經濟增速兩三年或重返7.5%

就在突然之間，中國的GDP增速下了一個臺階，從保持了十年之久的10%左右降到了8%以下。當下，徘徊中的中國經濟正在苦苦尋覓走出谷底的路徑。如何求解？近日，復旦大學經濟學院院長張軍教授道出了他的“解題思路”。

求解經濟突然減速背后原因

中國的經濟增速2012年之后猛然下降到8%以下，現在維持7%也出現困難。張軍教授說，這個現象在文獻中也極為少見，只有日本出現過。從中長期來講，經濟的增長速度會隨著人均GDP的不斷提高而下降，但是那是一個逐漸收斂的過程。

經濟主要靠什么拉動？“經濟高成長時期一定是投資驅動的時期，”他明確表態，“這個不需要爭論。如果驅動力是消費的話，那么世界上增長最快的國家應該是最窮的國家，其消費占GDP比例達到80%，或者是非常富裕的國家。”

所以，是投資在推動經濟超強增長。投資在積累財富，高增長國家的消費占比是比較低的，需要拿大量的國民收入用于積累，改善資本投入。

資本存量核算是張軍教授研究的內容之一。他表示，中國的資本存量按照美元來算，大概是二十多萬億，美國是七十多萬億。攤到每個人頭上，中國的人均財富實際上是非常低的。中國的第一產業吸納了超過30%的勞動力，要收斂到10%以內，這20個百分點意味著中國經濟結構的改變。

他得出的結論是：現在即使經濟減速，并不排除未來中國經濟巨大的增長空間。那么，當前經濟突然的降速，到底怎么造成的？“這一點經濟學界內部也有分歧，我個人的看法，只有兩個原因可以解釋。”

一個是外匯的震蕩和沖擊，例如上世紀70年代初石油危機對日本產生很大沖擊，經濟脫軌了，出現降速跡象。第二個與政策突然調整有關，導致不可能按照原來的態勢繼續保持增長。

對于中國來講，很大程度上確實是因為2012年之前的那段時間里形成的巨大的信貸規模債務導致的結果。當信貸占GDP的比重達到了一定比值，經濟會自然收縮。事實上中國這個情形發生了。2010年有一個內部政策180度的調整，導致之前經濟主要的推動者——地方政府和企業的資產負債表迅速惡化。現在其實是在修復負債表的過程。

財政政策當前應發揮更重要作用

經濟放慢之后，前期財富的積累過程當中，突然一大部分會變成債務，體現在地方政府、開發商還有國有企業的頭上。對這些債務該怎么辦，眾說紛紜。張軍教授的看法是：債務到了一定的規模，不可怕，總量不重要，重要的是利息。債務滾動下去的條件是要讓利息能還上。降息可以讓利息滾動起來，從而不至于產生債務的斷裂。“好在中國有足夠的流動性，不需要從海外輸入流動性，重要的是調整政策，讓利息降下來。”

他舉例說，日本的經驗就是降息。如果利息降不了，債務會吞噬每一年有效的需求；如果投資需求得不到恢復，GDP不可能回到增長的軌道。日本曾經為了解決債務負擔問題，把基準利率降到0，有過一段零利率時代。這樣，商業銀行才愿意貸款。經濟下行時，如果央行不把基準利率降到一定低的程度，影子銀行成本會保持較高水平，大量實體經濟的有效需求得不到滿足。

但是降息遠遠不夠。他指出，一方面，需要在政策上明確加快企業債、地方債的發行，另外需要加大開發性金融的發展力度。其實亞投行就是開發性的金融機構，它產生不了高回報，重要的是搭建一個平臺，吸引全球過盛的儲蓄來支持基礎設施建設，讓商業銀行做這件事不可能。

債務太大，還需要核銷，得有資本進來。張軍做了一個測算，如果核銷30%，經濟可以恢復到快速增長的狀態。錢從哪里來？他一年多以來，連續寫了幾個報告給中央政府，建議加大對沖債務的財政政策力度。“現在是財政政策發揮更積極作用的時候。地方政府背上了債務重擔，但是中央政府的債務負擔還控制得很好，如果財務負擔提高到50%60%，在全球還是非常穩健的中央政府。”

如果做到這些，他認為經濟逐步下行趨勢可以得到扭轉，未來兩三年經濟逐步回到7.5%以上，甚至8%的增長，還是有可能的。

（摘自《新民晚報》2015年5月15日）