基于非財務指標視角的財務危機預警模式的國內外研究現狀

一、國外學者研究現狀

國外學者運用于財務危機的預測方法研究總得來可分為財務指標統計方法和非財務指標統計方法。其中，財務指標統計類的預測方法包含很多，例如我們在經濟學中學到過的一元和多元判別法以及一些邏輯回歸方法等；而非財務指標統計類的預測方法種類也繁多，例如模擬類預測方法中的神經網絡模型、信用評級、人工智能等，以及股價分析法、實驗法和案例分析法等。

最早對財務危機預測進行研究的是Beaver（1966），他用了10年多的時間對70多家失敗的企業以及成功的企業進行了對比研究，其中他主要是進行的財務比率的研究測試。并且也涉及了均值比較、劃分測試和釋然分析。在排除了一些行業等因素后他得出，現金流量/債務總額、凈收益/資產總額即資產收益率、資產負債率等這些財務比率對預測財務失敗是有效的。但是，這些單個的財務指標都是無法全面反映企業財務特征的。

隨后，在1968年Altman首次將多元線性判別方法引入到財務危機預測領域，得出息稅前利潤率、資產周轉率和股權的市場價值等這三個財務指標的財務預測能力比較強，雖然該Z計分模型在財務狀況的預測準確度上隨著時間的推移在不斷的下降，但在企業的財務危機和破產預防方面都還是有一定的益處的。在上個世紀中后期，Chen和Lee（1993）借助生存分析法得出，流動性比率、財務杠桿比率、營業現金流以及企業的歷史和規模等都對企業的生存有很大的影響。當然，從那時開始這其中也就開始引入了些非財務指標的因素。

在非統計類的財務危機預測方法方面，大量的學者都嘗試運用多種預測方法來對企業的財務困境進行研究。為了克服財務指標的局限性，許多研究人員嘗試將統計類的指標同政治、經濟以及管理者決策、制度等各種方法進行結合。如，Beaver（1968）早在很久以前就提出了除了運用財務指標外，利用公司的股票價格的變化來對公司的財務困境進行預測。Rose（1982）通過對企業經濟運行周期的統計檢測，從而得出隨著市場經濟中各種環境的變化，都對企業的財務狀況及未來的經濟發展產生重要的影響。Hill Perry和Andes（1995），采用歷史分析法，研究了陷入財務困境的企業。他們發現，運用動態模型來解釋銀行的最優惠貸款利率的作用方面以及失業率等對陷入困擾的公司的未來角色的發展有著顯著的影響。同時，國外學者Warren和West Book（2000）對3200家公司進行的長達五年的研究也顯示，債務人員的類別（公司或個人）、企業的類型、員工的人數等都對破產公司經營機制的失敗原因發揮著重大作用。

尤其是運用非財務指標在經營業績方面的預測能力，例如Banker等（2000）年選取了一家公司所屬的18家旅館進行詳細的分析，通過研究客戶的滿意度來檢驗其對企業的財務業績是否有預測能力。經過長時間的分析他們得出，在企業的客戶投訴率和回頭率方面，這些對企業收入和利潤率等要素上具有預測性。Said等（2003）研究了現在與未來績效的報酬契約中包含非財務指標的必要性，由于不同企業采用的經營環境以及戰略計劃不同，即使其采用合適的非財務指標，這些指標的績效后果也會不同。他們發現，同時采用財務指標與非財務指標的公司會得到一個更高的資產回報率和更高水平的市場回報。等等這些非財務指標，如信用評級、經營環境等因素表明國外學者對上市公司的財務的研究主要是在經營狀況方面，對其危機的預警方面存在很多缺陷，尚不完善。

但是，Elloumi和Guyie（2001）運用4年的時間通過分析公司的懂事會內部結構對加拿大的90多家企業進行了研究。最終得出，相對于財務指標，這些非財務指標則更能夠深入的剖析企業陷入財務困境的原因。Campbell，Hilscher和Szilagyi（2006）在1963年到2003年間，收集統計了多家公司的財務數據，對其進行研究發現，這些經營數據（如股票的收贏率及波動率等）也對公司的財務困境的發生起著顯著的預警的作用。

二、我國學者研究現狀

關于對公司財務危機的預警模式的研究，其形成和發展在我國則比較晚，但是目前也形成了一些基本的企業財務預警研究理論框架。

首先，簡單的概括下運用財務指標在企業財務預警領域的研究成果。我國學者吳世農、盧先義（2001）同樣也是研究我國的上市公司，他們把70多家處于財務困境的上市公司和70多家處于正常的公司作為樣本，通過借助剖面分析法以及單變量判定分析法，確定了六個可以作為預測指標。并且也把Fisher線性判定分析法和邏輯回歸分析法等獨立開來建立了一些有效的預測財務危機的模型，從中判別出，凈資產報酬率的判別成果率最高。

此外，魏春寶（2003）建立了另一個反映公司經營業績水平的財務預警體系（即采用了多元統計分析法和單變量法等），并把國內的上市公司作為樣本，從而構建出了一個簡單的上市公司財務危機預警模型，同時也準備把該模型進行預測樣本的實證研究。

在非財務指標方面，我國政府、社會機構以及企業管理者等都一直在積極的探索如何建立財務指標與非財務指標相結合的企業績效、預測評價體系。從1999年開始，國類外的許多股份有限公司和《中國證劵報》通過探索使用大量的非財務指標構建起一套比較完整的有助于評估上市公司發展的預警體系。他們可以通過這套體系來對上市公司的未來發展前景進行預測和評價。這套評估體系中使用的非財務指標有三類：經營業績能力指標，管理者治理能力和結構指標以及企業的核心業務能力指標。

隨后，我國一些學者也嘗試把其中一些方法運用于預警模式中如曾繁榮、蒙良、張浩（2013）等根據信息的重要性原則，初步選擇了股權結構、管理結構、重大事項、人力資本和其他指標5個方面的12個非財務指標進行分析。其中股權結構包括：第一大股東持股比例和前五大股東持股比例；管理結構包括：懂事長和總經理雙職合一、管理費用率；重大事項包括：無重大仲裁、關聯方交易情況、會計師事物所變更、擔保率；人力資本包括：總經理素質、員工素質等一些簡單的分析敘述。