金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)防控淺議

□文/徐娜娜

（河南城建學(xué)院法學(xué)與公共管理學(xué)院河南·平頂山）

金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)防控淺議

□文/徐娜娜

（河南城建學(xué)院法學(xué)與公共管理學(xué)院河南·平頂山）

［提要］近十多年來，隨著現(xiàn)代計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)以及金融工程技術(shù)的革新與廣泛應(yīng)用，金融衍生工具（亦稱金融衍生品）不斷翻新，在國際金融市場上得到空前發(fā)展。與此同時(shí)，也因不斷出現(xiàn)巨額虧損事件引起人們的廣泛關(guān)注。2007年8月“次貸危機(jī)”席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場，更是引發(fā)了對金融衍生品功過是非的紛爭。從金融危機(jī)的角度探討金融衍生工具對經(jīng)濟(jì)的影響及其監(jiān)管機(jī)制的必要性和措施已成為法學(xué)界的熱點(diǎn)問題。

金融衍生工具；經(jīng)濟(jì)危機(jī)；風(fēng)險(xiǎn)

原標(biāo)題：淺議金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)防控

收錄日期：2015年7月24日

一、金融衍生工具的概念

關(guān)于金融衍生工具，目前并未形成完全統(tǒng)一的內(nèi)涵和外延的界定。通常而言，金融衍生工具泛指一切以一般金融產(chǎn)品為基礎(chǔ)并由此衍生出來的投資工具?；A(chǔ)金融產(chǎn)品通常包括外匯買賣、股票和債券投資、房地產(chǎn)投資、借貸等金融工具。金融衍生工具則是在這些基礎(chǔ)投資工具之上衍生出來的金融交易形式，是金融資產(chǎn)保值、投資及防范金融危機(jī)等的結(jié)果。我國銀監(jiān)會(huì)在2004年2月頒布的《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》定義衍生產(chǎn)品是一種金融合約，其價(jià)值取決于一種或多種基礎(chǔ)資產(chǎn)或指數(shù)，合約的基本種類包括遠(yuǎn)期、期貨、掉貨、掉期（互換）和期權(quán)中一種或多種特征的結(jié)構(gòu)化金融工具。

二、金融衍生工具創(chuàng)新與金融危機(jī)的內(nèi)在聯(lián)系

從20世紀(jì)90年代以來，全球幾乎每一場金融風(fēng)暴都與金融衍生工具聯(lián)系在一起。一時(shí)之間，金融衍生工具成為了世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域爭論的焦點(diǎn)。金融衍生產(chǎn)品自身的特點(diǎn)和最初的設(shè)計(jì)初衷是為了避險(xiǎn)，但是近些年來從開始的套期保值的避險(xiǎn)功能已經(jīng)開始向高投機(jī)、高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化。近幾年來，一系列震動(dòng)世界的金融危機(jī)與風(fēng)波接踵而來，而這些危機(jī)均于金融衍生工具掛上了鉤。

（一）金融衍生工具的市場特征

1、高風(fēng)險(xiǎn)性。盡管金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展有賴于健全的市場體系，但與其他市場工具一樣，也因存在外部性、壟斷性、信息不對稱等因素而具有各種風(fēng)險(xiǎn)。世界范圍內(nèi)的金融衍生工具有技術(shù)性強(qiáng)，交易程序復(fù)雜，定價(jià)難度大等特征，只有那些實(shí)力雄厚、資信優(yōu)良的大型金融機(jī)構(gòu)有能力依賴先進(jìn)的專業(yè)技術(shù)人才順利地創(chuàng)新設(shè)計(jì)、發(fā)行銷售及運(yùn)用這類工具。盡管這些工具的創(chuàng)新與發(fā)展為金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張和效益增長做出了貢獻(xiàn)，但其交易的風(fēng)險(xiǎn)也總是集中在這些為數(shù)不多的金融機(jī)構(gòu)上，一旦一家銀行突然倒閉或無履約，那么整個(gè)衍生品市場將引起一連串違約事件而危及金融體系的穩(wěn)定與安全。

2、杠桿性。杠桿性是指在金融衍生品交易中，投資者只須繳存一定比例的押金或保證金，便可得到對數(shù)倍甚至數(shù)十倍于押金或保證金的相關(guān)資產(chǎn)的管理權(quán)。這種強(qiáng)大的杠桿效應(yīng)，既能以小搏大，獲取暴利，同時(shí)也會(huì)成倍放大風(fēng)險(xiǎn)，造成巨額虧損，從而使金融衍生工具衍生為一個(gè)投機(jī)性極強(qiáng)的工具，一旦運(yùn)用不當(dāng)，便有可能成為引發(fā)金融危機(jī)的一個(gè)不可忽視的因素。

3、虛擬性。虛擬性是指衍生工具金融所具有的獨(dú)立于現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)資產(chǎn)運(yùn)用之外卻能給持有者帶來一定收入的特征，尤其是當(dāng)金融衍生工具對應(yīng)的基礎(chǔ)工具是股票、債券之類的虛擬資本時(shí)，金融衍生工具便具有雙重虛擬性，成為典型的復(fù)合經(jīng)濟(jì)形態(tài)（symbol economy）。金融衍生工具的虛擬性產(chǎn)生的后果是金融衍生工具市場的規(guī)模會(huì)大大超過基礎(chǔ)工具市場規(guī)模，甚至遠(yuǎn)離基礎(chǔ)市場，而一旦出現(xiàn)嚴(yán)重背離便可能會(huì)加劇金融風(fēng)險(xiǎn)和金融動(dòng)蕩。

（二）金融衍生工具的負(fù)面效應(yīng)。金融衍生工具在提供新的風(fēng)險(xiǎn)管理方式的同時(shí)，也創(chuàng)造了新的潛在風(fēng)險(xiǎn)源，一方面表現(xiàn)為前述的金融衍生工具的高風(fēng)險(xiǎn)特征；另一方面由于其杠桿性和虛擬性而使其投機(jī)能量巨大，從而更進(jìn)一步加劇其風(fēng)險(xiǎn)性，甚至成為國際投機(jī)者沖擊一國金融、經(jīng)濟(jì)體系的工具。

如在東南亞金融危機(jī)中，以索羅斯的量子基金為首的國際投機(jī)集團(tuán)正是憑借嫻熟的投資技巧，運(yùn)用外匯遠(yuǎn)期與期權(quán)合約等金融衍生工具，先后沖擊泰國泰銖、菲律賓比索、馬來西亞林吉特、印尼盾及港元，引發(fā)了亞洲金融危機(jī)；金融衍生工具的發(fā)展在一定程度上加大了貨幣政策執(zhí)行的難度。貨幣政策是一國調(diào)控經(jīng)濟(jì)的主要手段之一，金融衍生工具的發(fā)展將影響貨幣政策的制定和執(zhí)行。

三、我國金融衍生工具監(jiān)管機(jī)制的構(gòu)建和完善

（一）我國發(fā)展金融衍生工具市場必要性分析

1、發(fā)展金融衍生工具是完善我國金融體系、提高國際競爭力的需要。加入WTO后，我國市場逐漸成為了一個(gè)開放的、全球性的市場，經(jīng)受著諸多方面的風(fēng)險(xiǎn)和考驗(yàn)，所以必須建立一個(gè)包括金融衍生產(chǎn)品工具市場在內(nèi)的完備的市場體系。隨著我國證券市場的發(fā)展、國債規(guī)模的擴(kuò)大，股市風(fēng)險(xiǎn)激增，客觀上要求推出國債期貨和股票指數(shù)期貨等與之相匹配的金融衍生工具。

2、發(fā)展金融衍生工具市場能夠規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生工具最基本的功能是規(guī)避現(xiàn)貨市場風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格、套期保值。遠(yuǎn)期合約、期貨等衍生工具都是為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的，對金融衍生產(chǎn)品交易進(jìn)行控制是境外成熟市場通用的做法。

3、發(fā)展金融衍生工具市場是經(jīng)濟(jì)全球一體化趨勢的要求。我國改革開放30年來，對外貿(mào)易規(guī)模迅速擴(kuò)大，國內(nèi)外市場聯(lián)系更加緊密，經(jīng)濟(jì)對外依存度高，為了適應(yīng)對外開放和經(jīng)濟(jì)全球一體化需要，我國外匯管理體制改革的目標(biāo)是完善匯率形成機(jī)制，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣在資本項(xiàng)目下的可自由兌換。屆時(shí)，國際金融市場變動(dòng)將立即引發(fā)人民幣匯率的不穩(wěn)定。走向國際市場的中國企業(yè)在各個(gè)方面需要金融衍生工具來規(guī)避和防范風(fēng)險(xiǎn)。

（二）金融衍生工具監(jiān)管的理念和原則

1、金融衍生工具監(jiān)管的理念指導(dǎo)著金融衍生工具監(jiān)管工作的開展。

（1）由控制風(fēng)險(xiǎn)向隔離風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。一是金融監(jiān)管部門和地方政府要迅速、穩(wěn)定地獲得相關(guān)信息，確保在金融風(fēng)險(xiǎn)積累前采取相應(yīng)的措施；二是即時(shí)清算，減少支付時(shí)滯帶來的負(fù)面影響。注意運(yùn)用新的思路和方法加強(qiáng)金融監(jiān)管，允許所有符合條件的投資主體進(jìn)入金融產(chǎn)業(yè)，按市場原則引入競爭。

（2）樹立并完善對金融衍生工具監(jiān)管的理念。新型監(jiān)管理念中最關(guān)鍵的是，要規(guī)避金融企業(yè)現(xiàn)行會(huì)計(jì)核算制度的缺陷，真正建立客觀真實(shí)地反映金融企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營全過程的會(huì)計(jì)核算制度。

（3）樹立金融衍生工具監(jiān)管就是金融服務(wù)的理念。必須盡快樹立金融衍生工具監(jiān)管是一種服務(wù)的新理念，并以市場化、規(guī)范化的方式實(shí)施監(jiān)管。金融監(jiān)管的服務(wù)性是建立在監(jiān)管者和被監(jiān)管者都是平等市場主體基礎(chǔ)之上的，金融監(jiān)管部門、金融機(jī)構(gòu)和其他參與金融市場交易的經(jīng)濟(jì)主體在金融體系中的地位是平等的，只是完成不同的職責(zé)，提供不同的服務(wù)或產(chǎn)品。

2、金融衍生工具監(jiān)管的原則

（1）市場監(jiān)管與發(fā)展相協(xié)調(diào)原則。20世紀(jì)90年代，我國金融衍生工具市場試點(diǎn)由于片面強(qiáng)調(diào)市場培育，忽視了法律監(jiān)督的重要作用，導(dǎo)致最終失敗。1995年，中國發(fā)生“三二七國債事件”，萬國證券公司因此發(fā)生10億多人民幣的虧損而倒閉。因此，二者是相輔相成的，不能偏廢其一。

（2）安全性原則。安全是任何交易最基本的要求，市場信心是任何金融系統(tǒng)成功的最基本要素，金融市場的參與者只有對市場有信心，市場信心可以維護(hù)市場的穩(wěn)定，才可能利用金融市場和金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)。

（3）保護(hù)合法投機(jī)原則。從市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展來看，投機(jī)交易是套期保值的功能得以順利實(shí)現(xiàn)的根本要求，建立金融衍生市場的主要目的是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，要達(dá)到這一目標(biāo)，就必須有人提供風(fēng)險(xiǎn)資金并愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

（4）強(qiáng)化自我約束原則。一方面通過建立一定的組織機(jī)構(gòu)，對交易者進(jìn)行約束和管理；另一方面通過法律法規(guī)，督促金融衍生交易機(jī)構(gòu)建立健全內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，強(qiáng)化自我風(fēng)險(xiǎn)管理。

（三）金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)防控的要求

1、必須明確公司董事會(huì)和管理層的風(fēng)險(xiǎn)管理職責(zé)。董事會(huì)應(yīng)確定公司的總體風(fēng)險(xiǎn)管理策略，包括使用金融衍生工具的目的。要制定并批準(zhǔn)與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的目標(biāo)、戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)狀況相適應(yīng)的利用金融衍生工具的指導(dǎo)性原則。

董事會(huì)應(yīng)確保公司在沒有制定指導(dǎo)原則和操作程序并通過審查之前，不得開展金融衍生工具業(yè)務(wù)，應(yīng)將金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)置于公司資產(chǎn)/負(fù)債管理總體戰(zhàn)略中進(jìn)行統(tǒng)籌考慮。

董事會(huì)必須確保通過報(bào)告制度和內(nèi)部控制體系，他們能夠按一定形式定期接到有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和金融衍生工具的使用信息，這種信息能為他們所理解，并據(jù)此可以對風(fēng)險(xiǎn)程度做出有根據(jù)的判斷。

2、必須建立有效的金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。應(yīng)建立一個(gè)正式的組織框架來監(jiān)督和管理投資活動(dòng)的一切內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)管理職能部門應(yīng)配置充分的資源，以便對源于金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的評估，并向高級(jí)管理層報(bào)告。風(fēng)險(xiǎn)管理職能部門應(yīng)確定公司金融衍生工具活動(dòng)中涉及到的各種主要風(fēng)險(xiǎn)的具體界限，這些界限應(yīng)與該機(jī)構(gòu)總的風(fēng)險(xiǎn)管理程序和資本充足性相一致。風(fēng)險(xiǎn)管理的原則和界限確定之后，還要制定有效的程序，以確保這些原則和界限的執(zhí)行情況能夠受到充分監(jiān)督。

3、必須對金融衍生工具活動(dòng)進(jìn)行有效的內(nèi)部控制和審計(jì)。所有從事監(jiān)督、控制和審計(jì)金融衍生工具交易的人員都應(yīng)具備相當(dāng)程度的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。必須有完善的內(nèi)部控制系統(tǒng)，確保所進(jìn)行的交易活動(dòng)符合授權(quán)原則和程序，并受到充分的監(jiān)督。負(fù)責(zé)評估、監(jiān)督、清償和控制金融衍生工具交易風(fēng)險(xiǎn)的職能部門配置充分的資源，并與業(yè)務(wù)部門分離。

公司內(nèi)部審計(jì)計(jì)劃要覆蓋其金融衍生工具業(yè)務(wù)，確保及時(shí)找出內(nèi)部控制的弱點(diǎn)和操作系統(tǒng)的缺陷。內(nèi)部審計(jì)工作應(yīng)由稱職的專業(yè)人士擔(dān)當(dāng)，應(yīng)了解金融衍生工具內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部審計(jì)人員應(yīng)當(dāng)評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)管理職能部門的獨(dú)立性和總體效率，定期審查金融衍生工具業(yè)務(wù)以確保其符合要求。

（四）監(jiān)管手段如何適應(yīng)金融衍生工具創(chuàng)新的特點(diǎn)

1、盡快完善主體法律。結(jié)合我國實(shí)際，并參照國際上對金融業(yè)實(shí)施管理的法律和各項(xiàng)規(guī)定，對我國現(xiàn)有的金融法律法規(guī)進(jìn)行全面的徹底清理，使之與當(dāng)前金融發(fā)展相適應(yīng)。

2、盡快制定金融法律實(shí)施細(xì)則。對于監(jiān)管部門來說，更需要一套較為完整的并與金融法律相配套的實(shí)施細(xì)則，也要對原頒布的有關(guān)法規(guī)、制度清理，對不適應(yīng)的條款進(jìn)行廢除或修訂，使之便于操作，對各地區(qū)、各金融單位系統(tǒng)內(nèi)制定的帶有法律效力的文件，實(shí)行向人民銀行報(bào)批制或備案制。

3、結(jié)合當(dāng)前我國金融業(yè)發(fā)展趨勢、特點(diǎn)和業(yè)務(wù)創(chuàng)新的實(shí)際，提前出臺(tái)有關(guān)的法律法規(guī)，使新的業(yè)務(wù)能夠規(guī)范開展，監(jiān)管工作有法可依。

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