2012—2014年碳金融研究熱點述評

李從剛，許崇正

(南京師范大學 商學院，江蘇 南京 210000)

2012—2014年碳金融研究熱點述評

李從剛，許崇正

(南京師范大學 商學院，江蘇 南京 210000)

對2012—2014年中外重點期刊中與碳金融相關的文獻進行梳理，可總結出2012年以來該領域的四大研究熱點：中國碳金融體系的構建、碳金融本土化、碳金融的溢出效應、碳交易價格相關研究。對這些熱點進行述評，以期為碳金融領域今后的研究提供參考和借鑒。

碳金融;低碳經濟;溢出效應

引言

2012年是《京都議定書》第一承諾期的截止日期，而第二承諾期的艱苦談判使得國際碳金融市場未來的發展充滿變數。2009年哥本哈根會議上，中國政府做出了到2020年中國單位GDP二氧化碳排放比2005年下降40%～45%的承諾。隨后，2012年北京、上海、天津等7省市碳交易區域試點序幕的相繼拉開。因此，2012年以來有關碳金融的文獻不僅是對充滿不確定性的后京都時代的有益思考，也為中國發展碳金融，實現低碳經濟并履行哥本哈根會議的承諾提供了科學的理論指導。本文對2012—2014年國內CSSCI來源期刊和國外重點期刊中與碳金融相關的文獻進行梳理，總結出2012年以來該領域的四大研究熱點：中國碳金融體系的構建、碳金融本土化、碳金融的溢出效應、碳交易價格相關研究，并對這些熱點進行述評。

一、中國碳金融體系的構建

國內外學者分析了中國碳金融體系的現狀及存在的問題。洛(Lo，2012)從碳交易市場的首創、市場監管和區域經濟三個角度梳理了中國碳市場的問題。首創方面，七大交易所的制度設計還有待完善；監管方面，缺乏市場準入限制，法律法規、監管、報告、核準機制的建立以及總量限制的落實也存在困難，地方和中央存在矛盾；區域經濟方面，區域發展不平衡，省市之間資本競爭激烈[1]。王雪磊(2012)將中國碳金融市場存在的問題歸納為：第一，低碳技術研發和融資比較困難，碳交易需求不足；第二，國內沒有發達的碳金融體系，制度設計不足；第三，碳金融市場參與度低，缺少定價權[2]。涂永前(2012)指出中國在碳金融發展過程中仍存法律制度建設滯后、對碳金融與CDM項目認識不足、經濟結構制約等問題[3]。洛和霍斯(Lo & Howes，2013)指出國內碳市場的創建、形成和運作主要是由中央和地方政府負責，由一批宏觀經濟規劃者、當地經濟機構、國有金融機構、政府支持的商業組織支持。由于不利的經濟環境、管理和政策條件，私人投資尚未充分和有效地調動起來，這些和國際碳市場構成顯著差異[4]。杜莉、張云、王鳳奎(2013)認為中國金融機構對碳金融的認識不足，碳金融的外部經濟與金融機構的逐利性相沖突，碳金融中介市場發育不足，節能減排法律和政策不確定[5]。

針對以上問題，學者給出了相應對策。林立(2012)提出了碳金融風險管理的建議：第一，加強碳金融市場的制度建設，通過期貨合約等金融創新，幫助投資者更好地分散風險；第二，提高碳金融風險管理能力，積極面對氣候變化帶來的挑戰；第三，借鑒發達國家防范碳金融市場風險的寶貴經驗，提升金融機構的風險識別能力；第四，商業銀行通過創新金融模式吸引更多金融機構的參與，合理分擔和分散風險[6]。張偉偉和張宇(2013)指出中國可以學習發達國家的財稅金融主導、金融機構支持、資本市場融資、碳排放交易等低碳投融資模式，完善以財政政策為主導的多元化投融資模式，以撬動低碳經濟的資金供給[7]。王遙和王鑫(2013)從財政政策和金融政策兩個角度給出了中國碳金融發展的建議。在財政政策方面，中國政府應調整稅收政策、改革現有收費制度、合理利用轉移支付等；在金融政策方面，地方政府應充分利用政策性引導工具、努力構建地方融資平臺、鼓勵金融工具的創新和應用、積極利用國際資金等[8]。尹碩和張耀輝(2014)提出應對全球碳交易市場不確定性的對策建議：第一，加強頂層設計，確立市場偏向型低碳發展戰略；第二，結合國情，構建國內碳交易市場；第三，完善碳金融體系，提升國際碳定價權；第四，深化與國際碳金融領域的合作，提升碳話語權[9]。蘭草和李鍇(2014)研究發現中國的碳金融體系效率不高，并建議通過擴大市場參與主體、拓寬融資渠道、加大財政政策支持、引入資本市場等來加以改善[10]。

二、碳金融本土化

國內關于碳金融本土化的研究大多結合了各省市的具體情況。劉鳳娟和郭勝大(2012)將江蘇碳金融體系概括為調控體系、市場參與體系、市場體系、環境體系及監管體系，為江蘇碳金融市場體系的整體規劃提供了有益參考[11]。謝守紅、邵珠龍和丁卉(2012)計算了無錫市各行業的碳排放量并分析了碳排放量與工業產值的相關性。結果表明，電力等7個行業屬于高排放高相關行業。據此提出無錫工業碳減排的路徑，即加快低碳技術的開發應用、增加高排放行業的減排力度、提高清潔能源使用比例、健全低碳經濟的法律體系、努力開展碳金融的試點[12]。趙等(Zhao et al.,2014)基于2010年27個內蒙古風力發電項目的數據，構造了一個財務凈現值(NPV)模型來分析風力發電的成本價格并進行敏感性分析來研究不同變量的影響，得出CDM在促進風能在中國的發展中至關重要，充分利用CDM已成為最有效的發展可再生能源的策略之一[13]。李虹(2014)認為在濱海新區，碳信貸的金融杠桿作用對于碳減排意義重大，其效應的發揮受到了政府、企業和銀行的綜合影響，因此必須進一步明確政府和市場的作用，著力于：建立健全碳信貸法律法規體系、規范企業碳排放的額度測量標準和排放標準、注重碳信貸優秀人才的培養和引進以及加強碳信貸產品的創新，最終將濱海新區打造為具有全國影響力的碳金融試點示范區[14]。

國外的相關研究多集中在一些發展中國家的碳金融項目運作上。泊登(Purdon，2012)對坦桑尼亞、烏干達和摩爾多瓦在清潔發展機制(CDM)項目的表現進行比較研究，結果表明當項目作為國家發展戰略實施時減排效果明顯，此時，國家機構是組織實施的關鍵。烏干達和摩爾多瓦CDM項目的表現比在坦桑尼亞更有效，因為前者政府更積極參與項目實施，而后者CDM項目被丟給私營部門和非政府組織。隨著國際氣候變化越發復雜而不能過度依賴純市場機制時，最不發達國家或許可以在低碳經濟發展方面發揮建設性作用[15]。菲利普斯和尼韋爾(Phillips & Newell，2013)表明印度在清潔能源技術領域的顯著成就有力地證明了CDM的作用，而CDM能在多大程度上促進減排和可持續發展，則依賴于更廣泛的制度環境和政治經濟領域的能源政策[16]。布里安和艾倫斯(Burian & Arens，2014)發現自CDM項目注冊以來迅速擴張，這導致大量資金和技術從附件1國家流向非附件1國家。然而，CDM在非洲卻發展緩慢。通常認為有兩個原因，即非洲大陸減排潛力小以及非洲國家制度框架薄弱。文章通過新的經驗數據證明了非洲有著很大的減排潛力，但薄弱的制度框架限制了CDM的發展。作者認為創新CDM融資機制將是克服制度約束的重大舉措[17]。索爾尼和拉胡爾(Sawhney & Rahul，2014)認為印度是一個CDM發展較為領先的國家，但CDM項目都集中在10個一級行政區。作者使用解釋變量自然潛力、經濟狀況和政府政策研究造成這種區域分布的各種因素。結果發現財政激勵措施和CDM利益分享是最重要因素，且它們也是從CDM項目中生成核證減排量的最重要因素[18]。科波和蓋森—扎德(Korppoo & Gassan-Zade，2014)指出烏克蘭、俄羅斯JI和GIS的成功表明，由于轉型經濟體正經歷的政策制定的復雜性，碳金融的發展或許會減緩甚至停滯。然而，因為權力的集中，從頂層發出的強有力的政策信號可以有效地解決許多問題。碳金融發展的成敗取決于最高領導層的重視程度，而不是技術或制度問題[19]。

三、碳金融的溢出效應

首先是碳金融對低碳經濟的效應研究。杜莉、丁志國和李博(2012)基于歐盟碳交易市場數據，證明了碳交易對一國產業結構升級的積極作用。研究表明碳金融不僅能有效發揮價格發現作用，而且可以充分利用市場手段激勵企業調整戰略，從而優化整個社會的產業結構[20]。杜莉和李博(2012)闡述了中國碳金融的發展對貫徹產業政策的重要促進作用，指出構建以碳金融為主導的金融體系是實現中國產業結構升級的必要舉措[21]。楊大光和劉嘉夫(2012)利用中國十省份碳減排面板數據模型分析碳金融對各省份產業結構的影響，結果表明單位GDP碳減排量對產業結構升級的影響是顯著的，即碳金融對低碳經濟的發展具有重要的促進作用[22]。陳柳欽(2013)認為要利用金融的力量支持低碳經濟，發展碳金融必不可少。碳金融在低碳經濟背景下迅速崛起，更變成了實現低碳經濟的發展戰略[23]。

其次，碳金融對整個金融業也產生了積極而深遠的影響。杜莉和張鑫(2012)指出中國商業銀行應將綠色金融作為特殊的運作方式，將社會責任與自己的核心業務及競爭優勢結合起來，同步提升社會價值和經濟價值。具體路徑為：第一，在銀行內部治理機制中拓展碳金融內涵；第二，將碳金融政策和規則內在化；第三，將碳金融置于影響銀行控制權和經營決策的特殊地位；第四，積極加入到碳金融運行的過程中；第五，憑借網絡技術優勢實現金融服務“綠色化”；第六，將綠色發展作為信貸政策的導向[24]。石緯林、張宇和張嬌嬌(2013)認為低碳經濟背景下商業銀行面臨著信貸風險、聲譽風險和訴訟風險。商業銀行應該在低碳理財業務、綠色信貸業務、低碳投資業務與中間業務和低碳風險監測與管理業務方面積極借鑒國際經驗，并從道德自律、外部約束和盈利空間等方面助推碳金融與低碳經濟的融合[25]。謝偉杰和謝麗華(2013)分析了興業銀行發展碳金融的積極作用：降低整體風險、提高市場競爭力、獲得新盈利點和股東支持。指出在國家鼓勵發展低碳經濟的背景下，商業銀行積極開展碳金融業務將有利于實現可持續發展[26]。

最后，碳金融給其他領域也帶來了機遇和挑戰。西蒙等(Simon et al.,2012)提出在保護環境和發展經濟中實現雙贏是一個非常誘人的目標，但常常難以實現。本文探討了利用碳金融改進爐灶項目中這種雙贏的可能性。研究表明該項目不僅支持本地經濟發展還改善了環境，開創了環境和發展雙贏的局面。實踐中，文化、金融、管理和技術障礙等往往會阻礙雙贏的實現，而碳金融改進爐灶項目利用氣候與發展之間的內在共生領域有效地克服了這些障礙[27]。拉米瑞茲和貢扎勒(Ramírez & González,2013)提出碳金融的發展已經影響了越來越多的組織和個人，這些同樣給會計從業人員帶來新的挑戰。文章既考慮了新的碳資產和負債的會計處理，又分析了正在開發的新合同關系，如復雜的衍生品結構、碳貨幣和碳基金，最后提出了對公司財務報告新的要求，如碳會計和風險以及考慮氣候變化的戰略[28]。米切爾和庫素莫瓦提(Mitchell & Kusumowati，2013)研究了印尼2007年到2012年兩個碳金融堆肥項目后發現，由于需要為注冊過程融通大量的前期資金等障礙，CDM并不適合規模小、基于社區的堆肥，并指出CDM會對環境可持續廢物管理實踐帶來不利影響。作者對CDM在廢物處理領域給出以下建議：為以社區為基礎的項目補貼注冊費用，簡化堆肥項目基線和監測要求，并改進現有方法計算垃圾填埋場排放[29]。

四、碳交易價格相關研究

貝拉森等(Bellassen et al.,2012)認為由于對CERs和ERUs的需求有限，出現了超額供給，這將不斷拉低CERs和ERUs等資產的價格，并給國際碳金融市場的發展帶來不利影響。文章提出了三條應對策略：第一，短期內繼續維持CDM和JI項目的正常運作；第二，中期內發掘所有可預測的和重復的需求；第三，除非發現了大量的需求，否則需要進行改革[30]。克萊提等(Creti et al.,2012)探討歐盟排放交易計劃兩個階段的碳價格的決定因素。更具體地說，依靠每天歐盟額度期貨合約，測試第一階段碳價格驅動因素是否適用于第二階段。結果表明石油價格、股票價格指數以及天然氣和煤之間的轉換價格都是第二階段歐盟ETS碳價格的長期決定因素，而轉換價格并不在第一階段中發揮關鍵作用[31]。斯托金(Stocking，2012)認為減排的邊際成本和市場需求的變化是引起碳排放權價格波動的主要因素[32]。瑞特勒(Rittler，2012)認為期貨市場存在溢出效應，即期貨能提前發現價格，期貨市場能將較早發現的市場信息傳導至現貨市場[33]。阿羅里等(Arouri et al.,2012)采用VAR模型和STR-EGARCH的研究結論發現，EUA期貨與現貨價格的收益率和波動性呈現非對稱性、非線性的特征[34]。金等(Kim et al.,2014)認為最優的碳排放量是由均衡碳排放價格決定的，在均衡價格上，由氣候變化造成的邊際損失等于碳減排的邊際成本，因此在國際碳交易市場上需要估計每個地區最佳碳排放價格。文章通過使用諾德豪斯(1991)考慮經濟和環境因素的碳排放定價模型估計了韓國市場的最優碳排放價格[35]。

五、結論及進一步的研究方向

通過對2012—2014年中外碳金融領域的文獻進行綜述，得出以下結論：

第一，最近兩年，國內外學者在中國碳金融體系建設方面做了大量研究，從剛開始的理論分析為主到最近越來越多的實證研究，研究內容越來越細，研究方法越來越精，這些研究將對中國碳金融體系的建立和發展具有重要的借鑒和參考意義。

第二，碳金融本土化的研究就是將碳金融的普遍理論與各地區具體實踐結合起來，從而試圖找到一種適合本地實現碳減排的制度安排。國內學者已經開始逐漸重視這一方面的研究，嘗試從國內各省市的實際出發探索適合當地的碳金融發展策略。而國外學者的研究則大多聚焦在CDM等碳金融項目上，探索世界各國項目運行情況和該國政治、經濟政策與制度的聯系。顯然，碳金融本土化的研究將對實踐產生巨大的指導作用，應是今后研究的重點之一。

第三，碳金融發展的源泉在于它對有效減排和實現低碳經濟的作用，大量的文獻也從理論和實證上證明了這一點。因此在資源約束趨緊、環境污染趨重的情況下，中國有更充足的理由積極發展碳金融，早日實現低碳經濟并兌現承諾。另外，碳金融也給金融業帶來了機遇和挑戰。金融業應當充分抓住碳金融帶來的歷史機遇，積極創新并探索新的利潤增長點。同時，也應當創新風險防范機制以防碳金融帶來的潛在風險。除此之外，碳金融還對能源領域以及其他行業、企業和個人產生了不同程度的影響。國外學者在這方面的研究居多，而國內則基本空白。因此，國內學者應加以重視，搶占先機，防患未然。

第四，從內容上看，碳交易價格的相關研究大多涉及價格運行機制，即價格波動的影響和驅動因素，而對碳交易的價格形成機制和管理機制的研究十分不足。從國內外比較來看，國外在這方面的研究較早而國內則相對落后，這給國內學者留下了巨大的研究空間和研究價值。

[1]LO A Y.Carbon emissions trading in China[J].Nature Climate Change,2012,2(11):765-766.

[2]王雪磊.后危機時代碳金融市場發展困境與中國策略[J].國際金融研究,2012(2):77-84.

[3]涂永前.碳金融的法律再造[J].中國社會科學,2012(3):95-113.

[4]LO A Y,HOWES M.Powered by the state or finance? The organization of China’s carbon markets[J].Eurasian Geography and Economics,2013,54(4):386-408.

[5]杜莉,張云,王鳳奎.開發性金融在碳金融體系建構中的引致機制[J].中國社會科學,2013(4):103-119.

[6]林立.低碳經濟背景下國際碳金融市場發展及風險研究[J].當代財經,2012(2):51-58.

[7]張偉偉,張宇.發達國家低碳投融資機制研究[J].當代經濟研究,2013(7):67-71.

[8]王遙,王鑫.0ECD 國家的城市低碳融資工具創新及對中國的啟示[J].國際金融研究,2013(8):33-41.

[9]尹碩,張耀輝.我國市場偏向型低碳優勢重構——基于全球視野的價值鏈攀升分析[J].經濟學家,2014(1):22-31.

[10]蘭草,李鍇.中國碳金融交易體系效率分析[J].經濟學家,2014(10):77-85.

[11]劉鳳娟,郭勝大.江蘇碳金融體系的構建[J].科技管理研究,2012(19)：83-87.

[12]謝守紅,邵珠龍,丁卉.無錫工業碳排放的行業分解和灰色關聯分析[J].城市發展研究,2012(10):113-117.

[13]ZHAO Z Y,LI Z W,XIA B.The impact of the CDM(clean development mechanism)on the cost price of wind power electricity:a China study[J].Energy,2014,69:179-185.

[14]李虹.濱海新區碳信貸發展影響因素研究[J].天津師范大學學報:社會科學版,2014(4):52-56.

[15]PURDON M.State and carbon market in least developed countries:performance of the carbon market in Tanzania,Uganda and Moldova[Z].APSA 2012 Annual Meeting Paper，2012.

[16]PHILLIPS J,NEWELL P.The governance of clean energy in India:the clean development mechanism(CDM)and domestic energy politics[J].Energy Policy,2013,59:654-662.

[17]BURIAN M,ARENS C.The clean development mechanism:a tool for financing low carbon development in Africa?[J].International Journal of Climate Change Strategies and Management,2014,6(2):166-191.

[18]SAWHNEY A,RAHUL M.Examining the regional pattern of renewable energy CDM power projects in India[J].Energy Economics,2014,42:240-247.

[19]KORPPOO A,GASSAN-ZADE O.Lessons from JI and GIS for post-2012 carbon finance mechanisms in Russia and Ukraine[J].Climate Policy,2014,14(2):224-241.

[20]杜莉,丁志國,李博.產業結構調整升級:碳金融交易機制的助推——基于歐盟數據的實證研究[J].清華大學學報(哲學社會科學版),2012,27(5):143-150.

[21]杜莉,李博.利用碳金融體系推動產業結構的調整和升級[J].經濟學家,2012(6):45-52.

[22]楊大光,劉嘉夫.中國碳金融對產業結構和能源消費結構的影響—基于 CDM 視角的實證研究[J].吉林大學社會科學學報,2012,52(5):98-105.

[23]陳柳欽.金融支持低碳經濟發展問題探討[J].當代經濟研究,2013(2):42-49.

[24]杜莉,張鑫.綠色金融,社會責任與國有商業銀行的行為選擇[J].吉林大學社會科學學報,2012(5):82-89.

[25]石緯林,張宇,張嬌嬌.商業銀行開展低碳金融業務的國際經驗及啟示[J].經濟縱橫,2013(6):97-100.

[26]謝偉杰,謝麗華.商業銀行開展碳金融的效應分析——以興業銀行為例[J].經濟問題,2013(11)：82-85.

[27]SIMON G L,BUMPUS A G,MANN P.Win-win scenarios at the climate-development interface:Challenges and opportunities for stove replacement programs through carbon finance[J].Global Environmental Change,2012,22(1):275-287.

[29]MITCHELL C,KUSUMOWATI J.Is carbon financing trashing integrated waste management? Experience from Indonesia[J].Climate and Development,2013,5(4):268-276.

[30]BELLASSEN V,STEPHAN N,LEGUET B.Will there still be a market price for CERs and ERUs in two years time[J].Climate Brief,2012(13).

[31]CRETI A,JOUVET P A,MIGNON V.Carbon price drivers:Phase I versus Phase II equilibrium?[J].Energy Economics,2012,34(1):327-334.

[32]STOCKING A.Unintended consequences of price controls:an application to allowance markets[J].Journal of Environmental Economics and Management,2012,63(1):120-136.

[33]RITTLER D.Price discovery and volatility spillovers in the European Union emissions trading scheme:a high-frequency analysis[J].Journal of Banking & Finance,2012,36(3):774-785.

[34]AROURI M E H,JAWADI F,NGUYEN D K.Nonlinearities in carbon spot-futures price relationships during Phase II of the EU ETS[J].Economic Modelling,2012,29(3):884-892.

[35]KIM E,AHN Y,RYU D.Application of the carbon emission pricing model in the korean market[J].Energy & Environment,2014,25(1):63-78.

(責任編輯：范根祥)

Review of 2012—2014 Carbon Finance Research Focuses

LI Conggang,XU Chongzheng

(Nanjing Normal University,Nanjing 210000,China)

This paper tries to sort out the 2012—2014 literatures related to carbon finance from Chinese and foreign key journals,summing up the four major research focuses in this field since 2012:construction of Chinese financial system of carbon,carbon finance localization,carbon finance overflow effect,carbon trading price of the underlying research.This paper summarizes these hot spots,in order to provide reference for future studies of carbon finance.

carbon finance；low-carbon economy；spillover effects

2015-01-01

水利部公益性行業科研專項經費項目“淮河沿海支流水資源保護和水質管理控制”(201201018)；江蘇省創新經濟研究基地支持項目

李從剛(1989—)，男，南京師范大學商學院碩士研究生；許崇正(1952—)，男，南京師范大學商學院教授，博士生導師，享受國務院特殊津貼專家，國家“863”項目首席專家。

F830

A

1008-2700(2015)03-0124-05