人民幣貶值的影響

8月11日，中國將人民幣匯率從8月10日的1美元兌換6.2101元人民幣，貶值為1美元兌換6.3259元；到了8月13日，又降到兌換6.3986元。本文試圖把人民幣匯率的變動作一個歷史與經濟的分析。

先回顧人民幣變動的歷史：我在1980年第一次回國時，人民幣的匯率約是2元對1美元。當時的匯率將人民幣價值高估。這判斷從市場交易的角度看來是很明顯的，因為當時沒有人愿意放棄1美元只換得2元人民幣。市場的價格是在交易時雙方同意的價格。2比1的匯率，因美元的價值低估以致美元的供應短缺（當時還發行了外匯券）。

筆者在1984年7月5日首次與當時的中國國務院總理會面時已談到人民幣的匯率應由市場決定。總理也表示同意。但當時能只用2元人民幣就換得1美元的政府機構反對，不能施行。1988年，政府沒有收回這種機構的權力，而在上海設立了一個外匯交換市場，讓擁有美元的人用雙方同意的價格賣給需要的人。這種價格可以說是市場價格。到了1996年，政府決定把人民幣的價格貶到8.3元對1美元，這匯率大概接近供求平衡，因為它是根據上海自由交易市場的匯率決定的。

從1996年至2004年，人民幣匯率大致沒有變動，但從1998年到2003年人民幣對美元的價值是低估的，因為美國的物價比中國的增長得快。中國零售物價指數從1998年的3.808降到2003年的3.467（或前者的91%），同時美國的零售物價指數由157.5升至181.31（或前者的115%）。按照兩國物價的比例，人民幣對美元的匯率應當在2003年上升到1998年時的115/91=1.26倍，但它沒有如此上升。因此在2003年人民幣對美元低估了約26%。

從2005年到2014年1月，中國只讓人民幣的價值慢步上升。因為容許人民幣價值上升太快，會影響中國的出口。讓匯率緩慢上升，使出口企業有時間來調整它們的生產量與產品種類。讓匯率這樣慢慢上升來保護出口，可以說是適當的政策。到了2014年1月，中國讓匯率升到1美元換6.05元人民幣。

8月12日《紐約時報》頭版以“匯率貶值反映對中國經濟的擔憂”為題，報道稱中國把人民幣貶值到6.4元兌換1美元。報上說貶值的理由是中國經濟增速下降。政府用各種政策來使得經濟復蘇，包括增加基本建設、降低利率和現在的降低人民幣匯率等。

從決定經濟政策的立場來說，將人民幣貶值和實行上述其他政策是合理的。美國媒體看重此事有兩個原因：一是美國人將中國經濟作為美國經濟的對手，希望中國經濟增速慢一些。人民幣貶值是增速放慢的表現，會令美國讀者注意；二是過去十年來中國只讓人民幣匯率由市場決定慢慢變動，現在忽然調整匯率，是美國以及世界人民所沒有料到的。其實日本與一些歐洲國家也施行了調整匯率的政策。

那么這次調整匯率會不會影響人民幣變成世界通用的貨幣呢？我想影響不大。人民幣在世界上通用以至于變成儲備貨幣，是遲早會發生的事情。因為世界通用的貨幣不是由人為的政策決定的，而是根據該貨幣在外貿市場交易通用的程度決定的。如果有大多數國家常與中國貿易，需要用到人民幣，人民幣自然會變成世界通用的貨幣。8月11日的人民幣貶值并沒有影響它在國際貿易中的用途，也不會影響它將變成世界通用的貨幣。但如果中國再次將人民幣貶值，使得國際市場對人民幣失去信心，那么會影響到它成為國際通用貨幣的機會。

（摘自《第一財經日報》2015年8月25日 鄒至莊/文）