千億市值藥企的快意時間

在5年前的中國醫(yī)藥企業(yè)家年會上，復星醫(yī)藥董事長陳啟宇，對醫(yī)藥產業(yè)做了一個大膽的預測：“中國醫(yī)藥產業(yè)，形成千億市值的企業(yè)在未來5年里應該是可行的發(fā)展目標。”更多人當時對這句話的反應是：呵呵。因為彼時A股醫(yī)藥企業(yè)市值最大的恒瑞不過400多億元，與千億元相差甚遠。

5月27日，陳啟宇的預言成真。恒瑞醫(yī)藥率先進入千億市值俱樂部。此后，上海萊士也叩開了千億市值的大門。在牛市推波助瀾下，上海醫(yī)藥、復星醫(yī)藥、云南白藥、康美藥業(yè)等輕松的越過了800億元，甚至900億元的門檻，離千億市值僅一步之遙。

中國已經是全球第二大醫(yī)藥市場，據(jù)預測，2020年將會成為第一大市場。中國成為制藥大國已經是必然，但國家對此并不滿意，其在十三五醫(yī)藥產業(yè)發(fā)展規(guī)劃中提出從醫(yī)藥大國轉變?yōu)獒t(yī)藥強國。何為醫(yī)藥強國？康恩貝董事長胡季強認為，醫(yī)藥強國不是以整個國家的總量最大為標準，而是必然要有一些世界級的大企業(yè)做支撐。

放眼全球，美國醫(yī)藥制造業(yè)前十強市值都已經超過1000億美元，這十家企業(yè)在一定程度上代表了美國醫(yī)藥業(yè)強大的程度。而中國千億市值的到來也將讓中國醫(yī)藥產業(yè)實現(xiàn)一次新的突破，開啟一個新的時代，而且速度正在加快，以恒瑞醫(yī)藥為例，其用了7年時間，從市值200多億元上升至千億元市值，平均增速超過100%。

成長為千億市值的藥企，可以歸因于戰(zhàn)略，歸因于整合，還要歸因于抓住了同樣級別的商業(yè)機會。莊子談大宗師的樣子時說：知天之所為，知人之所為者。如果到千億市值的企業(yè)，有些宗師的感覺的話，那么這句話翻譯過來就是：天做一半，企業(yè)做一半。

其實，晉級千億市值時代，并非一蹴而就。任何光鮮的資本表現(xiàn)，概念推手，都是企業(yè)臺下十年，甚至更久的實業(yè)修煉、積累而來。而這種積累需要路徑。正如一年前胡季強在中國醫(yī)藥企業(yè)家年會上所說，中國誕生制藥業(yè)世界級的大公司的路徑是堅持專業(yè)化、并購整合、互聯(lián)網(wǎng)思維和技術改造以及超常規(guī)加大研究性支出。雖然胡季強的表述是從實業(yè)角度出發(fā)，但從價值投資的角度而言，實業(yè)發(fā)展路徑必然股市的上揚曲線有所暗合。

后并購時代

在兩年前的中國醫(yī)藥企業(yè)家年會上，科倫藥業(yè)董事長劉革新發(fā)表了就產業(yè)大趨勢發(fā)表了自己的三個觀點。他說，全球醫(yī)藥產業(yè)的發(fā)展其實就是一部整合史；中國醫(yī)藥產業(yè)的整合是時代潮流和趨勢；整合是科倫不斷壯大的發(fā)展觀和方法論。

“整合”也是過去多年競爭力評選中多次被圈定的關鍵詞。2014年競爭力的評選依然逃不出“整合”這一關鍵詞，中國醫(yī)藥產業(yè)發(fā)展到現(xiàn)在，并購整合是毋庸置疑的常態(tài)，不過，并購“趨勢”卻在發(fā)生著變化。

2009年，本刊首次發(fā)布競爭力20強榜單，當時的醫(yī)藥產業(yè)正處于快速增長的高峰期，通過并購整合擴大規(guī)模是增強核心競爭力的一個主要途徑，也是一個適合并購的階段。高度分散的醫(yī)藥產業(yè)在馬太效應影響下，小企業(yè)受擠壓程度逐漸加強。而從宏觀經濟角度來看，當時全球金融危機余韻猶在，對抗擊風險能力較弱的企業(yè)來說，舉步維艱。另外，當年的中央經濟會議提出“促消費、調結構”作為新一階段的政策重點，要求國有企業(yè)進一步加大整合力度，推動資源向優(yōu)勢企業(yè)集中。

由此開啟了提升制造、流通效率及規(guī)模主導的階段。這一時段，以大型國有醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)為主要代表的跑馬圈地完成了全國商業(yè)網(wǎng)絡覆蓋的廣度和深度，同時盈利能力一般的眾多普藥生產企業(yè)實現(xiàn)了規(guī)模集中或投身規(guī)模較大的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)。工、商結合，上下游打通，這種以擴張規(guī)模為主的并購一直延續(xù)的2011年，以國藥控股、上海醫(yī)藥為代表的國藥企業(yè)是這一時期的代表，2010年國企并購量占到總并購數(shù)量的60%左右。

2011年之后，并購由規(guī)模擴張，轉向了補充產品線及進軍新領域主導的并購，這一時期，民營企業(yè)充當了并購的急先鋒。由此變化的是，一方面，歷經多年發(fā)展，醫(yī)藥各子行業(yè)產業(yè)第一梯隊已經形成，且大多已經上市，擁有資本助力；另一方面，隨著企業(yè)發(fā)展，企業(yè)需要儲備更加豐富的產品，而大部分企業(yè)研發(fā)實力有限。所以并購的眼光放在了能夠與現(xiàn)有產品線形成互補的標的上。天士力、益佰制藥、新華醫(yī)療都是該階段的典型代表。

然而，隨著兩輪密集并購的掃蕩，各子行業(yè)優(yōu)質標的越來越少。2013年之后，以補充產品線和進軍新領域主導的并購開始走弱。隨之到來的是醫(yī)藥企業(yè)對稀缺資源領域的并購，并購金額也屢創(chuàng)新高。其實，這一并購變化，正暗合了胡季強所言的前兩點：堅持專業(yè)化及并購整合。

在今年入選競爭力20強榜單的企業(yè)中，上海萊士、中國中藥、譽衡藥業(yè)這三家是新面孔，第一次進入榜單。前兩者共同的特點是在去年通過并購稀缺性資產，成為了在其所在領域的龍頭，且占據(jù)其所在領域的半壁江山。而譽衡藥業(yè)則是在稀缺性產品方面的并購。

上海萊士專注的血液制品領域，由于國家對血漿采集的限制，血漿采集站便成了稀缺性資源。2014年，上海萊士通過兩起并購，采漿能力由之前不足400噸上升至現(xiàn)在的900多噸，一躍成為中國最大的血液制品企業(yè)。而中國中藥則通過收購江陰藥業(yè)進入到了中藥配方顆粒領域，由于該領域二十多年里一直只有6家企業(yè)獲得試點資質，且國家并無放開的苗頭，所以該領域的稀缺性可見一斑。而天江藥業(yè)作為該領域的龍頭，掌控著中藥配顆粒市場50%以上的份額。

譽衡藥業(yè)的企業(yè)史其實就是一部并購史。2014年，其堅持了一貫以獨家稀缺性產品為導向的并購策略，以1.84億元收購了新花城生物50%的股權，將獨家在研品種銀杏內酯B注射液收入囊中。在此之前，通過并購，拿到了獨家品種安腦丸、類獨家品種葡萄糖酸鈣新以及大品種磷酸肌酸鈉等幾個重磅產品。

除了上述3家企業(yè)之外，如果細數(shù)其他企業(yè)，去年發(fā)生的并購基本上都是選擇在細分領域并購稀缺產品或者資源。如信立泰并購成都金凱，其出發(fā)點是前者是為數(shù)不多的有研發(fā)出上市之后銷售表現(xiàn)突出的1.1類新藥的研發(fā)團隊。再比如說，康恩貝并購珍誠醫(yī)藥，其稀缺性在于后者是當下屈指可數(shù)的在醫(yī)藥電商領域盈利的企業(yè)。

新競爭力

其實，在過去一年“觸網(wǎng)”的企業(yè)并非只有康恩貝一家，如果細翻競爭力20強企業(yè)2014年年報，不難發(fā)現(xiàn)，除了恒瑞醫(yī)藥與爾康制藥只字未提進軍醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)之外，其余的有的已經在醫(yī)藥電商的路上，有的宣布今年介入，并將其當作未來發(fā)展的大戰(zhàn)略。而從二級市場角度而言，布局醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)不僅僅是故事，也是企業(yè)未來競爭力的體現(xiàn)。

哲學家雅斯貝爾斯有一個著名的命題—軸心時代。他認為公元前600年至前300年間，古希臘的蘇格拉底、柏拉圖、亞里士多德，以色列有了猶太教的先知，古印度有了釋迦摩尼，中國有了孔子、老子，他們一同奠定了人類文明后來兩千多年的走向。他們所處的那個時代被稱之為“軸心時代”。而這個時代，互聯(lián)網(wǎng)以非同尋常的速度改變，甚至顛覆著我們生活的方方面面，被稱之為一個千年一遇的新“軸心時代”。

如此大勢，放之行業(yè)，2014年發(fā)布的網(wǎng)售處方藥征求意見稿，點燃了各醫(yī)藥企業(yè)進軍互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥的熱情。另外，以BAT為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭開始布局醫(yī)藥行業(yè)的各類終端，顛覆醫(yī)藥行業(yè)的呼聲日漸膨脹，從而攪動了醫(yī)藥行業(yè)一池春水。臥榻之側豈容他人安睡。由此，不甘心錯過醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)大潮醫(yī)藥企業(yè)開始大踏步進入醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)領域。甚至一些曾經再傳統(tǒng)渠道深耕多年，叱咤風云的企業(yè)也在這兩年內“小步快跑”涌入醫(yī)藥電商領域。如果說2014年之前醫(yī)藥企業(yè)進入電商領域還屬于試水階段，那么從去年下半年之后，則是大踏步全面擁抱電商的分水嶺。

在競爭力20強企業(yè)中，復星醫(yī)藥啟動了以導藥網(wǎng)、金象網(wǎng)為核心，與掛號網(wǎng)展開“險、醫(yī)、藥”產業(yè)鏈聚集合作的O2O模式。而較早進入醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)的東阿阿膠，在天貓醫(yī)藥館開的旗艦店，銷售額長期排在前十，除此之外，其又構建了自己的官方商城以及O2O電商布局，其中。為了O2O模式能夠形成閉環(huán)，在山東、北京、廣州等城市建立百余家直營店，已經頗具氣候，正在形成其營銷方面的新競爭力。

當下，走在醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展前列，已經獲得行業(yè)及二級市場認可，將其醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務當做實實在在競爭力的企業(yè)中，康美藥業(yè)、康恩貝是著名代表，不過，兩者進入醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)的路徑不盡相同，前者是傾自己所能，一步步建立醫(yī)藥實業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)對接模式，而后者則是通過并購迅速切入醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)。這兩種模式，也是當下醫(yī)藥企業(yè)進入醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)的主要途徑。

康美藥業(yè)2014年年報顯示，營收為159.49億元，同比增長19.39%，凈利潤為22.86億元，同比增長21.6%。對于營收上百億元之后，依然能夠實現(xiàn)如此增長，康美藥業(yè)認為，是布局多年的“互聯(lián)網(wǎng)+中醫(yī)藥”的電商發(fā)力所致。康美藥業(yè)是從2012年正式殺入醫(yī)藥電商領域的，定位于基于全產業(yè)鏈布局的中藥品牌綜合型電商。經過3年時間打造，B2B、B2C、O2O等多種模式的醫(yī)藥電商平臺，且都形成了自己的競爭力。

胡季強，2013年提出，“互聯(lián)網(wǎng)銷售是藥企未來發(fā)展的一個方向”。隨后，展開醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)布局，先后控股 B2B企業(yè)珍誠醫(yī)藥、入股B2C電商企業(yè)可得網(wǎng)，快速切入醫(yī)藥電商，前者是醫(yī)藥電商中的佼佼者，2013年實現(xiàn)凈利潤3506萬元，而后者雖然名氣較小，但連續(xù)8年蟬聯(lián)眼睛B2C銷售冠軍，2014年銷售額超過4億元。

從這兩家企業(yè)布局互聯(lián)網(wǎng)的情況來看，貌似只有投資，誰都能做，其實不然。如果深入研究兩家企業(yè)，不難發(fā)現(xiàn)，胡季強和康美藥業(yè)董事長對于轉型醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)支持力度非常大，都將擁抱互聯(lián)網(wǎng)當做未來的重要戰(zhàn)略。其實，企業(yè)負責人是否有決心、全力以赴轉型到互聯(lián)網(wǎng)是醫(yī)藥企業(yè)做大互聯(lián)網(wǎng)的關鍵所在。

千億市值時代

七年前，本刊第一次發(fā)布醫(yī)藥上市公司競爭力20強榜單，當時A股市值最大的醫(yī)藥企業(yè)是吉林敖東（以當年6月30日股價計算），市值為292億元，其次才是恒瑞醫(yī)藥，市值為229億元。對于當時吉林敖東為何成為市值龍頭，其實并非因為該公司真實實業(yè)競爭實力的體現(xiàn)，而是由于其持有證券公司的股權使然。

今年以來，股市一路走強，上證指數(shù)從2014年12月31日的3234.6點上漲到今年6月12日的最高點5178.19。A股醫(yī)藥公司股價也是水漲船高，步步攀升，恒瑞醫(yī)藥率先市值過千億，同日，康美藥業(yè)以976億元的市值排在第二，上海萊士則達到949億的高度，后兩者成為被行業(yè)寄予厚望沖擊千億市值俱樂部的種子選手。

該三家企業(yè)在今年的競爭力20強榜單中分別排在第一、第五和第六的位子。再看其當天市值前十強，不難發(fā)現(xiàn)，均為業(yè)績穩(wěn)定，競爭能力強的企業(yè)。與7年前的吉林敖東相比，支撐高市值的不再是虛無縹緲的概念炒作，也非畫餅般講一個很好聽的商業(yè)故事。

上海萊士的行業(yè)壟斷性無須贅述，且與世界級血液制品血漿采集能力相差600噸，其下一步是計劃未來五年步入世界級血液制品企業(yè)之列，千億市值的表現(xiàn)，已經讓行業(yè)對其未來表現(xiàn)抱有足夠的希望。恒瑞醫(yī)藥則是被行業(yè)以及資本市場公認的白馬股。是中國醫(yī)藥產業(yè)研發(fā)實力的代表著，近幾年來，其不僅國內上市了重磅產品——阿帕替尼，還在向全球開進。未來5年內，公司每年都1～2個創(chuàng)新藥獲批。至于康美藥業(yè)，在中藥產業(yè)上，其擁有其它企業(yè)無可匹敵的資源和完善的產業(yè)鏈布局。在中藥材產業(yè)鏈上游，其擁有人參、三七等30多個大宗藥材種植基地；在中游，其掌握著隴西、安國等8個交易市場；在下游，其深耕渠道，自建中醫(yī)院、藥房托管等，在零市場其與15萬家零售端合作。面對即將到來的醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)大趨勢，其快馬加鞭，布局日臻完善，由此可見其對行業(yè)大勢的把握。

當然，A股醫(yī)藥上市企業(yè)進入千億市值時代，這不僅僅是表明企業(yè)發(fā)展前景可期，獲得二級市場認可，更多的是從企業(yè)本身來說，一方面確定了其在行業(yè)的地位，另一方面從品牌知名度的角度來說，能夠為其接下來的發(fā)展吸引到人才、資本、政府資源等的親睞。而對整個行業(yè)來說，是其發(fā)展壯大的，確立在各大行業(yè)的地位及影響力。

對于市值的增長的期待，地產界的萬億市值預想值得借鑒醫(yī)藥行業(yè)借鑒，在5月的萬科股東大會上，萬科總裁郁亮說：“我們需要萬億市值。萬科正在培養(yǎng)更多的新的業(yè)務，未來都將獨立拆分上市，‘萬科系’整合控股集團市值加起來超萬億。”那么，未來會不會有如郁亮說的，醫(yī)藥企業(yè)也培養(yǎng)出自己的更多業(yè)務，拆分上市，形成自己的“系”？