對金融工程的一些看法

劉春陽

金融工程就是為更有效地實現資源與風險再配置功能而達成的特定的組合結構或集成工作。狹義的金融工程是指在各種現有基本金融產品基礎上，代寫碩士論文進行不同形式的組合、分解、以及再組合，以設計出符合客戶需要并具有特定收益/風險特征的新金融產品;廣義的金融工程則是指一切利用工程化手段來解決金融問題的技術開發，它不僅包括金融產品設計，還包括金融產品定價、交易策略設計、金融風險管理等各個方面。

一、金融工程的基本功能

金融工程的目的是改善金融參與者的福利，特別是提供更物美價廉的金融產品和金融服務。金融工程主要從四個方面改善金融產品和服務。

（1）完善市場：根據不完備市場理論，不完備金融市場主要源于不完全參與者或不完全金融工具。不完全參與者主要指由于壟斷、進入門檻等因素限制，一些有金融交易意愿的人被排除在實際金融交易之外，使得實際的交易者比意愿的交易者少。不完全金融工具指相對于未來的各種可能經濟狀態，可以用來進行當期財富和未來支付轉換的金融工具太少，以致人們不可能實現其合意的未來各種經濟狀態下的財富分布。例如，高工資的人可能希望獲得高工資保險以保證在未來工資收入不降低，但保險市場并不提供這種保險，因而其通過金融工具保證未來工資不降低的希望就會落空。一般來說，由于壟斷、外在性、信息不對稱、交易成本等因素，金融工程并不能保證最終實現完全的完備市場，而只能盡可能地克服一些破壞市場完備性的因素，通過引入更多的參與者和金融工具，最大限度地完善市場。例如，近三十年來的金融領域引入了大量的新金融工具，也使得投資者有更多的交易空間。因此，增加風險集中與分擔、保值以及對閑置資源的重新配置機會以滿足人們對完善市場的需求是金融工程的第一要務。

（2）降低交易成本：交易成本是交易的摩擦因子，交易成本太高會抑制金融交易的進行，阻礙金融策略的實施。例如，50年代，一些商業銀行曾試圖把當時已經出現但還不普遍的信用卡業務推廣到更廣的市場中去，但是由于每筆交易的成本太高，致使這些努力全都歸于失敗。因此降低交易成本是金融工程的一個重要出發點。現代計算機技術和通訊技術的發展為降低交易成本奠定了堅實的基礎，金融自由化以及金融行業競爭的加劇也為降低交易成本提供了有力的推動。近十年來，為大宗交易開發的三級市場和四級市場的出現、一般證券的網上交易的普及、垃圾債券和商業票據市場快速擴張、資產證券化的盛行等，都反映了降低交易成本的努力或成果。

（3）減低代理成本：簡單地說，代理成本源于現代公司所有權與管理經營權分離的治理結構導致公司管理者并非總是為公司所有者利益服務。例如，對于一個有著成千上萬小股東的股份公司，公司的管理者很容易變得對股東的意愿漠不關心。在公司董事會的配合下，公司的經理們可以為自己訂立非常有利的合同，如以公司短期的經營業績為依據給予自己獎勵，而度量業績的方式會使管理層犧牲公司長期發展利益以追求短期會計上“好業績”。金融工程活動的又一個驅動力就是降低由于交易雙方信息不對稱或委托人對代理人行為不能有效監控而引起的代理成本。例如，一般認為80年代美國金融業中大量的兼并收購活動和杠桿贖買（LBO）活動的根本原因就在于企業的代理成本。其中，管理層通過高于市場的價格從原股東手中贖買所有權，消除了代理關系，從而也消除了因為這種代理關系所引發的大部分成本，使得原股東獲利的同時管理者也仍能從杠桿購買中獲益。

（4）增加流動性：流動性指的是金融資產的變現難易程度或經濟主體獲取現金的能力。顯然公司和個人都有流動性方面的需求。在過去的二十多年中，許多金融工具和策略都是針對流動性問題設計的。其中有些創新是為了更容易地獲取現金，而有些則是著眼于對閑置現金的利用，例如，貨幣市場基金與賬戶、電子資金轉移與支付、商業票據和回購協議市場的擴展等。還有的金融創新是試圖創造一些其價值對利率等市場變量不敏感的工具，如浮動利率票據、可變股息優先股、可調利率抵押貸款等。而另一些創新則通過增加市場深度來增進流動性，這包括把以前不標準的工具標準化、把以前某些金融工具進行重構使其更容易在規范的二級市場中交易、對某些高風險金融工具加強信用擔保以吸引低風險偏好的投資者等，如以抵押貸款為擔保的債券、汽車貸款、垃圾債券等。

二、金融工程與金融創新

與金融工程很有關聯的一個概念是金融創新。金融工程非常強調金融創新，而金融創新也日益工程化，這就是我們當今時代的特征，也使得金融工程和金融創新的界限顯得越來越模糊。一般來說，金融創新可以大致分為兩大類：其一是能更好地適應經濟環境和市場的新金融工具（金融產品）;其二是使用這些金融創新工具的策略，包括金融機構的重構或重組。對于金融工具的創新，加拿大經濟委員會把它們分為三類：（1）擴大市場的工具，它們通過吸引新的投資者和對融資者提供新的機會增加了市場的流動性和資金的可獲得性;（2）風險管理工具，它們通過將金融風險重新配置到有風險喜好、有對沖頭寸和其他能更好地承擔風險的經濟主體;（3）套利工具，它們使投資者和融資者利用不同的市場成本收益差別進行套利交易，而其中的成本收益差別反映了不同市場的風險、信息、稅收和監管等特征。自60年代以來，金融創新浪潮迭起，這期間比較經典的金融創新包括可變利率抵押貸款的推行、金融期貨和期權的交易所交易、銀行信用卡的東山再起、垃圾債券和商業票據市場的擴大、金融資產的證券化、金融市場的國際化、NOW和回購協議的出現、歐洲美元與貨幣市場基金的迅速發展等。

金融工程著眼的金融創新，既包括金融工具的原始性創新，也包括對金融工具組合使用的創新。從這個角度看，金融創新可以分為三個基本層次：

（1）基元的創造。基元的創造是金融創新的最高層次，它指創造——新型工具，而且這種工具能真正完善“不完全市場”。通俗地說，也就是我們常說的“搭積木”所用的最基本的構建木塊。如第一份期貨合約、第一份期權合約等。基元創造不僅可以來自原創一種新工具，而且可以通過對現有工具（未來支付現金流）進行分解而得到。剝離就是一種常用方法，如將附在長期國債上的息票剝離下來單獨出售。

（2）基元組合創造新型產品。這是金融創新的第二層次，它指利用基元創造——新型金融產品。這種新產品雖不能真正完善市場，但它也能提供新的收益風險特征，滿足人們特定的需求。如遠期互換，期貨期權等。可以看出，這些新產品很多具有雜交的特性。事實上，利用基元組合創造新型產品是日常金融工程中金融創新的主要形式，這也就是人們常說的金融工程領域的“搭積木”活動。