一個私募掌門人眼中的藥企競爭力

200%的收益率，20倍的基金規模擴張，是德傳醫療基金（以下簡稱“德傳基金”）過去兩年的業績，這一數據在眾多公私募同類產品中無出其右。

“德傳基金兩年來的快速增長得益于我們對醫藥行業的深刻理解以及對醫藥企業競爭能力的把握”，德傳基金發起人姜廣策表示。

對于醫藥企業競爭力挖掘，姜廣策頗為認同索羅斯說的“如果你不在這個圈子里，那么你就出局了?！?/p>

基本面的變量

判斷一個企業是否具有投資價值，一般都會從基本面出發，姜廣策也不例外。但他會強調，基本面的判斷雖然是投資的關鍵，可是眾多投資者往往會忽略基本面中的變量，更把握不了產生變量的要素。

對于發現基本面背后隱藏的變量價值，調研應該是其挖掘獨家投資品種的殺手锏。姜廣策說：“公募的醫藥基金業績都差不多，主要原因是他們接受的都是相同賣方的服務，沒有得到更多的信息?！?/p>

姜廣策有別與其他投資人的地方在于，“平時跟金融圈的人交際不多，主要都跟醫藥行業的人在一起。”與醫藥行業的人在一起，不僅令其掌握的醫藥企業信息更準確，更為重要的是，他能夠較金融圈更快速掌握醫藥企業的動態信息。

“你需要知道醫藥企業的狀態，正在發生什么，而不是停留在冷冰冰的數字上。”姜廣策說，他每年有1/3的時間在外調研，每年個人差旅費就近百萬元。A股醫藥企業有220家，兩年內姜廣策調研了一半以上的企業。

讓德傳基金收獲頗豐的東北制藥就是姜廣策基本面挖掘的經典案例。

2009年至2014年的5年間，東北制藥股價從29元，一路狂跌，最低時只有5.19元。究其原因，是由于其主營的VC原料藥業務因價格戰導致業績虧損，長期不被資本市場看好。甚至5年里沒有一篇行業報告推出。姜廣策研究認為，這種股票其實已經跌無可跌，只要基本面轉好，股價就會上漲。

通過多方調研，姜廣策在2013年得知，公司更換了董事長，開啟公司改革進程，其產品結構也有所改善，公司虧損幅度日漸收窄，姜廣策認為，這是東北制藥“拐點”的到來。因此姜開始大膽加倉，最終令其賺了一倍。

一般來說，姜廣策主要看企業三個方面的能力：產品線、營銷、政府事務。產品線的分析是尋找投資的基本依據，營銷是企業能力的體現，而政府事務則是決定在政策主導的中國醫藥環境中能否達成銷售的關鍵。

以今年中國醫藥上市公司競爭力20強的濟川藥業為例，其2014年之所以營銷成果顯著，是因為過去一年積極參與各地醫保和基藥目錄的增補工作。2014年，蒲地藍消炎口服液增補進新疆地區醫保目錄，小兒豉翹清熱顆粒進入浙江、安徽、新疆三省（區）基藥增補目錄，健胃消食片進入甘肅省基藥增補目錄，三拗片進入新疆增補目錄，雷貝拉唑腸溶膠囊進入浙江、安徽基藥增補目錄。

另外，姜廣策還能夠經常與醫藥企業家接觸，通過與之溝通，對企業家精神有更為準確和清晰的判斷，并由此決定是否投資。

姜廣策認為，企業家精神的體現在于企業家不考慮自己身價，而是只考慮怎么樣將企業做好，愿意為企業拼搏?？苽愃帢I的劉革新就是其中最為突出的代表者。2014年，科倫藥業股票僅為25元，每天的成交量很小，市場也沒人提它。但姜廣策認為，一方面，伊寧項目已經投產，雖然面臨困難，但情況已經有所好轉。另一方面，就是相信劉革新有能力將企業帶向更好的發展。后來結果證明，姜廣策的判斷完全正確。

其實，德傳基金在發售時機的選擇上，也體現了姜廣策對醫藥政策全面準確的判斷。

“2012年全年我都在等待發基金的機會。”姜廣策認為，2012年醫藥股橫盤，是2010年安徽招標模式出臺之后的余威沖擊，導致2011年醫藥股大跌。2012年全國醫藥界人大代表、政協委員提議之后，安徽招標過左的現象開始有所轉變，醫藥股也止跌回升。

姜廣策回憶，2012年年底，大盤開始上漲，醫藥股也隨之上漲，到2013年2月，整個醫藥板塊漲了30%。姜廣策的德傳基金也成立了。而今年，由于各地出臺新的招標政策，特別是安徽蚌埠招標模式影響頗廣，醫藥板塊承壓較大，姜廣策表示，下半年可能會減倉。

唯一與第一

“要么唯一，要么第一。”姜廣策的這句博客標語是其投資醫藥二級市場判斷企業的核心原則。

體現姜廣策“唯一與第一”理念的經典案例是曾經在海思科最低價時買入了100萬股。姜廣策認為，海思科是一個非常重視研發的企業，而且研發很有效率，抓住了醫藥行業的本質—知識產權，實現了“人無我有，人有我優”的產品線策略，而且其采取的“輕資產模式”，將研發與生產都進行了外包，一方面可以在最短時間內將新產品覆蓋全國市場，另一方面節約成本。2013年的年報顯示，其營收為9億多元，而利潤則高達5億多元。而醫藥工業企業一般的利潤額為銷售額的10%。在德傳基金買入海思科之后的一年半里，其股價漲了近4倍。

當然，“唯一與第一”都兼得的企業畢竟是少數，更多的是二選一。

2014年年初，姜廣策操作的九安醫療就是其從第一家做“移動醫療”的角度去投資的。在2013年年底，4G網絡開通之后，姜廣策認為移動醫療的概念可以進場操作了，當時九安醫療股價才11元左右。

恰好九安醫療的產品與蘋果可以搭配使用，移動醫療產業也開始受到資本市場的追捧，九安醫療成為第一個被挖掘出來的移動醫療概念股。姜廣策說其實“移動醫療的概念是從我操作九安醫療之后，市場才有的講法。”

其實，姜廣策的“要么唯一，要么第一”的理念并非只是運用的投資中，對于自己的德傳基金的發展上也是如此期望。

德傳基金的募資模式在同類基金中是絕無僅有的。眾所周知，私募基金發展過程中，渠道費用是很大的一筆支出，在20%的業績提成中，接近7%左右是付給渠道的。而德傳基金的的資金來源卻是微博粉絲。姜廣策表示，這不僅為德傳基金節約了大量的成本，而且由于粉絲與其建立起的信任度，不用擔心波動承受能力，更能專心深入行業進行調研。

姜廣策做醫藥基金，除了本人有極其深厚的醫藥背景及資源外，他認為未來二三十年是中國醫藥產業發展的機遇期，盈利前景非常好。另一方面，中國即將成為全球最大的醫藥消費市場，但是卻沒有一支知名度較高的專注于醫藥行業的基金。歐洲的LSP Healthcare Fund、美國的Orbimed都是專注于醫藥的知名基金，所以姜廣策的目標希望未來五到十年傾其努力，將德傳基金打造成中國最好的醫藥基金。