美元加息 中美“脫鉤”

外界近年來(lái)多次預(yù)期的美聯(lián)儲(chǔ)加息事件終于落地：美聯(lián)儲(chǔ)在2015年12月17日宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，改變了金融危機(jī)以來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期保持零利率的狀況，也是其近十年來(lái)第一次加息。

世界各地均在密切關(guān)注由此引發(fā)的潛在影響，近期阿根廷比索的巨幅貶值，去年以來(lái)部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣大幅貶值，都引發(fā)了公眾對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息影響的巨大想象。

作為與美國(guó)關(guān)系極為密切的系統(tǒng)重要性新興經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)正經(jīng)歷著宏觀經(jīng)濟(jì)減速及結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息不僅可能引發(fā)中國(guó)資本加速流動(dòng)，更可能導(dǎo)致中美之間經(jīng)濟(jì)金融層面的重大轉(zhuǎn)變，加速推動(dòng)中美進(jìn)入“脫鉤”的新時(shí)代。

“寬松盛宴”時(shí)代終結(jié)

觀察金融危機(jī)以來(lái)，雖然世界各國(guó)并非都是持續(xù)保持超寬松的政策，印度、俄羅斯等國(guó)家都曾經(jīng)為遏制通脹或者資本流出等問(wèn)題而采取加息的政策，但全球貨幣金融環(huán)境較為寬松的狀況卻并未由于這些國(guó)家的加息而出現(xiàn)改變，重要的原因在于俄羅斯、印度等國(guó)的貨幣并非主要的國(guó)際貨幣，他們的政策變化難以影響全球的流動(dòng)性。而當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)示主要國(guó)際貨幣開(kāi)始進(jìn)入加息通道，這在金融危機(jī)以來(lái)尚屬首次，這是評(píng)估此次事件的核心。

美元加息有什么不同？作為全球主要的國(guó)際貨幣，美元加息意味著美國(guó)貨幣政策開(kāi)始縮緊，同時(shí)對(duì)其他國(guó)家的影響具有雙重效應(yīng)。一方面，美元加息促使美元利率提高，由此引發(fā)國(guó)際資本更加青睞美元資產(chǎn)，世界各國(guó)資本就面臨著大幅流出而進(jìn)入美國(guó)的挑戰(zhàn)。另一方面，美元加息預(yù)示美國(guó)經(jīng)濟(jì)自金融危機(jī)以來(lái)已經(jīng)有較大改善，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)比較穩(wěn)固釋放經(jīng)濟(jì)前景向好的預(yù)期，美國(guó)將再次成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎，由此可能促使世界各國(guó)資本流出而投資美國(guó)。

美聯(lián)儲(chǔ)升息與其他國(guó)家資本流出的雙緊縮預(yù)示金融危機(jī)以來(lái)“寬松盛宴”時(shí)代的終結(jié)。業(yè)界預(yù)測(cè)明年美聯(lián)儲(chǔ)還將多次加息，美元未來(lái)持續(xù)加息將繼續(xù)引發(fā)世界各國(guó)資本向美國(guó)流動(dòng)，客觀上將持續(xù)引發(fā)相關(guān)國(guó)家的貨幣縮緊，中國(guó)也將面臨資本流出而出現(xiàn)貨幣緊縮的情形。雖然中國(guó)會(huì)通過(guò)降準(zhǔn)等舉措對(duì)沖流動(dòng)性下降的問(wèn)題，但只要美國(guó)持續(xù)加息的方向沒(méi)有逆轉(zhuǎn)，那么資本單邊流動(dòng)的現(xiàn)象短期難以改變，全球流動(dòng)性盛宴終結(jié)的跡象日益清晰。

助推中美貨幣“脫鉤”

近幾十年來(lái)人民幣匯率制度雖然歷經(jīng)多次改革，但并沒(méi)有徹底改變與美元“掛鉤”的制度，截至目前人民幣匯率依然尚未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)。去年美元加息預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)，世界其他國(guó)家貨幣尤其是新興經(jīng)濟(jì)體匯率相對(duì)美元出現(xiàn)較大幅度的貶值，但人民幣與美元“掛鉤”的制度促使人民幣與美元匯率保持相對(duì)穩(wěn)定，引發(fā)人民幣對(duì)其他貨幣出現(xiàn)相對(duì)升值的局面。但中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)不斷減速的局面并未支持貨幣的持續(xù)升值，中美宏觀經(jīng)濟(jì)的不同表現(xiàn)也預(yù)示中美之間匯率保持相對(duì)穩(wěn)定缺乏宏觀基礎(chǔ)，美元加息引發(fā)的人民幣匯率被動(dòng)升值的壓力持續(xù)加大。

要改變?nèi)嗣駧排c美元以外的其他諸多國(guó)家匯率升值的局面，歸根到底就是改變與美元“掛鉤”的制度，但人民幣主動(dòng)與美元“脫鉤”可能引發(fā)人民幣對(duì)美元的較大幅度貶值，2015年8月的匯率改革所出現(xiàn)的人民幣對(duì)美元匯率單邊貶值現(xiàn)象引起世界廣泛關(guān)注，人民幣也承受較大的壓力。在此情況下，人民幣匯率的大幅波動(dòng)可能對(duì)人民幣國(guó)際化造成負(fù)面影響，從而人民幣與美元“脫鉤”必須等待時(shí)機(jī)。如果美元短期沒(méi)有持續(xù)走強(qiáng)的基礎(chǔ)，那么人民幣與美元掛鉤的現(xiàn)狀短期內(nèi)也不會(huì)激化，多年來(lái)保持的人民幣與美元的匯率穩(wěn)定關(guān)系仍有望延續(xù)。

然而，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息促使美元走強(qiáng)，新興經(jīng)濟(jì)體等國(guó)貨幣繼續(xù)走弱的壓力較大，更何況巴西、俄羅斯等新興經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)加大可能進(jìn)一步加大這些國(guó)家匯率的貶值壓力。人民幣與美元若不“脫鉤”，可能導(dǎo)致人民幣相對(duì)其他貨幣繼續(xù)升值。而且伴隨著美元未來(lái)繼續(xù)加息，那么人民幣匯率被動(dòng)走高的壓力將陡增。在此背景下，近期中國(guó)人民銀行釋放了人民幣匯率參考一籃子貨幣的信號(hào)，意味著人民幣與美元進(jìn)入“脫鉤”的新時(shí)代，但這并不意味著人民幣將大幅貶值，而是呈現(xiàn)與美元關(guān)系漸行漸遠(yuǎn)的現(xiàn)象。

助推中美經(jīng)濟(jì)“脫鉤”

中美經(jīng)濟(jì)緊密掛鉤是21世紀(jì)以來(lái)較為突出的現(xiàn)象。伴隨中美經(jīng)貿(mào)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，中美經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)日益緊密的“鏡像”關(guān)系，金融危機(jī)之前美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)大的外部赤字對(duì)應(yīng)的是美國(guó)較低的儲(chǔ)蓄率及偏高的消費(fèi)，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持較大的經(jīng)常賬戶盈余對(duì)應(yīng)的是中國(guó)較高的儲(chǔ)蓄率及較高的投資。但2008年金融危機(jī)引發(fā)中美在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)再平衡，中美都面臨著深層次的結(jié)構(gòu)調(diào)整及失衡調(diào)節(jié)，促使中美之間的“鏡像”關(guān)系逐步弱化，中美進(jìn)入了艱難的“脫鉤”時(shí)代。但危機(jī)以來(lái)世界各國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)的擴(kuò)張性政策實(shí)施促使各國(guó)結(jié)構(gòu)調(diào)整延緩，促使中美在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)體之間的“脫鉤”進(jìn)程放緩。

當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)示美國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入穩(wěn)步增長(zhǎng)的新常態(tài)，中美經(jīng)濟(jì)“脫鉤”的現(xiàn)象將加速。美聯(lián)儲(chǔ)加息雖然會(huì)對(duì)美國(guó)貨幣市場(chǎng)構(gòu)成緊縮壓力，但美元走強(qiáng)導(dǎo)致全球資本流向美國(guó)，客觀上有助于促進(jìn)美國(guó)投資消費(fèi)的增加，由此拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的短期擴(kuò)張。同時(shí)，美國(guó)處于世界產(chǎn)業(yè)鏈最前沿的領(lǐng)域，近年來(lái)3D打印、蘋(píng)果手機(jī)、Facebook等先進(jìn)技術(shù)的持續(xù)出現(xiàn)預(yù)示美國(guó)的技術(shù)進(jìn)步仍然持續(xù)發(fā)展，當(dāng)前全球資本大量流向美國(guó)，將為科技發(fā)展在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)提供更多的金融資源，先進(jìn)技術(shù)的研發(fā)或?qū)⑦M(jìn)一步提速。如果美國(guó)能以此催生全球新一輪技術(shù)革命的較快出現(xiàn)，那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持續(xù)性將大大增強(qiáng)。

雖然美國(guó)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張有助于拉動(dòng)中國(guó)的出口，可能再次深化中美經(jīng)濟(jì)之間的經(jīng)貿(mào)合作。然而，美國(guó)在金融危機(jī)以來(lái)推出了再工業(yè)化戰(zhàn)略、新能源戰(zhàn)略等有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的逐步調(diào)整，近期美國(guó)參議院還解除了長(zhǎng)達(dá)40年的原油出口禁令。

同時(shí)，美國(guó)加快推動(dòng)TPP、TTIP等區(qū)域一體化進(jìn)程，包括原產(chǎn)地規(guī)則等在內(nèi)的高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)規(guī)則體系將促使美國(guó)與新的貿(mào)易伙伴構(gòu)建更緊密的經(jīng)貿(mào)關(guān)系，美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)有助于拉動(dòng)新體系中貿(mào)易伙伴的出口增長(zhǎng)，但中國(guó)尚未加入美國(guó)主導(dǎo)的TPP等區(qū)域體系，中美經(jīng)濟(jì)“脫鉤”的現(xiàn)象將越發(fā)突出。