新形勢下國有資本投資運營公司發展策略探究

世紀縱橫（北京）管理咨詢有限公司 何紅波

一、當前國投行業發展趨勢和面臨的主要挑戰

（一）國投公司改革的國家政策要求和發展趨勢

黨的十八屆三中全會上的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》指明了以管資本為主加強國有資產監管，改革國有資本授權經營體制，組建若干國有資本運營公司，支持有條件的國有企業改組為國有資本投資公司。中國國有資本監管體系基本確定了由“國資委-所屬國企”二級結構向“國資委-國有資本投資運營公司-所屬國企”三級管理結構過度。

2014年7月15日，國務院國資委召開“四項改革”試點新聞發布會。四項改革是改組國有資本投資公司、發展混合所有制、董事會行使高級管理人員選聘、業績考核和薪酬管理職權以及派駐紀檢組。這標志著國企改革邁出實質了步伐，國有資本投資行業將步入快速發展通道。

2015年，中央政府出臺了一系列政策，指導國企改革和國有資本投資運營行業的發展。在《關于2015年深化經濟體制改革重點工作的意見》中明確提出加快推進國有資本運營公司和投資公司試點，形成國有資本流動重組、布局調整的有效平臺。在2015年6月2日國資委《關于進一步做好中央企業增收節支工作有關事項的通知》中指出央企要加大內部資源整合力度，推動相關子企業整合發展,并加大資本運作力度，推動資產證券化，用好市值管理手段，盤活上市公司資源，實現資產價值最大化。

在新的歷史背景下，我國國有資本投資運營公司要通過深化改革，選擇全面、協調、可持續的發展策略。同時，國有資本投資運營公司要抓住新時期、新背景下的發展機遇，積極應對挑戰，利用國有投資公司的自身獨特優勢，制定科學、可行的戰略規劃和應對措施。

（二）國投公司面臨的主要挑戰

我國國有資本投資運營公司（以下簡稱“國投公司”）主要面臨了兩大挑戰。

1、業務轉型挑戰：從融資平臺向投融資一體化平臺轉型

目前我國的大部分國有資本投資運營公司定位主要是作為融資平臺為地方經濟發展服務，而在投資方面則主要依靠政府的指導，市場化投資的主動性不足。伴隨著國內金融體制改革的穩步推進，依靠傳統融資業務模式的國有資本運營公司業務風險將進一步加劇，傳統經營方式將難以為繼。

縱觀全球國有資本投資類公司發展經驗來看，國有資本投資類公司（如淡馬錫等）盈利模式主要來自于投資分紅和投資收益。而國內大部分國投公司財務收益中投資分紅及投資收益占比較少，缺少外部注入式、內涵式的盈利來源。如何在較短的時間內平穩完成從傳統融資平臺向投資、融資、資產經營一體化平臺的業務轉型，進而實現收入來源多元化是國投公司面臨的重大挑戰。

2、人力資本管理挑戰：人才短缺，價值激勵不到位

我國國有資本投資運營公司還面臨著人才短缺、薪酬績效管理不到位的挑戰。由于歷史行政管理體制和政府薪酬監管所限，國投公司普遍缺少戰略類和投資類人才，人才短缺現象較為突出；同時大部分國投公司難以完全自主地根據業務發展和市場競爭需要進行市場化人才的選拔和任用，人才引進難以有效開展，職業經理人制度推進緩慢。從內部來看，大部分國投公司培訓體系未有效建立起來，缺少體系規劃而側重培訓實施，難以通過有效的培訓體系培育企業所需人才。

在價值激勵方面，存在較為明顯的“大鍋飯、平均主義”，“干多干少一個樣、干和不干一個樣”，未形成“按勞分配”的價值評價和分配體制，不能引導員工的行為向組織目標邁進。目前股權激勵、超額利潤分紅機制等中長期激勵在我國還處于探索階段，在短期內難以實現。

二、新形勢下國有資本投資運營公司的發展策略

在我國國有資本管理體制改革的重要時期，新形勢下的國有資本投資運營公司需要明確業務生態化戰略、資本運營戰略和人力資本發展戰略的主題和實施路徑，才能有效促進國投公司又快又好地發展，實現業務的快速轉型和升級。

（一）明確自身定位，打造國投公司業務生態系統，積極探索混合所有制改革

《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》確定了我國國資委功能和定位，即“管資本”為主。國有資本投資運營公司是國資委“管資本”的重要實現形式，其定位是“進退和調整”和“投資為主，發揮控制力和影響力”，未來國有資本投資運營公司需要定位于國有資本的市場化經營主體，在政府監督下進行市場化經營，自負盈虧。

新形勢下國投公司需要加強產業布局能力的建設，結合所在地的行業優勢和政府重點扶持產業，重點開展基礎設施、能源資源、公共服務、戰略性新興產業、金融行業等重要領域的投資，投資業務為主體，核心產業經營、資源持有與經營為兩翼的業務生態系統，充分發揮國有資本的資源整合價值優勢，進而實現生態圈企業總體價值最大化。

在國投公司的生態系統中，需要探索混合所有制改革，充分發揮民營企業和國有企業優勢，實現互惠共贏。國有資本投資運營公司可以在二級公司優先探索混合所有制改革，結合民營企業創新性強、效率高、激勵機制靈活等優勢，能夠更好地促進國有資本投資運營公司的發展。

（二）聚焦商業模式創新，構建適合自身發展需要的資本運營模式

國有資本投資運營公司的主要作用是促進企業技術創新、管理創新和商業模式創新，提高國有資本流動性，發揮國有資本的帶動作用。根據我們的洞察，國投公司商業模式創新要基于自身發展需要打造融資管理、投資管理、資產管理于一體的資本運營新模式。

在融資商業模式的建設上，需要從間接融資為主逐步向直接融資為主轉變，從債權融資向股權融資轉變，從資產變賣出售向資產證券化轉變。融資方向可以圍繞以下方面進行：第一，推動權屬企業在主辦、創業板、新三板、即將推出的戰略新興板上市，提升國投公司資產證券化比率。第二，有必要推動固定資產收益權的ABS證券發行，降低資金成本并提高資本運營效率。第三，在時間成熟時，可以考慮在境外開展融資活動。國投公司通過自身融資管理能力的構建和升級，可以降低整個生態圈的資金使用成本和證券交易成本。

在投資商業模式的建設上，要加強在投資產業鏈條的布局，理順企業全生命周期過程的成長規律和資金需求，根據自身資源掌控程度沿著企業的創業期、成長期、成熟期和衰退期的鏈條布局相應的天使創投、VC、PE等金融性投資企業，有利于國投公司實現業務快速發展和轉型。

（三）重視人力資本管理，突破人才短缺和激勵不足的雙重約束

人力資本是國投公司的實現戰略目標和業務轉型的關鍵所在。因此人力資本管理也是國有資本投資運營公司發展的核心戰略舉措之一。國投公司人力資本戰略應當圍繞人才發展與管理、激勵約束機制建設兩個核心進行。

在人才發展與管理方面，國有資本投資運營公司應當對企業經營人員實行雙軌制管理，對公司董事、監事、核心經營班子保留公務員身份，同時通過契約明確相應職權。在經理層方面，需要建立有競爭力的薪酬體系，用市場化方式進行選聘和任免職業經理人，按照市場水平確定職業經理人薪酬激勵方案和績效評價體系，加大力度引進外部優秀人才。在激勵約束機制方面，國投公司需要打破“平均主義、大鍋飯”的價值分配格局，需要基于國投公司發展戰略建立起科學、公平、公正的現代績效評價和價值分配機制，調動員工積極性，進而全員驅動組織戰略目標實現。同時需要引進中長期激勵計劃，在保證國有資產不流失和政府有效監管的基礎上積極探索延期支付、虛擬股票、超額利潤分紅、員工持股計劃、項目團隊跟投等激勵方式，促進國投公司業務穩定、長期、可持續發展。

三、結束語

在我國國有資本管理體制改革的重要時期，國投行業發展迅速，行業內外競爭態勢將更為嚴峻。為了應對內外部的挑戰，國有資本投資運營公司需要明確定位，打造國投公司業務生態系統，要探索混合所有制改革，充分發揮民營企業和國有企業優勢，實現互惠共贏；要聚焦商業模式創新，構建適合自身發展的資本運營新模式；要重視人力資本管理，突破人才短缺和激勵不足的雙重約束。