上市公司策略信息披露研究

中南大學商學院 郭世俊

長沙理工大學經濟與管理學院 王穎

一、上市公司策略信息披露背景

信息披露問題一直受到廣泛的關注與重視。2006年《上市公司信息披露管理辦法》與2007年《新會計準則》實施后，監管局對上市公司的信息披露水平與質量有了更加嚴格的要求，諸如會計數據造假、粉飾財務報表等違規行為得到嚴厲制約，取而代之的是游離于現有法律法規之外的策略信息披露行為。相關數據顯示，澳、法、德、荷、英、美等國家的上市公司在年度報告中使用圖表的比例均在90%左右，且這些圖表中存在不同程度的失真現象并對投資者的理解造成影響。美國證券交易委員會更是強調稱投資者對于公司財務報告復雜晦澀的撰寫風格越來越難以理解。進一步，隨著科技的進步與時代的更新，互聯網、新媒體等的廣泛運用，更是為上市公司策略信息披露提供新的渠道。印象管理、可讀性操控、披露方式選擇等策略信息披露行為在我國上市公司中頻繁發生。

二、策略信息披露研究理論基礎

上市公司策略信息披露的研究主要涉及尋租理論、經濟后果理論和印象管理理論等三大理論。尋租理論強調利益集團及集體行動對社會福利的影響，旨在揭示上市公司信息披露動機。而經濟后果理論的發展則為進一步為上市公司進行策略信息披露提供理論支持。印象管理理論旨在揭露上市公司策略信息披露主要手段。

三、上市公司策略信息披露現狀及主要形式

（一）印象管理

印象管理是我國上市公司策略信息披露的最主要手段，主要表現在歸因分析、文字表達、基準選擇等多個方面。

歸因分析即自利性歸因。相關研究表明上市在業績良好時更傾向于強調公司或自身等主觀因素，業績差時更傾向于強調環境、政治等客觀因素。此外，有學者以董事長致辭作為公司年報代表，研究發現部分企業存在歸因分析現象，并與未來績效不佳存在顯著相關性。

可讀性操縱是印象管理的又一途徑，也是我國上市公司普遍采用的手段之一。由于認知選擇性不同，對于相同的信息不同接受者的理解存在差異。當上市公司出現業績差、負面信息等不希望公眾清晰理解和閱讀時，往往會操縱信息的可讀性，即盈利性差的公司發布的年報可讀性更差，通常會包含更多復雜句式、抽象的會計術語等，而盈利性強的公司的年報的可讀性也越強。

情緒誘導是亦是印象管理的又一手段，上市公司在進行信息披露時存在文字的語調管理。語調管理旨在誘導投資者形成以公司特定目的為主導傾向的判斷。通常披露信息的異常語調伴隨著公司基本面未來的負面變化。上市公司配合莊家炒作就是典型示例。

此外，選擇不同的比較基準也是上市公司策略信息披露常用手段之一，即公司在對利潤指標進行比較時，通常所選擇的比較基準在時間序列上并不穩定，并且存在降低比較基準的傾向。

（二）選擇性披露

目前國內外上市公司策略信息披露又一手段即是選擇性信息披露，主要包括內容選擇、擇時披露以及披露對象與方式的選擇。

內容選擇性披露即上市公司更多的愿意披露利于自身發展的信息。大量上市公司自愿性信息披露旨揭示公司戰略、進行盈余預測，從而展示公司核心競爭能力，突出競爭優勢、展示未來前景等目的[3]。西班牙的研究也發現有負面信息的上市公司為避免在信息披露中出現負面詞匯，同在在發布信息時存在策略信息披露現象。我國上市公司也存在類似現象。

近年來擇時披露成為學術界研究策略信息披露的重點問題。擇時披露源于Kahneman于1973年提出的有限注意理論，他指出個體的注意力是有限的，注意力分配在一件事物上的必然減少了對另一事物的關注。現有研究主要將周末、披露密集期以及與第一季度披露重疊時間定義為投資注意力低下時期。另外，投資者的注意力分配也會受到媒體評論的數量與內容的影響。前兩個時間段因為年報集中披露的密集性，媒體的評論與分析效用會被稀釋。而周末相關人員則容易因其他事物分散注意力，降低注意力水平。相關學者實證檢驗了公司傾向于在投資者注意力高時披露好消息以引起更多投資者關注，在投資者關注度水平低下時期公布公布壞消息從而在一定程度上減少投資者的關注度。還有研究驗證了上市公司有延遲披露壞消息和及早披露好消息的傾向，而投資者對壞消息的反應總比對好消息的反應強烈，并且推遲披露時間會產生相對弱的市場反應。此外，公司規模與性質、股權結構、風險狀況、過去披露策略等因素都會影響公司財務報告披露的時間。

選擇性披露的第三種形式即是披露對象與方式的選擇。信息披露途徑主要包括報紙、互聯網、發布會等多種形式，針對不同信息接受者因材施教，選擇適合的方式能產生意料之外的效果。例如上市公司發布會時公司高管、股東、業界知名人士以及媒體均會到場，此時發揮業界知名人士以及媒體優勢，拓展報道深度，能使得此次新聞發布會產生更好的效果。此外，通過公開網站披露選擇性信息能夠影響投資者對公司的估值。

（三）其他形式

在信息化背景下，不少學者通過實驗研究了用多媒體和超媒體披露信息對信息接收者的影響。如對比采用視頻方式與紙質方式披露財務報告后發現通過視頻獲得信息的投資者投資該公司的機會更高，而通過紙質方式獲得信息的投資者則認為公司有更高的質量，并且能夠回憶起更多的公司信息。不少上市公司利用這一現象進行策略信息披露行為。同時，隨著信息科技創新與互聯網的普及，上市公司還利用各種便捷的網絡溝通渠道與外部公眾進行實時交流和輿情管理，為公司塑造有利的外部信息環境，以實現自我目標。

還有研究發現上市公司位于非英語國家時，為獲得更多的分析師關注及外國投資者，通常會在年報中增加英文報道。

此外，現有研究還發現例如媒體持有上市公司股份、高管中有媒體專家、雇傭投資者關系中介等均會使得上市公司獲得更多的正面報道，從而便于策略信息披露。

四、上市公司策略信息披露治理對策

（一）完善上市公司治理結構、強化上市公司的披露意識

減少上市公司策略信息披露行為主要從自身入手。一股獨大、股權結構不合理、治理亂象等在上市公司中屢見不鮮。加強公司治理水平，健全內部控制結構，注重提規范運作水平，加強高管思想教育，強化上市公司披露意識能有效抑制上市公司策略信息披露行為。

（二）堅強監管力度、完善信息披露制度

目前我國上市公司普遍存在會計信息披露中投機取巧、違規操作等現象。不少高管強制介入并干涉披露過程，從而進行策略信息披露行為。因此，在監管過程中應嚴厲打擊這類現象，提高對違規會計信息披露行為的違規成本。同時，完善信息披露制度、制定嚴格的信息披露準則，健全問題處理法律法規能夠有效減少上市公司策略信息披露行為。

（三）建立基于高管聲譽機制市場

公司高管會因工作能力、是否違規能問題面臨換屆或解聘風險。基于高管職業生涯和聲譽關注等隱性激勵的存在，建立基于聲譽機制的高管市場，將工作能力、信息披露質量等指標與高管自身聲譽相關聯，能夠有效激勵高管積極工作，緩解策略信息披露問題。

五、結束語

隨著一系列財務違規行為得到有效抑制，上市公司轉向游離于現有法律法規之外的策略信息披露行為。印象管理、選擇性披露等一系列策略信息披露行為在上市公司中頻繁發生。加強監管力度、完善上市公司治理結構、有效控制上市公司策略信息披露行為對提高我國信息披露質量、維護證券市場健康發展有著重要意義。

[1]王雄元,王永.上市公司信息披露策略的理論基礎[J].審計與經濟研究,2006,21（2）：84-87

[2]Clapham S E,Schwenk C R.Self-serving attributions,managerial cognition,and company performance[J].Strategic Management Journal,1991,12（3）：219-229.

[3]Deegan C,Gordon B.A study of the environmental disclosure prac?tices of Australian corporations[J].Accounting and business research,1996,26（3）：187-199.

[4]Kahneman D.Attention and Effort[M].NJ.,Englewood Cliffs：Pren?tice-Hall,1973

[5]萬俊慧.上市公司會計信息披露質量的有效提升策略[J].中國商貿,2013,4：051