淺談我國證券市場穩定性

廣東金融學院 徐斯旸

我國在1990年和1991年相繼成立了上海證券交易所和深圳證券交易所，兩大證券交易所的成立標志著我國證券市場開始發展。在這25年的時間里，中國證券市場從無到有的飛速發展取得了輝煌的成績。截止到2015年5月，我國滬深兩市上市公司總數達到2754家，總市值627465.457億人民幣。從成交量來看，2015年5月，A股日均成交金額創出了過萬億的天量。隨著市場規模的快速增長以及經濟功能的日益完善，證券市場已經廣泛并且深入地影響著我國經濟生活的方方面面，而在這個過程當中，最受關注的也許就是股票市場的大起大落以及它帶給投資者的驚心動魄了。縱觀我國證券市場的發展歷史過程，用波瀾起伏、風波不斷來形容也不為過。資深的投資者應該還記得2006年那輪有史以來最壯觀的牛市，上證指數用了2年4個月的時間從998.23點上漲到6124.04點，但隨后在1年的時間內又暴跌70%。將中國證券市場與西方成熟的證券市場相對比，波動幅度也是很大的。從1992年到2014年，道瓊斯美國指數最大的年漲跌幅分別33.48%和-38.55%，而道瓊斯中國指數在這22年間，最大的年漲跌幅分別達到了166.13%和-63.67%。中國證券市場暴漲暴跌的特點一次又一次地顯露出來，成為我國資本市場急需解決的問題。

一、導致我國證券市場波動劇烈的因素

首先，我國的整體投資渠道太少。根據國家統計局數據顯示，2014年我國城鄉居民儲蓄余額達到485,261.34億人民幣，在市場投資渠道不多的情況下，股票市場成為居民重要的投資選擇，此時便有大量的資金涌入市場，促使股價在短時間內暴漲。其次，我國證券市場25年的歷史相對于西方成熟資本市場來說，依然是新興市場，存在經驗不足、監管不到位等問題，導致市場中存在不少違規的交易行為，比如基金的市場操縱行為，使得整體市場不夠健康穩定。最后，我國股票市場投機氛圍濃厚，大部分個人投資者具有“快進快出”“追漲殺跌”的短期博弈心理。在2001年，著名經濟學家吳敬璉對當時A股市場進行了嚴厲的抨擊，更提出了“中國股市賭場倫”的觀點。2011年個人投資者資金周轉率為6.35%，高于機構投資者資金周轉率水平4倍以上，同年，個人投資者的平均持股期限只有機構投資者五分之一左右。因此，個人投資者這種非理性的投機行為會加劇證券市場震蕩，不利于證券市場的穩定、健康發展。

二、應對措施

(一)政府部門可以通過加快推出多樣化的金融工具的方式

增加居民投資渠道，擴大市場容量，優化投資者資產配置。另外，積極普及證券投資知識，幫助廣大個人投資者樹立理性投資觀念，形成科學的投資策略，從而促進我國逐步形成成熟完備的資本市場。

(二)監管部門健全監管體制

對上市公司的信息披露、市場行為以及對機構投資者、券商的交易行為實施嚴格的監督管理。借鑒境外成熟證券市場自律監管的經驗，作為監管部門應準確定位證券市場的基本功能，堅持在發展中規范的方針。現階段需要加緊健全證券行業法律法規，要求執法部門明確其監管職能，嚴格執法，強化政府對證券市場的日常監督職能，并且加大對違規行為的處罰力度。

(三)股市的穩定性問題最終還是要依靠市場自身解決

我國上市公司一直存在股利政策不均勻的問題，不少優秀的公司盈利能力高，但每年股息發放率少，在上市公司營業利潤不斷攀升的同時，廣大投資者卻并未分享到公司發展與成長所帶來的好處，企業分紅與投資者的收益嚴重不匹配。實際上，證券市場對各個市場主體都具有不同功能，從上市公司的角度看，證券市場具有籌集資金的功能，而對于普通投資者來說，它更是具有投資功能，這是上市公司和監管部門往往會忽略了的一點。因此，要解決證券市場波動劇烈問題，監管部門還需要從規范上市公司股利政策方面著手。如果上市公司選擇執行長期而穩定的現金股利政策，其股票的股息率高于商業銀行同期存款利率或者國債等其他穩定的收入指標，那投資者會偏好長期持有股票以獲取穩定的高收益。特別在熊市階段，股價下跌的同時，如果上市公司能夠持續發放穩定的股利，鼓勵投資者長期持有企業的股票，會使他們放棄通過頻繁交易來獲取資本利得的收入，吸引更多追求穩定收入的人，從而起到穩定市場的作用。筆者認為，監管當局需要不斷規范上市公司的分紅政策，建立半強制分紅政策，根據不同行業、不同公司的情況，嘗試設立與股價掛鉤的現金分紅機制，并采用差別化的現金分紅率，同時對現金分紅的持續性和穩定性制定標準。市場規范化的穩定的現金股利政策，有利于投資者形成價值投資理念，進行基于股票內在價值的投資，最終達到穩定股價的目的，使證券市場得以健康發展。

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