長吉圖先導區高新技術產業融資模式探討

費聿珉，張友祥，國林恒

（東北師范大學經濟學院，長春130117）

長吉圖先導區高新技術產業融資模式探討

費聿珉，張友祥，國林恒

（東北師范大學經濟學院，長春130117）

高新技術產業是區域經濟新常態發展的主要力量，而與高新技術產業發展密切相關的創新活動離不開金融支持。從長吉圖先導區高新技術產業發展現狀及現有的政策性融資、銀行貸款、資本市場融資等模式的融資能力來看，在保持現有銀行主導模式的前提下，應積極完善風險投資市場，形成由金融機構、擔保機構、投資機構、中介機構等多方參與的市場化投融資模式。

長吉圖先導區；高新技術產業；融資模式

國務院通過的《中國圖們江區域合作開發規劃綱要——以長吉圖為開發開放先導區》明確提出：“努力培育具有自主創新能力和核心競爭力的高新技術產業”。［1］高新技術產業是資金密集型產業，其產業發展及創新活動始終與金融支持緊密結合，［2］因此，探討長吉圖先導區高新技術產業融資及其模式具有理論和現實意義。

一、文獻綜述

國內外學者主要是從企業和產業發展的角度來探討融資問題的。對一般企業而言，Myers和Majluf認為，企業能夠以內部融資、債務融資和股權融資的先后順序來滿足自身的資金需求。［3］對中小企業而言，常因自身條件和外部金融環境限制而存在融資困難，其解決途徑在于發展中小銀行。［4］在經濟轉軌時期，市場環境相對不完善，這種以中小銀行為主的關系型融資模式具有一定優越性。［5］具體到高新技術產業發展融資，Ronald·Gilson認為，高新技術產業得以持續發展的關鍵在于對風險資本的充分利用；［6］而McMaughton則認為由于存在信息不對稱，高新技術企業難以獲得風險資本支持。［7］斯蒂格利茨和詹姆士·奎恩等學者認為，政府干預會增強高新技術產業融資的有效性。［8］［9］

國內學者王連杰從我國實際出發，指出風險投融資對高新技術產業發展的重要性；［10］李建玲、孫鐵山等提出政府創造和區域環境改善。［11］在具體融資模式構建上，綦魯明、張亮認為，國外典型的高新技術產業融資模式有兩種，即以證券市場為主導的融資模式和以政府為主導的融資模式；［12］顧麗敏、段光、金輝則進一步指出，應當構建包括知識產權融資模式和創業引導基金融資模式在內的多樣化的融資模式。［13］就長吉圖先導區而言，支大林等認為，選擇以政府為主導的混合型融資模式和適度的市場化融資模式更具合理性；［14］張友祥等則在此基礎上提出了一系列保障長吉圖先導區系統性融資的對策措施。［15］

二、長吉圖先導區高新技術產業現有融資模式及問題分析

高新技術產業融資模式的形成有賴于區域的政治環境、經濟環境、文化環境等，對長吉圖先導區高新技術產業現有融資模式的研究，有助于掌握長吉圖先導區的軟硬環境，從而在此基礎上尋求適合長吉圖先導區高新技術產業實際發展狀況的融資模式，以滿足產業發展的融資需求。

1.長吉圖先導區高新技術產業發展的現有融資模式

在實踐中，吉林省已形成了以政策性融資為導向，銀行貸款融資為主，其他多種融資方式并存的融資模式，融資結構逐漸優化。

（1）政策性融資。吉林省政府對高新技術企業的金融支持主要是通過專項基金和產業政策基金的運作來實現的，資金來源主要是省財政收入和國家財政收入。近年來，吉林省政府不斷加大對高新技術企業的財政支持，其直接投資額已經由2007年的1.7億元增加到2013年的6.55億元，并積極向國家創新基金項目組推薦項目，獲得科技部創新基金8億元；為了加快技術成果的轉化，實施“雙十”工程，已累計投入經費9.56億元。［16］

（2）銀行貸款融資。銀行按照傳統的授信模式對高新技術企業提供貸款，由企業提出貸款申請，銀行對借款人的信用進行等級評估、審批、簽訂借款合同、發放貸款并進行貸后檢查。自2009年開始，吉林省科技廳先后與興業銀行長春分行和交通銀行吉林省分行簽署了科技金融合作協議，由兩家銀行分別為吉林省科技類企業提供50億元的信貸。［17］［18］但這種融資方式也存在一定的局限性，如貸款審批程序復雜、歷時較長，貸款成本較高和貸款使用靈活性差等。

（3）資本市場融資。隨著資本市場的不斷發展，長吉圖先導區高新技術產業也開始逐漸利用資本市場進行融資，包括傳統的上市融資和新興的風險投資融資。對于企業而言，通過發行股票所籌集的資金沒有還本壓力，且企業對其擁有較強的支配權。風險投資是一種新型的投融資方式，［19］其主要投資對象是具有發展潛力的中小型高新技術企業，這為本身融資能力較差的中小型高新技術企業提供了較大的融資可能性。

2.長吉圖先導區現有融資模式存在的問題

長吉圖先導區高新技術產業的現有融資模式無法充分滿足產業的資金需求。具體表現在以下四個方面。

（1）政策性融資規模不足且績效不高。吉林省是農業大省，政府財政收入有限，投入到高新技術產業領域的資金就更少了。同時，政府資金投入的績效不高，財政資金的示范效應和引導效應不強。

（2）間接金融體系不完善。雖然吉林省形成了由政策性銀行、國有商業銀行、股份制商業銀行、農村合作信用社和各種形式的非銀行金融機構構成的多層次金融體系，但是，各金融機構之間并沒有形成市場化的競爭機制和互補機制，這就在很大程度上限制了銀行對高新技術產業的信貸支持。作為市場化的金融機構，股東財富最大化是除政策性銀行外的其他金融機構的本質特征，出于盈利性和安全性的考慮，銀行在對高新技術企業進行信貸支持時，會著眼于高效益低風險的優勢企業和優質項目，不能照顧到處于初創階段的企業。此外，農村信用社對貸款的用途有著更為嚴格的限制，一般不涉足高新技術產業；而一些非銀行金融機構目前還不能為高新技術產業的發展提供全方位的現代金融服務。

（3）資本市場融資困難。我國對上市公司的治理結構、財務經營狀況都有著極為嚴格的條件，而長吉圖先導區高新技術企業中能夠達到這些條件的企業并不多。就風險投資而言，雖然吉林省已經吸引了一些創業投資機構，但是，相對于長吉圖先導區高新技術企業對風險投資的需求來說，還遠遠不夠。因此，吉林省政府應當加快資本市場發展，以此吸引區域外更多、更大的風險投資機構，構建和完善風險投資市場。

（4）中介服務體系不完善。高新技術產業融資難的很大一部分原因是信息不對稱，而解決信息不對稱的重要途徑就是建立針對高新技術產業的專業性服務機構，搭建專業性的服務平臺。由于高新技術產業具有很強的專業性，為其提供經營管理、法律、融資、財務方面的咨詢服務也需要高水平的專業技術人才。而目前吉林省在構建專門服務于高新技術產業的中介體系方面有明顯不足，能夠提供高新技術產業咨詢的機構很少。

三、長吉圖先導區高新技術產業融資模式選擇

高新技術企業在發展過程中，面臨著較高的風險，且具體的風險水平因企業所處階段的不同而不同，這決定了高新技術企業在不同階段應有不同的融資模式。從理論上講，在企業的種子階段和創業階段，其融資模式應當在政策性融資的引導下，采用天使投資、風險投資參與的融資模式；在企業的成長階段和成熟階段，其融資模式應當是以銀行信貸為主，風險投資、上市融資并存的融資模式。在長吉圖先導區高新技術產業融資過程中，應當在保持現有銀行主導模式的前提下，加強銀行業創新體制建設，并積極建立和完善風險投資市場，最終形成由金融機構、擔保機構、投資機構、中介機構等多方共同參與的市場化投融資模式。

1.總體運行模式

政府一方面通過專項資金直接或者通過產業政策間接對企業進行扶持，另一方面通過設立政府創業投資引導基金對企業進行扶持。其中，政府創業投資引導基金一方面會吸納社會各類資金，創設種子基金和創業投資基金，前者主要是投資于處于種子階段和創業階段的高新技術企業，后者主要是投資于處于成長階段和成熟階段的高新技術企業。政府創業投資引導基金會為高新技術企業的銀行貸款提供擔保，以促使金融機構對企業提供信貸。金融機構在發揮現有作用，探索科技與金融結合的創新渠道、創新產品的同時，其自身應加快市場化改革，通過市場化運作，相互之間形成競爭機制和互補機制，更好地為高新技術企業提供資金支持。

最為關鍵的是風險投資。在圖1中，一部分風險投資資本包含在社會投資中，以基金的形式進入高新技術企業，還有一部分直接進入高新技術企業。當企業進入成熟階段后，企業可以在保證良好運營的條件下探索上市融資，此階段是企業的高回收階段，政府、銀行、風險投資者開始退出企業。圖中的虛線，即表示政府投資、創業投資引導基金、金融機構和私募基金等通過企業上市、企業并購重組或者企業清算等方式收回投資成本和投資損益。

2.政策性融資運行模式

針對吉林省政策性融資存在的投入總量不足和績效低的問題，政府創業投資引導基金是一種極佳的解決方式。政府通過財政出資設立創業投資引導基金作為母基金，進而通過借款、參股、擔保等方式充分調動民間資金、金融機構資金參與創業風險投資基金的積極性，彌補了財政資金的投入不足。同時，基金的投資決策和日常管理都是由專業的創業投資管理團隊負責，這種市場化的運作模式從根本上保證了政府財政支出的績效。

3.市場性間接融資運行模式

吉林省現存金融機構之間尚未形成完善的競爭與互補機制，傳統的商業銀行經營理念阻礙了吉林省金融機構對長吉圖先導區高新技術產業的支持。在間接性融資市場上，應當根據高新技術企業所處的不同發展階段對各類機構進行分工，并在市場調節作用和政府引導下，形成合作競爭的投融資機制。

圖2顯示，在高新技術企業的種子階段，企業面臨著重大的技術風險，應由風險投資機構為企業提供金融支持。風險投資機構在為企業提供資金的支持的同時，還可以為企業提供一系列的咨詢服務或者直接參與企業管理，能夠促進高新技術產業的發展和成熟；在創業階段，企業表現為高風險性與高盈利性并存的特征，除風險投資機構的參與，還應當鼓勵科技型中小銀行對高新技術企業提供信貸，同時應充分發揮融資擔保機構、中介服務機構和政府的擔保、咨詢作用，以降低銀行的科技貸款風險；在企業的成長階段，企業風險大大降低，商業性銀行在控制風險的同時，應擴大對高新技術產業的貸款規模。在這一階段，企業還可以積極申請在新三板上市，以謀求股權融資；在企業的成熟階段，企業的風險進一步降低，同時也進入投資回收高峰期，風險投資退出企業。

4.市場性直接融資的運行模式

根據國內外高新技術產業成功的投融資經驗，發達的資本市場是高新技術產業融資的重要保障。但長吉圖先導區只有少數成熟企業才能滿足上市條件，而且很少有企業通過發行債券的方式進行融資。為了彌補直接融資的不足，應當探索建立股權交易中心，為非上市的高新技術企業提供的股份轉讓服務，并鼓勵一些處于成長階段的高新技術企業在新三板掛牌交易，這不僅能夠使企業通過重組購并、股份轉讓等融入資金，還可以提高企業的知名度。

四、長吉圖先導區高新技術產業融資模式的政策保障

為確保長吉圖先導區融資新模式的正常運行，切實發揮為高新技術產業融資的作用，吉林省政府應當盡快完善符合融資新模式特點的政策體系。

1.政策性融資的政策保障

在以政府為主導的創業投資引導基金融資模式中，最為關鍵的是要保證政府投入資金的績效，充分發揮政府基金對社會資本的引導效應。首先，應當建立財政支出績效評估制度，及時合理地調整現有財政支出結構，充分發揮對高新技術產業融資的支持作用；其次，建立市場化的投融資選擇機制，對長吉圖先導區高新技術企業進行篩選，有計劃有目的地進行財政支持；再次，為了拓寬創業投資資本來源的渠道，應當創建地方性法規，放寬創業投資引導基金和創業投資企業的投資準入條件；最后，成立專門的管理委員會，制定創業投資引導基金發展規劃和扶持政策，指導基金運作。

2.市場性間接融資的政策保障

市場性間接融資涉及的投融資主體主要是風險投資機構和銀行業金融機構。就銀行業金融機構而言，應當制定稅收優惠政策和一定的財政激勵政策，以激勵銀行開展知識產權融資、集合委托貸款等有利于區域內高新技術產業融資的業務。就風險投資機構而言，應當加強風險投資機構組織形式多樣化，鼓勵風險投資機構的信托基金制、有限合伙制組織形式。為了降低投資機構的風險，還應當積極搭建信息服務平臺，弱化高新技術企業與其他各組織機構的信息不對稱性。

3.市場性直接融資的政策保障

由于長吉圖先導區高新技術企業大多屬于中小型企業，并不能滿足公開發行股票和債券的條件。為了解決這一問題，政府應當重視以下方面：第一，建立場外股權交易中心，開展集股份轉讓、登記結算、代理買賣、市場拓展、定向增資、企業購并等多種金融服務業務，解決中小公司不能上市融資的難題；第二，通過制度性的安排，加強股權交易中心與中小板、創業板的聯系，由此形成上市資源庫，并重點關注新三板市場；第三，為了能夠實現發行債務融資，應當建立專門的機構，作為中小企業集合債券的牽頭人，負責債券發行中的統一組織協調。此外，為應對高新技術企業的信用風險問題，應當建立和完善針對企業逃廢債行為的硬性約束機制，促使中小高新技術企業集合債券的良性發展。

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責任編輯：張 旭

F207/F830.9

A

1005-2674（2015）06-092-05

2015-03-30

定稿日期：2015-05-11

科技部國家軟科學研究計劃重大合作項目（2013GXS2D019）

費聿珉（1967-），男，山東日照人，東北師范大學經濟學院博士研究生，主要從事世界經濟理論研究；張友祥（1971-），男，山東壽光人，東北師范大學經濟學院教授、博士生導師，主要從事區域金融理論與實踐研究；國林恒（1992-）男，山東菏澤人，東北師范大學經濟學院碩士研究生，主要從事區域金融理論與實踐研究。