貨幣快車并未發動

5月10日，央行宣布再次降息，這是否意味著貨幣政策已經快馬加鞭地走上了寬松的快車道？

事實上，這從《2015年第一季度中國貨幣政策執行報告》中的一句話便可窺見端倪。“結構調整為中長期的經濟增長注入動力，但短期看則面臨下行調整的壓力，需要堅持處理好穩增長、調結構、促改革和防風險之間的關系”。我們都知道，央行在貨幣政策立場上一直偏謹慎，在貨幣政策宣傳上一直說“中性”。這與央行對過度“放水”，可能“固化結構扭曲、推升債務和杠桿水平”的“遠慮”是密不可分的。但短期經濟下行調整的壓力，還是讓央行的“遠慮”讓位于政府的“近憂”。

除了降息，我們還能期待什么呢？這可從兩個層面來加以分析。第一個層面，財政政策與貨幣政策的配合。這次降息過后，積極的財政政策將會“加大公共支出”。正所謂“你方唱罷我登場”，貨幣端已經總量定向齊開火了，財政端總該存量增量有進展吧？第二個層面，不同貨幣政策工具的配合。這次降息過后，常規貨幣政策工具的祭出頻率將會降低。傳統的降息和降準，顯然仍為貨幣政策傳導機制不暢所困擾。央行還會更多地采用定向工具來調節基礎貨幣和實現定向調控。這既有美聯儲加息步伐日益臨近，全面寬松日益受制的考慮，也有中央政治局會議強調的“疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道”的考慮。

有了降息，下一步經濟會怎么走？央行的再次降息，必然會給房地產市場帶來新一輪提振，貨幣金融條件的進一步寬松，疊加財政支出節奏的實質加快，或許也會令基建投資依然能夠維持當前“一枝獨秀”的增速;而兩次降準、三次降息的滯后效應或會有助于制造業投資在邊際上的企穩。綜合來看，二季度中國經濟有望觸底企穩，而資本市場的喧囂動能也有望延續。不過，資本市場火爆而實體經濟低迷的背離也許還會持續，貨幣政策在放量還是壓價，總量還是結構上的糾結權衡也將持續。

（摘自《財新周刊》2015年第19期 鐘正生/文）