金融危機(jī)后的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制研究

孫堅(jiān)強(qiáng)， 崔小梅， 楊 燕， 羅 英

(1.華南理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院，廣東 廣州 510006; 2.廈門大學(xué) 管理學(xué)院,福建 廈門 361005)

金融危機(jī)后的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制研究

孫堅(jiān)強(qiáng)1， 崔小梅1， 楊 燕1， 羅 英2

(1.華南理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院，廣東 廣州 510006; 2.廈門大學(xué) 管理學(xué)院,福建 廈門 361005)

本文采用擴(kuò)展SOP模型的方法，分析金融危機(jī)發(fā)生以來我國(guó)RMPI、PPI、CGPI和CPI物價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制的特征。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，生產(chǎn)環(huán)節(jié)的PPI對(duì)上游投入環(huán)節(jié)的RMPI和下游批發(fā)環(huán)節(jié)的CGPI傳導(dǎo)不暢，生產(chǎn)廠商在價(jià)格傳遞鏈處于夾心地位；金融危機(jī)后，消費(fèi)環(huán)節(jié)的CPI不能回饋傳導(dǎo)上游的任何環(huán)節(jié)，居民的需求拉動(dòng)能力和作用發(fā)揮不明顯。

居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)；傳導(dǎo)機(jī)制

1 引言

物價(jià)穩(wěn)定作為政策目標(biāo)，價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制必然是宏觀政策決策分析的關(guān)鍵問題。根據(jù)價(jià)格運(yùn)行規(guī)律和產(chǎn)業(yè)鏈理論，上游商品價(jià)格變化將引起下游商品價(jià)格相應(yīng)波動(dòng)。但近年來，我國(guó)PPI對(duì)CPI的傳導(dǎo)屢次出現(xiàn)傳導(dǎo)不暢的情況，甚至出現(xiàn)PPI、CPI倒掛現(xiàn)象。金融危機(jī)以來，國(guó)際、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，我國(guó)物價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制更是出現(xiàn)新的特征。

長(zhǎng)期以來，各國(guó)學(xué)者以及統(tǒng)計(jì)部門等機(jī)構(gòu)對(duì)物價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制均進(jìn)行大量研究。不同國(guó)家，不同時(shí)期，呈現(xiàn)不同特征。如Garner[1]發(fā)現(xiàn)商品價(jià)格指數(shù)傾向于領(lǐng)先美國(guó)的CPI通脹周期，但存在無規(guī)律波動(dòng)。Furlong和Ingenito[2]發(fā)現(xiàn)PPI對(duì)CPI通脹的傳導(dǎo)能力逐漸減弱，這與Clark[3]的實(shí)證一致，PPI信息在VAR模型中弱化了對(duì)CPI的預(yù)測(cè)。Bloch等[4]實(shí)證發(fā)現(xiàn)PPI指數(shù)和工資成本對(duì)CPI傳導(dǎo)顯著。Kyrtsou和Labys[5]發(fā)現(xiàn)PPI和CPI不僅存在非線性的動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)，更存在雙向回饋傳導(dǎo)的現(xiàn)象。對(duì)于我國(guó)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，早期的研究如劉敏等[6]，中國(guó)價(jià)格協(xié)會(huì)課題組[7]，何新華[8]，張延群[9]，程建華等[10]。近期的研究如，陳建奇[11]發(fā)現(xiàn)1999年1月至2008年5月的樣本期間，PPI幾乎不向CPI傳導(dǎo)，非對(duì)稱供求結(jié)構(gòu)是造成PPI、CPI倒掛的主要原因。賀力平等[12]發(fā)現(xiàn)2001年1月至2008年7月的樣本期間，CPI是PPI的變動(dòng)的格蘭杰原因，后者經(jīng)過1至3月的時(shí)滯對(duì)前者做出反應(yīng)。呂光明和楊濱嘉[13]發(fā)現(xiàn)，除了生產(chǎn)鏈條向消費(fèi)鏈條正向傳導(dǎo)存在阻塞外，價(jià)格傳導(dǎo)整體上較為順暢，價(jià)格變動(dòng)較多地由需求因素驅(qū)動(dòng)。

對(duì)于物價(jià)傳導(dǎo)的分析，尤其是對(duì)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)的分析，加工階段SOP模型(Stage-Of-Processing, SOP)很早就得到各國(guó)統(tǒng)計(jì)當(dāng)局的重視[14]，尤其是美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局。SOP模型將商品分為，初級(jí)產(chǎn)品(Crude Goods)、中間產(chǎn)品(Intermediate Goods)和產(chǎn)成品(Finished Goods)。初級(jí)產(chǎn)品指尚未加工的商品，不能直接銷售給消費(fèi)者。中間產(chǎn)品指已經(jīng)加工但仍需再加工的產(chǎn)品，或者是那些已經(jīng)完工但被企業(yè)采購(gòu)作為投入品的產(chǎn)品。產(chǎn)成品是已經(jīng)完工的產(chǎn)品，可以銷售給消費(fèi)者，包括個(gè)人和企業(yè)。如果將SOP模型拓展到消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，則可成為四階段的SOP模型。在我國(guó)的價(jià)格統(tǒng)計(jì)體系中，并沒有專門對(duì)初級(jí)產(chǎn)品、中間產(chǎn)品和產(chǎn)成品價(jià)格指數(shù)的調(diào)查統(tǒng)計(jì)。但從投入(工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)，RMPI)、生產(chǎn)(工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)，PPI)、流通(企業(yè)商品交易價(jià)格指數(shù)，CGPI)到消費(fèi)(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，CPI)四個(gè)環(huán)節(jié)已形成較為完整的價(jià)格統(tǒng)計(jì)體系。采用SOP系統(tǒng)的分析思路，可以更深入分析我國(guó)的物價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制。

金融危機(jī)爆發(fā)以來，世界經(jīng)濟(jì)明顯放緩增長(zhǎng)，部分國(guó)家和地區(qū)甚至進(jìn)入衰退。國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響重大，尤其是對(duì)出口的影響。為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，我國(guó)的貨幣政策和財(cái)政政策做了積極的應(yīng)對(duì)，在這些背景下，我國(guó)的物價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制如何，是值得分析的問題。本文在該背景下，采用拓展SOP模型的分析思路，分析我國(guó)傳遞鏈條四個(gè)環(huán)節(jié)的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制。

2 變量與數(shù)據(jù)

傳遞鏈條四個(gè)環(huán)節(jié)的代表性價(jià)格指數(shù)分別為工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)(RMPI)、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)、企業(yè)商品交易價(jià)格指數(shù)(CGPI)和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)。

RMPI為“原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)”，物價(jià)調(diào)查范圍包括燃料動(dòng)力、黑色金屬、有色金屬、化工和建材等九類產(chǎn)品，涵蓋900多個(gè)基本分類的6000多種工業(yè)產(chǎn)品。RMPI反映工業(yè)企業(yè)中間投入產(chǎn)品購(gòu)進(jìn)價(jià)格的變化趨勢(shì)和變動(dòng)幅度，是工業(yè)企業(yè)物質(zhì)消耗成本核算的重要參考。PPI反映工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品首次出售時(shí)的出廠價(jià)格的變化趨勢(shì)和變動(dòng)幅度，包括出售給本企業(yè)以外單位的產(chǎn)品和直接出售給居民用于生活消費(fèi)的產(chǎn)品。PPI調(diào)查范圍涵蓋1702個(gè)基本分類的11000多種工業(yè)產(chǎn)品。工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格統(tǒng)計(jì)(2011年1月起，我國(guó)的工業(yè)品價(jià)格統(tǒng)計(jì)更改為工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格統(tǒng)計(jì)，包括RMPI和PPI)涉及400多個(gè)城市的6萬家工業(yè)企業(yè)。可見，RMPI和PPI分別反映了工業(yè)企業(yè)投入環(huán)節(jié)和出廠環(huán)節(jié)的價(jià)格變動(dòng)。

CGPI的前身是國(guó)內(nèi)批發(fā)物價(jià)指數(shù)(WPI)，原則上統(tǒng)計(jì)商品流通中企業(yè)間集中交易的商品價(jià)格，一般是首次批發(fā)商品的銷售價(jià)格，不經(jīng)過批發(fā)而直接銷售給用戶的商品，則取其出廠價(jià)格。CGPI調(diào)查范圍包括國(guó)內(nèi)生產(chǎn)且在國(guó)內(nèi)銷售的商品791種，代表規(guī)格品1700個(gè)?？梢姡珻GPI主要反映了流通環(huán)節(jié)企業(yè)間的價(jià)格變動(dòng)。

CPI最為直接地反映居民生活消費(fèi)品和服務(wù)價(jià)格的變化趨勢(shì)和變動(dòng)程度。調(diào)查范圍包括食品、煙酒及用品、衣著、家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)、醫(yī)療保健和個(gè)人用品、交通和通訊、娛樂教育文化用品及服務(wù)、居住八大類的262個(gè)基本分類的商品和服務(wù)價(jià)格。CPI的調(diào)查由物價(jià)調(diào)查大隊(duì)直接到食雜店、百貨店、農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)和服務(wù)消費(fèi)單位等分布于全國(guó)的6.3余萬家調(diào)查點(diǎn)直接采價(jià)。由此可見，CPI直接反映了與居民密切相關(guān)的消費(fèi)品和服務(wù)價(jià)格的變動(dòng)情況。

由于CPI自2001年起才真正成為價(jià)格統(tǒng)計(jì)、公布和使用的主要指數(shù)，因此，本文選取2001年1月至2013年12月作為四個(gè)指數(shù)的數(shù)據(jù)時(shí)間范圍。數(shù)據(jù)來源于萬得資訊數(shù)據(jù)庫(kù)。我們根據(jù)四個(gè)指數(shù)的同比數(shù)據(jù)和環(huán)比數(shù)據(jù)計(jì)算定基數(shù)據(jù)，其中2001年1月設(shè)為100。進(jìn)一步對(duì)定基數(shù)據(jù)進(jìn)行去季節(jié)性效應(yīng)的處理，最后取其對(duì)數(shù)值。

觀察四個(gè)物價(jià)指數(shù)的同比時(shí)間序列，我們注意到2008年金融危機(jī)期間以及之后，四個(gè)物價(jià)指數(shù)波動(dòng)程度更大。以2007年2月為危機(jī)時(shí)刻劃分點(diǎn)，危機(jī)前RMPI、PPI、CGPI和CPI的最大值和最小值的極差分別為19.04、12.60、12.98和6.60，標(biāo)準(zhǔn)差為5.00、3.28、3.54和1.60，危機(jī)后極差分別為27.07、18.30、18.30和10.50，標(biāo)準(zhǔn)差為7.27、4.90、5.43和2.50?？梢钥闯?，傳導(dǎo)鏈條首端的RMPI指數(shù)波動(dòng)程度最高，末端的CPI指數(shù)波動(dòng)較為平緩。

為了更為穩(wěn)健地分析危機(jī)后我國(guó)物價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制，我們選擇了三個(gè)實(shí)證周期：(1)2007年2月至2013年12月，美國(guó)次貸危機(jī)于2007年開始，當(dāng)年2月份抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)開始呈現(xiàn)，以匯豐控股為次級(jí)房貸業(yè)務(wù)增撥18億美元壞賬等為代表性事件。(2)2008年9月至2013年12月，2008年9月15日雷曼兄弟的宣布破產(chǎn)，被認(rèn)為是金融風(fēng)暴的開始。(3)2008年11月至2013年12月，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的沖擊，我國(guó)2008年11月宣布4萬億人民幣的投放計(jì)劃。

3 實(shí)證模型

我們采用格蘭杰因果檢驗(yàn)的方法來分析四個(gè)物價(jià)指數(shù)的傳導(dǎo)關(guān)系，實(shí)證模型如下

其中i為滯后月度數(shù)，k為最大滯后月度數(shù)，可根據(jù)AIC準(zhǔn)則和SC準(zhǔn)則等確定。α,β,γ,η為模型待估計(jì)參數(shù)，ε為滿足統(tǒng)計(jì)要求的隨機(jī)誤差項(xiàng)。格蘭杰因果檢驗(yàn)的思路為，以第一個(gè)方程為例，如果原假設(shè)β11=β12=…=β1k=0被拒絕，則認(rèn)為PPI的滯后值對(duì)RMPI有預(yù)測(cè)力，說明PPI是RMPI的格蘭杰原因。反之，如果原假設(shè)不能拒絕，則說明PPI不是RMPI的格蘭杰原因。其他指數(shù)兩兩之間的傳導(dǎo)關(guān)系，類似分析。理論上，一組指數(shù)之間存在四種可能的傳導(dǎo)關(guān)系，雙向傳導(dǎo)，兩個(gè)方向的單向傳導(dǎo)，互不傳導(dǎo)。對(duì)于該假設(shè)的檢驗(yàn)，采用約束條件的Wald檢驗(yàn)方法，檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量服從χ2分布。

4 實(shí)證結(jié)果分析

數(shù)據(jù)的平穩(wěn)是進(jìn)行后續(xù)檢驗(yàn)的前提。我們同時(shí)采用ADF、PP檢驗(yàn)方法檢驗(yàn)RMPI、PPI、CGPI和CPI的平穩(wěn)性。結(jié)果顯示，四個(gè)指數(shù)的對(duì)數(shù)在5%的顯著水平下是不平穩(wěn)的，但在一階差分之后平穩(wěn)。因此，在后續(xù)的格蘭杰因果檢驗(yàn)中，我們使用了四個(gè)指數(shù)的對(duì)數(shù)差分，類似于多數(shù)文獻(xiàn)的做法。

RMPI、PPI、CGPI和CPI的格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果如表 1所示。指數(shù)間的傳導(dǎo)關(guān)系如圖1所示，其中實(shí)線表示在5%的顯著水平存在傳導(dǎo)，虛線表示在10%的顯著水平存在傳導(dǎo)。

表1 RMPI、PPI、CGPI、CPI指數(shù)間格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

注：表中變量均為定基指數(shù)經(jīng)季節(jié)調(diào)整后再取對(duì)數(shù)差分。**、*分別表示在5%、10%的顯著水平上拒絕原假設(shè)。

圖1 RMPI、PPI、CGPI和CPI的傳導(dǎo)關(guān)系示意圖

實(shí)證結(jié)果顯示，金融危機(jī)之后物價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制存在明顯的特點(diǎn)。

從RMPI到PPI的投入到產(chǎn)出的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，物價(jià)單向傳導(dǎo)順暢。三個(gè)樣本周期的結(jié)果均顯示，RMPI是PPI的格蘭杰原因，對(duì)于2008年11月至2013年12月，該檢驗(yàn)在10%的顯著水平通過。可以看出，購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)，單向地傳導(dǎo)到出廠價(jià)格指數(shù)，或者說，投入成本的變動(dòng)，迅速傳導(dǎo)到下游的廠商。格蘭杰因果檢驗(yàn)的VAR模型中，我們注意到，對(duì)于2007年2月至2013年12月的樣本期間，滯后一個(gè)月RMPI對(duì)PPI即有顯著的影響。

從PPI到RMPI的生產(chǎn)廠商到上游的原材料、能源等供應(yīng)商，不存在反向的傳導(dǎo)或者回饋，生產(chǎn)廠商的議價(jià)能力低。三個(gè)樣本周期的檢驗(yàn)均顯示，PPI不是RMPI格蘭杰原因。在原材料、燃料和動(dòng)力等投入環(huán)節(jié)，供應(yīng)商具有自然壟斷特征，市場(chǎng)進(jìn)入門檻高，這個(gè)環(huán)節(jié)的企業(yè)整體定價(jià)能力強(qiáng)。相應(yīng)的，處于下游的廠商，市場(chǎng)進(jìn)入門檻低，市場(chǎng)更競(jìng)爭(zhēng)，更多表現(xiàn)為價(jià)格接受者，議價(jià)能力低。

從PPI到CGPI的生產(chǎn)廠商到下游的批發(fā)環(huán)節(jié)的批發(fā)商，單向傳導(dǎo)極弱。除了2008年9月至2013年12月樣本周期在10%的顯著水平通過以外，PPI不是CGPI的格蘭杰原因，可見傳導(dǎo)極弱。長(zhǎng)期以來我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以投資推動(dòng)為主，積累了嚴(yán)重的供給過剩，生產(chǎn)商對(duì)流通環(huán)節(jié)的批發(fā)商并未有多少議價(jià)能力，上游的價(jià)格變動(dòng)并未能傳導(dǎo)到下游。

從CGPI到PPI的批發(fā)環(huán)節(jié)到生產(chǎn)環(huán)節(jié)，存在顯著的單向回饋傳導(dǎo)。三個(gè)樣本周期的檢驗(yàn)均顯示，CGPI是PPI的格蘭杰原因。生產(chǎn)廠商對(duì)下游批發(fā)環(huán)節(jié)價(jià)格的變動(dòng)做出反應(yīng)。綜合RMPI、PPI和CGPI的傳導(dǎo)來看，PPI的廠商環(huán)節(jié)對(duì)上游的投入環(huán)節(jié)和下游的批發(fā)環(huán)節(jié)，均傳導(dǎo)不暢，是價(jià)格接受者。在傳導(dǎo)鏈上，PPI的廠商地位是夾心的。

從CGPI到RMPI存在明顯的單向反饋傳導(dǎo)。三個(gè)樣本周期均顯示，CGPI是RMPI的格蘭杰原因。流通環(huán)節(jié)的價(jià)格變動(dòng)，對(duì)傳導(dǎo)鏈?zhǔn)锥说耐度氕h(huán)節(jié)具有回饋傳導(dǎo)效應(yīng)。可見，投入環(huán)節(jié)根據(jù)流通環(huán)節(jié)的價(jià)格信息進(jìn)行調(diào)整，而非直接根據(jù)下游的生產(chǎn)環(huán)節(jié)調(diào)整。

從CPI到CGPI、PPI和RMPI均不存在反饋傳導(dǎo)。三個(gè)樣本周期都顯示，傳導(dǎo)鏈上末端的CPI，都不是上游三個(gè)指數(shù)的格蘭杰原因。而流通環(huán)節(jié)的CGPI是CPI的格蘭杰原因。這意味著，流通環(huán)節(jié)的價(jià)格變動(dòng)，順利傳導(dǎo)到下游的居民消費(fèi)環(huán)節(jié)。但居民消費(fèi)的價(jià)格變動(dòng)，卻沒有傳導(dǎo)到任何上游的生產(chǎn)環(huán)節(jié)(CGPI和PPI)。居民的需求拉動(dòng)能力和作用發(fā)揮不明顯。

5 結(jié)論與啟示

本文采用拓展SOP模型的分析思路，研究2008年金融危機(jī)期間及以后的物價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制。主要的實(shí)證結(jié)論包括：第一，生產(chǎn)環(huán)節(jié)對(duì)上游投入環(huán)節(jié)的反饋和對(duì)下游批發(fā)環(huán)節(jié)的傳導(dǎo)均不順暢，在整個(gè)傳導(dǎo)鏈條上處于夾心地位。生產(chǎn)廠商議價(jià)能力較低，無法將上游供應(yīng)商的原材料、能源等成本轉(zhuǎn)嫁到下游的批發(fā)價(jià)格，只能通過壓縮利潤(rùn)來消化上漲的成本。第二，下游流通環(huán)節(jié)對(duì)上游投入環(huán)節(jié)存在顯著的單向反饋效應(yīng)，投入環(huán)節(jié)根據(jù)流通環(huán)節(jié)的價(jià)格信息進(jìn)行調(diào)整，而非直接根據(jù)下游的生產(chǎn)環(huán)節(jié)進(jìn)行調(diào)整。第三，金融危機(jī)后我國(guó)居民消費(fèi)環(huán)節(jié)的價(jià)格變動(dòng)，未能回饋到上游的任何環(huán)節(jié)，不存在下游消費(fèi)價(jià)格對(duì)上游投入、生產(chǎn)和流通價(jià)格傳導(dǎo)的“反向倒逼”機(jī)制，居民的需求拉動(dòng)能力和作用發(fā)揮仍不明顯。這些研究結(jié)果對(duì)分析我國(guó)通貨膨脹具有一定的啟示。例如，上游的原材料、燃料、動(dòng)力等受國(guó)際能源以及大宗商品價(jià)格影響非常大，而上游價(jià)格向下傳導(dǎo)順暢，因此，外部沖擊因素引起物價(jià)變化，容易導(dǎo)致輸入型通脹的問題需要注意。消費(fèi)環(huán)節(jié)的價(jià)格未能向上游環(huán)節(jié)反饋消費(fèi)需求信息，因此，在拉動(dòng)內(nèi)需的政策方面，如何提高需求價(jià)格的反饋能力，也是值得深入思考的問題。

本文的研究主要基于線性模型，沒有考慮到物價(jià)傳導(dǎo)的非線性特征。但已有研究表明，PPI和CPI存在非線性的動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)。那么這些價(jià)格指數(shù)是否存在非線性傳導(dǎo)機(jī)制，線性框架下的傳導(dǎo)關(guān)系的結(jié)論是否在非線性模型系統(tǒng)下也成立，是值得后續(xù)研究的問題。

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An Empirical Analysis of China Price Transmission Mechanism After 2008 Financial Crisis

SUN Jian-qiang1, CUI Xiao-mei1, YANG Yan1, LUO Ying2

(1.SchoolofEconomicsandCommerce,SouthChinaUniversityofTechnology,Guangzhou510006,China; 2.SchoolofManagement,XiamenUniversity,Xiamen361005,China)

The post-financial crisis price transmission mechanism between RMPI, PPI, CGPI, and CPI is investigated by using extended stage of processing model. The empirical evidence shows that, changes in RMPI transmit to PPI, not vice versa, and PPI response to the changes in CGPI. After the financial crisis, the changes in CPI do not feedback to any stage in the price chain, the consumer demand is not the key factor in driving prices.

consumer price index; producer price index; price transmission

2014- 07-21

國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金資助項(xiàng)目(09CJY013，11CJY098)；中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金資助項(xiàng)目(2014ZM0082，2014GD03)

F714.1

A

1003-5192(2015)01- 0066- 04

10.11847/fj.34.1.66