上證指數(shù)的波動(dòng)性分析及其動(dòng)態(tài)VaR計(jì)算

胡婧昀

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，安徽 蚌埠 233000）

1 VaR方法產(chǎn)生的背景

近年來(lái)，經(jīng)濟(jì)的全球化及投資的自由化趨勢(shì)越來(lái)越強(qiáng).金融市場(chǎng)的波動(dòng)性也隨之加大，金融風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)是金融機(jī)構(gòu)和工商企業(yè)管理的最主要內(nèi)容.金融風(fēng)險(xiǎn)是指金融機(jī)構(gòu)、非金融企業(yè)對(duì)于未來(lái)收益的不確定.在當(dāng)今社會(huì)金融機(jī)構(gòu)所面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)主要包括：信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)等等風(fēng)險(xiǎn).其主要的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)的是由于匯率、利率、商品、股指價(jià)格等因素的變化所導(dǎo)致的金融資產(chǎn)收益的不確定.

在20世紀(jì)70年代前，金融市場(chǎng)價(jià)格變化比較平穩(wěn).金融風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在信用風(fēng)險(xiǎn)上，然而進(jìn)入70年代，全球金融系統(tǒng)發(fā)生了翻天覆地的變化，全球金融市場(chǎng)的變革使得金融市場(chǎng)產(chǎn)生了較大的波動(dòng)性.布雷頓森林體系崩潰導(dǎo)致標(biāo)志的固定價(jià)格體系演變?yōu)槭袌?chǎng)價(jià)格體系.市場(chǎng)的分類(lèi)逐步的細(xì)化：外匯市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、商品市場(chǎng).金融市場(chǎng)的復(fù)雜性和波動(dòng)性主要是由于交易量的大增和交易速度的逐步加快.金融市場(chǎng)一體化導(dǎo)致的金融市場(chǎng)波動(dòng)性起到了放大的效應(yīng)，促進(jìn)了科技的進(jìn)步.從20世紀(jì)70年代開(kāi)始，現(xiàn)代金融理論開(kāi)始突破，主要體現(xiàn)在期權(quán)定價(jià)，計(jì)算機(jī)技術(shù)和現(xiàn)代信息通訊技術(shù)的進(jìn)展以及金融工程技術(shù)的出現(xiàn)與廣泛的應(yīng)用使得以金融衍生工具的爆發(fā)性增長(zhǎng)為特征的金融創(chuàng)新活動(dòng)，它不僅僅提高了金融市場(chǎng)有效性，也導(dǎo)致了金融市場(chǎng)的波動(dòng)與脆弱，同時(shí)西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家奉行較為寬松的金融管制浪潮也為金融創(chuàng)新貢獻(xiàn)了良好的環(huán)境.這些力量的交互反映導(dǎo)致了金融市場(chǎng)呈現(xiàn)出前所未有的巨大的波動(dòng)性和脆弱性.與20世紀(jì)初期不同的是，當(dāng)今的信用風(fēng)險(xiǎn)不再是主要形式，當(dāng)今的主要風(fēng)險(xiǎn)是：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn).

近幾年來(lái)，國(guó)際上較大的金融機(jī)構(gòu)和跨國(guó)公司因?yàn)椴涣嫉氖袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理而導(dǎo)致的巨額虧損的例子比比皆是.從巴林銀行，日本大和銀行，美國(guó)奧倫治縣政府這些金融機(jī)構(gòu)失敗的案例中，充分表明了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)中所面臨的諸多風(fēng)險(xiǎn)中不可撼動(dòng)的核心地位.

2 VaR的概念

VaR按字面意思解釋就是按風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)，在市場(chǎng)正常波動(dòng)下對(duì)證券組合可能損失的統(tǒng)計(jì)測(cè)度.而在實(shí)際上VaR的概念非常簡(jiǎn)單.首先使用當(dāng)前的價(jià)格表：其中的商品、利率等的價(jià)格，對(duì)當(dāng)前已有的證券組合進(jìn)行估價(jià)，然后利用所估計(jì)的未來(lái)的情景價(jià)格表對(duì)證券組合的未來(lái)價(jià)值進(jìn)行重新估價(jià)，并且計(jì)算其變化值，即證券組合的未來(lái)收益或者是損失，使用一系列的未來(lái)的情景價(jià)格表來(lái)針對(duì)證券組合的未來(lái)的價(jià)值進(jìn)行估價(jià)便能夠得到證券組合的未來(lái)收益的一個(gè)基本分布.這樣就可在給定的置信水平下得到了證券組合未來(lái)?yè)p失值（VaR）.

3 VaR實(shí)例——上證指數(shù)的波動(dòng)性分析及其動(dòng)態(tài)VaR計(jì)算

3.1 數(shù)據(jù)的查詢(xún)

利用銳思數(shù)據(jù)庫(kù)找到了近十幾年的股票幾個(gè)數(shù)據(jù)，進(jìn)行篩選，最終找到了上證指數(shù)的開(kāi)盤(pán)價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)、收盤(pán)價(jià)這四個(gè)價(jià)格來(lái)進(jìn)行下面的分析和數(shù)據(jù)的處理：

3.2 數(shù)據(jù)的分析

3.2.1 收益率序列的分析

股利收益率，又稱(chēng)獲利率，是指股份公司以現(xiàn)金形式派發(fā)的股息或紅利與股票市場(chǎng)價(jià)格的比率.該收益率可用于計(jì)算已得的股利收益率，也可用于預(yù)測(cè)未來(lái)可能的股利收益率.

從股票收益率波動(dòng)可以看出股票的變動(dòng)率從年份上看較大，由于篇幅有限，故沒(méi)有將歷史數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出來(lái)，但是股票從1990年到2007年呈現(xiàn)的是較大幅度的增長(zhǎng)，而回歸到日數(shù)據(jù)上看，波動(dòng)較小.

3.2.2 基本統(tǒng)計(jì)量分析

對(duì)于股票數(shù)據(jù)，進(jìn)行基本統(tǒng)計(jì)量的分析：均值、方差、標(biāo)準(zhǔn)差、偏度、峰度、最大最小值等等進(jìn)行運(yùn)行和計(jì)算，得出結(jié)果：

表1 統(tǒng)計(jì)量的計(jì)算

3.2.3 進(jìn)行模型的建立

在MATLAB中利用GARCH和ARCH建立模型：

表2 測(cè)量值

AIC=-3.1234e+04

BIC=-3.1201e+04

從理論上看AIC和BIC的值為負(fù)較好，越負(fù)就擬合的越好，所以此模型在時(shí)間序列的分析上看，是擬合的相對(duì)較好的數(shù)列.

3.2.4 對(duì)于不同置信區(qū)間下的多空頭的轉(zhuǎn)換

通過(guò)MATLAB的演算，得到了不同的置信區(qū)間的分布圖，對(duì)于不同置信下的區(qū)間，股票收益的波動(dòng)是不同的，但主要的波動(dòng)范圍處于正負(fù)0.5之間，但是波動(dòng)性不大.

行業(yè)股票價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)性常用來(lái)衡量行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn).本文利用GARCH-EVT動(dòng)態(tài)極值的VaR方法對(duì)來(lái)針對(duì)一定時(shí)期內(nèi)我國(guó)行業(yè)股票指數(shù)進(jìn)行跟蹤分析和研究.通過(guò)模型的建立對(duì)于我國(guó)的上證指數(shù)的波動(dòng)有了較深的了解.

4 VaR應(yīng)用中的問(wèn)題

VaR這種較為新興的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的工具，存在著較大的爭(zhēng)議，主要體現(xiàn)在幾個(gè)方面：證券收益存在著非線(xiàn)性，理論上本可以進(jìn)行MonteCarlo模擬，但是由于模擬的方法比較的復(fù)雜，并且期權(quán)由于非線(xiàn)性的特征同時(shí)又不會(huì)滿(mǎn)足Delta的條件，所以需要對(duì)于期權(quán)進(jìn)行Delta的修正.并且，一般的證券組合都是服從正態(tài)分布的，但是在現(xiàn)實(shí)的測(cè)度過(guò)程中其圖形的尾部是要厚過(guò)正態(tài)分布的尾部.最后金融資產(chǎn)和金融市場(chǎng)的相關(guān)性，若按照BIS的標(biāo)準(zhǔn)將計(jì)算出的VaR的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)被高估.

5 結(jié)論

通過(guò)VaR計(jì)算的上證指數(shù)的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是一種較為新型的測(cè)度方式，VaR可以測(cè)量在正常環(huán)境下的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但是VaR在風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量中存在的問(wèn)題是不可以忽視的，也就是說(shuō)VaR本身也會(huì)存在一定的缺陷.因此對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度而言，需要更加完善的測(cè)量方式來(lái)進(jìn)一步測(cè)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn).

〔1〕宋軍.基于穩(wěn)定分布的金融風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量[D].天津大學(xué)，2003.

〔2〕郭雪芬.VaR：一種連接（Copula）函數(shù)方法的應(yīng)用[D].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，2006.

〔3〕王春峰.金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量的模型——VaR[J].系統(tǒng)工程學(xué)報(bào)，2000（1）.