圣元環保負債率高達69% 凈利潤遭高息蠶食

公司2014年資產負債率高達69%，產生的高額利息是造成凈利潤下滑的重要因素。未來公司計劃通過募資置換前期籌建資金，以改善高負債狀況

政策利好、業績不佳，這種情況除了發生在上市公司，在IPO公司中也存在，其中就包括圣元環保股份有限公司（以下簡稱“圣元環保”）。

作為一家主營垃圾焚燒發電和污水處理的企業，圣元環保具有純正的環保題材。本次IPO擬募資8.6億元，主要用于兩項垃圾焚燒工程的建設。

近年來，國家多次發文明確垃圾焚燒行業的發展方向。例如，“十二五”規劃中明確提出了垃圾焚燒的重要性與發展地位；國家發改委于2014年發布的《國家重點推廣的低碳技術目錄》中也表示，未來5年將投入預計達260億元用于垃圾焚燒發電技術。

未來的行業利好并不能改善當前的業績。圣元環保招股書顯示，公司2014年凈利潤同比下滑21.2%，同時還面臨著財務費用上升、資產負債率過高等問題。

公司2014年業績下滑的原因是什么？未來能否通過募資改善盈利與高負債情況呢？為了幫助投資者更好地了解公司當前的經營情況，《投資者報》記者于5月20日向公司發出采訪提綱，并致電公司招股書所留電話。

該公司廈門分公司證券部一位不愿透露姓名的工作人員表示，相關問題請與泉州總部聯系。隨即記者按其提供的電話多次撥打泉州總部電話，但始終無人接聽。近日，記者又再次與廈門分公司聯系，但對方表示不方便提供其他聯系方式，也不能接受采訪。由于未得到公司就相關問題的解釋，記者只能通過公司招股書等公開資料進行分析。

高額利息拖累凈利潤

營業收入的增長往往伴隨著管理費用、財務費用的增加，而一旦營收增長停滯，相關費用的繼續增加就將反而拖累凈利潤，而圣元環保當前就表現出這種情況。

2014年公司營業收入同比僅增長4%，凈利潤卻下滑21%。記者通過查詢期間費用發現，同期管理費用和財務費用合計增長了20%，相比2013年增加近0.1億元。公司2013年的凈利潤為0.5億元，因此0.1億元的費用，對凈利潤的影響很大，是造成凈利潤下滑的重要原因。

管理費用與財務費用為何會大幅上升呢？

對此，公司招股書表示，研發項目增多、研發費用上漲是造成管理費用增加的原因；而財務費用的增長主要是由于報告期內公司借款規模較大，利息支出較多造成的。

高負債造成高利息，最終影響了凈利潤。2014年公司資產負債率達到68.5%，高于行業平均水平的59.7%。對此，公司招股書表示，高負債率與公司所處行業密切相關。

由于生活垃圾焚燒發電和污水處理都屬于資本密集型行業，因此項目建設期資金投入較大。而公司主要通過自有資金積累和外部借款相結合的方式作為在建項目的主要資金來源。隨著未來建設投資規模的擴大，公司資產負債率可能進一步提高。短期內，公司將同時面臨償還已運營項目長期借款和增加對建設期項目投入的雙重壓力。

那么，公司未來的業績會怎樣呢？

由于垃圾焚燒發電與污水處理業務都與公用事業相關，去除電價調整、補貼等不可預知因素，從整個行業來看，業績整體呈現穩增長但增速慢的特點。

同時，公司的兩個在建項目預計在2015年投產，將對其業績產生一定影響。在建項目投產后，公司日處理垃圾能力將從1650噸增加至2450噸，同比增加50%，同時也增加了發電量。因此，上述項目是否能按預期投產，將對改善2015年公司業績起到重要作用，值得投資者關注。

擬募資改善高負債

影響公司業績的除了凈利潤增速還有高負債率帶來的高額利息，而高負債率或將通過募資得以改善。

從募資情況上看，總計8.4億元資金將投入兩個垃圾焚燒發電項目，公司的垃圾處理能力將進一步提高。

值得注意的是，以上兩個項目公司在2014年就開始使用自有資金進行建設。招股書表示，上市募集資金到位前，公司將根據各項目的實際進度，以自有資金或銀行借款支付項目所需款項。募資到位后，可用于置換前期的自有資金、銀行借款以及支付項目剩余款項。

因此，項目施工的進展情況將對公司資產負債率產生一定影響。招股書也表示，若募資低于項目投資額，不足部分將通過自籌資金解決；若募資超出項目投資仍有剩余，將用來補充流動資金或償還銀行借款，從而改善資產負債率。

電改或成利空

從行業基本面看，“十二五”規劃中明確了垃圾焚燒在國內的優先發展地位，即使完成“十二五”目標，國內垃圾焚燒依然消化不到40%的垃圾，“十三五”期間依然存在驚人的發展空間。

相關分析人士指出，隨著城鎮化進程的推進，“垃圾圍城”將愈演愈烈，相對填埋等技術，垃圾經焚燒后不僅可大幅降低體積，還能從中獲得電力能源，避免地下水或土壤污染。因而垃圾焚燒將是未來一段時期我國最有效的垃圾處理手段，政策上也將給予高度支持。

相對于垃圾焚燒未來的利好前景，電價改革或將對公司未來造成一定利空。

2015年3月，國務院下發《關于進一步深化電力體制改革的若干意見》中提出，未來將有序推進電價改革，完善市場化交易機制。相關媒體認為，該政策的出臺或將導致電價未來下調20%左右。

而公司招股書也表示，售電收入是公司主要盈利來源，在基礎電價市場化的背景下，生活垃圾發電業務上網電價補貼和電力收購政策可能隨之調整，進而影響公司的發電收入和盈利水平。