上海萊士：野心有型

15年，是上海萊士董事長鄭躍文布局血液制品所用的時間。但直到2014年，他在血液制品中的野心才漸漸顯現。鄭躍文的目標是讓上海萊士成為國際血液制品俱樂部中的一員。目前，上海萊士的采漿能力在900噸左右，已經位列中國第一，而世界級血液制品企業采漿能力基本在1500噸以上，距離這個目標，上海萊士還有一段路要走。如何實現這一目標，上海萊士給出的答案是：外延擴張與內生增長并舉、產業與資本雙輪驅動。

從第四到第一

2014年，憑借兩起并購，上海萊士一舉從行業第四躍居中國最大的血液制品企業。在這之前，血液制品領域的并購整合一直在進行，但上海萊士一出手便改變了行業位次，它的成績讓人驚艷，也讓業界詫異。

在血液制品領域，由于原材料來源于健康人血漿的獨特性，業內通行的標準是用兩項指標來衡量企業未來的發展空間。首先是上游單采血漿站的擁有量以及采漿能力，它決定了公司的體量；其次是血漿綜合利用率，它直接影響公司的盈利水平。

兩起并購讓上海萊士實現了這兩個指標的雙飛躍。首先是單采血漿站由12家增加到28家，從行業第四躍居為行業第一，遠超于第二名的18家漿站。并購第一單發生在2014年1月，上海萊士18億元并購邦和藥業（并購后更名為鄭州萊士），獲得兩家單采血漿站的120多噸采漿能力；第二單是當年12月，以47.58億元并購同路生物89.77%股權，這又為上海萊士的業務版圖增加了14個單采血漿站（含3個在建）的近400噸采漿能力。

與此同時，通過并購，上海萊士的產品類別也從7個一舉擴大到11個，涵蓋血液制品人血白蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子三類別。這一數字與華蘭生物一起，并列中國首位。品種增加的意義在于，它提升了上海萊士的血漿綜合利用率。

規模擴大后的整合效應讓上海萊士的業績在2014年開始爆發。2014年年報顯示，上海萊士實現營業收入13.20 億元，較 2013 年的4.96 億元增長165.88%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 5.11 億元，較 2013 年的 1.44億元增長 255.27%。

值得一提的是，2014年上海萊士的增長還只是合并了邦和藥業的業績數據，由于2014年底才并購同路生物，其與上海萊士的整合效應要等到2015年才能體現。要知道同路生物的體量，和并購前的上海萊士相差無幾。

事實上，在上海萊士與邦和藥業和同路生物的重組公告中，曾經對2015年的業績做過承諾：邦和藥業2015年要實現扣除非經常性損益后的凈利潤1.34億元，同路生物是3.68億元，而2015年度整個上海萊士的扣除非經常性損益后的凈利潤承諾值是8.68億元。

也就是說，2015年，上海萊士的業績更值得期待。其實不必等到2015年結束，半年的業績增長也已足夠具備說服力。今年7月3日，上海萊士發布《2015年半年度業績預告修正公告》，將上半年的歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期上升310%～340%調高為365%～385%，預計上半年將實現盈利8億～8.4億元之間。當然上海萊士上半年的凈利潤快速增長包含了兩部分，一是業務增量貢獻，另外則是投資收益的貢獻。

基因決定視野

讓上海萊士迅速提升行業地位的兩次并購。一方面因出價之高，遠超出業界想象；另一方面大股東因支持上市公司并購先行墊付現金收購標的而采取的股權質押，這讓業界一度認為，其中資本運作的內涵大于實業延展路徑。

事實上，上海萊士也意識到其大手筆的并購和之后在資本市場的表現，有可能會讓業界質疑大于贊譽，“那時候外界都認為上海萊士是不是‘瘋了’”。

特別是在上海萊士邁入千億市值俱樂部之后。要知道，上海萊士在2015年6月中旬開始，至今余波仍在的那輪幾乎掃蕩中國資本市場的股災中，唯一一家仍保持千億市值的醫藥公司。

于是產業界和資本圈都在問同一個問題：上海萊士是在玩資本嗎？事實上，在上海萊士的大股東們看來，短期的市值從來不是他們關注的范疇。如果在產業還是資本中做出選擇，那首先一定是做好產業，然后才會是資本。

但為什么上海萊士在資本市場的表現如此出色？從上海萊士的股東構成即能看出端倪。

上海萊士是中國血液制品領域中少有的由兩大控股股東共同控制的公司，而兩大控股股東萊士中國、科瑞天誠分別在血液制品行業和中國資本圈都有著深厚的沉淀。

業界比較熟悉的科瑞天誠，其控股股東是科瑞集團，為國內知名的投資集團。而科瑞集團創始人，現任董事局主席鄭躍文，更是資本界響當當的大佬級人物。作為民生銀行的參與籌建者之一，他在資本圈的江湖地位，讓一些關注上海萊士的證劵分析師坦言，“我的能力還不足以對他進行評價。”

上海萊士的另一個控股股東萊士中國是上海萊士的創辦者之一，1988年與上海市血液中心血制品輸血器材經營公司各持50%股份創立上海萊士。萊士中國實際控制人黃凱為美籍越南人，在血液制品行業有著40多年的經驗。早在上世紀七、八十年代，黃凱就已經在美國開展血液制品方面的業務，主要為采集和供應特種免疫血漿。

由此可見，上海萊士的股東構成，已經預示著其發展必然會沿著產業加資本的雙輪驅動之路進行。

業界鮮知的是，作為中國較早的專業投資性集團，深耕實業是科瑞集團在2002年就已經確定的公司發展戰略。從這一年開始，科瑞集團希望通過對被投企業的長期持有，以行業整合、資源整合等方式，達到國際化發展的同時，實現被投企業的第二輪價值提升。這一戰略思想在電器、飲品和生物制藥等領域中分別展開。而生物制藥領域科瑞集團選擇的切入點就是血液制品。

2004年，科瑞集團投資上海萊士，并與萊士中國一起成為上海萊士的控股股東。其實科瑞集團進入血液制品領域的時間是2000年，當時的投資標的是現已在創業板上市的博雅生物。不過，2007年為避免同業競爭，鋪平上海萊士的上市道路，科瑞集團全部轉讓了所持有博雅生物的股權。2008年上海萊士成功上市。

2012年，科瑞集團決定在生物醫藥領域進行戰略聚焦，全力專注做好血液制品這一個行業。這一戰略構想很快得到了上海萊士另外的大股東萊士中國的認同。此后的故事就是大家所看到的，兩大股東無論是在2014年的上海萊士兩次產業收購，還是在2015年股災救市中，都表現默契。

現實情況也說明了這一點。上海萊士穩健的經營業績及股東高效調配資源的能力，保證了上海萊士能及時把握產業集中度演化中的機會，并靈活運用資本的工具，快速實現產業布局和價值提升。這可能就是上海萊士產業和資本協同驅動戰略的秘訣。

而且當這些并購后的整合成果擺在今天，尤其是血液制品自主定價的政策短期內對行業利好已定的情況下，之前的爭議似乎已經缺少了存在的土壤。這個行業的特性決定了誰的采漿能力更勝一籌，誰在未來這片市場中的想象空間就越大。更重要的是，長期來看，血液制品在自主定價的政策推動下，也會漸漸由現在的計劃經濟色彩，轉向市場化競爭，那時候，規模效益的競爭力將會更充地分體現。

下一目標

審時謀勢是鄭躍文領導下的科瑞集團的強向，而深諳行業成長周期則是上海萊士的優勢。

血液制品不同于其他醫藥產品的獨特之處在于其對血漿資源的依賴性。但從2001年開始國家已不再批準設立新的血液制品企業，提升了行業進入壁壘。同時出于對血液制品質量安全的把控，國家在關閉部分不合格漿站的基礎上也嚴格限定了新采漿站的批建資質，規定只有能夠生產6種以上產品的血液制品企業才能自建單采血站。

這使得中國的漿源供應嚴重不足。據聯訊證劵分析師劉洋測算，近兩年，中國血液制品企業的采漿總量只有5000噸左右，而實際需求在1.2萬噸左右。

采漿量的不足導致國內血液制品行業處于供需不平衡局面，接近60%的臨床用人血白蛋白需要進口。所以兼具了資源屬性和生物醫藥屬性的血液制品行業，近10年來，一直處于高景氣發展狀態。

基于此，經過對行業的深入調研和對中國經濟發展的預判，“以內生式增長為根基，以外延式并購為跨越，將公司打造為國際血液制品行業的民族航母”成為上海萊士的發展戰略。

通過外延式并購迅速做大是國際血液制品巨頭的成功經驗。以澳大利亞血液制品公司CSL為例，2000年～2004年間，CSL憑借對瑞士紅十字會下屬ZBL、美國Nabi下屬47個漿站以及AventisBehring等公司一系列的收購，其血液制品業務迅速壯大為全球第二，為CSL帶來了跨越式的增長。目前全球血液制品市場70%左右的份額已被百特、CSL、蓋立復、奧克特琺瑪等國際巨頭占據，而他們多是通過行業整合得以實現。

在此戰略指引下，上海萊士的路徑是以產業經營和資本運營雙輪驅動，規模增長與價值增長并重，最終實現行業領先地位。其實回頭來看，上海萊士過往所做的并購整合正是沿著這條既定戰略落地執行。

一方面得益于上海萊士在血液制品行業近30年的深耕細作，讓其在質量、研發、管理、品牌以及團隊的體系建設，成為外延并購整合成功的關鍵因素。另外一方面通過外延式收購，消化吸收被收購企業先進的管理經驗和團隊，通過化合反應，實現資源共享、發揮協同效應，也能快速提升公司核心競爭力，促進公司內生成長。

“并購完成后，我們完全保留了被收購企業邦和藥業和同路生物的管理團隊，除了在董事會層面完善法人治理結構外，并未額外派出新的管理人員，連財務總監都沒有派過”。上海萊士的一位負責人表示。

如此有底氣的原因在于，“在不被外人關注的地方，公司下了很多功夫。”上海萊士本身為順利擴張和發展構建了完善的產品流、資金流和信息流管理體系。并購完成后，在之前體系建設的基礎上，快速完成了‘戰略統一、營銷協調、研發協同、團隊協作’等幾個方面的工作，“實現了資源共享、優勢互補、充分發揮協同效應”。

對于未來，上海萊士2014年年報披露：“公司將在未來 5 年內加大對國內及國際市場的行業整合力度，全面推動外延式并購發展戰略，以爭取能早日步入世界級血液制品企業之列。”

當然，對上海萊士超常規的發展路徑的爭議還會一直存在，就像巴菲特那句名言“只有退潮了，才知道誰在裸泳”一樣，對上海萊士未來的發展的驗證，最好的分析工具仍然是時間。