利率市場化才能促進經濟轉型

央行決定，2015年5月11日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至5.1%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.25%。雖然央行把這次降息說成是營造“適度中性”的貨幣金融環境，雖然仍有人認為這并非是中國版QE，但央行半年內已兩次降準、三次降息，中國貨幣政策事實上早已轉向寬松。

客觀看中國經濟環境，央行必須降息，貨幣政策必須寬松。當前，幾乎所有經濟數據都不理想。從主要工業品量價數據來看，目前經濟尚處探底階段；進出口貿易數據令人失望；即便地產銷量的好轉也是飄忽不定和不可依賴的，而算上建筑和其他相關產業，房地產市場產值占到中國GDP的五分之一。嚴峻的經濟形勢要求實施寬松貨幣政策以應對。

這種情況下，政府出臺了一系列刺激經濟的措施，從棚戶改造、優惠小微企業、加快鐵路建設三項促進經濟措施，到一帶一路規劃、京津冀一體化及長江經濟帶建設等，我們只能再度依賴基建投資來維穩增長。前三項經濟促進措施總投資已經超過兩億，達到2009年國家4萬億救市的一半以上。當然，這三項經濟促進措施需要各地方各部門配套投資的并不多，不會達到2009年各地各部門配套投資是中央投資的5 7倍左右的水平。然而前三項加上后幾項經濟刺激措施，總投資恐怕要超過4萬億，而且后幾項幾乎都需要各地方各部門成倍的配套投資。有了這許多經濟促進措施，從主觀上看，貨幣政策必須與之相適應，必須是寬松的。

但是，本輪貨幣寬松政策效果有限。

上一輪4萬億救市雖然留下不少后遺癥，但出臺以后半年，中國經濟已有所起色，隨后中國就宣稱，中國經濟在世界上率先復蘇。可是本輪經濟促進措施和配套的貨幣寬松政策從開始至今已有半年多，中國經濟下行壓力依然不小，目前是否觸底誰也沒有把握。

從貨幣市場看，銀行間市場拆借利率連跌一個月，市場流動性充沛，這次降息將使流動性更加充沛。利好股市沒有問題，但是對于中小企業來說，仍然嫌利息高。中小企業不活躍，中國經濟仍然不會走出下行通道。

當然，根據中國最新的CPI和PPI數據，繼續降息仍然具有空間，并且根據趨勢，中國已經進入降息通道。可是誰又能保證繼續寬松貨幣政策，就一定能使中國經濟止跌回升呢？何況，央行一直擔憂過度放水可能固化結構扭曲，推升債務和杠桿水平。

貨幣政策雖然對實體經濟至關重要，但它畢竟只是為實體經濟創造一個良好的環境。中央認為“疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道”，主要還得依靠實體經濟效率提高和實體經濟結構的調整。貨幣政策充其量只能起到一個促進作用。

根據當前中國嚴峻的經濟形勢判斷，繼續降息的可能性完全存在。然而，貨幣政策對調整中國經濟結構、阻止中國經濟下行，最重要的作用恐怕不在于降息或者降準，而是存貸款利率完全市場化。

本次降息的同時，央行宣布金融機構存款利率浮動區間上限從此前的1.3倍進一步擴大至1.5倍。這實際上利空銀行。一方面貸款利率降低，另一方面為防止存款大量流失必須上浮存款利率，銀行利差縮小。更嚴重的是，中國龐大銀行系統內的壞賬規模正與日俱增。銀監會日前稱，截至3月31日，中國的不良貸款規模較年初大幅增長1，400億元人民幣，至9，825億元人民幣，創十余年來最大季度增幅。不良貸款占全部貸款的比例為1.3g%，為五年來最高水平。銀行背負如此壓力，將不得不謹慎經營。

目前，中國經濟遇到嚴重問題，經濟活躍度不足，CPI尤其是PPI處于低位，根源基本上是遲遲不能淘汰落后和過剩產能，盤活存量資源和存量流動性。

在貨幣寬松的大環境下，利率市場化程度越高，銀行就越不會貸款給那些落后、過剩產能，越會向有前途的企業放款。所以，利率市場化下的貨幣寬松政策，才能對中國經濟轉型、對中國經濟健康持續發展起到積極的促進作用。而人民幣利率市場化是在一次次人民幣基準利率調整過程中完成的。這一次的調整已經很接近利率市場化了，希望下一次的降息能夠完全放開存款利率上限。