財(cái)務(wù)杠桿在財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用

【摘要】：自爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來，很多國家以及企業(yè)都遭受了巨大的損失。例如美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，第三大投資銀行美林證券公司被美國銀行收購等等。不可否認(rèn)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中形勢(shì)瞬息萬變，如果公司單純地追求利潤的累加，而沒有一套完整的財(cái)務(wù)管理體系，從而在充滿挑戰(zhàn)的世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境中做好充分的準(zhǔn)備，那么其面對(duì)波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，很容易出現(xiàn)負(fù)債經(jīng)營，資金鏈斷裂的情況。所以對(duì)于企業(yè)而言，合理的財(cái)務(wù)目標(biāo)是企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，而高效地利用財(cái)務(wù)杠桿來衡量調(diào)整利潤與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系正是實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的的保證。本篇論文通過系統(tǒng)闡述財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)才財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用，并通過詳細(xì)分析其收到的影響因素，總結(jié)我國企業(yè)經(jīng)營中現(xiàn)存的問題，追尋其產(chǎn)生的原因，并總結(jié)出相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)使企業(yè)獲得豐厚的杠桿收益，從而加速企業(yè)的發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】：財(cái)務(wù)杠桿;企業(yè)財(cái)務(wù)管理;杠桿應(yīng)用

1 研究背景和意義

1.1 案例分析

在上文提到的雷曼兄弟公司和美林證券公司，就是這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致破產(chǎn)的美國五大銀行里面的兩所。這兩所公司就因?yàn)榻?jīng)營不善，在面臨經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，不能很好的利用杠桿效應(yīng)針對(duì)企業(yè)做出合理的風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系，從而導(dǎo)致破產(chǎn)。以其大起大落的戲劇人生在韓國經(jīng)濟(jì)史上書寫了難以磨滅的一筆。

而有些企業(yè)因?yàn)樽龊酶軛U效應(yīng)的功課，充分利用杠桿正效應(yīng)，為企業(yè)的長足發(fā)展帶來了巨大的收益，我國大型獨(dú)立發(fā)電公司之一，大唐國際發(fā)電股份有限公司不斷利用杠桿正效應(yīng)帶來的優(yōu)勢(shì)創(chuàng)收發(fā)展，在公司可承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)擴(kuò)大公司價(jià)值，并獲得2015年中國上市公司百佳獎(jiǎng)。

由上述兩個(gè)案例看出，杠桿的合理利用對(duì)于實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值，在競(jìng)爭(zhēng)中求得生存和發(fā)展尤為重要。

1.2 杠桿效應(yīng)的研究現(xiàn)狀

杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的基本因素之一，也起源于資本結(jié)構(gòu)理論，美國的Modigliani和Miller教授于1958年6月份發(fā)表于《美國經(jīng)濟(jì)評(píng)論》的“資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)與資本”一文中所闡述了最初的理論。該理論認(rèn)為在不考慮公司所得稅且企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時(shí)公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場(chǎng)價(jià)值無關(guān)。或者說當(dāng)公司的債務(wù)比率由零增加到100時(shí)企業(yè)的資本總成本及總價(jià)值不會(huì)發(fā)生任何變動(dòng)即企業(yè)價(jià)值與企業(yè)是否負(fù)債無關(guān)不存在最佳資本結(jié)構(gòu)問題。 于1963年共同發(fā)表的另一篇與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的論文中發(fā)表了修正的理論——含稅條件下的資本結(jié)構(gòu)理論。他們發(fā)現(xiàn)在考慮公司所得稅的情況下由于負(fù)債的利息是免稅支出可以降低綜合資本成本增加企業(yè)的價(jià)值。因此公司只要通過財(cái)務(wù)杠桿利益的不斷增加而不斷降低其資本成本負(fù)債越多杠桿作用越明顯公司價(jià)值越大。隨后Stiglitz et.al9從破產(chǎn)成本出發(fā)認(rèn)為一旦債務(wù)超過可接受的水平企業(yè)的平均資本成本就會(huì)隨著債務(wù)水平的增加而增高從而增加破產(chǎn)的可能性。

同時(shí)，我國國內(nèi)學(xué)者也就杠桿效應(yīng)在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的運(yùn)用展開了研究。劉韜2000在《論現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)中的杠桿》一文中指出財(cái)務(wù)杠桿的作用是以企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)密切相關(guān)的投資收益率和負(fù)債利息率的對(duì)比關(guān)系為基礎(chǔ)的當(dāng)投資收益率大于負(fù)債利息率時(shí)財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮積極的作用其作用后果是使企業(yè)特別是其所有者獲得更多的額外收益當(dāng)投資收益率小于負(fù)債利息率是財(cái)務(wù)杠桿將發(fā)揮消極作用其作用后果是使企業(yè)特別是其所有者將承擔(dān)更大的額外損失這些損失構(gòu)成了企業(yè)及其所有者的額外風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。隨后張紅燕在《杠桿原理在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的運(yùn)用》一文中提出應(yīng)根據(jù)企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的不同階段調(diào)整負(fù)債和固定成本比例。四川師范大學(xué)的教授馮太鳳與西南財(cái)經(jīng)大學(xué)的楊紅、林祥友共同針對(duì)杠桿效應(yīng)應(yīng)用在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中是否合理提出質(zhì)疑，并提出新的見解，即按資金流動(dòng)過程劃分為籌資杠桿、投資杠桿。用資杠桿、分資杠桿，開創(chuàng)了杠桿效應(yīng)研究的新領(lǐng)域。

1.3 杠桿效應(yīng)在財(cái)務(wù)管理中應(yīng)用的意義

經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、總杠桿其實(shí)質(zhì)都是由于某一特定費(fèi)用的存在（固定成本或者財(cái)務(wù)利息）使得某一財(cái)務(wù)變量以某一較小的幅度變動(dòng)時(shí)引起另一財(cái)務(wù)變量較大幅度的變動(dòng)，雖說，作為自變量的財(cái)務(wù)因素并不是產(chǎn)生因變量的財(cái)務(wù)因素變動(dòng)的根本原因，但卻起到了放大作用，這就是杠桿效應(yīng)的一般表現(xiàn)。企業(yè)為了合理地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高資金營運(yùn)效率，必須利用杠桿這一重要工具。

財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中表現(xiàn)出如下作用：

（1）企業(yè)據(jù)此優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，調(diào)整權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例關(guān)系。

企業(yè)可以通過發(fā)行債券和銀行貸款兩種方式進(jìn)行債務(wù)籌資，但企業(yè)要綜合衡量預(yù)期收益與債務(wù)的資本成本的關(guān)系，倘若營業(yè)利潤率高于債務(wù)利息率，財(cái)務(wù)杠桿就會(huì)發(fā)揮積極作用，是企業(yè)在其他因素不變的情況下通過舉債經(jīng)營獲得收益。

（2）預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。

科學(xué)合理的資本結(jié)構(gòu)有助于企業(yè)的良好運(yùn)行，而企業(yè)在使用財(cái)務(wù)杠杠時(shí)會(huì)首先根據(jù)當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況的分析確定企業(yè)目前的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)狀況，利用各種財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，如償債能力分析（包括短期償債能力和長期償債能力）、營運(yùn)能力分析、盈利能力分析等和財(cái)務(wù)趨勢(shì)分析確定企業(yè)是否處于該階段下合理的狀態(tài)，并針對(duì)不合理之處進(jìn)行調(diào)整，使企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況處于合理的范圍內(nèi)。

（3）有利于企業(yè)進(jìn)行合理的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換加強(qiáng)償債能力。

企業(yè)因要規(guī)避財(cái)務(wù)杠桿帶來的負(fù)作用，會(huì)加強(qiáng)資產(chǎn)的管理，將資金投入到投資回報(bào)率較高的項(xiàng)目中去，規(guī)避了企業(yè)因資金運(yùn)轉(zhuǎn)不流暢而導(dǎo)致資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)營杠桿在實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)方面也有重要的作用。

（1）反映企業(yè)的經(jīng)營狀況。

固定成本所占的比重越大，經(jīng)營杠桿就會(huì)越大，銷售收入的增加會(huì)使企業(yè)獲得更大的息稅前利潤，反之，企業(yè)需承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加。

（2）直觀地反映企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營杠桿越大，銷售額的下滑經(jīng)會(huì)引起波動(dòng)更大的利潤下滑，但是，經(jīng)營杠桿的高低只能反映企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小，并不代表企業(yè)經(jīng)營成果的好壞。

（3）預(yù)測(cè)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績

因?yàn)榻?jīng)營杠桿可以快速地反映出利潤會(huì)以幾倍上升或下降，所以當(dāng)銷售額有有一定波動(dòng)時(shí)，企業(yè)管理者可以迅速預(yù)測(cè)出銷售額的波動(dòng)將會(huì)給利潤帶來的影響，以便及時(shí)調(diào)整經(jīng)營策略，掌控企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。與此同時(shí)，可以進(jìn)行差別對(duì)待，針對(duì)不同的產(chǎn)品來預(yù)測(cè)不同的銷售變動(dòng)率，有利于企業(yè)進(jìn)行橫向和縱向的比較。

財(cái)務(wù)杠桿其實(shí)質(zhì)是由于某一特定費(fèi)用的存在（固定成本或者財(cái)務(wù)利息）使得某一財(cái)務(wù)變量以某一較小的幅度變動(dòng)時(shí)引起另一財(cái)務(wù)變量較大幅度的變動(dòng)，雖說，作為自變量的財(cái)務(wù)因素并不是產(chǎn)生因變量的財(cái)務(wù)因素變動(dòng)的根本原因，但卻起到了放大作用，這就是杠桿效應(yīng)的一般表現(xiàn)。企業(yè)為了合理地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高資金營運(yùn)效率，必須利用杠桿這一重要工具。本文主要就企業(yè)中的財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行討論和分析。

2 影響財(cái)務(wù)杠桿的因素

財(cái)務(wù)杠桿的表達(dá)式為：DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）

上式可以簡(jiǎn)化為DFL=EBIT/（EBIT-I）

式中I表示債務(wù)年利息，T表示公司所得稅稅率。從公式來看，債務(wù)利息I與息稅前利潤EBIT的變動(dòng)都會(huì)影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的變動(dòng)。

一方面，在其他因素不變的情況下，債務(wù)資本固定利息越高，分母就越小，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就會(huì)越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)就會(huì)越大，不僅在息稅前利潤上升時(shí)會(huì)帶來成倍的普通股每股收益的上升，也會(huì)在息稅前利潤下降時(shí)，引起普通股每股收益的更大下滑，所以固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在并不是企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因，引起每股收益下降的主要原因是資產(chǎn)報(bào)酬的不利變化，但固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在放大了這一風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)利息主要與資本規(guī)模的變動(dòng)、債務(wù)利率的變動(dòng)有關(guān)。

另一方面，凡是影響息稅前利潤的因素也都間接地影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，這些因素包括產(chǎn)品的銷售價(jià)格、銷售量、單位變動(dòng)成本和固定成本。

3 公司在使用財(cái)務(wù)杠桿的過程中存在的的問題

財(cái)務(wù)杠桿是一把雙刃劍，在一定的資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)下，企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿獲得的股權(quán)收益率大于未利用財(cái)務(wù)杠桿的方案時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿就發(fā)揮了有利的影響，我們稱之為正財(cái)務(wù)杠桿;反之，倘若因?yàn)閭鶆?wù)利息的存在使得息稅前利潤的下降引起更大程度地每股收益的下降，給企業(yè)股權(quán)資本所有者造成損失，則此時(shí)就是負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。

為了規(guī)避財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)造成損失，降低股權(quán)所有者的收益，盡量減少財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)帶來的負(fù)面影響，財(cái)務(wù)杠桿的使用必須有一個(gè)前提，即息稅前利潤率要高于負(fù)債成本。此時(shí)，企業(yè)為擴(kuò)大資本規(guī)模，實(shí)行舉債經(jīng)營的方案才是可行的。

為了合理地運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，我們首先要找到目前中小企業(yè)甚至上市公司在使用財(cái)務(wù)杠桿的過程中存在的的問題，只有這樣，我們才能對(duì)癥下藥，幫助企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中生存和發(fā)展下去。

3.1 企業(yè)未認(rèn)識(shí)充分“雙刃劍”，盲目借債經(jīng)營

在企業(yè)實(shí)際的經(jīng)營過程中，很多企業(yè)管理者未充分認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)杠桿會(huì)產(chǎn)生杠桿利益的同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致股權(quán)所有者的利益受到更大的威脅。許多企業(yè)盲目借債經(jīng)營，從而導(dǎo)致利潤加速下滑或面臨償債危機(jī)的情況發(fā)生。

3.2 未根據(jù)企業(yè)不同的發(fā)展階段調(diào)整資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)

具體來說表現(xiàn)在：部分企業(yè)在盈利水平較高的階段負(fù)債比例不足，并未有效利用財(cái)務(wù)杠桿提高獲利能力，喪失發(fā)展的機(jī)會(huì);部分企業(yè)在經(jīng)營狀況較差的階段并未認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)杠桿負(fù)作用卻一味增加負(fù)債額度，加重了企業(yè)的虧損，最終加速了企業(yè)的滅亡。

4 對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用的建議

4.1 充分認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)杠桿的兩面性

企業(yè)管理者必須充分認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)杠桿的作用越強(qiáng)，企業(yè)要承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大，對(duì)普通股股東的收益影響越大，不論是帶來利益或者損失，所以管理者在決定是否通過借入資金投資新項(xiàng)目時(shí)，要有充分的心理準(zhǔn)備，把股東可能獲取的收益與可能承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行權(quán)衡，并及時(shí)擬定好應(yīng)對(duì)策率，以便在業(yè)務(wù)量下降時(shí)及時(shí)作出調(diào)整，盡量減少財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)帶來的負(fù)面影響。

4.2 做好投資前的項(xiàng)目可行性分析

企業(yè)在進(jìn)行投資新的產(chǎn)品生產(chǎn)線之前，要做好充分的市場(chǎng)調(diào)研工作，了解市場(chǎng)的需求是否飽和，占有市場(chǎng)時(shí)間以及投資回本時(shí)間，營銷狀況等來預(yù)測(cè)市場(chǎng)前景，做好投資可行性分析，有利于調(diào)整負(fù)債額度，規(guī)劃在總資本規(guī)模中的比例，企業(yè)針對(duì)作出預(yù)測(cè)的項(xiàng)目的盈利能力進(jìn)行理智的判斷，優(yōu)選擇籌資模式，合理且充分地利用財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮積極作用，防止發(fā)生負(fù)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

4.3 針對(duì)本企業(yè)所能承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)范圍和承受能力選擇合適的資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)要適時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)比例，保持合理負(fù)債。若整個(gè)經(jīng)濟(jì)繁榮旺盛，企業(yè)的市場(chǎng)處于供不應(yīng)求的階段，企業(yè)應(yīng)考慮增加負(fù)債比例;若經(jīng)濟(jì)蕭條衰退，企業(yè)的市場(chǎng)處于供過于求的階段，企業(yè)應(yīng)當(dāng)考慮適當(dāng)縮減負(fù)債比例。

4.4 運(yùn)用多種籌資方式，降低綜合利息率

企業(yè)可以根據(jù)借入資金總額的多少、還款的時(shí)間、綜合比較不同借款來源的資本成本率，選擇還款時(shí)間恰當(dāng)，資本成本率的借款來源。具體的借入方式有以下幾種①向銀行借款，②向資金市場(chǎng)拆借，③穩(wěn)妥的使用商業(yè)信用，④引進(jìn)外資。

綜上。企業(yè)只有綜合的考慮各種舉債方式和資金類別利息率的高低，資金風(fēng)險(xiǎn)的大小來選擇適合自己的債務(wù)資金形式。

5結(jié) 論

通過以上分析研究，我們不難看出，杠桿的應(yīng)用對(duì)于企業(yè)實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)非常關(guān)鍵，我們只有充分認(rèn)識(shí)到杠桿的正負(fù)作用，認(rèn)識(shí)到杠桿的使用既可能為企業(yè)帶來新的收益，也可能是企業(yè)承擔(dān)更大的損失，才能積極地根據(jù)企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營特點(diǎn)做出不斷地調(diào)整，才能在改革開放的進(jìn)程中，傲然屹立于激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。

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