我國(guó)中小企業(yè)私募股權(quán)融資發(fā)展現(xiàn)狀及對(duì)策

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我國(guó)中小企業(yè)私募股權(quán)融資發(fā)展現(xiàn)狀及對(duì)策

英國(guó)諾丁漢大學(xué)李晟然

摘要:隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位越來(lái)越重要，中小企業(yè)資金需求量也迅速增加。本文介紹了私募股權(quán)融資的定義和優(yōu)點(diǎn)，分析私募股權(quán)在我國(guó)的發(fā)展優(yōu)勢(shì)、現(xiàn)狀以及存在的問(wèn)題，并針對(duì)我國(guó)中小企業(yè)私募去權(quán)融資存在問(wèn)題提出合理的建議，以促進(jìn)私募股權(quán)融資在我國(guó)的發(fā)展，希望可幫助中小企業(yè)改善融資現(xiàn)狀。

關(guān)鍵詞:中小企業(yè)私募股權(quán)融資發(fā)展現(xiàn)狀對(duì)策

中小企業(yè)由于規(guī)模較小可能導(dǎo)致所有者、管理者與潛在的外部資金供給者之間的信息不對(duì)稱(chēng)，同時(shí)企業(yè)又很難提供充足的抵押或者找到第三方為自己的貸款進(jìn)行擔(dān)保，因此中小企業(yè)很難從銀行獲得貸款融資。世界銀行2008年對(duì)中國(guó)投資環(huán)境的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)造了中國(guó)約60%GDP的中小企業(yè)，僅獲得了主要金融機(jī)構(gòu)貸款總額的15%，我國(guó)中小企業(yè)面臨嚴(yán)重的金融約束。而公開(kāi)發(fā)行股票融資門(mén)檻又太高，在困境面前許多中小企業(yè)把目光投向了私募股權(quán)融資。

一、私募股權(quán)融資簡(jiǎn)介

企業(yè)私募股權(quán)融資是指利用基金管理公司從機(jī)構(gòu)投資者或者富有個(gè)人募集的私募股本進(jìn)行融資的方式。在交易實(shí)施過(guò)程中已考慮了退出機(jī)制，即上市、并購(gòu)、管理層回購(gòu)，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、柜臺(tái)交易等方式、在私募股權(quán)交易中、投資者將資金注入企業(yè)的同時(shí)還會(huì)參與到企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理中，為企業(yè)提供專(zhuān)業(yè)的理財(cái)和咨詢(xún)服務(wù)，能夠改善公司的治理結(jié)構(gòu)和管理水平，提高企業(yè)的整體形象。

私募股權(quán)融資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、投資周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，相對(duì)于其他融資手段，私募股權(quán)融資條件靈活、成本較低、針對(duì)性較強(qiáng)，是適合中小企業(yè)融資需求的重要手段。由于私募股權(quán)投資者與所投資的企業(yè)之間存在著直接的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系，這就促使私募股權(quán)投資者致力于企業(yè)的發(fā)展，以他們的經(jīng)驗(yàn)和影響力為企業(yè)的發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

私募股權(quán)融資的優(yōu)點(diǎn)是：私募股權(quán)融資只增加所有者權(quán)益，不增加債務(wù)，不可隨意從企業(yè)撤資，使企業(yè)獲得穩(wěn)定的資金來(lái)源；提供高附加值的服務(wù)，如企業(yè)管理、融資渠道策劃、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)策劃、經(jīng)濟(jì)咨詢(xún)等方面的增值服務(wù)；幫助設(shè)計(jì)最優(yōu)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)成本；提高企業(yè)的知名度和可信度，提高企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。

二、中小企業(yè)私募股權(quán)融資在我國(guó)的發(fā)展

(一)中小企業(yè)私募股權(quán)融資發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)從2006年開(kāi)始興起私募股權(quán)融資，私募股權(quán)雖然在我國(guó)起步較晚，但是發(fā)展迅速。私募股權(quán)融資在我國(guó)的發(fā)展優(yōu)勢(shì)主要有：資金來(lái)源廣泛和民間資本的充足；私募股權(quán)投資基金已經(jīng)起步并有所發(fā)展發(fā)展；私募股權(quán)融資相比其他融資方式具有約束條件少、不必留補(bǔ)償性余額和提供專(zhuān)業(yè)化管理建議等優(yōu)越性；私募股權(quán)融資退出方式多樣化。

下面將從總量、地區(qū)分布、幣種來(lái)源等方面介紹我國(guó)私募股權(quán)融資的現(xiàn)狀。

總量。2010年上半年各企業(yè)私募股權(quán)融資共募集190.26億美元，環(huán)比上漲84.6%，同比上漲616.9%，光是2010年半年，就超出2009全年募資總額。

幣種來(lái)源。截止2010年7月1日，共有26支人民幣私募股權(quán)基金完成募集，環(huán)比及同比漲幅分別達(dá)到73.3%和333.3%。然而，募集金額方面，人民幣來(lái)源還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如外幣來(lái)源。人民幣只有45.36億美元，而外幣來(lái)源達(dá)到144.90億美元之多。

行業(yè)分布。2010年上半年共發(fā)生融資案例數(shù)量最多的在生物技術(shù)/醫(yī)療健康領(lǐng)域共11起，居行業(yè)排名首位。數(shù)量居行業(yè)第二位是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，共有9家企業(yè)獲得2.27億美元投資。數(shù)量排第三位的是食品與飲料行業(yè)，數(shù)量與金額均居行業(yè)第三位，共有6家企業(yè)完成資金募集。

地區(qū)分布。2010年上半年中國(guó)大陸私募股權(quán)投資案例分布于18個(gè)省市其中包括北京，上海，廣東等地區(qū)。私募股權(quán)融資企業(yè)中，數(shù)量最多的是北京地區(qū)。其金額也領(lǐng)先其他地區(qū)，其次是上海地區(qū)。總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)企業(yè)私募股權(quán)融資主要集中在東南地區(qū)，西北地區(qū)較少。

(二)中小企業(yè)私募股權(quán)融資存在的問(wèn)題

1、我國(guó)私募股權(quán)融資起步晚、規(guī)模小

與歐美國(guó)家相比，我國(guó)的私募股權(quán)融資起步晚、規(guī)模小。以2010年上半年為例，我國(guó)共有26個(gè)企業(yè)募集到190.26億美元，而美國(guó)共有279個(gè)企業(yè)募集到了688億美元。這個(gè)數(shù)據(jù)說(shuō)明，我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家的私募股權(quán)市場(chǎng)相比，還有很大差距。

2、資金主要來(lái)源于外資私募股權(quán)基金

我國(guó)私募股權(quán)融資主要來(lái)源于外資私募股權(quán)基金，人民幣私募股權(quán)基金較少。2010年上半年，我國(guó)私募股權(quán)融資中，外資有144.9億美元，占了總額的76%；而人民幣只有45.36億美元，只占了總額的24%都不到。而我國(guó)私募股權(quán)融資成功企業(yè)中，蒙牛，盛大網(wǎng)絡(luò)，李寧等背后是凱雷、摩根、新橋、黑石等外資私募股權(quán)基金。

3、法律法規(guī)建設(shè)有待加強(qiáng)

對(duì)于私募股權(quán)投資，我國(guó)私募股權(quán)融資發(fā)展環(huán)境不是很成熟。我國(guó)現(xiàn)今還沒(méi)有一部完整的法律對(duì)其作出全面具體的規(guī)定。例如優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、特別股票權(quán)普通股等金融工具在中國(guó)依舊沒(méi)有法律依據(jù)，使私募股權(quán)的制度優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)控制策略難以發(fā)揮作用，作為小股東的投資者與擬上市公司簽訂的對(duì)賭條款也往往無(wú)法實(shí)現(xiàn)。《公司法》、《商業(yè)銀行法》等有關(guān)法律在制定時(shí)甚至在有些方面制約了私募股權(quán)的發(fā)展。而在當(dāng)前的形勢(shì)下，如何解決公司制私募股權(quán)投資基金的雙重稅負(fù)問(wèn)題，如何加大知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度，如何規(guī)范信托型私募股權(quán)基金的行為，與非法集資區(qū)分開(kāi)來(lái)等問(wèn)題都是需要迫切通過(guò)立法來(lái)解決的。

4、缺乏相應(yīng)的財(cái)務(wù)和法律中介機(jī)構(gòu)

缺乏相應(yīng)的財(cái)務(wù)和法律中介機(jī)構(gòu)是私募股權(quán)融資發(fā)展中面臨的一個(gè)重要問(wèn)題。發(fā)展私募股權(quán)基金，必須有相應(yīng)的財(cái)務(wù)和法律中介機(jī)構(gòu)的配合。我國(guó)當(dāng)前熟悉私募股權(quán)基金運(yùn)作、適應(yīng)私募股權(quán)投資活動(dòng)需要的財(cái)務(wù)和法律等中介機(jī)構(gòu)的缺乏，導(dǎo)致投資籌資雙方信息不對(duì)稱(chēng)，措施好的投融資機(jī)會(huì)。

5、缺乏相關(guān)的信用管理機(jī)制、融資風(fēng)險(xiǎn)較大

我國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展缺乏良好的信用制度。國(guó)家尚未建立健全與信用管理及懲戒相關(guān)的制度，使企業(yè)很難避免由管理人員造成的“道德風(fēng)險(xiǎn)”,再加上我國(guó)還沒(méi)有個(gè)人申請(qǐng)破產(chǎn)制度，所以管理人員并不是真正意義上承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，這無(wú)疑加大了資金投資人的投資風(fēng)險(xiǎn)，這就嚴(yán)重阻礙了私募股權(quán)融資的發(fā)展。

6、我國(guó)私募股權(quán)基金退出渠道不完善

而作為一個(gè)投資者，在考慮是否要投資私募股權(quán)基金的時(shí)候，很重要的一大因素就是退出渠道。投資者不肯能永遠(yuǎn)捏著企業(yè)的股權(quán)不放手，怎樣把“股權(quán)”變?yōu)椤百Y產(chǎn)”，是投資者考慮的重大問(wèn)題。然而在我國(guó)，主板市場(chǎng)對(duì)公司上市要求高，通過(guò)上市退出是非常困難的；柜臺(tái)交易發(fā)展又非常的緩慢，導(dǎo)致了退出渠道不完善。

7、中小企業(yè)利用私募股權(quán)投資的意識(shí)有待加強(qiáng)

由于私募股權(quán)融資在我國(guó)發(fā)展時(shí)間較短，很多中小微企業(yè)的管理者對(duì)私募股權(quán)投資還缺乏正確的認(rèn)識(shí)，擔(dān)心因股權(quán)轉(zhuǎn)讓失去企業(yè)的控制權(quán)，因而對(duì)引入私募股權(quán)投資的積極性不高。目前，我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展主要以政府推動(dòng)為主，如何妥善處理企業(yè)與當(dāng)?shù)卣年P(guān)系，也是當(dāng)前私募股權(quán)投資行業(yè)面臨的難題。

三、完善中小企業(yè)私募股權(quán)融資渠道的措施

(一)政府大力宣傳私募股權(quán)融資，培育全民資本文化

我國(guó)資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象非常的明顯，資本市場(chǎng)還存在著很大的缺陷，如市場(chǎng)的機(jī)制太弱，信息的披露太暗，監(jiān)管的思路太亂，融資投資者都缺少投融資文化。這樣資本市場(chǎng)無(wú)法為私募股權(quán)融資提供一個(gè)健康的活動(dòng)場(chǎng)所。所以我國(guó)應(yīng)強(qiáng)調(diào)資本和資本市場(chǎng)文化的建設(shè)與培育，使社會(huì)公眾都能對(duì)資本的形成和運(yùn)作規(guī)律有一些基本的了解，認(rèn)識(shí)資本以及資本所附屬的權(quán)利義務(wù)。學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)，并大力加強(qiáng)金融知識(shí)和融資經(jīng)驗(yàn)、尤其是私募股權(quán)融資教育，使融資者和投資者盡決具備自我控制和承受風(fēng)險(xiǎn)的能力。

(二)大力發(fā)展本土私募股權(quán)基金

中國(guó)正處于外匯儲(chǔ)備激增和市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的時(shí)期，這部分資金可以通過(guò)不同的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入私募股權(quán)市場(chǎng)，能充分利用國(guó)內(nèi)資金培育，人民幣私募股權(quán)基金，減少大量引進(jìn)國(guó)外私募股權(quán)基金對(duì)資本項(xiàng)下順差所產(chǎn)生的壓力。我國(guó)部分民營(yíng)企業(yè)資金雄厚，其資本進(jìn)入私募股權(quán)投資，不僅民營(yíng)企業(yè)資本有了投資出路，也為其他中小企業(yè)私募股權(quán)融資帶來(lái)便利。另外，對(duì)民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，設(shè)立私募股權(quán)投資基金既符合產(chǎn)業(yè)政策，又符合宏觀調(diào)控；既振興了國(guó)內(nèi)的高科技產(chǎn)業(yè)，又可杜絕“高污染、高能耗”。

(三)健全相應(yīng)的法律法規(guī)以創(chuàng)造良好的融資環(huán)境

私募股權(quán)投資基金的發(fā)展離不開(kāi)相關(guān)法律法規(guī)的配套建設(shè)，應(yīng)當(dāng)對(duì)制約私募股權(quán)投資基金發(fā)展的法律法規(guī)進(jìn)行改革，使之適應(yīng)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。以稅收方面的法律為例，為減少私募股權(quán)投資基金為規(guī)避現(xiàn)行法律政策，在百慕大或開(kāi)曼群等“避稅天堂”設(shè)立特殊目的公司，規(guī)避在我國(guó)交納所得稅，導(dǎo)致我國(guó)稅收的流失的發(fā)生。我國(guó)應(yīng)修訂相關(guān)稅收規(guī)定，在稅收方面，私募股權(quán)投基金投資國(guó)內(nèi)企業(yè)適用統(tǒng)一法律，所有資本所得必須繳稅，促使私募股權(quán)投資基金將其價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)于中國(guó)境內(nèi)。

(四)發(fā)展私募股權(quán)投融資的中介機(jī)構(gòu)

中介機(jī)構(gòu)可以憑借其自身的專(zhuān)業(yè)技能和信息優(yōu)勢(shì)，為融資方找到合格的伙伴，為投資放找到好的企業(yè)和項(xiàng)目，解決投融資雙方信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題，提高融資方和投資方的接洽與談判的成功率。國(guó)家可以出臺(tái)鼓勵(lì)相關(guān)私募股權(quán)融資的中介機(jī)構(gòu)設(shè)立和發(fā)展的優(yōu)惠政策，使其可以更好的為私募股權(quán)融資提供如信用評(píng)級(jí)、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、融資代理商、財(cái)務(wù)稅務(wù)等中介服務(wù)，從各個(gè)方面為私募股權(quán)融資的運(yùn)作提供服務(wù)，保證其高效、專(zhuān)業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)。

(五)中小企業(yè)選擇私募股權(quán)時(shí)要做全面考慮，要注意風(fēng)險(xiǎn)防范

中小企業(yè)引入私募股權(quán)融資會(huì)給企業(yè)帶來(lái)充足的資金和管理、技術(shù)等方面的支持，但也不容忽視私募股權(quán)融資存在風(fēng)險(xiǎn)。在私募股權(quán)融資談判過(guò)程中可能低估企業(yè)的價(jià)值，簽訂對(duì)賭協(xié)議可能引起控制權(quán)流失風(fēng)險(xiǎn)，甚至私募股權(quán)融資過(guò)程中被并購(gòu)，導(dǎo)致品牌流失。這就要求企業(yè)要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范，做好募資的準(zhǔn)備工作，不斷提升自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

(六)建立多層次的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)以形成良好的退出機(jī)制

私募股權(quán)投資退出的主要渠道是上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，如果不能實(shí)現(xiàn)及時(shí)退出，將影響繼續(xù)投資。而多層次的資本市場(chǎng)意味著不僅有主板市場(chǎng)，還有二板及三板市場(chǎng)。

我國(guó)應(yīng)該加快建立多層次資本市場(chǎng)，完善投資退出機(jī)制，使不同層次企業(yè)的可以在不同的市場(chǎng)上順利退出。在資本市場(chǎng)向好的方向發(fā)展的同時(shí)，盡快在中小企業(yè)板之外建立獨(dú)立的創(chuàng)業(yè)板，實(shí)行更能適應(yīng)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)投融資需求和風(fēng)險(xiǎn)管理要求的制度，在企業(yè)準(zhǔn)入、發(fā)行審核、市場(chǎng)監(jiān)管、交易運(yùn)行和退市制度等方面合理安排制度創(chuàng)新，借鑒海外資本市場(chǎng)成熟經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)制度安排，縮短私募股權(quán)投資基金投資的上市股權(quán)鎖定期；繼續(xù)推行區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展，為股權(quán)交易提供更為便捷的市場(chǎng)。

(七)加強(qiáng)中小企業(yè)自身素質(zhì)

培育中小企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力、建立規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度、完善公司的治理結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)能力、發(fā)展企業(yè)持續(xù)領(lǐng)先、難以模仿的核心競(jìng)爭(zhēng)力能夠提高中小企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，從根本上改變?nèi)谫Y不暢的現(xiàn)狀。此外，加大中小企業(yè)的信用體系建設(shè)力度，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)揭示和信息披露制度，減少信息不對(duì)稱(chēng)給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，也能吸引更加多的投資者進(jìn)行投資。[8]對(duì)中小企業(yè)管理層進(jìn)行融資教育，加深對(duì)私募股權(quán)融資的教育，使其在思想上接受私募股權(quán)融資這一融資途徑。

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