次貸危機后金融監管的研究熱點綜述

孫鶴

（重慶工商大學融智學院，重慶　400000）

次貸危機后金融監管的研究熱點綜述

孫鶴

（重慶工商大學融智學院，重慶400000）

摘要：縱觀金融監管理論的演化進程，可以發現金融監管理論經歷了一個從自由到管制、到放松管制、再到重新管制的一個歷程.從金融監管理論萌芽、發展以來，各國的學者們從各個角度提出了眾多的關于金融監管的理論.2008年美國次貸危機發生之后，人們在質疑傳統監管理念的同時提出眾多新的監管理念，對于金融監管這個話題出現許多新的熱點，通過對這些理論的梳理，我們可以發現，宏觀審慎監管和逆周期監管理論提出之后受到重視，與此同時監管當局注重實質信息披露，對于金融系統保持其多樣性、降低復雜性.

關鍵詞：宏觀審慎監管；逆周期監管理論；信息披露

1　宏觀審慎監管理論

在金融危機發生后，國際監管當局普遍認識到，建立在最低資本要求基礎上的微觀審慎監管理念存在一系列缺陷.各國政府、國際組織及學術界都積極尋求能夠克服這種缺陷的監管理念，為此，宏觀審慎監管理念受到學者、專家的普遍重視.

宏觀審慎監管，一般而言，是為了維護整個金融體系的穩定，防止金融系統的負外部溢出對經濟體系的影響而采取的一種自上而下的監管模式.因此，宏觀審慎監管更加關注金融系統的穩定，這是其與微觀審慎監管最大的不同，后者更關注單個金融機構安全不同，前者更加重視金融系統風險的部分內生性而不僅僅只重視外生性風險.宏觀審慎監管的根本目的是最小化整個經濟體因金融體系導致的損失，最直接的目標是維護整個金融體系的穩定.

宏觀審慎監管涉及兩個維度：一是橫截面維度，指的是在任意時間點內，風險在金融體系的分布以及各個金融機構之間的相互作用；二是時間維度，關注風險隨時間如何變化，尤其是考察其與金融周期之間的關系.按照上述兩個維度，在橫截面維度上，宏觀審慎監管應通過自上而下的監管框架，根據系統風險的貢獻程度來分配資本金，以此實施監管；在時間維度上，監管當局主要以逆周期政策實施監管，以抑制金融體系的順周期特征.

2　逆周期監管理論

2.1金融體系順周期性的表現

Glaudio Borio等于2001年提出商業銀行的順周期性特點，他通過實證研究發現，真實資產價格水平與GDP的比率以及信貸與GDP的比率在經濟繁榮時都表現出明顯上升趨勢，而在經濟處于疲軟期時這兩個指標則出現明顯下降現象.Bikker. J和Hu. H（2002）的實證研究也得出了相同的結論，國際清算銀行（BIS，2001）通過實證分析進一步證實了此理論.

之后，國內學者對國內金融體系也成功地進行了一系列順周期性現象的分析：在銀行領域，鹿波和李昌瓊于2009年研究發現，我國銀行體系貸款損失準備金的計提金額與整個經濟形勢存在明顯順周期特征：在經濟繁榮期和自身業務噴發期，計提的貸款損失準備金明顯下降，進一步助長了經濟的發展，而在經濟衰退期和自身業務萎靡期貸款損失計提額明顯下降，進一步加大的經濟衰退；在保險行業也存在相似現象，劉超等人于2010年從業務范圍、償付能力監管、企業財務管理、經營激勵機制等多個角度剖析了保險行業的順周期性；在證券領域，學者研究發現，外部信用評級、主要業務及投資基金、內部財務管理及激勵機制等方面均具有順周期性（劉超，孟濤，2010）.

2.2金融體系產生順周期的根源

金融體系與經濟體同熱同冷的現象，加大了經濟的波動，不利于金融體系的穩定和可持續發展，追溯金融體系產生順周期的根源，并依此采取監管措施稱為“逆周期監管”.Katalin Méro于2002年在Studies on the procyclical behaviour of banks一文中指出，金融體系產生順周期的根源在于銀行和貸款客戶之間的信息不對稱.在經濟出現衰退跡象的時候，銀行傾向于收縮貸款規模，使那些優質貸款客戶無法取得貸款，造成優質項目擱淺，進一步加重了危機.Claudio Borio，Craig Furfine和Philip Lowe 于2001年研究發現，在經濟上升時期，銀行的資本比例沒有增加業務范圍的擴大增加了利潤，而當經濟處于低迷期時，業務范圍萎縮無疑增加了銀行的資金壓力，造成信貸總量下降，產生順周期性.

商業銀行體系產生順周期性有兩個不可忽視的原因：第一，內部評級法；第二，VAR模型存在內在缺陷.這兩個原因引起了國內外眾多學者的重視，國內學者李文泓（2009）在《關于宏觀審慎監管框架下逆周期政策的探討》①一文中談到，評估商業銀行信用風險時，巴塞爾協議Ⅱ允許商業銀行自行選擇使用標準法或內部評級法，此規定使資本監管的風險敏感性大幅提高，而風險敏感性與資本監管的順周期性具有正相關關系，風險敏感性的提高進一步增強順周期性.余文卿（2006）在《商業銀行親周期性與宏觀經濟波動：一個基于信用風險評估模型的解釋》一文中表示，我國商業銀行在發放信用貸款的過程中使用信用評估模式，是造成商業銀行順周期性的一個直接原因，商業銀行的信用評估模型在信貸評估的時間寬度、信用產生機理以及應對實體經濟正常波動等諸多方面都有內在缺陷，造成了商業銀行體系的順周期性②.

對于內部評級法和Var模型本身存在的缺陷，國外諸多學者也進行了深入研究.Henrik Andersen （2010）在挪威進行實證研究，選取挪威境內多家商業銀行，運用跨周期評級系統，通過十年觀察期發現，當銀行資本因為經濟衰退而惡化時，巴塞爾協議要求的資本金仍然上升.只有當風險權重以一個足夠長的觀察期為基礎且此觀察期包含經濟衰退期時，順周期性才能得到遏制.Henrik Andersen還發現，巴塞爾協議Ⅱ對銀行資本的要求比巴塞爾協議Ⅰ產生更大的順周期性.但是當觀察期由十年延長至二十年時，巴塞爾協議Ⅱ的資本金要求并沒有表現出順周期性.

2010年，中國銀監會課題組研究發現，基于99%單尾置信區間、10天持有期穩定性標準計算的VaR值，在計算銀行資本需要量時表現出明顯缺陷：首先，其不能充分反映金融體系在壓力條件下產生的業務損失；其次，它沒有考慮活期存款里不同金融工具之間的流動性差異；最后，它對金融市場過于敏感，導致資本金需求波動較大.

Enria（2004）的研究表明，公允價值會計準則在國際社會上的普遍采用對商業銀行等金融機構的資產和負債規模起到了增強波動性的作用.同時，若某項金融資產計入可供出售類，則其公允價值變動計入股東權益，而交易類金融資產的公允價值變動計入損益類科目，這兩者的不同增加資產和負債的波動性，助長了順周期性，這也是次貸危機之后公允價值被拖入爭辯漩渦的重大原因.Novoa （2009）以及李文泓（2009）等的研究亦證實這一觀點.

2.3逆周期金融監管的工具

國內外眾多學者將研究的焦點放在逆周期資本監管和損失準備金的提取上.Claudio Borio等于2001年分析指出，逆周期資本監管和損失準備金的提取上能夠起到內在穩定器的作用：在經濟上升期，能夠有效抑制經濟過熱，在經濟衰退期，提取的損失準備能夠有效遏制經濟的進一步惡化.李瑞紅于2010年指出，我國應該改革貸款損失準備金制度，在經濟繁榮時期應多提準備金，在經濟蕭條時期應減少貸款損失準備金的計提，使其起到逆周期的作用.而當前我國貸款損失準備的計提存在順周期的特點，加大的經濟波動，不利于金融體系的穩定，所以，應立馬著手改革.FSB通過對逆周期監管工具的研究于2009年提出一下政策建議：首先，應當修正風險評估方法，改變當前以VAR為主的評估方法，加大壓力測試對資本充足率的影響；其次，應該在貸款損失實際發生前確認損失，提高風險防范意識；第三，對于目前投資者高杠桿投資的現象，監管部門應該把監督指標量化，并建立相應的約束機制；最后，監管部門應當使法定準備金率起到逆周期的特性，建立動態法定準備金機制，在經濟繁榮時期提高此指標以防止經濟過熱，在經濟低迷的時候降低此指標以遏制經濟進一步衰退.針對內部評級法的順周期性，Wellink，N等在2008年提出改革建議，他提議在監管資本的計算公式輸入端通過建立緩釋機制降低周期性，就是通過引入緩釋參數對監管資本的計算結果進行修正.

西班牙政府為增強自身金融體系的穩定性，于2000年7月首先采用逆周期動態撥備制度.在此制度下，商業銀行按照歷史貸款損失率提取的損失準備金，具有逆周期的特點：當經濟處于上升繁榮期的時候，歷史貸款損失率高于當期貸款損失率，提取的損失準備金相對實際需要較高，有效防止經濟過熱；當經濟處于衰退期的時候，歷史貸款損失率低于當期貸款損失率，提取的損失準備金相對實際需要較低，從而抑制經濟進一步惡化.Hyun Song Shin 于2010年提出，監管部門在監管工具上應該有所創新，除了繼續使用傳統的監管工具之外，還應該加入杠桿率上限、非核心負債費等新型金融工具.

3關于增強市場信息的實質性披露

Llewellyn于2009年指出，監管不應該代替市場約束.在成熟的經濟體系中，市場對金融機構行為具有較強的約束力.市場施加的約束應當與監管部門的制裁具有同等約束力，市場約束應當因為監管部門的存在而加強.Llewellyn進一步指出，在次貸危機發生之前，美國金融體系的市場約束是遠遠不夠的.

Hoenig于2008年分析指出，發揮市場的約束力需要具備一些條件，公開、及時、充分的信息披露是關鍵.隨著信息技術越來越發達，監管部門越來越能夠低成本、高效率地得到足夠多的商業銀行信息.尤其對于市場上越來越多的金融復雜產品而言，投資者能夠低成本地獲取用于分析的基本資料.或許真正的問題是：投資者即使擁有復雜金融產品的諸多信息也不能通過自己的分析對復雜的金融創新產品做出公正的風險評價，即投資者即使擁有足夠多的信息也無法作出正確的決策.當今市場上金融產品過于復雜，甚至權威評級機構的分析師也不能做出全面的分析.簡而言之，簡單地披露并不能解決信息不對稱問題.

劉東民作為行為金融學的代表，于2009年提出“陽光造成的失明”，即金融機構過多的信息披露反而使正確、全面地評估風險變得異常困難.所以行為金融學家認為，大量披露信息并不能維持金融市場的穩定，投資者由于專業知識和能力有限，往往只能關注到部分信息，不能做出全面、準確的判斷.所以，信息披露應該追求質量而不是數量.

4關于保證金融系統的多樣性

監管要保護和促進金融系統的多樣性.古典經濟學家和行為金融學家一致認為保持金融體系的多樣性對經濟穩定有重大意義.茲維?博迪和羅伯特?C?莫頓作為標準金融學的代表人物一致認為，金融工具多樣化能夠有效為投資者分散風險，投資者應通過構建低相關性的投資組合來降低風險.埃德加?E?彼得斯（2004)、Klaus Mainzer（2005)、Emilios Avgouleas（2009)作為復雜科學和行為金融學的代表紛紛表示，我們要像保護生物多樣性那樣去保護金融工具的多樣性，因為多樣性是一個復雜金融體系的本質特征，是維持經濟體活躍和可持續發展的必要條件.

Robert C. Merton和Zvi Bodie（2005)研究發現，出于保護金融市場多樣性的動機，監管部門應該支持和保護金融機構的產品創新，鼓勵大家開發出多樣化的金融衍生品，從而有利于金融體系的穩定、增加監管效益.國際貨幣基金組織在2007年以對沖基金這個行業為例進行了調查分析，認為多樣性不僅有利于滿足各種各樣的投資者的不同偏好，而且增強了市場的穩定性，政府應鼓勵金融機構多樣化發展.

5關于降低金融系統的復雜性

從復雜科學的角度，陳平（2004）指出，一個金融體系越復雜，其不穩定性和不確定性越高，進而導致其風險越大.復雜衍生產品的大量產生增加了現有市場的復雜性，同時，廣大機構和個人投資者在投資過程中采用的高杠桿也大大增加了市場的復雜性，使金融市場的系統風險升高（理查德?布克斯塔伯，2008）.Emilios Avgouleas（2009)指出，金融衍生產品出現高復雜性的趨勢，致使有關專家也難以評估，投資者由于自身專業技能有限只能依賴評估機構的結果，容易造成從眾心理，進而造成股票市場波動.理查德?布克斯塔伯由此提出降低金融市場的復雜性，提前降低金融市場的復雜性好過危機發生后的補救.理查德?布克斯塔伯認為簡單金融工具和低杠桿投資有利于創造一個健康、穩定的金融體系.

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注釋：

①李文泓.關于宏觀審慎監管框架下逆周期政策的探討[J].金融研究，2009(7)：7-24.

②余文卿.商業銀行親周期性與宏觀經濟波動：一個基于信用風險評估模型的解釋[J].安徽農業科學，2006(22).

參考文獻：

〔1〕李紅權，馬超群.金融市場的復雜性與風險管理[M].北京：經濟科學出版社，2006.59-88.

〔2〕Joseph Stigliz，2008，The Triumphant Return of John Maynard Keynes，December，http：//www. project -syndicate.org/commentary/stigliz107/ English.

〔3〕Bikker J.，Hu H，2002，Cyclical patterns in profits：Provisioning and lending of banks and procyclicality of the new Basel capital requirements，BNL Quarterly Review：221.

〔4〕劉超，劉志威.保險業順周期性和逆周期監管：理論、形成機制和應對策略[J].上海金融，2010 (11)：49-53.

〔5〕劉超，孟濤.證券監管的策略因應：自順周期與逆周期生發[J].改革，2010(7)：139-145.

〔6〕Katalin Méro，2002S，tudies on the procyclical behaviour of banks，MNB Occasional Papers （10）：51-94.

〔7〕王兆星，韓明智，王勝邦.建立反周期資本監管框架，緩解親經濟周期效應[J].中國金融，2010 (4)：75-77.

中圖分類號：F832

文獻標識碼：A

文章編號：1673-260X（2015）07-0087-03