當前我國存在的金融抑制現象，結合互聯網金融的特征——共享、自由、開放、民主——對應我國金融抑制實際情況，嘗試探討互聯網金融對于金融抑制的改善作用。

【關鍵詞】金融抑制 ?互聯網金融 ?金融體系 ?利率市場化

一、引言

在我國金融體系建設過程中，金融抑制現象一直存在，主要表現為利率管制及由此引發的多種金融與實體經濟不配套問題。1998年以來，我國貸款規模限制逐步取消，利率市場化進程不斷推進，同時市場運行效率不斷提升。然而，近20年的市場化改革并未完全消除我國經濟體中存在的金融抑制現象，當前利率并未完全市場化、中小企業投融資渠道依然十分有限……一系列金融抑制難題構成了我國經濟社會市場化改革和實體經濟效率提升過程中的瓶頸。這種多維度的金融抑制問題，也亟待一種可靠、有效的多維度工具來解決——互聯網金融可謂應運而生。

1994年互聯網進入中國，如今它已滲透到社會各層面。2013年，在線上支付結算龐大用戶群的基礎上，互聯網深入包圍借貸、理財等領域，余額寶、微支付、人人貸等互聯網金融產品相繼推出，以目標群體基數大、準入便利、靈活性強、優惠活動豐富為特點，短時間內吸引了大量消費者與投資者，形成對傳統金融行業的包抄。

互聯網金融以大數據、云計算為技術基礎，以去中介、降成本和信息透明為特征，以移動支付為主要陣地，誕生不久便對傳統金融行業形成了顛覆性的挑戰，也似乎為當前我國金融體制改革突破瓶頸帶來一股自下而上的改革動力。

學術界對金融抑制的研究角度以利率管制為主，解決方法以自上而下的金融政策改革為主。當前直接研究互聯網金融對金融抑制現象作用的文章較少。本文從利率、投融資渠道和金融市場三個角度分析我國金融抑制現象，并試圖結合互聯網金融特征，探討互聯網金融對此的改善作用。

二、中國金融抑制現狀

我國自改革開放以來，市場化程度、開放程度不斷提升，然而在此過程中，金融抑制現象時刻存在。學術界普遍將金融抑制定義為受政府操控的實際利率過低或為負，信貸供給大于需求，導致資金配置效率低下，阻礙經濟發展的現象。筆者認為，在我國，金融抑制的外延可以適當擴展，利率扭曲是一方面，另外資本市場扭曲（主要表現為投融資渠道有限）、金融行業進入壁壘高、整個社會未能形成自由競爭、引導性強的金融體系都可以歸納為具有中國特色的金融抑制現象。

（一）利率體系扭曲

在麥金農和肖學派中，金融抑制的基本工具是低于市場均衡利率水平的官定存款利率和高儲備率。改革開放前，我國的利率基本上是由中央銀行確定的固定利率。隨著利率市場化進程的推進，市場利率逐步浮出水面。商業銀行貸款利率上下限分別于2004和2013年放開，而存款利率上限依然存在（基準利率的1.1倍）。可以說當前我國的資金市場尚未完全放開，尚未真正形成由資金供需狀況決定利率水平的環境。

測算認為中國的實際利率水平明顯低于其均衡利率水平。我國大部分存款利率采用利率上限，說明上限約束有效，一旦放開，市場利率將突破原定上限。相比之下，2004年以來，只有16%～32%的貸款是采用貸款利率下限的，說明貸款利率下限在實際中大多約束無效{1}。可見，存款利率上限是導致我國資金市場利率扭曲的主要工具，而與低存款利率相生相伴的是商業銀行在央行的低存款準本金利率。

存款利率在我國被人為壓低的原因有兩點。一是為了配合央行在國際金融市場的本位幣對沖操作以維持穩定的人民幣匯率水平;二是我國金融市場發展較為落后，自上而下激進的金融改革和自由化過程會帶來經濟體系和社會的劇烈動蕩，因此我國更適合通過“金融約束”進行循序漸進式的改革，而金融約束的本質是為民間部門創造“租金”（主要通過利差實現），從而逐漸消化金融抑制。

當然“租金”的負面效應也始終粘著在改革過程中，例如它對居民及企業構成了“隱形稅賦”，從而抑制了消費，不利于我國經濟發展模式轉型等等。90年代以來央行在政府的批準下逐步放松了對利率的管制。但從目前的利率水平和市場運行情況看，這種自上而下的“松綁”方式其進度相對市場需求顯得緩慢。

（二）可獲得性金融工具較少，投融資渠道單一

金融抑制在我國的另一表現形式是金融工具少，居民（包括企業）可使用的投融資工具單一。居民家庭的投資工具僅限銀行存款、理財產品、股票、債券、黃金和房地產，這一方面使得家庭金融風險難以預期，當前收入無法進行資本化;另一方面，大量居民家庭存款積聚在商業銀行和房地產市場，弱化了商業銀行的市場化動力，也造成樓市泡沫。

企業層面面臨的問題更加嚴重，以中小企業融資為甚。一方面我國金融市場整體受國家意志影響較大，大量儲蓄存款與閑置資金被用以配合政府授權下的央行國際金融市場操作和對大型國有企業的福利性貸款中。另一方面，從經營管理角度看，商業銀行考慮到信貸過程中的成本管理與信息不對稱問題，本能上更傾向于將資金貸給規模較大、經營穩定并有政策擔保或有充足抵押的企業。當前在我國金融機構貸款體系中，中小型企業貸款所占份額小，形成一種超國民待遇與非國民待遇共存的特殊情形。

資本市場中，中小企業一樣舉步維艱。麥金農（1987）曾指出股票市場缺乏是發展中國家在金融層面的共性，我國亦不例外。IPO審核制在我國運行多年，對申請上市融資企業的運營規模和財務報表提出了嚴苛的要求，中小企業無一例外被擋在門檻之外。而風險投資、天使基金等概念和模式目前尚未深入人心，為中小企業融資困境助力少之又少。中小企業面對融資難這個不爭的事實，只好“另辟蹊徑”，借助各類地下金融模式進行獲得“灰色資金”，這也催生了各類金融風險的產生。

（三）尚未形成自由、成熟、引導性強的金融體系

金融市場與金融中介機構共同構成一個國家的金融機構，其中金融市場包括上文提到的股票市場和債券市場。銀行和共同基金則是兩種最重要的金融中介機構。在某種程度上，我國商業銀行是國家金融意志的實施工具，其提供的利率體系存在扭曲，未能充分發揮利率的價格信號作用和金融對于實體經濟的支持作用。然而在國家政策的保護下，我國商業銀行體系非常龐大，幾乎將儲蓄變成居民的“投資”方式。在這樣的背景下，共同基金以及其他金融中介機構的存在、利用和發展往往為人忽略。因此，在我國經濟發展的某些時間段，即便實際利率為負，儲蓄率依然非常高，而與此相對應的，是非銀行金融基礎設施的不完善。

肖（1973）認為，想要實現金融深化，應先實現銀行的同業競爭與自由準入。我國銀行業壟斷性質較強，準入門檻較高，對外直到2006年才放開外資銀行的人民幣業務，對內雖已放開了民營資本參股城市商業銀行、城市信用社和農村信用社，但與發達國家相比，民營資本在整個銀行體系的份額、業務量以及話語權還是十分微弱的。我國的金融中介種類、數量和競爭力還有很大的充實空間。

整體上，我國金融體系缺乏自由和良性的競爭，居民投融資意識不強，可獲得性工具少，行業準入門檻高，競爭者較少——尚未形成自由、成熟、引導性強的金融體系，這是金融抑制在我國的最終表現形式。

三、互聯網金融開啟“倒逼式”改革

2013年，阿里巴巴推出余額寶——一種在線支付與貨幣市場基金相結合的余額增值服務。短短一年內，互聯網金融產品經歷了爆炸式的發展。以余額寶為代表的余額增值產品分蝕了商業銀行存款;以阿里小貸為代表的線上融資平臺為中小規模資金需求者提供嶄新渠道;同時，互聯網交換經濟、眾籌等概念的普及，為我國社會注入一股自由協作的新氣息。可以說，互聯網金融以一種抄底的方式包圍了我們的社會，不僅從單個產品和領域挑戰了傳統行業，更帶來一種全新的思維方式，全方位、多角度地對金融體系進行著浩大的改革。

“互聯網金融”概念被提出不到一年就被寫入政府工作報告——“要深化金融體制改革，繼續推進利率市場化，擴大金融機構利率自主定價權。促進互聯網金融健康發展，完善金融監管協調機制”{2}——與利率市場化與金融體制改革問題一同出場。筆者認為，它將從以下幾個方面改善我國當前諸多金融抑制現象。

（一）“倒逼式”推進利率市場化進程

利率市場化是我國金融體制改革的一大重點。當前，我國的貸款利率市場化已基本實現，存款利率市場化是改革中最重要也是最艱難的一步。互聯網金融的風生水起將協同宏觀政策共同推動存款利率市場化進程。

商業銀行存款利率較低，理財業務方面非標資產受到嚴格控制，而互聯網金融產品目前幾乎不受限制，利率遠高于銀行存款和理財產品，對社會資金產生了黑洞效應。

根據喬海曙、李穎（2014）的研究，余額寶自2013年6月上線8個月內資產規模突破4000億，用戶數量超過8100萬。2014年1月商業銀行存款驟降9402億元，其中大量短期存款被以余額寶為代表的互聯網金融理財產品稀釋。截至2014上半年，僅余額寶管理的資金總量已達銀行存款的0.5%{3}。

下表對比了2013年6月（余額寶上限）～2014年11月與2012年6月～2013年11月全國大型中資銀行部分人民幣存款品種數額，不難發現2013/14年度各項存款總量較2012/13年度有所增加，但各項增速大幅滑落，均不及2012/13年度的十分之一。

互聯網金融的“野蠻生長”對商業銀行存款業務構成直接分流，直接威脅商業銀行主要利潤來源，倒逼商業銀行一方面在監管范圍內提高存款平均利率吸儲，另一方面著手開拓新的利潤增長點，事實上加速了存款利率市場化和金融創新的步伐。從實際效果看，這種由互聯網金融引發，自下而上的自主利率市場化進程，要比各類政策引導實行起來容易的多。

（二）拓寬中小企業融資渠道

當前商業銀行在滿足以周期短、數額小、用款急為特點的中小企業融資需求方面顯得吃力。互聯網金融以大數據技術為優勢，將征信成本降低，使金融資源以各種形式向長期被忽視的個人和中小企業流動。當前互聯網融資以債權融資為主，當然未來還會發展出包括股權融資和產品、服務享用權融資等在內的多種融資方式。

表1 全國大型中資銀行部分人民幣存款項目數額{4}

單位：億元人民幣

互聯網債權融資可分為兩方面，一是以阿里小貸為代表網絡數據貸款平臺。這類平臺基于自身客戶資源和數據優勢，建立中小額貸款的數據庫模型，從而可以對貸款申請進行批量化篩選，不僅大幅提升放貸效率，更可以通過大數據嚴格控制違約風險。據陳一稀（2013）的調查，截至2013年10月，阿里小貸累計發放貸款金額超1200億元（同期全國中資大型商業銀行短期貸款額為106795.60億元{5}），戶均貸款額約7000元，服務小微企業數量累計超過50萬家，日均貸款超過10000筆，實際發放小微貸款利率6.7%，不良貸款率約0.87%{6}。

另一方面是以陸金所、拍拍貸為代表的P2P網絡借貸平臺，它將互聯網技術與傳統民間借貸模式相結合，繞過傳統金融機構實現了資金需求方與供給方的直接對接，降低了傳統交易行為的成本，更呈現出金融脫媒的顯著特征。據不完全統計，截至2014年底，國內P2P平臺數量已達到1575家，僅2014年新上線平臺900家，平均注冊資金為2784萬元。行業歷史累計成交量超過3829億元。2014年網貸行業成交量以月均10.99%的速度增加，全年累計成交量高達2528億元，是2013年的2.39倍，行業總體貸款余額達1036億元，是2013年的3.87倍。2014年P2P網貸綜合收益率為17.86%{7}。

互聯網債券融資模式的發展不僅直接為中小企業提供幫助，更引發了社會對于中小企業融資的關注。據悉目前廣發銀行等多家中資商業銀行亦開始注重小額、簡便貸款方式的開發與推廣。相較于傳統銀行信貸總額，各類網貸平臺規模尚小，但發展迅速、模式靈活。如今P2P的基本理念已在業內普及，幾家行業領頭者如陸金所、紅嶺創投已通過精細的產品和服務積累了口碑。此外，全球最大的P2P平臺LendingClub于2014年底在美國成功上市，為我國P2P創業者、投資者和使用者都帶來了憧憬和希望。相信這種利用新技術回歸金融原始狀態的模式將會成為解決我國中小企業融資難題的有效途徑。

（三）多維度喚醒金融體系的開放意識

推進利率市場化和拓寬融資渠道僅僅是互聯網金融對于金融體系兩個特定方面的作用。而互聯網金融吸附在傳統金融體系的每個觸角并不是單點發力，是通過彼此之前的相互聯系、相互影響，共同作用于社會。例如余額寶就同時涉及到支付、存款和基金市場三個領域，每一個領域自身的壯大同時能帶動另外兩個領域的成長。因此互聯網金融呈現出指數型增長的發展態勢，對當前金融體系的改革力度也是如此。

2014年8月，繼在線支付、在線理財、網絡借貸之后，“互聯網銀行”出現。首批獲得營業拍照的三家分別為深圳前海微眾銀行、溫州民商銀行以及天津金城銀行。互聯網銀行是指借助互聯網等現代通訊技術，通過云計算、大數據等方式在線為用戶提供存貸款、支付結算等標準金融服務的互聯網金融服務機構{8}。互聯網銀行沒有網點，業務特征為快捷、高效，同時在大數據的支持下兼有傳統銀行的安全。2015年1月1日，在國務院總理李克強的見證下，深圳前海微眾銀行放出了第一筆互聯網銀行貸款，貸款額3.5萬元人民幣。

今后，將有更多類似機構或平臺出現在金融領域的各個方面，并在短時間內從樣本發展為現象，讓共享、自由、平等、民主的互聯網精神落實到金融實體，擴充我國金融體量，改善當前利益捆綁嚴重、流程混雜、體驗糟糕、標準苛刻等體系缺陷，用“負激勵”的方式發揮“鯰魚效應”，改善我國積累已久的金融抑制現象，以利率市場化為起點，以融資方式、行業準入等多個金融發展瓶頸為突破口，不斷推進我國金融自由化進程。

注釋

{1}參見何東， 王紅林. 利率雙軌制與中國貨幣政策實施[J]. 金融研究， 2011， （12）。

{2}參見2014年3月5日全國人大二次會議審議的政府工作報告。

{3}參見喬海曙， 李穎：余額寶的鲇魚效應、存款利率市場化及其應對[J]. 當代財經， 2014， （8）：41-49。

{4}數據來源：中國人民銀行統計司網站。

{5}數據來源：中國人民銀行統計司網站。

{6}參見陳一稀. 互聯網金融的概念、現狀與發展建議[J]. 金融發展評論， 2013， （12）。

{7}數據來源：《2014年中國網貸行業年報》。

{8}參見百度百科：http：//baike.baidu.com/link？url=-ie8klAlRBX 5fp7L0dRhQGO1k0KZ-Rsfmc00TPEupLK0ZRyQpcnATSEf7XPFM44C9L6EZ7zF7ET982UFv7VcgK。

參考文獻

[1]Lardy N.Financial repression in China[J].Peterson Institute for International Economics Working Paper No.PB08-8，2008.

[2]謝平，鄒傳偉.互聯網金融模式研究[J].金融研究，2012，12（11）.

[3]何東，王紅林.利率雙軌制與中國貨幣政策實施[J].金融研究，2011，（12）.

[4]喬海曙，李穎：余額寶的鲇魚效應、存款利率市場化及其應對[J].當代財經，2014，（8）：41-49.

[5]陳一稀.互聯網金融的概念、現狀與發展建議[J].金融發展評論，2013，（12）.

作者簡介：張百惠（1991-），上海大學經濟學院2013級國際商務專業碩士研究生，主要從事互聯網金融研究。