投資醫療健康的熱情與機會

醫療的發展從來就是和資本有緣。從全球范圍來看，那些新興的創新企業在快速實現其目標的時候都曾留下了資本濃重的手筆和痕跡：30多年前，安進公司剛剛起步之時，其首任CEO喬治·拉思曼不僅慧眼識珠，意識到新生物技術的巨大潛力，更是在長達10多年的時間內接二連三地顯示了其融資才華。在從風險投資和IPO行動中獲得了必要的現金之后，安進公司還從日本麒麟制藥和美國強生公司的合作中獲得了進一步的資金保障，從而促成了第一個EPO（促紅細胞生成素）產品的上市成功，更為日后安進公司奪得新興生物制藥行業領頭羊地位奠定了基礎。與此同時，日本麒麟制藥和美國強生公司同樣因這次投資獲益匪淺，時至今日，EPO產品依然是麒麟制藥最重要的產品之一，而EPO也一度成為強生制藥銷售額最高的產品，每年為這個企業貢獻著數十億美元的銷售收入。

歐洲大陸上同樣也不乏這樣的故事：愛可泰隆公司成立于1997年，起步之初整個企業甚至窘迫到連購買實驗室設備的資金都沒有。幸運的是，當時的公司CFO穆勒利用其經驗和人脈先后從阿特拉斯等五六個風險資本中融得了約6600萬瑞士法郎的資金，為企業新產品的成功上市立下了汗馬功勞。值得一提的是，這些風險資本為愛可泰隆公司帶來的并不僅僅是資金，更是參與到了這個新成立企業的財務規劃之中，并在隨后的企業業務規劃、新產品篩選以及日后的IPO上市準備中做出了巨大貢獻。2000年，愛可泰隆股票在瑞士上市，兩年后第一個產品問世，隨后公司銷售額一路扶搖直上直至成為如今歐洲最大的生物技術企業。投資愛可泰隆也成為了當時歐洲投資界中短時期內獲得最大投資回報的經典案例之一。

不過，在醫療投資界，愛可泰隆只是極少數的幸運兒，投資基金通常希望被投資的企業能盡快產生投資回報，特別在國內相當多的基金都希望能在投后的在3～5年時間內達到投資預期并能成功實現退出，甚至某些“性急”的投資者更是期待兩三年時間內就有明顯的產出。然而，無論是新醫療產品的開發或是新醫療機構的品牌建設都是十分耗時耗力的工作，7～8年的開發周期或是建設周期是十分司空見慣的現象，這就意味著投資專家們具有足夠的耐心。不僅如此，中國市場內需朝令夕改的政策環境和復雜的市場準入特征更是加大了重大投資項目的回報周期，這不僅可能進一步加大了投資機構對行業的疑慮，還會讓某些投資者做出買櫝還珠式的決策而痛失重要機遇。

雖然如此，如今的投資基金對中國醫療界卻顯得熱情高漲。受益于政府進一步開放醫療市場和保險市場，以及13億人口本身所蘊育的巨大醫療需求，整個投資界對中國的醫療產業仍然充滿期待。根據《E藥經理人》的不完全統計，在截至2014年10月的前12個月內，中國醫療產業界內至少發生了255起投資案例，涉及金額達到195億元，大大超越了2012年的48億元和2013年的53億元。在這其中，醫療器械、生物技術與互聯網醫療成為了其中最熱門的領域，占據了全部投資項目的2/3左右的份額。

產業基金的興起

2014年，產業基金的興起成為了中國醫療健康投資界的最大熱點之一。受困境重重的國內IPO現狀與“好項目越來越少”的雙重影響，那些簡單的財務性投資模式也變得今不如昔。的確，由私募基金或風險投資發起的投資行為通常只能局限于醫療產業的某個固定細分板塊之中，而且它們更追求一定期限內的投資財務回報。隨著企業業績的增長和投資效益的出現，這些投資機構往往會尋求股權出售或是IPO上市的機會，盡快退出這些投資項目來獲益。不過，當各類投資項目的估值越來越高而退出途徑卻變得愈加狹窄之時，這樣的投資格局自然開始發生了變化。

從另一個角度來看，醫藥創新歷來具有高風險高收益的特征，投資早期研發行為通常能獲得較高回報。對于制藥企業而言，利用其充沛的現金流，或是與外界的私募基金積極合作來設立產業投資基金不僅僅能推動整個行業的創新性行為，同時也有利于企業長遠目標的實現。也正由于這個原因，2014年的醫療健康產業基金如雨后春筍般地紛紛涌現。根據Wind的統計，僅僅在國內的上市公司之中，參與設立投資并購基金的企業就包括了北大醫藥、愛爾眼科、一心堂、達安基因、仟源醫藥、中源協和、樂普醫療、泰格醫藥、中恒集團、迪安診斷、萊美藥業、昆明制藥、健民集團等，基金總規模已經超過了120億元。此外，先聲藥業也在2014年成立開放式的創新藥開發平臺“百家匯”，為創新藥物研發提供資金、人才以及其他配套等保障，藉此提升創新藥物研發的成功率，同時也能為先聲藥業的長期增長戰略帶來新的機遇。

其實，產業基金這樣的模式本身并非新鮮事物，它的大量出現只是反映了如今行業對專業性投資的期待。相較于財務性投資，產業基金的介入不僅能將眼光放得更遠來追求被投資或并購目標與自身業務間的協同效應，同時也能在更長周期的投資項目中耐得住寂寞，從而獲取更大的投資收益，而且產業基金在參與被投資項目的規劃運營方面的優勢也是毋庸置疑的。不僅如此，通過產業基金和私募基金之間的緊密合作，產業資本將有機會通過杠桿效應放大起投資規模，同時也隨著被投資對象的成長壯大為私募基金尋求到了新的退出通道而確保收益。

互聯網醫療的明天

提到2014年的醫療健康投融資，互聯網醫療似乎是一個無法避免的話題。醫療產業向來是一個相對獨立封閉的行業，2014年它卻被阿里騰訊等互聯網巨頭投資丁香園、掛號網或是中信21世紀等互聯網醫療或是醫療大數據企業而打破了寧靜。不僅如此，阿里健康還開發了石家莊處方藥銷售平臺相關的APP，外加支付寶在某些醫院內的支付應用，這一切都為互聯網醫療的發展注入了高劑量的興奮劑。

互聯網醫療的火爆與當下醫改進程中的困境之間也許不無關系。從2009年開始的醫療改革至今已經走過了5個年頭，雖然取得的成績有目共睹，但在解決醫藥分開、醫療人才不足、醫療收費結構扭曲以及醫院內“計劃經濟特色”等傳統頑癥方面還是顯得進展緩慢，而這些久拖不決的問題最終還是讓病人長期感受到的“看病難，看病貴”并沒有獲得多大改善。

醫療與互聯網技術的深度結合也許可以解決這些長期以來的頑癥。經歷了近20年的發展，互聯網在中國已經成為公眾獲取信息和電子商務的主要渠道，其所帶來的提升效率與降低成本效應已經有目共睹，自然也有機會為整個醫療健康產業帶來變革。通過與互聯網醫療技術的對接，醫療機構能優化其內部的就醫流程進而提升效率，而醫藥產品的商業通道也可能因電商平臺而產生革命性變化，從而為解決“看病難，看病貴”難題做出貢獻。

在這樣的思路下，互聯網醫療成為了2014年投資機構心目中的香餑餑。根據《E藥經理人》的報道，2014年發生在互聯網醫療領域的投資與并購案例已經超過70起。不過，耐人尋味的是，來自互聯網領域的巨頭企業騰訊以總投資額12億元拔得了頭籌，其投資涉及了掛號網、丁香園、繽刻普銳、有品等多個移動醫療和可穿戴設備的企業。比較而言，產業資本在這一領域內卻顯得更為謹慎，其主要投資方向通常是醫藥電商的建設，如康恩貝收購醫藥電商平臺珍誠醫藥股權、太安堂收購電商企業康愛多等。

這一現象也許能深刻反映來自不同領域的參與者對互聯網醫療的不同的心態。在過去一段時間內，互聯網企業在它們自己領域內攻城拔寨無往不利，通過產業顛覆的模式滲透到了我們日常生活中的每一個環節，由此也更傾向于以更激進的方式介入到醫療產業之中，寄希望于通過新的顛覆模式建立起它們在醫療產業中的地位。比較而言，醫療健康的傳統從業者面對這樣的變局卻顯得更加地心事重重，考慮到醫療本身的專業性，考慮到醫療健康產業主體消費者的特殊性（醫療和藥品的主體消費者通常以老年人為主，與傳統互聯網用戶以年輕人為主的特征形成了鮮明反差），在沒有建立明確商業模式面前表現得慎之又慎自然也不足為奇。

未來的投資之路

產業基金與傳統私募之間的結合，醫療與互聯網產業之間的融合，這些醫療健康產業內的投融資趨勢也許僅僅是一個開端。從2013年到2014年，國務院先后發布了《關于促進健康服務業發展的若干意見》與《關于加快發展商業健康保險的若干意見》兩個標志性的健康產業促進文件，這無疑將為日后的醫療健康產業投資工作增添新的元素。

在整個醫療健康產業的內部，未來的產業戰略性投資也很可能出現更多的橫向整合，將目前行業內的各細分領域更全面地融合在一起，從而提升醫療醫藥產品的臨床效能，或是加強醫療服務的運營效率。數年前，安永曾發布報告提出了“Pharma3.0”的概念——醫藥企業正大幅增加其對新的及創新型產品和服務的投資，以滿足一個患者力量日益壯大、數據驅動和注重效果的未來醫療保健業的要求。這一演變背后的驅動力量是醫療技術的迅猛進步，而這些變革之中蘊含的機遇吸引著越來越多的非傳統企業進入醫療保健業。

面對這樣的行業變局，投融資必定將是打造企業核心競爭力的一個重要利器。通過投資或融資手段，中國的健康產業將有機會進行內部的橫向整合，打造出創新型的業務模式來不斷滿足新的臨床需求。也許到了這一時刻，“藥品加診斷”的羅氏模式，或者是“醫療加醫保”的凱撒模式都將成為企業為國民健康作出貢獻的新業務模式。