當前股市運行的“神邏輯”

進入2015年以來，上證指數在沖擊2009年形成的高點3478點之際產生了激烈的震蕩，各大機構有關股市未來運行的分歧明顯加大。

尤其是在1月中旬，證監會監管兩融、銀監會發布委托貸款新規之后迎來跌幅達7.70%的“1·19”慘案，更是讓許多投資人士確信，政府的有形之手試圖讓“快牛”變“慢牛”。

回望這輪行情，的確可見如市場人士所稱的“國家市值管理”的影子，而“1·19暴跌”也讓人見識政策調控對市場的巨大威力。但筆者更傾向認為，市場有其自身的運行規律，有形之手作用的發揮，需以服膺于市場運行中的底層邏輯為前提。

本文試圖以坊間流行的幾個“段子”為引子，展現這些維系市場運行的底層邏輯，并試圖分析其在本輪行情中曾經以及即將發揮的作用。

“拆遷”邏輯

先看第一個段子：村子很窮，小伙子們都很難娶到媳婦。有一個小伙子，苦戀了多年，帶過很多女孩回家認門，都因為買不起房子，最終都沒修成正果。后來他又談了個女朋友，帶回家前，他總結了前面的經驗教訓，于是他買了桶紅漆，從村頭到自己家的路上，見平整一點的墻就都刷個大大的“拆”字。后來他就結婚了。再后來村里的小伙子們也都陸續娶上媳婦了。

在網絡上，這則段子的后面往往都跟著這么一句：這個故事告訴我們，思路寬，則天地寬。但仔細想想，小伙子僅靠思路就想找到出路，其做法不免有欺騙之嫌，一旦姑娘們下嫁后等不來拆遷，很可能一走了之，還可能帶走他們生下的娃兒。

中國的股市跟這個村子頗有幾分相似，實體經濟正在經歷換擋下行：1月20日，國家統計局，公布2014年國內生產總值（GDP）、城鄉居民收入等重磅數據。2014年GDP增速為7.4%，創下1990年以來新低。展望2015年，預計中國經濟下行壓力仍大，GDP增速料將繼續放緩至7%左右。

另一個相同之處是，這個村子里，也到處寫著大大的“拆”字——目前，我們正在面臨著大規模的制度拆遷和重建。本輪的改革，即包括資本市場本身的改革，也包括整體經濟乃至政治方面的改革。其深度和廣度都將大于以往，因此，其所釋放出的紅利也將大于以往。

制度的重建釋放出的巨大的改革紅利，在很大程度上能夠彌補經濟失速帶來的負面影響，從而支撐股市走出所謂的“改革牛”。

跟小伙子的忽悠不同，我們的制度重建是玩真的。但由于改革之路往往泥濘難行，面臨的風險卻是相同的：一旦改革受阻，奔著改革紅利而來的各路資金可能會毫不留情地退去，帶走他們賺得的紅利，留下一地雞毛。

“懺悔”邏輯

第二個段子是一則佛教的小故事，頗富哲理——

佛下山說佛法，在一家店鋪里看到一尊釋迦牟尼像，青銅所鑄，形體逼真，神態安然，佛大悅。若能帶回寺里，開啟其佛光，世代供奉，真乃一件幸事，可店鋪老板要價5000元，分文不能少，加上見佛如此鐘愛它，更加咬定原價不放。

佛回到寺里對眾僧談起此事，眾僧很著急，問佛打算以多少錢買下它。佛說：“500元足矣。”眾僧唏噓不止：“那怎么可能？”佛說：“天理猶存，當有辦法，萬丈紅塵，蕓蕓眾生，欲壑難填，得不償失啊，我佛慈悲，普度眾生，當讓他僅僅賺到這500元！”

“怎樣普度他呢？”眾僧不解地問。

“讓他懺悔。”佛笑答。眾僧更不解了。佛說：“只管按我的吩咐去做就行了。”

第一個弟子下山去店鋪里和老板侃價，弟子咬定4500元，未果回山。

第二天，第二個弟子下山去和老板侃價，咬定4000元不放，亦未果回山。

就這樣，直到最后一個弟子在第九天下山時所給的價已經低到了200元。眼見著一個個買主一天天下去、一個比一個價給得低，老板很是著急，每一天他都后悔不如以前一天的價格賣給前一個人了，他深深地怨責自己。到第10天時，他在心里說，今天若再有人來，無論給多少錢我也要立即出手。

第10天，佛親自下山，說要出500元買下它，老板高興得不得了——竟然反彈到了500元！當即出手，高興之余另贈佛龕臺一具。佛得到了那尊銅像，謝絕了龕臺，單掌作揖笑曰：“欲望無邊，凡事有度，一切適可而止啊！善哉，善哉……”

如果說，上一節的拆遷邏輯講出了股市的基本面。這則佛理小故事，則從行為金融的角度暗喻了市場面的基本特征：基于人性的自我循環和加強。

正如華泰證券策略分析師徐彪在其近期的報告中所描述的那樣：“住戶部門資金入市帶來市場上漲，上漲造就財富效應，財富效應引發住戶部門資金進一步滾雪球式入場。于是，自我循環和加強式的上行就此拉開序幕。”

當然，市場所具有的自我循環和加強特征是一柄雙刃劍，在市場下行時，這種特征會造成嚴重的踩踏。可以說，巴菲特的門徒們所稱的“市場先生”的壞脾氣很多都是由此而來。

市場自我強化的趨勢一旦形成，可謂浩浩蕩蕩，縱使作為市場超級參與者的政府，也必須正視“市場先生”的壞脾氣，以此為基礎，才能讓市場為我所用，有所作為。

“遛狗”邏輯

第三個段子是已經廣為人知的“遛狗理論”。“遛狗理論”是資本市場對于股票價格與股票內在價值的一個經典比喻。大致意思就是股價如同被遛的狗，主人如同股票的內在價值，狗有時候跑到主人前面，有時候跑到主人后面，但不會離人太遠。遛狗時人通常緩步向前，而狗忽左忽右、東走西躥，正如股價的波動常常遠大于基本面的波動。

相比前兩個，這一邏輯是資本市場更為基礎的，也更具支配力。股市雖然在一段時間內會脫離經濟基本面的運行而走出獨立行情，但長期看，終究是要和實體經濟的運行相匹配。

這就決定了，預期中的改革紅利，要能夠釋放被壓抑的生產力，帶來國民經濟的增長，促成產業結構的優化、治理結構的改善，并體現為上市公司盈利的增長。顯然，我們當前正在進行的改革承載著這些希望，任重而道遠。

這就決定了， 市場的自我循環和加強最終會受到地心引力——公司價值的影響。資金助推的行情，最終要靠企業的盈利增長夯實基礎，否則，就只能是觸手可破的泡沫。