我國戰略性新興產業上市公司財務績效的主要特征分析

(天津理工大學國際工商學院 天津300384)

自2008年國際金融危機爆發以來，發展戰略性新興產業已成為很多國家培育新經濟增長點及實現經濟可持續發展的重要手段。為了推進產業結構升級和經濟發展方式的轉變，并搶占世界新一輪發展的制高點，我國政府也于2009年開始提出要大力發展戰略性新興產業，并將高端裝備制造、節能環保、生物產業、新材料、新能源、新能源汽車、新一代信息技術這七大產業列為我國的戰略性新興產業。研究表明，在趕超先進國家的過程中，其他國家的技術突破不是來自于傳統產業部門，而是來自于新興產業部門，因此，我國七大戰略性新興產業表現好壞對未來我國企業的國際競爭力和整體經濟的可持續發展都將產生重要影響。目前，還沒有較全面的針對我國戰略性新興產業總體財務績效的研究，而財務績效是企業經營狀況的最直接體現，通過分析企業財務績效并進一步分析其成因將為找出影響我國戰略性新興產業經營狀況的關鍵性內外因素打下基礎，對企業完善自身經營策略和政府完善相關政策具有重要意義。

一、研究對象與財務績效的主要衡量指標

（一）研究對象

本文以金融界、搜狐財經、中金在線、中國資本證券網、東方財富網等財經網站2013年7月所列出的七大戰略性新興產業中具有代表性的公司為研究樣本（共501家企業），以國泰安（CSMAR）的“中國上市公司財務指標分析數據庫”為數據來源，對我國戰略性新興產業2009-2012年的財務績效（排除了個別極值）進行了分析，總結出了我國戰略性新興產業財務績效的主要特征，并在此基礎上進一步找出影響我國戰略性新興產業財務績效的主要影響因素。

（二）財務績效衡量指標

衡量上市公司財務績效的主要指標包括上市公司的盈利能力指標、營運能力指標、股東獲利能力指標、償債能力指標、風險水平指標、發展能力指標，這些指標能從不同角度較為全面地衡量上市公司的財務績效。本文從國泰安數據庫中選取了以下常用指標的數據（指標中的B是指該指標計算公式中的分母為期初值與期末值的平均值；A是指該指標計算公式中的分母為期初值）。

1.盈利能力衡量指標。包括：營業利潤率、總資產凈利潤率（B）、凈資產收益率（B）、長期資本收益率、成本費用利潤率。

2.發展能力衡量指標。包括：資本積累率（A）、固定資產增長率（A）、總資產增長率（A）、凈資產收益率增長率（A）、利潤總額增長率（A）、營業利潤增長率（A）、營業收入增長率（A）。

3.營運能力衡量指標。包括：應收賬款周轉率（B）、存貨周轉率（B）、應付賬款周轉率（B）、流動資產周轉率（B）、固定資產周轉率（B）、總資產周轉率（B）。

4.風險水平衡量指標。包括：財務杠桿系數、經營杠桿系數、綜合杠桿。

5.股東獲利能力衡量指標。包括：每股收益、每股凈資產、普通股獲利率A（每股股息/每股市價）、普通股獲利率B[（每股股息+期末股價-期初股價） /每股市價]。

6.償債能力衡量指標。長期償債能力主要指標包括：資產負債率、長期負債與營運資金比率、利息保障倍數B[（利潤總額+財務費用）/財務費用]、長期負債比率；短期償債能力主要指標包括：流動比率、速度比率、現金比率。

二、我國戰略性新興產業上市公司財務績效的主要特征

（一）盈利能力的主要特征

1.多數企業盈利能力在2010年達到最大后逐年下降。總體而言，我國戰略性新興產業有代表性的公司的盈利能力在2009-2012年間除新材料產業公司在2011年盈利能力達到最大外，其他行業盈利能力均在2010年達到最大后逐年下降，除生物產業每年盈利能力差別不大外，其他產業公司在2010年盈利能力達到最大后都有較大幅度下降，特別是2012年更是如此。

2.中小企業盈利能力好于大企業。2009-2012年，中小企業（中小板和創業板企業，下同）的盈利能力要好于大企業（滬市和深市主板企業，下同），但多數中小企業和大企業的盈利能力在2010年后都在下降。2012年高端裝備制造業、生物產業、新能源產業中的中小企業比大企業盈利能力下降幅度大，而節能環保、新材料行業中的大企業比中小企業盈利能力下降幅度大。

（二）發展能力的主要特征

1.多數企業利潤下降將對企業的長期發展造成不利影響。2009-2012年間，多數企業的資本積累率、固定資產增長率、總資產增長率、營業收入增長率為正數，但多數情況下，這些指標為正的企業的比例都有所下降。此外，只有少數企業（低于50%的企業）的凈資產收益率增長率、利潤總額增長率、營業利潤增長率為正數。這表明盡管在此期間大多數企業的股東權益、資產和營業收入都在增加，但很多企業的利潤卻在下降，這將對企業的長期發展造成不利影響。

2.各產業的企業在發展，但發展速度有下降趨勢。就總體均值而言，除新能源和新能源汽車企業的凈資產收益率增長率、利潤總額增長率、營業利潤增長率、營業收入增長率有增加趨勢外，其他企業的多數指標都有下降趨勢，這表明盡管多數企業在發展，但發展速度在下降。

3.利潤結構不合理可能對企業的長期發展造成不利影響。就總體均值而言，盡管多數產業的企業總利潤在增加，但時間營業利潤增長率卻為負數或小于總利潤增長率，這很可能表明企業來自主營業務的利潤在下降或在總利潤中所占比例在下降，利潤結構的不合理很可能會影響企業的長期發展。

4.企業規模與發展能力間沒有明顯關系。2009-2012年，大企業和中小企業間的各項發展能力指標各有高低，沒有明顯規律表明企業規模與發展能力間的關系。

（三）營運能力的主要特征

1.多數產業的營運能力有所下降。2009-2012年，雖然多數戰略性新興產業（除生物產業和新能源汽車外）的應付賬款周轉率都有所降低，但其他指標基本也在降低，這表明雖然多數產業在應付賬款管理方面的效率有所提高，但應收賬款管理、存貨管理、流動資產管理、固定資產管理以及總資產管理方面的效率則降低，綜合各指標后，多數指標都顯示除生物產業營運能力變化不明顯外，其他行業的營運能力均有所降低。

2.大企業營運能力總體好于中小企業。總體而言，2009-2012年在絕大多數產業內，大企業的應收賬款周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率、固定資產周轉率、總資產周轉率均大于中小企業，而大企業的應付賬款周轉率則大于或等于中小企業（除新材料產業外）。這表明，總體而言，大企業除在應付賬款管理方面的效率比中小企業低或基本持平外，在其他方面的管理效率一般要好于中小企業，總體而言，多數指標都顯示大企業的營運能力要好于小企業。

（四）風險水平的主要特征

1.各產業財務風險和經營風險有升有降，但變化幅度都較小。2009-2012年，各產業的財務風險和經營風險有升有降，但變化幅度都較小。財務風險略有上升的產業包括高端裝備制造業和新一代信息產業；略有下降的產業包括節能環保和新材料，生物產業的財務風險下降幅度相對稍大；財務風險基本保持不變的產業包括新能源和新能源汽車。經營風險有所上升的企業包括新能源產業、新一代信息產業；經營風險變化不大的產業包括新能源汽車產業；經營風險有所下降的產業包括高端裝備制造、節能環保、生物產業、新材料。

2.各產業總風險有升有降。2009-2012年，總風險有所上升的產業包括高端裝備制造（略微）、新能源、新能源汽車、新一代信息產業；總風險有所下降的產業包括節能環保（略微）、生物產業、新材料。

3.多數情況下，各產業內大企業的風險及大企業間的風險差異高于中小企業。2009-2012年，各產業內大企業的財務風險、經營風險、特別是總風險基本都大于中小企業，且各產業內大企業間的風險差異一般也都大于中小企業。

（五）股東獲利能力的主要特征

1.就普通股獲利率而言，各產業內很多企業的股東獲利能力都在下降。普通股獲利率B2009年最大，此后有大幅度下降，2011年達到最低，為負值，雖然2012年有所恢復，但仍遠低于2009年水平。盡管各產業中大多數企業都在發放股利，且發放股利的公司的比例在逐年增加，但由于很多公司股價在下降，導致自2010年起很多股東的每股賬面價值還是虧損。

2.就每股收益和每股凈資產而言，多數產業的股東獲利能力都有所下降。各產業中絕大多數企業的每股收益和每股凈資產均為正，但每股收益為正的公司比例則略有下降，而每股凈資產為正的公司比例基本不變。總體而言，2009-2012年，高端裝備制造、節能環保、新能源、新能源汽車、新一代信息產業的每股收益在下降，高端裝備制造、節能環保、新一代信息產業的每股凈資產隨著時間的推移有漲有降，而新能源汽車的每股凈資產在降，就每股收益和每股凈資產而言，這些產業的股東獲利能力總體有所下降。但生物產業的每股收益和每股凈資產都在增加，股東獲利能力也有所增加。

3.中小企業的每股收益和每股凈資產一般高于大企業，但大企業的普通股獲利率（B）好于中小企業。總體而言，各產業內中小企業的每股凈資產均高于大企業，每股收益也基本都高于大企業，但大企業的普通股獲利率（B）好于中小企業，而普通股獲利率（A）則與企業規模關系不明顯。這很可能表明，大企業股價的負面波動要小于中小企業，從而導致就每股賬面收益率而言，大企業股東獲利能力好于中小企業。

（六）償債能力的主要特征

1.總體而言，各產業的償債能力強。

（1）各產業的長期償債能力強。各產業資產負債率四年間變化不大，且基本都處于較適宜的水平或較低水平。其中，新材料產業的資產負債率最高（52%-57%）；其次為新能源汽車產業（51%-52%）和新能源產業（48-52%）；再次為高端裝備制造業（44%-50%）和節能環保（43%-50%）；資產負債率最低的為新一代信息產業（33%-39%）和生物產業（32%-34%）。這表明，企業的資產大大高于負債，企業長期償債能力強。

各產業的長期負債與營運資金比率均小于1，比率較高的產業包括新能源 （分別約為 95%、60%、65%、63%）、高端裝備制造業（分別約為86%、44%、37%、517%）、節能環保（分別為 74%、49%、46%、49%）、 新材料（分別約為 62%、40%、19%、45%），這些產業的長期負債與營運資金比率均比2009年有較大下降；比率較低的產業包括生物產業（分別約為17%、10%、21%、18%）、新能源汽車（分別約為 15%、30%、25%、42%）、新一代信息產業 （分別約為 17%、13%、19%、15%）。這表明，各產業用營運資金償還長期負債的能力強。

各產業的利息保障倍數各年均大于1，新一代信息產業利息保障倍數各年都在9-20，生物產業在9-14，新能源汽車在6-18，高端裝備制造業在6-15，節能環保在7-10，新材料在6-9，新能源在5-8。這表明，各行業償還利息等財務費用的能力很強，盡管一些產業在2010年后利息保障倍數有所下降，但仍遠大于1，依然具有很強的償債能力。

各行業的長期負債比率均處于較低水平，新能源產業為23%-25%，高端裝備制造業和節能環保為19%-21%，新材料為16%-18%，新一代信息產業為11%-15%，生物產業為6%-16%，新能源汽車為8%-12%。這表明，長期負債占總負債的比例較小，企業長期償債壓力較小。

（2）各產業的短期償債能力較強。各產業的流動比率、速動比率、現金比率各年間都變化不大，且各產業用流動資產、速動資產、現金來償還流動負債的能力都較強，短期償債能力較強。其中最強的是生物產業（三個比率各年分別為 2.0-2.4，1.5-1.8，0.8-1.2）；其次為新一代信息產業（1.8-2.0，1.4-1.6，0.7-0.9）和高端裝備制造業（1.8-2.0，1.3-1.5，0.5-0.6）； 再次為節能環保產業（1.4-1.8，1.0-1.4，0.4-0.8），新能源汽車產業（1.4-1.5，1.1-1.2，0.4-0.5）， 新 能 源 產 業 （1.3-1.4，1.0-1.1，0.4-0.5） 和 新 材 料 產 業 （1.3-1.5，0.9-1.0，0.3-0.4）。

2.中小企業的償債能力大于大企業。除生物產業外，各產業大型企業的資產負債率和長期負債與營運資金比率基本都大于中小企業，利息保障倍數基本都低于中小企業，大企業的長期負債比率各年都高于中小企業，這表明中小企業的長期償債能力大于大企業。

2009-2012年間，各產業內中小企業的流動比率、速動比率、現金比率各年基本均高于大企業。這表明，中小企業的短期償債能力高于大企業，但也可能說明中小企業對現金等流動資產的管理效率低于大企業。

三、結論

綜上所述，通過分析我國戰略性新興產業2009-2012年的盈利能力、營運能力、股東獲利能力、償債能力、風險水平、發展能力的主要指標數據發現，2010年后盈利能力、發展能力、營運能力、普通股獲利能力都有所下降；各產業的風險則有升有降，但變化幅度基本都較小；各產業的長期償債能力和短期償債能力都較強，但這也可能說明企業對負債經營所帶來的優勢運用不足以及對現金等流動資產的管理效率較低。因此，總體而言，我國戰略性新興產業在2010年后財務績效有所下降。

此外，除發展能力外，企業規模與其他財務績效指標之間存在一定關系。總體而言，大企業的營運能力好于中小企業；大企業股價的負面波動很可能小于中小企業，從而導致就每股賬面收益率而言，大企業股東獲利能力好于中小企業，但就每股凈資產和每股收益而言，中小企業的股東獲利能力大于中小企業。中小企業的盈利能力好于大企業；風險水平低于大企業；長期和短期償債能力好于大企業（當然也可能說明中小企業對負債經營的優勢運用不如大企業，以及中小企業對現金等流動資產的管理效率低于大企業）。總體而言，多數指標表明各產業內中小企業的財務績效好于大企業。